◎ 文 五道口金融學(xué)院國(guó)別金融安全指數(shù)研究課題組

隨著全球金融不斷發(fā)展，金融功能不斷演化，金融活動(dòng)日益滲透到各國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等各個(gè)方面，并深刻影響社會(huì)發(fā)展各領(lǐng)域和全過(guò)程。金融安全的程度越高，金融對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的支撐度就越大。一旦金融處于不安全狀態(tài)，尤其是走向金融危機(jī)時(shí)，容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，不僅嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常運(yùn)行，而且危害國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，對(duì)國(guó)家社會(huì)穩(wěn)定造成顛覆性威脅和破壞。

近100年來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化使得金融隨之走向全球化，國(guó)家金融安全日益依賴于全球整體金融安全，其自身構(gòu)建能力體現(xiàn)在受到外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)防范、隔離、抵御和維護(hù)的能力。因此，從提高中國(guó)金融安全能力出發(fā)，構(gòu)建國(guó)別金融安全指數(shù)，科學(xué)評(píng)價(jià)我國(guó)國(guó)家金融安全現(xiàn)狀和提供前瞻性決策建議，十分重要和必要。

“指數(shù)”提供決策價(jià)值

金融是國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全既是國(guó)家安全的基石，也是國(guó)家安全的重要組成部分。我們?cè)絹?lái)越深刻地認(rèn)識(shí)到：安全是發(fā)展的前提，發(fā)展是安全的保障。

“十四五”規(guī)劃首次把統(tǒng)籌發(fā)展和安全納入我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展指導(dǎo)思想。2021年11月18日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議審議《國(guó)家安全戰(zhàn)略（2021—2025年）》，其中明確提出要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融安全。今后一個(gè)時(shí)期，無(wú)論是從國(guó)內(nèi)看還是國(guó)際看，可以預(yù)見(jiàn)和難以預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素明顯增多，我們必須堅(jiān)持統(tǒng)籌發(fā)展和安全并行，增強(qiáng)機(jī)遇意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹(shù)立底線思維。把困難估計(jì)得更充分一些，把風(fēng)險(xiǎn)考慮得更深入一些，下好先手棋，打好主動(dòng)仗，更加重視研究國(guó)家金融安全，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，確保金融安全防線順利構(gòu)建實(shí)施。

中國(guó)如此高度重視金融安全建設(shè)，但在金融安全預(yù)警體系建設(shè)方面還不夠成熟。防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融安全穩(wěn)定，尚缺乏直觀、可靠、先行的信息和信號(hào)系統(tǒng)?？疾煲粐?guó)總體的國(guó)家金融安全程度，直觀可靠的信號(hào)系統(tǒng)是引入指數(shù)。通過(guò)構(gòu)建指數(shù)，可以利用指數(shù)反映金融安全變化的走勢(shì)，得出國(guó)家金融安全所處狀態(tài)、經(jīng)歷歷程、發(fā)展趨勢(shì)，并獲得比較基準(zhǔn)和參照體系，為制定金融政策、作出金融發(fā)展決策打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

國(guó)別金融安全指數(shù)構(gòu)建后，將具備多方面的決策價(jià)值，包括但不限于預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)，研判經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，尋找參照定位，支持機(jī)構(gòu)“走出去”。通過(guò)分析判斷各國(guó)安全指數(shù)的數(shù)值和變化趨勢(shì)，對(duì)比以往時(shí)期指數(shù)的具體情況、同時(shí)期其他國(guó)家的金融安全情況，即可對(duì)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)我國(guó)國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行評(píng)估。依據(jù)國(guó)別金融安全指數(shù)的數(shù)值情況，分析一定時(shí)間內(nèi)我國(guó)國(guó)家安全指數(shù)的波動(dòng)情況，確定金融風(fēng)險(xiǎn)的大小。觀察國(guó)別金融安全指數(shù)中的具體因子，進(jìn)一步追蹤風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，可以對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型、風(fēng)險(xiǎn)范圍、風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行預(yù)防，從源頭規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，尤其是對(duì)系統(tǒng)性金融危機(jī)的規(guī)避。

金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融與實(shí)體是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩面鏡子，國(guó)家金融安全領(lǐng)先或同步地反映經(jīng)濟(jì)安全。國(guó)別金融安全指數(shù)反映了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的進(jìn)程內(nèi)容，反映了我國(guó)在全球的聯(lián)動(dòng)、領(lǐng)先、滯后情況，便于確定我國(guó)國(guó)家金融安全在全球的位置。相關(guān)政府部門(mén)在對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)局面進(jìn)行監(jiān)測(cè)或調(diào)控時(shí)，可以將國(guó)別金融安全指數(shù)作為參考指標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)也可將國(guó)別安全指數(shù)作為經(jīng)營(yíng)決策判斷的重要依據(jù)。

評(píng)估我國(guó)金融安全政策，需要參照其他國(guó)家的金融安全現(xiàn)狀與原因機(jī)理。單獨(dú)分析自身的金融不安全程度，更多源于對(duì)自身歷史的追溯比較。除了縱向比較，還可以橫向在全球比較。部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)經(jīng)歷了我國(guó)的發(fā)展歷程，部分新興經(jīng)濟(jì)體正過(guò)度激進(jìn)實(shí)施某些金融政策，這為我國(guó)提供了參照尺度，便于獲得有益經(jīng)驗(yàn)、汲取不良教訓(xùn)。

全球經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)動(dòng)，出于對(duì)全球化導(dǎo)向和全面開(kāi)放的發(fā)展定位，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和企業(yè)將“走出去”。在海外發(fā)展時(shí)，需要評(píng)估一國(guó)金融安全等級(jí)，明確安全現(xiàn)狀，確定不安全的潛在威脅，提前識(shí)別不安全因素。通過(guò)認(rèn)知背后原因，科學(xué)掌握國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，避免投資損失或不可逆的敞口暴露。

“指數(shù)”體現(xiàn)差異性價(jià)值

從全球現(xiàn)有的國(guó)家金融管理工具看，已存在較多金融風(fēng)險(xiǎn)方面的管理指標(biāo)，與國(guó)別金融安全指數(shù)的目標(biāo)與手段相似。從全球看，主要有以下幾類(lèi)：

中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體近年來(lái)匯率與別國(guó)的不同

中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體2021年來(lái)匯率與別國(guó)的不同

一是歐盟在宏觀管理方面建立的相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)，其中有較多金融安全的指標(biāo)。其主要是歐洲央行的宏觀審慎數(shù)據(jù)庫(kù)（Macroprudential Database，MPDB）和歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（European Systemic Risk Board，ESRB）發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)指示集（Risk Dashboard）。其強(qiáng)調(diào)對(duì)金融危機(jī)的解釋和預(yù)測(cè)功能，覆蓋了當(dāng)前國(guó)際上主要的風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)。

MPDB數(shù)據(jù)庫(kù)分為多個(gè)模塊，包括宏觀經(jīng)濟(jì)、債務(wù)與信貸、住宅、商業(yè)地產(chǎn)、銀行業(yè)、非銀行業(yè)等指標(biāo)。ESRB的風(fēng)險(xiǎn)體系包含七大類(lèi)指標(biāo)，分別是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)合成指標(biāo)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、信用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、資金和流動(dòng)性指標(biāo)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、盈利和償付能力指標(biāo)、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，同時(shí)每類(lèi)包含數(shù)量不等的具體指標(biāo)。但這些指標(biāo)主要聚焦于歐盟內(nèi)部，不考慮外匯儲(chǔ)備保障機(jī)制、不考慮匯率波動(dòng)，針對(duì)均在“共同歐元”發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的金融安全為主。

二是國(guó)際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）的金融穩(wěn)健指標(biāo)（Financial Soundness Indicators, FSIs）與國(guó)家金融安全存在較大相關(guān)性。IMF在1999年亞洲金融危機(jī)之后構(gòu)建了FSIs，F(xiàn)SIs的核心指標(biāo)重點(diǎn)針對(duì)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，涉及資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、流動(dòng)性、對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敏感性等五個(gè)方面。2013年，IMF又汲取2008年全球金融危機(jī)教訓(xùn)以及巴塞爾協(xié)議Ⅲ中的最新成果，對(duì)2006版FSIs進(jìn)行了改進(jìn)，將原有指標(biāo)體系擴(kuò)展，在核心指標(biāo)中加入了房地產(chǎn)市場(chǎng)指標(biāo)(如“住房?jī)r(jià)格同比增長(zhǎng)率”)，明顯增強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的關(guān)注。

與此同時(shí)，核心指標(biāo)中新增多個(gè)與巴塞爾協(xié)議Ⅲ相關(guān)的指標(biāo)。尤其是資本監(jiān)管指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，例如“資本/資產(chǎn)”和“損失準(zhǔn)備金/不良貸款”，以及加入非存款類(lèi)金融公司和非金融企業(yè)，強(qiáng)調(diào)“收入/利息支出”“債務(wù)/GDP”?？梢?jiàn)，其主要聚焦于金融部門(mén)中金融機(jī)構(gòu)的短期經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，主要防范類(lèi)似2008年雷曼兄弟等金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)蔓延，但缺乏對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等決定長(zhǎng)期國(guó)家金融安全的充分考慮。

三是美國(guó)金融研究所（The Office of Financial Research，OFR）的金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)器（Financial Stability Monitor, FSM）指標(biāo)體系，其與國(guó)家金融安全緊密相關(guān)。FSM強(qiáng)調(diào)維護(hù)金融穩(wěn)定，不在于事后抑制市場(chǎng)波動(dòng)或是通過(guò)預(yù)測(cè)阻止沖擊事件的發(fā)生，而在于增強(qiáng)體系本身的穩(wěn)健性。FSM將風(fēng)險(xiǎn)分為宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、信貸、流動(dòng)性以及傳染性5種，并以熱圖（heat map）的形式展現(xiàn)評(píng)估結(jié)果，每半年進(jìn)行一次數(shù)據(jù)更新。

OFR偏向于選擇數(shù)據(jù)頻率較高、時(shí)間序列較長(zhǎng)的指標(biāo)，不只是季度數(shù)據(jù)且更關(guān)心月度數(shù)據(jù)?？梢?jiàn)，其進(jìn)行了較多方法上的創(chuàng)新和優(yōu)化。數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)頻率變高，其主要聚焦于美國(guó)金融系統(tǒng)本身，未考察包括中國(guó)這樣的世界第二大經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的眾多新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家金融安全新特征。

如何打造國(guó)別金融安全指數(shù)

綜上所述，國(guó)家金融安全已成為國(guó)際上金融監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)注的重點(diǎn)，以國(guó)際清算銀行（Bank for International Settlements，BIS）、IMF、金融穩(wěn)定理事會(huì)（Financial Stability Board，F(xiàn)SB）為代表的國(guó)際組織和部分國(guó)家監(jiān)管部門(mén)，在評(píng)估預(yù)警系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、彌補(bǔ)信息數(shù)據(jù)缺口、建立國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)等方面取得了顯著進(jìn)展，達(dá)成了一系列共識(shí)，但其尚不完全適合中國(guó)對(duì)國(guó)家金融安全的評(píng)估。

制定國(guó)別金融安全指數(shù)，需要考慮其對(duì)中國(guó)國(guó)家金融安全的價(jià)值。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融進(jìn)程看，至少需要考慮國(guó)內(nèi)外在多方面的不同：

一方面，我國(guó)是全球最大的發(fā)展中國(guó)家，既面臨與全球其他新興經(jīng)濟(jì)體相似的金融“脆弱性”現(xiàn)實(shí)約束，又不同于一般金磚國(guó)家等新興經(jīng)濟(jì)體的金融“穩(wěn)健性”國(guó)情。例如2021年下半年以來(lái)，我國(guó)一改歷史上人民幣匯率與美元負(fù)相關(guān)為主的“美元升值、人民幣貶值”關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊涝?、人民幣同步升值”的現(xiàn)狀，這與同樣作為新興經(jīng)濟(jì)體的其他金磚國(guó)家表現(xiàn)不同。

另一方面，我國(guó)已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體和全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)制造門(mén)類(lèi)最全的國(guó)家，外匯儲(chǔ)備等金融指標(biāo)全球排名第一。但我國(guó)貨幣尚未完全國(guó)際化、資本賬戶尚未完全開(kāi)放，又不同于美國(guó)等美元世界貨幣體系的國(guó)家。這要求我們?cè)谠u(píng)估國(guó)家金融安全時(shí)，充分考慮這種現(xiàn)實(shí)以及背后的金融進(jìn)程差異。

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國(guó)內(nèi)的金融安全研究主要發(fā)生在2008年金融危機(jī)之后、2013年之前。研究分析發(fā)現(xiàn)：銀行的違約風(fēng)險(xiǎn) (不良貸款) 和國(guó)際游資風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成了中國(guó)金融安全的主要威脅；資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與中國(guó)金融安全狀況同方向變動(dòng)；而利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)金融安全的影響并不顯著。

綜合來(lái)看，中國(guó)金融安全研究的主要切入視角多是從國(guó)內(nèi)的宏觀、微觀或中觀出發(fā)，沒(méi)有放入國(guó)別比較之中。同時(shí)，采用的方法大多是主觀賦值和主成分分析。受當(dāng)時(shí)歷史條件所限，不僅數(shù)據(jù)量較小、數(shù)據(jù)區(qū)間較窄，主成分分析后的可用性也大幅降低，無(wú)法直接發(fā)揮解決實(shí)際金融安全問(wèn)題的作用。數(shù)據(jù)變形后的因子較為抽象，成為遠(yuǎn)離現(xiàn)實(shí)、難以操作落地的孤立性、理論性學(xué)術(shù)點(diǎn)。因此，需要考慮當(dāng)前中國(guó)國(guó)情和金融發(fā)展機(jī)制的進(jìn)程，為中國(guó)國(guó)家金融安全管理提供實(shí)際決策服務(wù)。