中國資本市場雙向開放的時代機遇

許維鴻

10月最后一周，美國多家大型科技企業(yè)相繼發(fā)布最新三季度財報，包括微軟、谷歌、亞馬遜在內(nèi)的跨國互聯(lián)網(wǎng)巨頭盈利前景不及預(yù)期。受此影響，美國股市多只科技股價格大幅下跌。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)跨國上市公司的估值低迷，從側(cè)面反映了虛叔經(jīng)濟泡沫正在被全球投資者“厭倦”：從2022年初至10月28日，元宇宙Meta股票累計跌幅達71%、谷歌跌36%、Zoom跌55%。相比之前炒作的比特幣、以太網(wǎng)、區(qū)塊鏈、P2P等概念，這一輪“元宇宙”只持續(xù)了很短時間就被黯淡的企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)出賣，硅谷已經(jīng)很久沒有給投資者可持續(xù)盈利的互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新了。而且值得注意的是，缺乏新模式、新亮點的并非只是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，美國股市今年以來的IPO規(guī)模僅230億美元，與2021年同期的2790億美元相比急劇縮水。如果美國政客再給中概股找麻煩，與中國經(jīng)濟搞“脫鉤”、“斷鏈”，美國股市恐怕會在未來面臨存量和增量“雙雙縮水”的必然困境，華爾街的投資銀行和資產(chǎn)管理機構(gòu)又怎么會有生意呢？

此外,全球主權(quán)基金都面臨“2022年全年投資虧損”的窘境，即便是最穩(wěn)健的基金經(jīng)理也在所難免：10月28日，全球最大的主權(quán)基金、規(guī)模達1.2萬億美元的挪威政府養(yǎng)老基金承認,該基金在三季度虧損了435億美元、且連續(xù)三個季度虧損，這種情況只發(fā)生在2008年美國次貸危機引發(fā)金融海嘯之后，全球發(fā)達經(jīng)濟體的通貨膨脹早已傳導到普通民眾的工資層面。歐美央行貨幣政策正?；b遙無期，世界主要經(jīng)濟體里只有中國的債券市場投資者還能享受“審慎穩(wěn)健”的宏觀貨幣環(huán)境。

英美政客當然會把全球金融投資者的“囚徒困境”歸咎于俄烏沖突,但專業(yè)機構(gòu)都明白，2022年的虧損其實是在為過去十余年歐美央行濫發(fā)貨幣“償債”，疫情又讓這種“利潤回吐”變得更加血腥。面臨經(jīng)濟衰退風險的美國經(jīng)濟加上美聯(lián)儲迅猛加息，且11月初大概率還要繼續(xù)加息75個基點，債券熊市遠未看到拐點；美國股市短暫的技術(shù)反彈也陰云密布，科技股價格大幅跳水就是最新例證。

除了華爾街的金融精英，美國股市縮水、美國債券熊市還嚴重困擾著包括中東石油美元等在內(nèi)的全球機構(gòu)投資者，“用腳投票”的國際資本剛給了妄圖透支政府信用的英國市場一個教訓，卻對美國市場有些糾結(jié)：因為這些動輒成千、上萬億規(guī)模的機構(gòu)投資者規(guī)模巨大，未來即便要逃離華爾街,也都需要一個巨大規(guī)模的金融“資產(chǎn)池”取而代之。

放眼全球,符合這個條件的恐怕只有中國：以上海、深圳和香港為代表的中國金融中心，背靠世界第二大經(jīng)濟體，已初步具有存量規(guī)模的證券化產(chǎn)品，且增長勢頭強勁:今年前三季度A股IPO融資規(guī)模達4370億元，成為全球新股發(fā)行規(guī)模最大的市場，中信證券也超越高盛,成為全球排名第一的股票承銷商。

中國經(jīng)濟需要資本市場優(yōu)化資源配置，也歡迎多樣化的國際投資者投資中國多層次資本市場。提高中國資本市場對外國機構(gòu)投資者的吸引力，首先要堅持“金融服務(wù)實體經(jīng)濟”，提高中國經(jīng)濟直接融資比重、避免經(jīng)濟過度虛擬化，特別是傾斜“專精特新”小巨人企業(yè)的融資需求，鼓勵各級政府將有限的財政資金、通過產(chǎn)業(yè)引導基金等形式投資于科技創(chuàng)新型企業(yè)的股權(quán)，形成區(qū)域內(nèi)擬上市公司的儲備庫，發(fā)揮多方面能動性，提高A股上市企業(yè)的“科技含量”。

其次，中國金融機構(gòu)要有針對性地為世界主要跨境投資者，勇于在產(chǎn)品和監(jiān)管領(lǐng)域創(chuàng)新，形成“全球化3.0”版本下的資金資本互聯(lián)互通。以歐美股市最大的財務(wù)投資者——中東石油美元為例，除了常規(guī)的資本開放渠道外，中國內(nèi)地債券市場還可以借鑒香港經(jīng)驗，以細分市場監(jiān)管創(chuàng)新為基礎(chǔ)，集結(jié)特定范圍、符合伊斯蘭國家金融習慣的項目收益?zhèn)?、可抵押債券等產(chǎn)品，為沙特、卡塔爾、阿聯(lián)酋等國的主權(quán)基金和跨境投資機構(gòu)提供人民幣穩(wěn)定收益資產(chǎn)的多樣化選擇。

第三，撒馬爾罕峰會后備受期待的上合組織，也可以加大在資本市場等經(jīng)濟領(lǐng)域的廣泛谷作。.相比中東各國，上合組織成員國在俄烏沖突背景下，對降低其主權(quán)基金中美元資產(chǎn)比重的需求顯然更加急迫。為了滿足這種持續(xù)且定制化的投資需求，中國可以依托上合組織示范區(qū)，建立創(chuàng)新型的證券公司和跨境資產(chǎn)管理平臺公司，用以融通上合組織成員國的交易所，便利各國上市公司的行境資本合作，降低因為匯率波動帶來的貿(mào)易和投資的不確定性，協(xié)調(diào)各國跨境資本流動監(jiān)管細則，形成上合組織成員國互利共贏、共同抵御金融風險的“人民幣解決方案”。▲（作者是甬興證券副總裁）