需求結(jié)構(gòu)決定四季度經(jīng)濟改善程度

諸建芳?程強

諸建芳

三季度經(jīng)濟增速超預(yù)期實現(xiàn)3.9%，預(yù)計四季度還將有增量措施帶動年內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)收官。

三季度經(jīng)濟頂住了節(jié)電限產(chǎn)、局部疫情擾動、極端天氣等不利因素壓力，出現(xiàn)明顯恢復(fù)。上半年經(jīng)濟經(jīng)歷了局部疫情較為嚴(yán)重的沖擊和觸底調(diào)整，主要經(jīng)濟指標(biāo)深度下跌。面對增速下行壓力，三季度政府密集加碼穩(wěn)增長增量措施（以8月24日19項穩(wěn)增長接續(xù)措施為代表），著重促進工業(yè)和投資修復(fù)。在此背景下，7月、8月、9月經(jīng)濟增速逐月修復(fù)，9月經(jīng)濟增長進一步提振，綜合實現(xiàn)三季度GDP同比增長3.9%的較好結(jié)果。四季度歷史上在全年經(jīng)濟占比最高，刺激經(jīng)濟的成效空間還存在，預(yù)期宏觀調(diào)控政策仍以穩(wěn)增長為首要任務(wù)，政府將圍繞現(xiàn)存結(jié)構(gòu)性問題推出增量措施，有望推動四季度GDP實現(xiàn)同比4.6%左右增長。

盡管三季度GDP較前值總體恢復(fù)，但9月經(jīng)濟各項數(shù)據(jù)較8月出現(xiàn)較多分化，總體結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出偏弱的狀態(tài)。（1）改善指標(biāo)占主導(dǎo)作用。9月工業(yè)增加值同比增長6.3%，較前值加快2.1個百分點。我們測算的9月單月固定資產(chǎn)投資（6.5%）及其各分項均較前值改善，基建、制造業(yè)投資加速，地產(chǎn)投資同比降幅收窄。（2）走弱指標(biāo)數(shù)量相對較多，但影響幅度次要。9月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長1.3%，較前值下滑0.5個百分點。9月社會消費品零售總額增速由前值5.4%回落至2.5%。受海外衰退影響和匯率等因素影響，按美元計價的出口增速延續(xù)下降，9月增速為5.7%，前值7.1%。此外，調(diào)查失業(yè)率環(huán)比提升至5.5%?？傮w看，9月工業(yè)、投資類經(jīng)濟指標(biāo)的改善趨勢貢獻了主導(dǎo)作用，但服務(wù)業(yè)、消費、出口等的結(jié)構(gòu)性問題猶存，體現(xiàn)出“工業(yè)偏強、服務(wù)業(yè)偏弱”格局。

工業(yè)企業(yè)單月利潤降幅收窄，利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。1-9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降2.3%，其中9月單月工業(yè)企業(yè)利潤增速較8月降幅收窄6個百分點。上中下游行業(yè)間利潤格局繼續(xù)改善，下游行業(yè)利潤占比持續(xù)回升。預(yù)計后續(xù)出口回落及PPI高基數(shù)等問題仍會部分拖累工業(yè)企業(yè)利潤增長，不過工業(yè)基本面復(fù)蘇良好以及近期國常會持續(xù)提及的對設(shè)備更新改造支持、幫助市場主體減負(fù)紓困等政策會鞏固工業(yè)經(jīng)濟恢復(fù)向好勢頭，綜合促進工業(yè)企業(yè)盈利基本穩(wěn)定運行。

10月26日的國常會，部署持續(xù)落實好穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施，加快釋放擴消費政策效應(yīng)。國常會針對社會需求不足問題推動擴投資促消費政策加快見效，消費類設(shè)備更新改造納入專項再貸款范圍。主要政策包括：（1）財政金融政策工具支持重大項目建設(shè)、設(shè)備更新改造，在四季度形成更多實物工作量。支持民間投資參與重大項目。加快設(shè)備更新改造貸款投放，同等支持采購國內(nèi)外設(shè)備，擴大制造業(yè)需求并引導(dǎo)預(yù)期。（2）重大項目建設(shè)、設(shè)備更新改造與擴消費結(jié)合，擴大以工代賑以促就業(yè)增收入帶消費，將中小微企業(yè)和消費類設(shè)備更新改造納入專項再貸款和財政貼息支持范圍。（3）落實支持汽車等大宗消費和生活服務(wù)業(yè)的政策，因城施策支持剛性和改善性住房需求。

此次會議對激發(fā)市場活力和社會創(chuàng)造力提出較高要求，預(yù)期圍繞中小市場主體的政策還會加力。10月25日，國務(wù)院以國務(wù)院令形式發(fā)布《促進個體工商戶發(fā)展條例》，從財稅、金融、社保、就業(yè)、轉(zhuǎn)型升級、信息服務(wù)、表彰獎勵、困難救助、監(jiān)測分析等方面作出制度安排，預(yù)期能促進恢復(fù)個體戶的促就業(yè)、惠民生作用。

此次國常會部署的出發(fā)點是考慮當(dāng)前社會需求仍然不振，民企投資意愿與居民消費意愿依然低迷。本次國常會專門強調(diào)支持“消費類設(shè)備更新改造”，我們認(rèn)為，政府支持消費的手段仍然主要是從投資端、收入端進行提振，消費補貼僅在個別有財力條件的地方小范圍實施。預(yù)期后續(xù)圍繞“消費類設(shè)備”這一新提法還會推出其他的財稅金融支持手段。