江利

（中興通訊股份有限公司，廣東 深圳 518000）

一、外匯風(fēng)險(xiǎn)的分類

（一）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益的風(fēng)險(xiǎn)，指由于未預(yù)料的匯率變化引起企業(yè)在未來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流發(fā)生變化的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)，其所導(dǎo)致的外匯損益由公司未來競(jìng)爭(zhēng)狀況決定，進(jìn)而影響企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、融資等方面的策略。

（二）交易風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，指由于匯率變動(dòng)引起的企業(yè)以外幣表示的未履行合約價(jià)值的變化，其所導(dǎo)致的外匯損益受企業(yè)未了結(jié)的債權(quán)和債務(wù)制約，并在結(jié)算時(shí)引起企業(yè)相關(guān)外幣現(xiàn)金流量的變化。

（三）折算風(fēng)險(xiǎn)

折算風(fēng)險(xiǎn)又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于匯率變動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中以外幣計(jì)價(jià)的有關(guān)項(xiàng)目發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、外匯風(fēng)險(xiǎn)全流程體現(xiàn)

（一）線索（或商機(jī)）到項(xiàng)目簽單（PO獲取），再到確認(rèn)收入

這個(gè)階段可以認(rèn)為屬于外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋，因?yàn)樵诖_認(rèn)收入之前，整個(gè)外匯敞口尚未體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中，潛在影響企業(yè)簽單項(xiàng)目的收入和毛利。簽單時(shí)的收入毛利，在確認(rèn)收入毛利時(shí)，匯率變動(dòng)導(dǎo)致收入毛利惡化，進(jìn)而影響企業(yè)的凈利潤(rùn)?？鐕?guó)企業(yè)在這個(gè)階段缺少系統(tǒng)的研究，無法有效規(guī)避和管理外匯風(fēng)險(xiǎn)，這也是文章著重闡述的內(nèi)容。外匯風(fēng)險(xiǎn)的源頭管理可以將風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃中，但是需要系統(tǒng)的布局予以配合。

（二）項(xiàng)目確認(rèn)收入到收款

這個(gè)階段體現(xiàn)的是外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。外匯敞口已經(jīng)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中，在回款前，企業(yè)存在未了結(jié)的債權(quán)債務(wù)。匯率的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致敞口的重估影響，計(jì)入?yún)R兌損益的同時(shí)，影響企業(yè)的凈利潤(rùn)。這個(gè)階段也是跨國(guó)企業(yè)感知最強(qiáng)的，需要進(jìn)口敞口的管理和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這屬于常規(guī)的外匯管理思路，不在文章論述的范疇。

（三）項(xiàng)目收款到報(bào)表

這個(gè)階段體現(xiàn)的是外匯折算風(fēng)險(xiǎn)。隨著債權(quán)債務(wù)的了結(jié)，企業(yè)的外幣敞口體現(xiàn)為其他的外幣資產(chǎn)，企業(yè)進(jìn)行報(bào)表合并時(shí)，需要把海外機(jī)構(gòu)的報(bào)表折算為母公司記賬本位幣表示，存在外幣報(bào)表折算差額，影響股東權(quán)益。

三、外匯風(fēng)險(xiǎn)前端管理的主要原因

（一）管理層避險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)

企業(yè)在海外發(fā)展的早期，業(yè)務(wù)規(guī)模不大，收入占比也不高，外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)報(bào)表的沖擊沒有那么大，管理層直接感受不強(qiáng)，普遍缺乏危機(jī)意識(shí)。隨著業(yè)務(wù)的逐步增加，分布也越來越廣，外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響越來越大，由于企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的整個(gè)框架體系和手段相對(duì)滯后，當(dāng)意識(shí)到外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)已經(jīng)蒙受了較大的匯兌損失。

（二）缺乏完備的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系

外匯風(fēng)險(xiǎn)涉及風(fēng)險(xiǎn)防范、敞口降低、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等一系列的過程管理，需要企業(yè)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制。企業(yè)有專門的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理部門來牽頭制定相關(guān)的政策、實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)和流程，業(yè)務(wù)部門應(yīng)協(xié)同開展，監(jiān)督并評(píng)估實(shí)施效果。這是一個(gè)系統(tǒng)工程，目前大多數(shù)跨國(guó)企業(yè)尚不具備這種能力。

（三）企業(yè)外匯管理人才匱乏

外匯管理需要具備金融方面的專業(yè)知識(shí)及外匯合約買賣操作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才。特別是涉及外匯遠(yuǎn)期、外匯期權(quán)、利率掉期等衍生品對(duì)沖企業(yè)外匯敞口時(shí)，如果操作不當(dāng)，不但不能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)虧損。

（四）不理解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)

企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的首要目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，并不是盈利。這往往招致業(yè)務(wù)人員的不解甚至反對(duì)，因?yàn)樗麄冎豢吹疆?dāng)匯率損失時(shí)，合約可減少匯率波動(dòng)的損失，但在風(fēng)險(xiǎn)敞口盈利的時(shí)候，合約對(duì)沖會(huì)導(dǎo)致盈利大幅下滑，因而認(rèn)為不做合約效果更好。

（五）資產(chǎn)負(fù)債報(bào)表管理的手段相對(duì)有限

針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的事后管理，可用的工具相對(duì)有限。目前普遍的做法仍然是對(duì)集團(tuán)報(bào)表的凈敞口進(jìn)行管理，通過外匯合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。這仍然是外匯風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)管理，雖有一定的效果，但抗風(fēng)險(xiǎn)能力無法得到進(jìn)一步提升。

（六）新興市場(chǎng)貨幣保值成本太高或無保值產(chǎn)品

跨國(guó)企業(yè)認(rèn)為，合約對(duì)沖能有效控制外匯風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際情況是，如果在新興市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)，保值成本太高或沒有保值產(chǎn)品，合約對(duì)沖就基本喪失了風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

四、匯率風(fēng)險(xiǎn)的前端應(yīng)對(duì)舉措

（一）子公司總包（轉(zhuǎn)簽?zāi)Ｊ剑?/h3>

子公司向母公司采購(gòu)設(shè)備后，向客戶銷售設(shè)備并提供工程服務(wù)。通常情況下，母子公司間的設(shè)備采購(gòu)合同簽署硬通貨美元，而子公司記賬本位幣是本地幣。

對(duì)子公司而言，美元應(yīng)付賬款為外匯風(fēng)險(xiǎn)源，當(dāng)美元對(duì)本地幣匯率波動(dòng)時(shí)產(chǎn)生匯兌損益，計(jì)入子公司報(bào)表。對(duì)母公司而言，美元應(yīng)收賬款為外匯風(fēng)險(xiǎn)源，當(dāng)美元對(duì)人民幣匯率波動(dòng)時(shí)產(chǎn)生匯兌損益，計(jì)入子公司報(bào)表。

該模式下母子公司存在雙重匯率風(fēng)險(xiǎn)。

1.母公司總包

母公司作為簽約主體，向客戶銷售設(shè)備并提供工程服務(wù)，形成美元或本地幣應(yīng)收。美元或本地幣的應(yīng)收賬款成為外匯風(fēng)險(xiǎn)源，當(dāng)美元/人民幣（本地幣/人民幣）匯率波動(dòng)時(shí)，產(chǎn)生匯兌損益，計(jì)入母公司報(bào)表，外匯敞口集中在母公司，便于集中管理。該模式應(yīng)同步權(quán)衡子公司在當(dāng)?shù)氐挠芰徒?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，否則依然會(huì)形成母子公司之間非貿(mào)易項(xiàng)下的借款或關(guān)聯(lián)交易往來，從而形成兩方外匯敞口。

2.母子公司分簽

母公司作為設(shè)備簽約主體，向客戶銷售設(shè)備收取美元；子公司作為工程服務(wù)簽約主體，向客戶提供服務(wù)收取本地幣。對(duì)母公司而言，美元應(yīng)收賬款為外匯風(fēng)險(xiǎn)源，當(dāng)美元/人民幣匯率波動(dòng)時(shí)產(chǎn)生匯兌損益，計(jì)入母公司報(bào)表。對(duì)子公司而言，其記賬本位幣與應(yīng)收幣種一致，故在子公司層面不存在匯兌損益。在集團(tuán)合并層面，集團(tuán)僅承擔(dān)美元/人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)于其他兩種簽約模式。母子公司分簽?zāi)Ｊ娇梢詼p少集團(tuán)內(nèi)母子公司的貨款往來敞口；同時(shí)兼顧分簽比例，使子公司合同收款能基本覆蓋支出，從而降低其向母公司借款的概率，縮減集團(tuán)內(nèi)部非貨款往來敞口。

（二）收付幣種/條款

我國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，目前已經(jīng)與近40個(gè)國(guó)家或地區(qū)簽署了貨幣互換協(xié)議。國(guó)際業(yè)務(wù)中，選擇人民幣作為簽約幣種，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，企業(yè)可進(jìn)行相關(guān)的政策研究。當(dāng)然，這個(gè)選擇并不是單方能促成的，還是要依賴與客戶協(xié)商。因此，在不能引導(dǎo)人民幣簽約的情況下，指導(dǎo)原則有以下兩條。

1.收付幣種選擇原則

在選定商務(wù)簽約模式的基礎(chǔ)上，通常簽約/收付幣種的選擇應(yīng)遵循持有硬通貨債權(quán)和軟通貨債務(wù)的原則，以此維護(hù)債權(quán)價(jià)值和降低債務(wù)價(jià)值。

第一，對(duì)于銷售類合同幣種持有硬通貨債權(quán)，選擇美元/人民幣等，將有利于債權(quán)價(jià)值，保護(hù)收款利益和項(xiàng)目利潤(rùn)。

第二，對(duì)于采購(gòu)類合同幣種持有軟通貨債務(wù)，選擇流動(dòng)性不佳/貶值風(fēng)險(xiǎn)高的本地幣，將有利于降低債務(wù)實(shí)際價(jià)值，控制項(xiàng)目費(fèi)用和成本。

2.收款與付款原則

第一，收款條款設(shè)定原則。針對(duì)債權(quán)收款，應(yīng)以最大限度縮短收款期限，提高預(yù)收比例為原則。一方面提前收款核銷應(yīng)收，及時(shí)操作換匯，消除債權(quán)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面加快資金周轉(zhuǎn)，支撐公司整體業(yè)務(wù)。

第二，付款條款設(shè)定原則。對(duì)于債務(wù)支付，可根據(jù)債務(wù)的幣種遵循不同的設(shè)定原則。一是對(duì)于軟通貨債務(wù)，如持有軟通貨，應(yīng)及早或預(yù)先支付核銷應(yīng)付賬款，及時(shí)實(shí)現(xiàn)費(fèi)用化，降低貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)；如需通過硬通貨換匯獲取軟通貨，應(yīng)傾向延后支付，獲取換匯收益。二是對(duì)于硬通貨債務(wù)，應(yīng)基于現(xiàn)金流和凈敞口等情況，盡可能縮短債務(wù)帶來的敞口暴露時(shí)間。實(shí)際運(yùn)營(yíng)中的同幣種收付活動(dòng)，應(yīng)盡可能做到收付期限背靠背，收付時(shí)點(diǎn)背靠背，以實(shí)現(xiàn)資金高效流轉(zhuǎn)，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口和貨幣互換匯兌成本。

（三）匯率保護(hù)條款

國(guó)際貿(mào)易中，雙方為使自己免遭合同期間的結(jié)算貨幣匯率變動(dòng)帶來的經(jīng)濟(jì)損失而訂立保護(hù)性條款。合同保護(hù)條款的有效性判定標(biāo)準(zhǔn)為：保護(hù)債權(quán)，相關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)全部或部分轉(zhuǎn)移給客戶；條款可量化并能落地執(zhí)行。

根據(jù)保護(hù)程度的不同，匯率保護(hù)條款可分為全部保護(hù)條款、部分保護(hù)條款、無效保護(hù)條款（見表1）。

表1

序號(hào) 場(chǎng)景 全部保護(hù) 部分保護(hù)① 美約、元本報(bào)地價(jià)幣、收美款元簽美發(fā)日的元票實(shí)簽日時(shí)（約匯、寬率本限地期幣較支短，付，一美般元可折小算于本一地個(gè)幣月的）匯或率付為款美發(fā)時(shí)匯元票率簽日（約、寬本限地期幣相支對(duì)付較，長(zhǎng)美，元一折般算大本于地一幣個(gè)的月匯）率的為實(shí)② 美約元、報(bào)本價(jià)地、幣本收地款幣簽美收定匯元款率，報(bào)）且價(jià)約，針定按對(duì)1照收0 0固款%定日給匯匯予率率補(bǔ)折波償算動(dòng)（為（C N盯本或地住其幣合他同進(jìn)形行約式簽定）約的及固P方補(bǔ)O向償下受（發(fā)損如到方5收0%以款～P期O1 0間或0%匯銷）率，售波且折動(dòng)執(zhí)扣超行等過方形一式式明定給確比予的例一，定由比受例益的本地幣報(bào)價(jià)、本地幣本地幣簽約報(bào)價(jià)及收款，對(duì)于發(fā)票開立日匯率與本地幣簽約報(bào)價(jià)及收款，對(duì)于發(fā)票開立日匯率與③簽通過約、CN本等地方幣式收給款予，B波O動(dòng)Q差報(bào)異價(jià)，日約匯定率1（0 0本%地通幣過兌CNU等SD形/E式UR給/C予NY補(bǔ)等償），的且B波O動(dòng)Q差報(bào)異價(jià)，日約匯定率一（定本比地例幣（兌不U到S D1/E 00U%R，/CN如Y6等0%）等的）補(bǔ)償執(zhí)行方式是明確規(guī)定的通過CN等形式給予補(bǔ)償，且執(zhí)行方式是明確規(guī)定的美元報(bào)價(jià)、本地幣簽匯率波動(dòng)與特定指數(shù)（如CPI）有相關(guān)性的國(guó)家，通④約、本地幣收款，匯不涉及過合同金額與特定指數(shù)（如CPI）掛鉤，進(jìn)行合同額率波動(dòng)掛鉤特定指數(shù)/PO調(diào)整變化

（四）匯兌成本預(yù)置

可以結(jié)合簽約模式和收款條款評(píng)估并預(yù)置匯兌成本，轉(zhuǎn)嫁對(duì)應(yīng)成本至客戶，以此轉(zhuǎn)移項(xiàng)目所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)置匯兌成本是預(yù)測(cè)項(xiàng)目在未來執(zhí)行期間可能面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸（應(yīng)收/應(yīng)付外幣款），按照歷史波幅或者保值成本預(yù)估未來可能面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)（時(shí)間系數(shù)×預(yù)置匯兌成本率），并綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給客戶的程度（風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)）。

預(yù)置過程中，匯兌成本率可結(jié)合簽約的貨幣是否有保值產(chǎn)品來確定。有市場(chǎng)匯率操作換匯的國(guó)家，或是本地幣收款項(xiàng)目，也可參考市場(chǎng)匯率的情況進(jìn)行預(yù)置。

（五）外匯合約交易

很多跨國(guó)企業(yè)統(tǒng)一操作的報(bào)表保值是針對(duì)確認(rèn)收入到收款階段，這一期間報(bào)表的敞口已經(jīng)形成，匯率波動(dòng)影響匯兌損益的金額也是明確的。在日常經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)現(xiàn)，PO簽訂的收入預(yù)測(cè)（當(dāng)時(shí)的匯率），到項(xiàng)目滿足收入確認(rèn)條件，與實(shí)際確認(rèn)收入（收入時(shí)點(diǎn)的匯率折算）差異非常大，主要原因是匯率發(fā)生了較大的變動(dòng)，導(dǎo)致項(xiàng)目的收入或是毛利減少，而一旦進(jìn)入報(bào)表，則沒有辦法彌補(bǔ)這方面的損失。因此在企業(yè)實(shí)踐中，這經(jīng)常被業(yè)務(wù)單位詬病，認(rèn)為這個(gè)損失不應(yīng)納入業(yè)務(wù)單位的KPI考核。想要實(shí)現(xiàn)全流程的套期保值，就需要將簽單到收入階段納入進(jìn)來。以未來即將形成的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為目標(biāo)，通過外匯交易合約，鎖定匯率波動(dòng)給項(xiàng)目業(yè)績(jī)帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。受操作時(shí)點(diǎn)、保值成本等因素影響，操作外匯交易并不意味著項(xiàng)目匯兌風(fēng)險(xiǎn)可以100%對(duì)沖，但可以實(shí)現(xiàn)有效對(duì)沖。外匯交易必須基于確定性的承諾，因此對(duì)項(xiàng)目預(yù)測(cè)管理要求較高，盲目操作套?？赡苁箻I(yè)務(wù)單位面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司也會(huì)面臨內(nèi)外部監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

（六）匯管國(guó)的匯路建設(shè)

開展國(guó)際業(yè)務(wù)，不可避免會(huì)碰到一些外匯管制國(guó)家，資金的進(jìn)出都受到嚴(yán)格限制。這些國(guó)家的外匯政策影響了資金的正常兌換或跨境流動(dòng)，使得跨國(guó)企業(yè)在當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)面臨資金貶值風(fēng)險(xiǎn)、安全性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了合規(guī)地解決收款和匯回問題，要充分考量匯管國(guó)的政策，并制定明確的方案。通過設(shè)計(jì)合理的資金流路徑實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的順利收款，最終匯回中國(guó)內(nèi)地或香港，本地經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不產(chǎn)生長(zhǎng)期的閑置資金。

外匯管制國(guó)家通常以限制金融市場(chǎng)的外匯額度達(dá)到管控外匯市場(chǎng)的目的，因此從外匯市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)出發(fā)，可嘗試以下方法。一是與外匯額度相對(duì)充裕的金融機(jī)構(gòu)合作，爭(zhēng)取額度。二是尋找有資金需求的公司，選擇金融機(jī)構(gòu)作為平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)換匯。三是嘗試聯(lián)合當(dāng)?shù)乜蛻粝蜓胄谢蛑苯酉蜓胄猩暾?qǐng)換匯額度。

五、結(jié)語(yǔ)

跨國(guó)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)從被動(dòng)管理轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)管理，深入企業(yè)業(yè)務(wù)的前端進(jìn)行控制，具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。其不僅可以豐富企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的手段和工具，還可以增強(qiáng)跨國(guó)企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)的彈性。在當(dāng)下復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境中，控制外匯風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是財(cái)務(wù)人員的事，只有業(yè)務(wù)人員也充分參與到外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中來，增強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，企業(yè)價(jià)值才能不斷提升，跨國(guó)企業(yè)才能在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。