秦海青

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，云南 昆明 650221）

隨著當(dāng)今社會(huì)的不斷發(fā)展，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)日益劇烈，人力資本逐漸成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。為了獲得更多的人力資源優(yōu)勢(shì)，企業(yè)需要對(duì)員工實(shí)行除薪酬福利外的其他激勵(lì)機(jī)制。員工持股計(jì)劃是一項(xiàng)專門針對(duì)員工的激勵(lì)制度，起源于美國(guó)，經(jīng)過(guò)不斷的發(fā)展，其理論基礎(chǔ)也在不斷完善。20世紀(jì)70年代末我國(guó)實(shí)行改革開放之后，員工持股也被引入中國(guó)，至今它在我國(guó)的發(fā)展已經(jīng)有將近四十多年的歷史。自我國(guó)引入員工持股以來(lái)，受到政策變動(dòng)、資本市場(chǎng)波動(dòng)及公司自身影響，學(xué)者們對(duì)于員工持股計(jì)劃的實(shí)施動(dòng)機(jī)存在不同的意見。很多學(xué)者認(rèn)為公司實(shí)施員工持股計(jì)劃不單純是為了激勵(lì)員工，而是有著更為復(fù)雜的動(dòng)機(jī)；并且在員工持股計(jì)劃實(shí)施效果的研究中，學(xué)者們也是也是眾說(shuō)紛紜，有的認(rèn)為員工持股計(jì)劃帶來(lái)了積極的后果，也有的認(rèn)為帶來(lái)了消極效果。因此，本文將對(duì)員工持股計(jì)劃的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧總結(jié)，為未來(lái)員工持股計(jì)劃的研究提供參考。

一、員工持股計(jì)劃概述

1.員工持股計(jì)劃含義與發(fā)展

員工持股計(jì)劃（簡(jiǎn)稱“ESOP”）主要是指通過(guò)讓員工自愿認(rèn)購(gòu)本公司股票并長(zhǎng)期持有進(jìn)而分享企業(yè)剩余權(quán)益的一項(xiàng)激勵(lì)機(jī)制，它可以使股東與員工形成共同的目標(biāo)，從而促使企業(yè)更好地發(fā)展。員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)都是企業(yè)經(jīng)常實(shí)施的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，但二者又有一定的區(qū)別，首先員工持股計(jì)劃可以用來(lái)激勵(lì)基層員工，具有門檻低、范圍廣等特點(diǎn)，并且相對(duì)于股權(quán)激勵(lì)，員工持股計(jì)劃沒(méi)有行權(quán)的業(yè)績(jī)條件，員工所持股份由管理委員會(huì)統(tǒng)一管理，因此員工持股計(jì)劃使得員工與公司長(zhǎng)期利益連接更加緊密。

員工持股計(jì)劃最早出現(xiàn)于美國(guó)，理論源于Kelso和Adler的雙因素理論。該理論認(rèn)為兩個(gè)基本生產(chǎn)要素勞動(dòng)和資本一起創(chuàng)造財(cái)富，員工通過(guò)勞動(dòng)創(chuàng)造財(cái)富的同時(shí)也應(yīng)分配共同創(chuàng)造的利益，這樣有助于解決勞資沖突，克服貧困危機(jī)，這就是員工持股最開始的目的。我國(guó)企業(yè)的員工持股制度起始于20世紀(jì)80年代，發(fā)展至今經(jīng)歷了多次反復(fù)[1]。由于早期我國(guó)資本市場(chǎng)剛剛形成，許多相關(guān)政策法規(guī)不完善，員工持股計(jì)劃在我國(guó)的實(shí)施效果并不好，一些地方甚至出現(xiàn)了非法交易現(xiàn)象[2]，因此我國(guó)曾多次暫停員工持股的試點(diǎn)工作[3]。2005年之后，我國(guó)不斷發(fā)布各種政策文件來(lái)規(guī)范員工持股制度。2013年黨的十八屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)，“允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股”。2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“指導(dǎo)意見”）標(biāo)志著員工持股計(jì)劃在中國(guó)的又一次重啟[4]，這個(gè)文件對(duì)我國(guó)上市公司員工持股計(jì)劃做了比較細(xì)致規(guī)范的規(guī)定，并且更具操作性。自發(fā)布以后，更多上市公司投入了推行員工持股計(jì)劃的大潮，如今員工持股計(jì)劃已成為我國(guó)國(guó)企混改的重要一環(huán)，我國(guó)員工持股計(jì)劃的實(shí)施正處于發(fā)展的新階段。

2.國(guó)企混改與員工持股

改革開放以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)國(guó)有企業(yè)逐漸形成“一股獨(dú)大”“所有者缺位”等問(wèn)題，為解決這些問(wèn)題我國(guó)積極開展新一輪國(guó)有企業(yè)改革，混合所有制改革成為本輪國(guó)企改革的重要抓手?；旌纤兄聘母锞褪恰盎熨Y本”與“改機(jī)制”相結(jié)合，因此國(guó)有資本既要與非國(guó)有資本相結(jié)合，又要改善公司治理機(jī)制，彌補(bǔ)國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”“所有者缺位”的缺陷。越來(lái)越多文獻(xiàn)研究混合所有制改革的實(shí)施效果。李文貴和余明桂研究發(fā)現(xiàn)混改背景下非國(guó)有資本可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[5]，楊興全等通過(guò)對(duì)我國(guó)2007年～2017年國(guó)有企業(yè)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)企混改后優(yōu)化了企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)程度，并且地方國(guó)有企業(yè)混改的作用更強(qiáng)[6]。張輝等對(duì)1999年～2007年我國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明混改可以顯著國(guó)有企業(yè)的的政策性負(fù)擔(dān)，進(jìn)而有助于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效[7]。

黨的十八屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)“允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行員工持股”，意味著政府鼓勵(lì)國(guó)企混改與員工持股相結(jié)合，這樣不僅在國(guó)有企業(yè)中融入了非國(guó)有資本，有助于緩解國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，又增加了對(duì)于員工的激勵(lì)機(jī)制，提高了員工工作積極性，有助于激發(fā)國(guó)有企業(yè)活力。王在全研究認(rèn)為員工持股計(jì)劃對(duì)于企業(yè)人才的激勵(lì)有助于完善國(guó)有企業(yè)的公司治理，優(yōu)化國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)[8]。周魅研究發(fā)現(xiàn)員工持股可以改善國(guó)有企業(yè)缺乏有效激勵(lì)機(jī)制、代理效率低下的問(wèn)題[9]。張孝梅提出員工持股可以使國(guó)有企業(yè)形成多元股權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于改變國(guó)企“一股獨(dú)大”的格局，促進(jìn)社會(huì)財(cái)富的合理分配[10]。

二、員工持股計(jì)劃的實(shí)施動(dòng)機(jī)

1.員工持股計(jì)劃的激勵(lì)動(dòng)機(jī)

員工持股計(jì)劃作為一種激勵(lì)機(jī)制不僅可以提高企業(yè)成員工作的積極性，還可以留住和吸引更多的優(yōu)秀人才，促進(jìn)企業(yè)的更好發(fā)展，所以很多企業(yè)基于這種動(dòng)機(jī)實(shí)施員工持股計(jì)劃。Chen和Huang的研究認(rèn)為員工持股計(jì)劃激發(fā)了員工的主人翁意識(shí)，甘愿為公司付出，進(jìn)而提升了公司的利益[11]。周冬華等的研究證實(shí)了員工持股計(jì)劃是一種有效的激勵(lì)機(jī)制，它通過(guò)提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出[12]。陳艷艷認(rèn)為實(shí)行員工持股計(jì)劃可以有效發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)，進(jìn)而吸引和留住優(yōu)秀員工[13]。宋芳秀和柳林的研究表明為了企業(yè)留住優(yōu)秀人才實(shí)施員工持股計(jì)劃，這向外界發(fā)出了一種積極的信號(hào)，有助于幫助公司增加人力資本[14]。楊華領(lǐng)和宋常認(rèn)為員工持股計(jì)劃的激勵(lì)效應(yīng)使員工發(fā)揮出“眾人拾柴火焰高”的效果，企業(yè)績(jī)效隨著員工股權(quán)激勵(lì)范圍的擴(kuò)大而變得更好[15]。并且近年來(lái)，隨著國(guó)企改革的不斷深入，員工持股計(jì)劃的激勵(lì)效應(yīng)可以有效彌補(bǔ)國(guó)企原有激勵(lì)機(jī)制的缺陷，現(xiàn)已經(jīng)成為我國(guó)混合所有制改革的重要舉措。

2.員工持股計(jì)劃的非激勵(lì)動(dòng)機(jī)

員工持股計(jì)劃最初的目的是對(duì)員工進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)，但是公司有可能出于非激勵(lì)動(dòng)機(jī)推出員工持股計(jì)劃[16]。例如一些具有內(nèi)部控制人傾向的經(jīng)理人擔(dān)心外部接管撼動(dòng)其地位，會(huì)傾向于在企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃[17]。Chaplinsky和Niehaus以美國(guó)的公司為樣本研究指出一些公司的目的是抵制惡意收購(gòu)[18]。美國(guó)對(duì)于員工持股計(jì)劃有稅收優(yōu)惠，因此Kruse發(fā)現(xiàn)很多公司出于節(jié)稅動(dòng)機(jī)實(shí)施員工持股計(jì)劃[19]。國(guó)內(nèi)關(guān)于員工持股計(jì)劃非激勵(lì)動(dòng)機(jī)的研究文獻(xiàn)不多，孫即等利用《指導(dǎo)意見》發(fā)布后至2015年10月實(shí)施員工持股計(jì)劃的公司為樣本，發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃是一種積極的信號(hào)并且能夠緩解融資約束，因此很多公司開始實(shí)施員工持股計(jì)劃[20]。

三、員工持股計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)后果

1.積極后果

首先，員工持股計(jì)劃能夠提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。員工持股計(jì)劃讓企業(yè)員工獲得股權(quán)，這種做法增加了員工的“主人翁”意識(shí)，員工為了個(gè)人財(cái)富與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，愿意為公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)付出更多努力。Jones和Kato認(rèn)為，員工持股計(jì)劃可以讓企業(yè)普通員工有機(jī)會(huì)參與到公司的經(jīng)營(yíng)決策中，這會(huì)提高公司的經(jīng)營(yíng)決策質(zhì)量，從而進(jìn)一步提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)[21]。石穎通過(guò)研究2014年～2019年的全樣本數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)員工持股可以優(yōu)化五個(gè)維度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，且對(duì)國(guó)有企業(yè)的優(yōu)化效果更顯著[22]。并且，員工持股計(jì)劃有助于增強(qiáng)企業(yè)員工的利益一致性，促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出[23]，同時(shí)還增強(qiáng)了企業(yè)內(nèi)部員工之間的協(xié)調(diào)配合，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率的提升。郝昕研究發(fā)現(xiàn)技術(shù)密集型企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃的話能夠帶來(lái)業(yè)績(jī)的提升，因?yàn)檫@類企業(yè)更加需要人才，員工持股計(jì)劃的激勵(lì)作用可以增加這些人才的積極性[24]。

其次，員工持股計(jì)劃能夠改善公司治理水平。企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃以后，員工從此與企業(yè)命運(yùn)與共，因此他們會(huì)更加積極努力地工作，并且會(huì)對(duì)管理層的決策進(jìn)行監(jiān)督并在一定程度上影響公司的戰(zhàn)略決策。員工持股計(jì)劃可以對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督，提高了企業(yè)的信息披露質(zhì)量，改善了公司的治理環(huán)境。張學(xué)志等研究發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃調(diào)動(dòng)了員工的監(jiān)督積極性，減少了高管機(jī)會(huì)主義行為，顯著降低了企業(yè)違規(guī)概率。此外，我國(guó)實(shí)施的員工持股計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象不僅包括普通員工，還包括管理層[25]。高管持股比例的提升有助于降低企業(yè)的代理成本、提高投資效率、改善企業(yè)超額雇員問(wèn)題。張永冀等認(rèn)為員工持股計(jì)劃使員工變成股東，提高了員工的議價(jià)能力，進(jìn)而減少了管理層的自利行為，有助于改善公司治理[26]。因此，員工持股計(jì)劃可以監(jiān)督并約束管理層行為進(jìn)而提升公司治理水平。

再次，員工持股計(jì)劃能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。員工持股計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象通常是對(duì)公司發(fā)展有利的優(yōu)秀員工，它可以幫助企業(yè)吸引和留住更多高層次人才，有利于企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。員工持股可以留住企業(yè)優(yōu)秀人才，從而有利于企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)。陳效東研究發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃縮小了高管與員工之間的薪酬差距，提高了員工工作的努力程度，有助于企業(yè)進(jìn)一步創(chuàng)新[27]。姜英兵和史藝然研究了我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)，認(rèn)為員工處于執(zhí)行層，對(duì)他們實(shí)行激勵(lì)更能激發(fā)他們的創(chuàng)新想法，因此對(duì)核心員工的股權(quán)激勵(lì)比對(duì)高管的更能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出[28]。

最后，員工持股計(jì)劃能夠帶來(lái)正的市場(chǎng)反應(yīng)。2014年《指導(dǎo)意見》發(fā)布后，我國(guó)員工持股計(jì)劃有了更加詳細(xì)規(guī)范、更具可操作性的指導(dǎo)文件，并且隨著我國(guó)治理環(huán)境、法律環(huán)境的不斷改善，現(xiàn)在公司實(shí)施的員工持股計(jì)劃對(duì)于員工更具激勵(lì)性，因此可以帶來(lái)正的市場(chǎng)反應(yīng)[29]。并且，員工持股計(jì)劃將員工利益與股東利益綁定在一起，使員工更加關(guān)注長(zhǎng)期利益，有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高和公司治理的優(yōu)化，因此員工持股計(jì)劃的實(shí)施向市場(chǎng)傳遞了一種好的信號(hào)，促進(jìn)股價(jià)上漲。

2.消極后果

部分學(xué)者對(duì)于員工持股計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)后果有另一種看法。部分學(xué)者認(rèn)為員工持股計(jì)劃并不一定能達(dá)到預(yù)期效果，員工持股計(jì)劃與企業(yè)績(jī)效二者之間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。Kim和Ouimet[16]研究發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃被用作員工工資的替代方案或反收購(gòu)，因此不能顯著提高企業(yè)業(yè)績(jī)。還有部分學(xué)者認(rèn)為員工持股計(jì)劃不但不能使企業(yè)績(jī)效提高，甚至?xí)档推髽I(yè)績(jī)效。

中國(guó)部分學(xué)者研究表明企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃會(huì)降低財(cái)務(wù)信息質(zhì)量，如戴璐和林黛西研究了2014年～2016年滬深A(yù)股實(shí)施員工持股的上市公司，發(fā)現(xiàn)如果被激勵(lì)的員工中管理層認(rèn)購(gòu)的股份越多，后續(xù)越可能進(jìn)行盈余管理來(lái)為自己謀利[30]。陳大鵬等研究指出管理層有“討好”員工的傾向，為了拉升股價(jià)使員工獲利更多，他們往往會(huì)采取盈余管理的方式，這使得企業(yè)的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量降低[31]。

四、研究評(píng)述與啟示

通過(guò)上述文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，在有關(guān)員工持股計(jì)劃的實(shí)施動(dòng)機(jī)的文獻(xiàn)中，大多數(shù)文獻(xiàn)表明員工持股計(jì)劃是一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，它使員工變成企業(yè)的股東，與企業(yè)命運(yùn)與共，進(jìn)而甘愿付出更多努力，以最大化公司的利益，很多企業(yè)基于激勵(lì)動(dòng)機(jī)實(shí)施此計(jì)劃后，明顯提高了員工工作的積極性，為公司獲得更多人力資本。然而也有部分文獻(xiàn)觀察到有很多公司出于非激勵(lì)動(dòng)機(jī)實(shí)施員工持股計(jì)劃，例如歐美等國(guó)家會(huì)因?yàn)橄胍獪p少現(xiàn)金支出、抵制惡意收購(gòu)、減少稅收支出等原因?qū)嵤﹩T工持股計(jì)劃，而中國(guó)最近的研究表明，公司可能基于大股東自利或者管理層自利等原因推出員工持股計(jì)劃。對(duì)于員工持股的經(jīng)濟(jì)后果，學(xué)者們目前還沒(méi)有達(dá)成統(tǒng)一的結(jié)論，他們的主要觀點(diǎn)分為以下幾種：一種是員工持股計(jì)劃可以給企業(yè)帶來(lái)積極的經(jīng)濟(jì)效果，如員工持股計(jì)劃可以提升績(jī)效、改善公司治理、促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出、使股東財(cái)富增加；另一種正好相反，有文獻(xiàn)表明員工持股計(jì)劃并不能達(dá)到預(yù)期效果，甚至可能會(huì)降低企業(yè)績(jī)效、降低企業(yè)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。

基于以上對(duì)員工持股計(jì)劃的文獻(xiàn)梳理，本文得出以下啟示：

第一，未來(lái)學(xué)者們要結(jié)合我國(guó)國(guó)情與公司實(shí)際狀況研究怎樣設(shè)計(jì)員工持股計(jì)劃方案能發(fā)揮出最好的效果。比如企業(yè)要合理設(shè)計(jì)員工持股計(jì)劃的實(shí)施規(guī)模、分配比例等，保證公平公正，并且要考慮持股員工在企業(yè)的重要性程度，以崗定股，以便保證員工持股計(jì)劃的順利實(shí)施，更好地發(fā)揮出員工持股的激勵(lì)作用。并且要提高員工持股平臺(tái)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中的話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)而抑制管理者的自利行為。此外，還要設(shè)置靈活的退出機(jī)制，如果一些員工因特殊原因需要離開公司，例如退休、辭職、被開除等，就需要設(shè)計(jì)詳細(xì)的規(guī)定保證這些員工順利退出，以保證員工持股計(jì)劃的公平有效。

第二，還要研究在政府層面上如何加強(qiáng)監(jiān)管并健全員工持股相關(guān)政策法規(guī)。比如相關(guān)部門應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)實(shí)施員工持股計(jì)劃公司的監(jiān)管，規(guī)范它們的實(shí)施過(guò)程，防止其成為利益輸送的工具，侵害員工的利益。并且要進(jìn)一步規(guī)范上市公司員工持股計(jì)劃披露制度，減少信息不對(duì)稱程度，有利于投資者及時(shí)根據(jù)披露的真實(shí)信息進(jìn)行決策。完善的政策法規(guī)和及時(shí)的監(jiān)管有助于為企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃營(yíng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，有助于員工持股計(jì)劃發(fā)揮出更好的效果。

第三，黨的十八屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)“允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行員工持股”，但是經(jīng)過(guò)上述文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)我國(guó)公司員工持股計(jì)劃的實(shí)施效果不盡如人意，所以在未來(lái)的研究中要結(jié)合我國(guó)的混合所有制改革，擴(kuò)大樣本等進(jìn)行更加深入的研究。并且，如今大多數(shù)有關(guān)員工持股計(jì)劃的研究樣本都是我國(guó)A股上市公司，未來(lái)也可以研究科創(chuàng)板、中小板企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃的效果。