中國商業(yè)銀行全球化發(fā)展的新環(huán)境

王國剛 相倚天

黨的十九屆五中全會提出，要加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。在新發(fā)展格局下，中國商業(yè)銀行全球化業(yè)務(wù)持續(xù)拓展的同時，全球經(jīng)濟金融環(huán)境也在發(fā)生變化。全球經(jīng)濟金融環(huán)境的內(nèi)涵非常豐富，既包括全球化與逆全球化(或去全球化)之間的博弈、多邊主義與單邊主義的較量、國際經(jīng)濟政治發(fā)展的新動態(tài)、各類國際組織的新主張和國際合作的新舉措，也包括各國和各地區(qū)共同應(yīng)對人類生存與發(fā)展所面臨的嚴峻問題(如戰(zhàn)爭與和平、南北關(guān)系、生態(tài)失衡、氣候變化、環(huán)境污染、人口爆炸、資源短缺、國際恐怖主義、跨國犯罪和信仰危機等)，構(gòu)建人類命運共同體，還包括各國和地區(qū)各自的經(jīng)濟社會發(fā)展中的種種變化及其溢出效應(yīng)。在各種變化中，法律制度的變化具有長期穩(wěn)定效應(yīng)，是各類市場主體從事相關(guān)經(jīng)濟金融活動的基本遵循和展開競爭的制度平臺。對中國商業(yè)銀行而言，適應(yīng)國際金融法律新變化，深識法治環(huán)境，依法開拓業(yè)務(wù)、創(chuàng)新運作機制是全球化發(fā)展中的不二選擇，鑒于此，本文所探討的“新環(huán)境”聚焦于國際金融法律的新變化。

一、國際金融法律環(huán)境的演變趨勢

從國際貨幣體系、國際金融市場、國際大宗商品市場以及衍生品市場的發(fā)展來看，國際金融法律環(huán)境主要體現(xiàn)出以下三個新趨勢。

第一，國際組織逐漸成為國際市場中規(guī)則制定的重要主體。第二次世界大戰(zhàn)之后，國際組織不斷興起，成為協(xié)調(diào)國際事務(wù)的重要平臺和參與者，這些國際組織要么是大國政治勢力的延伸，要么由重要的行業(yè)自律機構(gòu)發(fā)展而來，相較于主權(quán)國家，其在國際經(jīng)濟活動的法律環(huán)境構(gòu)建上有著效率更高、更加貼近市場需要、變動更為靈活的特點，較為適合現(xiàn)代復(fù)雜的國際市場規(guī)則。在國際貨幣體系方面，布雷頓森林體系的淵源是國際條約，即布雷頓森林會議中44個國家商議通過并簽署的各項協(xié)議，同時布雷頓森林體系的法律主體為簽署協(xié)議的主權(quán)國家和隨后成立的國際貨幣基金組織與世界銀行。在此之前，由于國際組織的稀缺及國際組織自身協(xié)調(diào)能力的羸弱，主權(quán)國家仍然是國際事務(wù)和國際治理的唯一參與主體。第二次世界大戰(zhàn)之后，以國際貨幣基金組織和世界銀行為代表的國際組織蓬勃發(fā)展，由此帶來了國際金融法律制定主體的變化。類似地，在金融類國際衍生品交易中，國際掉期和衍生品工具協(xié)會(ISDA)作為一個非營利性國際組織，承擔著制定國際衍生品交易主協(xié)議的職能，其中包含了衍生品標準合約條款、交易凈額結(jié)算與擔保品規(guī)定等內(nèi)容，其作用無可取代。與此同時，該協(xié)會還與巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(BCBS)、國際證監(jiān)會組織(IOSCO)等密切合作，共同制定衍生品交易的國際監(jiān)管規(guī)則。這些以ISDA為代表的國際組織制定的交易規(guī)則和監(jiān)管要求雖然對市場參與者沒有強制約束力，但這些規(guī)則和要求通常為主權(quán)國家的監(jiān)管部門所接受，成為其國內(nèi)相關(guān)法律的來源。如ISDA就擁有來自60多個國家的超過800多個成員(含金融機構(gòu)和政府組織)，商業(yè)銀行要深入?yún)⑴c國際衍生品交易，必須要密切關(guān)注ISDA和IOSCO的研究成果和政策動向。

第二，防范系統(tǒng)性風險是國際市場的參與者和監(jiān)管機構(gòu)的重中之重。自20世紀90年代發(fā)展中國家頻頻出現(xiàn)貨幣危機以來，國際貨幣體系就以防范風險，特別是流動性風險作為制度設(shè)計的重要出發(fā)點；國際金融市場的核心重要職能之一就在于分散風險。2008年全球金融危機以來，衍生品作為一種表外資產(chǎn)開始備受監(jiān)管部門關(guān)注，特別是信用違約掉期等金融類衍生品；新冠肺炎疫情以來，國際大宗商品和國際股票市場價格的大幅波動引起了市場和監(jiān)管機構(gòu)的高度重視。其中，中資房地產(chǎn)企業(yè)美元債券的違約風險問題尤為重要。由于國內(nèi)公司債券發(fā)行受限，大量中國房地產(chǎn)企業(yè)選擇在國際金融市場發(fā)行美元債券，且2015年后發(fā)行速度和規(guī)模顯著提高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2021年12月，其未償還債務(wù)已超過2000億美元，多數(shù)債券的票面利率超過10%，這些債務(wù)的持有方包含了高盛和摩根大通等跨國銀行。隨著國內(nèi)地產(chǎn)企業(yè)融資政策的收緊以及地產(chǎn)償債高峰(2021～2022年)的到來，以恒大債券實質(zhì)性違約為代表，中資地產(chǎn)美元債的金融風險暴露迅速加劇，防范化解相關(guān)風險已刻不容緩(劉昱等，2021)，這也對中國其他行業(yè)美元債券的發(fā)行管理造成了負向沖擊。

第三，新興國家的貨幣、金融及大宗商品市場在國際上扮演著愈加重要的作用，多極化趨勢凸顯。傳統(tǒng)的國際貨幣體系、國際金融市場和大宗商品市場以西方發(fā)達國家的市場為主，它們的資本管制力度較小，規(guī)則更為成熟，資金量更為充裕，基礎(chǔ)設(shè)施較為發(fā)達。然而，隨著新興國家的社會發(fā)展、資本管制減少和經(jīng)濟高速增長，它們的市場吸引了大量國際投資者，具有極大的潛力，其在國際市場中扮演著不可或缺的角色。以股票市場為例，除發(fā)達國家股市外，印度、泰國和越南等新興國家的股市在近幾年均有較為優(yōu)異的投資表現(xiàn)，印度孟買SENSEX指數(shù)和越南胡志明指數(shù)在過去兩年中增長分別超過40%和50%，(1)英為財情官網(wǎng)。商業(yè)銀行等金融機構(gòu)愈加重視在新興國家股票市場的財富管理和投資業(yè)務(wù)。

二、國際金融法律環(huán)境演變的內(nèi)容

傳統(tǒng)的國際金融法律環(huán)境主要指國際貨幣法、國際銀行法等狹義上的金融法律構(gòu)成的國際規(guī)則，但在新發(fā)展格局下，企業(yè)社會責任，主要是環(huán)境保護方面的法律規(guī)則也涉及金融領(lǐng)域的諸多內(nèi)容，會對商業(yè)銀行的經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生顯著影響。

(一)國際貨幣法

國際貨幣法是國際經(jīng)濟交往中建立的關(guān)于調(diào)整各國貨幣事務(wù)特定領(lǐng)域的原則和規(guī)則的總稱。在《牙買加協(xié)議》簽訂后，國際貨幣體系和相關(guān)的法律規(guī)則趨于穩(wěn)定，當前國際貨幣法律的變動主要有三個方面：一是為應(yīng)對數(shù)字貨幣的出現(xiàn)形成的諸多法律規(guī)則；二是貨幣利率定價基準的變動，即倫敦同業(yè)拆借利率(Libor)的廢止和向有擔保隔夜融資利率(SOFR)的轉(zhuǎn)化；三是多因素推動了人民幣國際化進程，全球貨幣體系更加多元化。

第一，數(shù)字貨幣的法律規(guī)則。根據(jù)發(fā)行方的不同，數(shù)字貨幣可以分為各國央行的數(shù)字貨幣(CBDC)與私人數(shù)字貨幣兩類，這也代表了兩種不同的數(shù)字貨幣思路。CBDC看重數(shù)字貨幣在技術(shù)方面的先進性和由此而來的便利性，但仍將其視為傳統(tǒng)貨幣金融范疇內(nèi)的產(chǎn)物；私人數(shù)字貨幣則認為數(shù)字貨幣會給傳統(tǒng)的金融實踐帶來革命性變化，賦予其更多的政治意義。

當前國際貨幣法律主要關(guān)注數(shù)字貨幣的發(fā)行和監(jiān)管，各國通常鼓勵并重視由央行發(fā)行的官方數(shù)字貨幣。歐洲央行在數(shù)字貨幣領(lǐng)域發(fā)展較早，2019年歐洲央行推出數(shù)字歐元“EUROchain”項目，根據(jù)歐洲央行的數(shù)字貨幣報告，該項目把數(shù)字歐元定義為以數(shù)字形式記錄的歐元系統(tǒng)的負債，作為現(xiàn)金的補充，并且認為數(shù)字貨幣能夠提供新型的貨幣政策傳遞渠道，促進歐元國際化和改善支付系統(tǒng)生態(tài)。在實踐方面，2020年歐洲多家銀行宣布啟動“歐洲支付計劃”，為客戶提供支付卡和數(shù)字錢包；2021年7月14日，歐洲央行宣布正式啟動數(shù)字歐元的設(shè)計，繼續(xù)推進數(shù)字貨幣計劃并預(yù)計將在未來三年內(nèi)正式推出數(shù)字歐元。

除歐洲外，中國、韓國、日本等亞洲國家的央行數(shù)字貨幣實踐也相繼跟進。在法律層面，2020年《中華人民共和國中國人民銀行法(修訂草案征求意見稿)》第十九條規(guī)定“人民幣包括實物形式和數(shù)字形式”，中國從法律上承認CBDC，并將其定義為央行對公眾的負債和對現(xiàn)金的補充，這與歐洲相同。在運營過程中，中國重視CBDC在零售場景的作用，而不是面向商業(yè)機構(gòu)的批發(fā)型數(shù)字貨幣；中國選擇雙層架構(gòu)來運營數(shù)字貨幣，由中國人民銀行向指定的合格商業(yè)銀行發(fā)行數(shù)字人民幣是第一層架構(gòu)，構(gòu)成了數(shù)字貨幣的發(fā)行渠道，然后由指定的商業(yè)銀行和相關(guān)機構(gòu)向社會公眾提供數(shù)字人民幣兌換和流通服務(wù)，即第二層架構(gòu)，以實現(xiàn)數(shù)字貨幣在經(jīng)濟系統(tǒng)中的流通；中國充分應(yīng)用數(shù)字貨幣的區(qū)塊鏈技術(shù)，明確CBDC要實現(xiàn)“支付即結(jié)算”，略去傳統(tǒng)貨幣的中心結(jié)算過程。美國對CBDC也持基本的正面態(tài)度，但由于美元在國際貨幣中的特殊地位，美聯(lián)儲對待CBDC更為謹慎，且希望能夠在獲得國會法律授權(quán)的情況下推進該項目。2022年美聯(lián)儲發(fā)布數(shù)字貨幣白皮書，報告中顯示美聯(lián)儲在運營場景、運營架構(gòu)和結(jié)算方面對CBDC的設(shè)計與中國人民銀行相似。

對于私人數(shù)字貨幣的發(fā)行流通，各國監(jiān)管機構(gòu)態(tài)度不一。以歐洲主要國家、日本、韓國、新加坡為代表的發(fā)達國家均承認私人數(shù)字貨幣在支付流通及投資領(lǐng)域的合法地位，且日本和韓國還鼓勵私人數(shù)字貨幣的發(fā)展。美國則有所不同，其對私人數(shù)字貨幣支付流通的態(tài)度由各州法律自行決定，在聯(lián)邦層面美國以《證券法》來管理私人數(shù)字貨幣，即主要將其認定為具有投資屬性的證券。亞洲國家以中國、越南、印度尼西亞為代表，禁止私人數(shù)字貨幣流通和交易，或視其為灰色地帶，主張中央政府發(fā)行的貨幣是唯一的支付和流通手段；馬來西亞有所不同，將私人數(shù)字貨幣視為合格的證券資產(chǎn)，對投資交易過程進行嚴格監(jiān)管，同時禁止其作為流通和支付貨幣。

第二，貨幣利率定價基準的轉(zhuǎn)換。倫敦同業(yè)拆借利率是全球主要銀行在國際銀行間市場上同業(yè)拆借的基準利率，進而影響著國際金融市場中各類資產(chǎn)的價格，是全球金融市場的價格基石。Libor的標的貨幣最初是美元，后來也包括歐元、英鎊、日元和瑞士法郎，但在實際交易過程中仍以美元短期利率為主。

近年來Libor經(jīng)常被指責存在三個問題：一是在發(fā)生系統(tǒng)性風險的緊急情況下，市場報價難以反映市場真實情況(林江鵬等，2015)。2007年次貸危機爆發(fā)后銀行間市場的流動性快速枯竭，但Libor利率仍保持相對較低的水平。二是頻繁爆出銀行操縱報價不當?shù)美某舐?，已有調(diào)查報告顯示，2005～2007年期間，巴克萊銀行通過操縱Libor報價來影響衍生品的收益情況。三是Libor本身并不是嚴格的無風險利率，它是一種期限利率，需要安全資產(chǎn)為抵押，因此，并不能充分扮演基準利率的角色。雖然市場中有許多保留Libor并對其進行改革的呼聲，但2021年底Libor還是退出了歷史舞臺，主要指標不再更新，全球貨幣利率的基準開始轉(zhuǎn)向美元的有擔保隔夜融資利率(SOFR)。

Libor與SOFR的定價模式存在不同，轉(zhuǎn)換過程非常繁復(fù)。這種轉(zhuǎn)變需要商業(yè)銀行更新自身的交易模型和操作系統(tǒng)。Libor不僅是基準利率，還是一種單利，因此，不同期限的Libor呈離散型分布，進而可以構(gòu)建市場收益率曲線。與之相比，SOFR作為一種隔夜利率，與Libor的期限利率有著根本性不同，前者必須通過微積分形式來推導遠期利率，這就導致當前以Libor為基礎(chǔ)的利率產(chǎn)品定價模型需要重新調(diào)整；同時節(jié)假日日歷、計息重置天數(shù)、浮動開始日期等技術(shù)性細節(jié)都要面臨整體調(diào)整，這給商業(yè)銀行帶來了一系列的風險和挑戰(zhàn)。

第三，人民幣國際化進程與全球貨幣治理體系。根據(jù)中國人民銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)，人民幣在國際貿(mào)易、投資、金融交易結(jié)算以及國際儲備貨幣中的地位不斷提升。據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《2022年人民幣國際化報告》顯示，人民幣國際支付份額于2021年12月提高至2.7%，超過日元成為全球第四位支付貨幣。目前來看，推動人民幣國際化的因素主要包括國際經(jīng)濟因素、國際政治因素和制度安排因素，這些因素均與國際金融法律相關(guān)聯(lián)。

人民幣國際化的經(jīng)濟因素主要來源于中國在國際分工與貿(mào)易體系中的重要地位。自2001年底正式加入WTO以來，中國在國際貿(mào)易中的份額由4%以下增長至2020年末的13%左右，(2)根據(jù)國家統(tǒng)計局官網(wǎng)和世界貿(mào)易組織官網(wǎng)數(shù)據(jù)計算得到。正式成為國際商品貿(mào)易第一大國，國際服務(wù)貿(mào)易第二大國?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)除增強中國與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易關(guān)系外，還為區(qū)域金融合作提供了制度框架和法律準備，“一帶一路”建設(shè)提倡金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和數(shù)字跨境支付體系的發(fā)展，這解決了沿線國家金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后的痛點，在美元依舊強勢的背景下，為人民幣的國際化進程拓展了空間(李本和盛琳杰，2019；丁一兵和申倩文，2019)。

國際政治影響力和國際關(guān)系的“親疏遠近”會影響到國際貿(mào)易和投資中的貨幣選擇(Helleiner，2008)。除經(jīng)濟實力外，政治因素也構(gòu)成了人民幣國際化進程的重要支柱。李巍和朱紅宇(2017)提出，良好的外交關(guān)系可以加強政府間的貨幣合作，特別是雙邊貨幣互換、清算機制的建立和人民幣離岸市場的發(fā)展。為應(yīng)對國際政治局勢的變化，2021年中國與伊朗簽署《中華人民共和國和伊朗伊斯蘭共和國全面合作計劃》，規(guī)定雙方的石油貿(mào)易使用人民幣結(jié)算；2022年俄烏沖突爆發(fā)后，為緩解西方國家金融制裁的影響，俄羅斯銀行引入中國銀聯(lián)系統(tǒng)，并在其國內(nèi)銀行提供人民幣存款業(yè)務(wù)。

制度安排是人民幣國際化最為直接的推動力，中國央行在資本市場管道式開放、貨幣互換協(xié)議及人民幣國際清算機制方面的工作卓有成效(McDowell & Steinberg，2017)。人民幣互換協(xié)議和在建的人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)現(xiàn)階段主要作用是在西方發(fā)達國家主導的國際金融體系外為發(fā)展中國家提供額外的選擇。這些制度安排力求減少“意識形態(tài)”的干預(yù)，削弱各類“國際制裁”的影響，對現(xiàn)有體系形成了一定程度的競爭和挑戰(zhàn)。

人民幣的國際化進程客觀上促進了全球貨幣體系的多元化。雖然歐元、英鎊、日元等國際貨幣能夠提供美元以外的其他選擇，但由于全球金融周期的波動和發(fā)達國家國際政治立場的趨同性，這些貨幣明顯受到美國相關(guān)政策風險外溢的影響(陳創(chuàng)練等，2021)。因此，人民幣國際化進程可以為金融周期與美國有所差異，或國際政治立場與美國存在分歧的發(fā)展中國家實質(zhì)上提供分散風險的渠道，是對國際貨幣治理體系的有效補充。

(二)國際銀行法

國際銀行法的最新變化是近年來各國根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》(以下簡稱“巴Ⅲ”)和本國金融實踐對銀行業(yè)監(jiān)管政策的變動。巴Ⅲ是由國際組織巴塞爾銀行監(jiān)管委員會公布的銀行監(jiān)管的最新參考標準，理論上沒有法律強制性，加之本身條款存在諸多爭議，所以，巴Ⅲ整體的實施日期不斷推遲，目前計劃是2023年1月1日開始施行。在此之前，各國已經(jīng)針對巴Ⅲ的部分監(jiān)管建議和條款進行了國內(nèi)實踐，主要體現(xiàn)在新資本要求、(3)嚴格來說，資本要求也屬于宏觀審慎措施，但宏觀審慎之所以區(qū)別于微觀審慎，在于有許多新的監(jiān)管指標，因此本文把資本要求單獨列為一項，而在宏觀審慎中主要關(guān)注新的監(jiān)管指標。宏觀審慎監(jiān)管框架、銀行業(yè)信息披露要求等方面。

首先，出臺了更加詳細的資本要求。巴Ⅲ主要對風險資產(chǎn)的計算方法和標準進行了全面的修改和優(yōu)化，制定了《市場風險最低資本要求》文件。文件中提出了標準法、內(nèi)部模型法、簡化法三種風險資產(chǎn)計量模型，賬簿分類、交易臺管理、內(nèi)部風險轉(zhuǎn)移的三類一般管理要求以及新的資本要求指標。

在計量模型上，巴Ⅲ主要的變化在于：一是整體框架和因子體系發(fā)生變化，更加注重銀行表外業(yè)務(wù)和復(fù)雜金融產(chǎn)品；二是在標準法中重視敏感度指標，用敏感度指標代替風險資產(chǎn)現(xiàn)值或銀行本金作為風險敞口指標；三是規(guī)定了每一個計算模型的設(shè)定與使用細節(jié)，使銀行間風險指標的可比性大幅提升。

在一般管理要求方面，巴Ⅲ一是豐富了賬簿分類的內(nèi)容，列出了金融工具清單，增加了對交易賬簿調(diào)整的限制；二是在交易臺管理中調(diào)整了信息披露的程序，即要以交易臺為單位申請合規(guī)并進行相關(guān)披露；三是新增了風險轉(zhuǎn)移監(jiān)管條款，對于風險在交易賬簿和銀行賬簿之間轉(zhuǎn)移的認定提出了明確和完善的要求。

在資本要求指標方面，核心資本充足率的最低標準提高至6%，普通股權(quán)益占風險加權(quán)資產(chǎn)比例的標準上升到4.5%；規(guī)定銀行準備2.5%的資本留存緩沖，其由扣除遞延稅項及其他項目后的普通股權(quán)益組成；要求銀行建立逆周期資本緩沖機制，在信貸高速擴張時期計提0～2.5%的緩沖資本。

其次，強調(diào)宏觀審慎監(jiān)管框架。宏觀審慎監(jiān)管框架是巴Ⅲ最為重要的新增監(jiān)管措施，是對微觀審慎指標無法避免銀行危機的一種有效補充，也是巴Ⅲ三大支柱中各國央行當前實施最為積極的部分。宏觀審慎監(jiān)管框架指一整套動態(tài)的宏觀監(jiān)測系統(tǒng)，核心是防止由金融風險累積和傳染所導致的系統(tǒng)性金融風險，其通常包括對銀行的資本要求、流動性要求、撥備覆蓋要求、信貸行為要求、杠桿要求以及對系統(tǒng)重要性銀行的專門要求等，在每個要求中還有具體的指標標準和正反向激勵體系，除風險監(jiān)測，該框架還包括相應(yīng)的逆周期措施(Borio,2003；范小云和王道平，2012)。

在宏觀審慎監(jiān)管實踐中，各國和國際組織在指標要求和體系構(gòu)建上存在一定差異。國際貨幣基金組織最先提出了金融穩(wěn)健指標(FSIs)，其衡量了一國金融、企業(yè)與家戶部門整體的金融風險狀況，包含了宏觀經(jīng)濟指標、市場交易指標和公司財務(wù)指標，整個體系非常龐雜，覆蓋面要大于各國采取的宏觀審慎框架。2010年歐盟建立了歐洲金融監(jiān)管體系，其中包含了宏觀審慎監(jiān)管規(guī)則，歐盟各國根據(jù)歐洲金融監(jiān)管體系中的指導和要求來制定本國的宏觀審慎框架，該規(guī)則主要包含三個部分：一是設(shè)立信貸規(guī)模、杠桿率、流動性水平、風險敞口等監(jiān)管指標并根據(jù)指標對市場風險狀況進行深入評估；二是當評估顯示一定的系統(tǒng)性風險時，歐洲系統(tǒng)性風險委員會(ESRB)會對相關(guān)國家發(fā)出預(yù)警并提供相關(guān)建議；三是在得到預(yù)警后，各國監(jiān)管機構(gòu)會根據(jù)ESRB的建議和自身的實際情況在期限內(nèi)采取政策行動以遏制和化解風險，其一般包括逆周期調(diào)節(jié)工具和系統(tǒng)重要性銀行穩(wěn)定政策。美國在監(jiān)管方向上則注重風險積累的識別、提高銀行系統(tǒng)流動性水平、減少家庭債務(wù)規(guī)模和杠桿率，其監(jiān)管體系較為復(fù)雜，采用的是以美聯(lián)儲為核心的“傘形監(jiān)管”模式。

最后，銀行信息披露方面有更加嚴格的標準。巴Ⅲ在《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》信息披露規(guī)則的基礎(chǔ)上強調(diào)銀行資本充足率的相關(guān)信息的充分披露，特別是與風險資本有關(guān)的大量交易信息及其細節(jié)，如表外業(yè)務(wù)、衍生品交易、同業(yè)業(yè)務(wù)等。除此之外，在技術(shù)上要求加強銀行與會計、審計機構(gòu)的交流合作，提高信息披露的標準性和及時性。

(三)國際證券法

近年來，國際證券法律主體并沒有發(fā)生實質(zhì)性變化，但在信息披露方面有諸多發(fā)展：一是國際社會不斷重視企業(yè)關(guān)于可持續(xù)發(fā)展信息的披露；二是發(fā)展中國家的證券交易規(guī)則逐漸向發(fā)達國家靠攏；三是美國對中國企業(yè)的信息披露要求收緊。

第一，可持續(xù)發(fā)展信息的披露。以歐盟和國際財務(wù)報告準則基金會為主要代表，不斷提高和完善證券市場中企業(yè)關(guān)于可持續(xù)發(fā)展信息的披露標準。對于上市企業(yè)，歐盟在2014年的《非財務(wù)報告指令》中強制企業(yè)披露非財務(wù)信息，給予上市企業(yè)在環(huán)境保護、支持社會福利、公司治理等非財務(wù)信息方面關(guān)于披露方式和規(guī)則的建議，特別是企業(yè)在環(huán)境保護和綠色發(fā)展方面的貢獻情況。歐盟在2021年更新了“可持續(xù)金融戰(zhàn)略”，在公布一系列綠色金融發(fā)展措施的同時，明確提出要盡快形成可持續(xù)信息披露的標準規(guī)則，加大披露程度，作為配套規(guī)則的《可持續(xù)金融披露條例》也在同年生效。該條例的適用主體對象為所有歐盟金融市場參與者、顧問以及向歐盟投資者推銷產(chǎn)品的外國機構(gòu)。這些主體有義務(wù)收集條例規(guī)定的可持續(xù)發(fā)展信息并進行披露和分析，包括可持續(xù)發(fā)展風險對證券或金融產(chǎn)品收益的影響，同時，也應(yīng)說明證券或金融產(chǎn)品是否和如何對環(huán)境、生態(tài)和社會等方面的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響。2021年英國政府發(fā)布了《綠色金融：可持續(xù)投資路線圖》，提出當前階段的工作重點是提高綠色金融投資者的信息透明度和信息質(zhì)量。

國際財務(wù)報告準則基金會主導的國際財務(wù)報告準則也提出了可持續(xù)發(fā)展披露準則(ISDS)。該準則希望整合當前國際組織制定的各類相關(guān)標準。雖然該準則至今并未完成，尚未公布正式版本，但根據(jù)已披露的《技術(shù)準備工作組工作項目概要》和兩份樣稿，可以看到該準則有以下特點：一是要求向投資者披露會影響企業(yè)價值的可持續(xù)發(fā)展問題，以氣候變化和環(huán)境污染為主；二是要求披露可持續(xù)發(fā)展問題給企業(yè)帶來的貨幣金額的變化和其他非貨幣信息描述；三是對可持續(xù)發(fā)展披露的四個核心要素(治理、戰(zhàn)略、風險管理、指標與目標)作出了詳細的規(guī)定和指導。目前來看，國際上對可持續(xù)發(fā)展信息的披露仍存在分歧，ISDS的公布還面臨著許多問題和挑戰(zhàn)，中國商業(yè)銀行既要關(guān)注業(yè)務(wù)所在國的法律要求，也要跟蹤ISDS的完成情況。

第二，發(fā)展中國家傳統(tǒng)意義上的證券業(yè)法律規(guī)則不斷完善。以中國為代表的發(fā)展中國家，在可持續(xù)發(fā)展信息披露方面也頗有建樹，然而，當前最重要的是全面完善傳統(tǒng)的證券法律規(guī)則，以盡快與發(fā)達國家的規(guī)則接軌，提高發(fā)展中國家證券市場法律的有效性和完備性。

印度在2015年出臺了《禁止內(nèi)幕交易條例》，規(guī)定除非是為了促進達成合法目的或出于履行職責或法定義務(wù)，上市企業(yè)不得泄露價格敏感信息，其在2019年的法案修訂中，完善了例外規(guī)則的標準，劃定了例外情況的事項范圍，要求在執(zhí)行例外規(guī)則時，企業(yè)必須說明促成合法目的或履行職責義務(wù)的具體細節(jié)。在債券市場方面，印度規(guī)定外國投資者持有本國政府債券存在上限標準，這是風險管控的條款。越南在2019年時開始準備大幅修訂現(xiàn)行的《證券法》，主要涉及證券銷售、登記、抵償、清算以及證券投資基金等方面，特別關(guān)注了系統(tǒng)性風險處置、上市公司的質(zhì)量、內(nèi)幕交易與投資行為監(jiān)管等。中國在證券投資方面的規(guī)則也有諸多變化，在債券和股票市場的注冊制推進、強化信息披露、監(jiān)督證券交易違法行為、加大證券市場司法懲戒力度等方面成果顯著。

第三，美國收緊證券的信息披露要求。針對在美上市的中概股，美國收緊了在信息披露方面的要求。根據(jù)美國證監(jiān)會(SEC)公布的《外國公司問責法案》規(guī)定，在美國上市的公司必須向公眾公司會計監(jiān)督委員會提交財務(wù)報表和原始財務(wù)數(shù)據(jù)以接受審查，需要向美國證監(jiān)會提交文件，證明自己并不受政府所控制，此外，要求外國發(fā)行人在其年度報告中為自己及其任何合并的外國經(jīng)營實體提供某些額外的披露。由于中美政治經(jīng)濟關(guān)系的不確定性，中概股企業(yè)成為重點披露對象，特別是關(guān)于政策風險和政治風險的相關(guān)內(nèi)容。

從SEC公布規(guī)則的動機來看，一方面是為了解決中概股企業(yè)信息披露質(zhì)量相對較低的現(xiàn)狀，降低道德風險和政策風險；另一方面，則明顯是含有一定的政治目的，將與中國政府有關(guān)聯(lián)或?qū)γ揽萍嫉匚挥刑魬?zhàn)的中國背景企業(yè)擠出美國的主要股票市場。

(四)環(huán)境保護的國際法律規(guī)則

作為多年來國際社會提倡可持續(xù)發(fā)展的核心目標之一，環(huán)境保護是企業(yè)社會責任的重要組成部分。企業(yè)的社會責任指企業(yè)在以賺取利潤為主要目標的同時，需要對除了股東以外的其他社會成員承擔的社會義務(wù)。企業(yè)社會責任的概念是第二次世界大戰(zhàn)之前由謝爾登(Sheldon)在《管理的哲學》一書中提出。20世紀60年代以后，發(fā)達國家開始強調(diào)企業(yè)要承擔一定的社會責任；80年代以后，相關(guān)運動不斷興起并逐漸在環(huán)境保護、消費者保護、勞動保障、人權(quán)維護等方面形成了一定的國際共識。根據(jù)相關(guān)文獻，隨著規(guī)則的完善和社會共識的凝聚，履行社會責任可以構(gòu)建良好的投資者關(guān)系、市場關(guān)系、政府關(guān)系、經(jīng)營環(huán)境和社會關(guān)系等，有利于企業(yè)的長期業(yè)績或長期價值，進而自發(fā)地約束企業(yè)行為(Margolis & Walsh，2003；Cheng et al.，2014)。

環(huán)境保護是一個較為寬泛的領(lǐng)域，包含綠色發(fā)展、綠色經(jīng)濟、碳中和等概念，因此，當前的國際法律環(huán)境針對環(huán)保等企業(yè)社會責任的要求一般不會單獨制定協(xié)議文件，而是分散在企業(yè)投資、融資、運營、貿(mào)易等具體行為的法律規(guī)制中。其中，國際投資和綠色金融方面的立法是國際社會較為關(guān)注和積極推動的領(lǐng)域。

當前國際法律注重鼓勵綠色經(jīng)濟的商業(yè)投資，2021年底歐盟通過了“綠色投資”法案，這是其氣候友好型投資規(guī)則的第一部分。這些規(guī)則專門強調(diào)，投資必須符合一定的環(huán)境標準，包括碳排放水平、污水和廢氣排放水平、生物多樣性保護等，專門定義了綠色投資及其行業(yè)范圍，覆蓋能源、汽車和航運等，而頗有國際爭議的天然氣與核能也被列入其中，這實際上鼓勵了綠色經(jīng)濟的商業(yè)投資。中國商務(wù)部和生態(tài)環(huán)境部在2021年出臺了《對外投資合作綠色發(fā)展工作指引》，指出國際綠色投資規(guī)則不斷發(fā)展，綠色經(jīng)濟已成為國際共識，鼓勵企業(yè)綠色生產(chǎn)和運營，建設(shè)綠色基礎(chǔ)設(shè)施，打造綠色境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)，推進綠色技術(shù)創(chuàng)新，推動企業(yè)主體綠色轉(zhuǎn)型等。2021年美國總統(tǒng)拜登要求通過實施“聯(lián)邦可持續(xù)發(fā)展計劃”，推動美國清潔能源經(jīng)濟的投資和發(fā)展。當前的國際規(guī)制表明，環(huán)境保護不僅僅是約束性要求，更是一種促進發(fā)展的方向，環(huán)境規(guī)制是環(huán)保的基礎(chǔ)，規(guī)制帶來的巨大綠色經(jīng)濟市場和市場激勵下的環(huán)保技術(shù)進步才是根本支柱。在此趨勢下，中國商業(yè)銀行需要重視對綠色經(jīng)濟企業(yè)在貿(mào)易和投資中的信貸支持，為國際綠色投資提供金融設(shè)施便利。

綠色金融成為各國金融創(chuàng)新的焦點之一，備受市場和政府的關(guān)注。綠色金融主要包含綠色商業(yè)票據(jù)、綠色信貸、綠色債券、碳金融(碳遠期、碳期貨、碳期權(quán))等工具，搭配一系列的金融監(jiān)管、激勵和評估考核體系，綠色金融產(chǎn)業(yè)的形成是一個系統(tǒng)工程。當前，綠色金融的國際法律規(guī)則仍處于構(gòu)建過程，完善程度較低且缺乏統(tǒng)一標準。德國發(fā)展綠色金融的時間較長，有相關(guān)的行業(yè)補貼與監(jiān)管實踐，在此基礎(chǔ)上，德國銀行業(yè)提出了重要的“赤道原則”，對綠色金融的業(yè)務(wù)開展和風險管理提供了行業(yè)標準。美國則認為綠色金融的制約在于信息不對稱程度較高，容易帶來道德風險，因此注重環(huán)保信息的披露情況，通過完善信息披露體系來促進綠色信貸的發(fā)展。中國的綠色金融實踐較晚，但在政策支持、金融監(jiān)管、評估考核方面密集出臺了《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導意見》《綠色債券支持項目目錄》《銀行業(yè)金融機構(gòu)綠色金融評價方案》等法律法規(guī)，并且中國與歐盟推出《可持續(xù)金融共同分類目錄》，加深國際合作。當前的法律規(guī)則既強調(diào)了商業(yè)銀行在發(fā)展綠色金融上的核心角色，又為綠色金融的發(fā)展提供了政策支持與可遵循的規(guī)則，為各類綠色金融業(yè)務(wù)的茁壯成長提供了條件。隨著各國綠色金融法律的不斷完善，可以預(yù)見未來的國際法律規(guī)則必以當前各國的綠色金融實踐為基礎(chǔ)。

三、國際金融法律的未來推演

在近年來國際金融法律發(fā)展內(nèi)容的基礎(chǔ)上，根據(jù)當前國際政治經(jīng)濟形勢，對重要法律規(guī)則的未來發(fā)展趨勢進行推演和分析，可為中國商業(yè)銀行全球化經(jīng)營決策提供參考。

(一)數(shù)字貨幣法律

預(yù)計各國央行數(shù)字貨幣會加速推進，中國和歐洲的相關(guān)規(guī)則將成為國際數(shù)字貨幣法律的基礎(chǔ)。主要成因是：國際經(jīng)濟中的主要國家對央行數(shù)字貨幣統(tǒng)一持正向態(tài)度，央行數(shù)字貨幣的蓬勃發(fā)展已成定局。美國聯(lián)邦政府和州政府在新冠肺炎疫情期間向國民直接提供財政補助的實踐表明了社保賬戶作為唯一個人賬戶的重要作用，以數(shù)字貨幣為基礎(chǔ)的個人數(shù)字賬戶具有政策吸引力；中國和歐洲的數(shù)字貨幣設(shè)計有所差異，但中美之間的相關(guān)規(guī)則較為接近，由于美國當前的數(shù)字貨幣實踐仍非常謹慎且開展較晚，中國和歐洲的規(guī)則設(shè)計與發(fā)行管理實踐相對成熟，因此，兩類規(guī)則將成為未來國際數(shù)字貨幣法律的基礎(chǔ)。

私人數(shù)字貨幣的發(fā)展將趨于停滯，逐漸向單純的投資標的屬性靠攏，但已經(jīng)允許私人數(shù)字貨幣流通和交易的國家不會做出法律變更。私人數(shù)字貨幣由于其數(shù)量有限，成為私募產(chǎn)品和個人投資者在全球流動性泛濫時的重要投資對象，然而，隨著美聯(lián)儲已經(jīng)明確開啟加息進程，全球主要央行不斷跟進，流動性泛濫為私人數(shù)字貨幣帶來的估值溢價將逐漸消失，加之私人數(shù)字貨幣匿名性較強，難以監(jiān)管，因此，其價格波動風險和其他技術(shù)性風險將明顯增加，投機性隨之增強，私人數(shù)字貨幣的流通功能會受到極大限制，推動其成為合法貨幣的市場力量會受到明顯削弱。與此同時，貨幣發(fā)行屬于主權(quán)范疇，各個國家都不會輕易將貨幣發(fā)行權(quán)授予私人，加之市場力量的削弱，因此，私人數(shù)字貨幣處于灰色地帶的國家將其支付流通功能合法化的可能性大大降低，私人數(shù)字貨幣的發(fā)展速度將會明顯放緩，屬性將會局限于投資標的。

(二)巴Ⅲ的執(zhí)行

巴Ⅲ是2008年全球金融危機后應(yīng)運而生的銀行監(jiān)管法律，在《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》的基礎(chǔ)上強化了對銀行風險的管理，許多條款更加嚴格，這引致了商業(yè)銀行和一些國家的政府對巴Ⅲ部分內(nèi)容的質(zhì)疑。從商業(yè)銀行的角度來看，巴Ⅲ提高了銀行的運營成本，壓縮了利潤空間，迫使銀行在交易中選擇收益相對較低的產(chǎn)品；對政府來說，銀行的風險承擔與金融對經(jīng)濟的支持是一個“蹺蹺板”關(guān)系，已有研究表明巴Ⅲ對資本金的更高要求和宏觀審慎監(jiān)管框架能有效降低銀行的風險承擔，這使銀行不愿投資一些風險相對較高的項目，甚至一定程度上造成金融資源在金融體系內(nèi)的空轉(zhuǎn)，難以進入實體經(jīng)濟(宋琴和鄭振龍，2011)。

從當前實踐來看，宏觀審慎管理框架的國際認可度較高，各國均已有相應(yīng)的實踐，是巴Ⅲ中最易于推廣落實的部分。相比于宏觀審慎，新的資本金要求則面臨較大阻力。美國的“折中版”巴Ⅲ標準已經(jīng)實施多年，但僅限于大銀行，中小銀行對新的資本金要求反應(yīng)強烈并得到了部分實質(zhì)性豁免，歐盟監(jiān)管機構(gòu)在推行巴Ⅲ上態(tài)度強硬并已經(jīng)提高了資本金要求，但也一再推遲全面采用巴Ⅲ標準。中國雖然也批準了巴Ⅲ協(xié)議，同樣也提出滿足其標準仍需要更多時間。當前國際經(jīng)濟仍在遭受新冠肺炎疫情的不確定性沖擊，加上美聯(lián)儲強勢開啟加息進程，全球經(jīng)濟增長仍存在巨大的不確定性，在這樣的形勢下，各國很可能缺乏推動《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》全面實施的動力，協(xié)議的落地仍需更多的時間。

(三)綠色投資和綠色金融法律

在國際金融和投資的法律規(guī)則中，環(huán)境保護是近年來無法避開的話題，以綠色金融和綠色投資為主線的新規(guī)則非常密集，對商業(yè)銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)行為提出了更高的要求。

首先，鼓勵綠色投資和綠色金融的法律法規(guī)會逐漸增多。在中國、美國、歐盟相繼出臺促進綠色金融和綠色投資的法律之后，可以預(yù)見會有更多國家和國際組織跟進，未來的國際法律必然以當前各國的法律實踐為基礎(chǔ)，這是一個新的競爭領(lǐng)域，全球主要國家均希望能夠在未來的國際規(guī)則中體現(xiàn)自身的偏好和利益，爭取更多的規(guī)則優(yōu)勢。

其次，以環(huán)保為核心的可持續(xù)發(fā)展信息的披露將愈加重要。歐盟和美國在綠色投資與綠色金融方面都提出信息不對稱程度較高是制約其發(fā)展的重要因素，在以自由市場為導向的發(fā)達經(jīng)濟體中，證券發(fā)行方信息披露的質(zhì)量是市場有效性的核心保障之一，因此，可以預(yù)見發(fā)達國家將更加重視可持續(xù)發(fā)展信息的披露質(zhì)量，并為此構(gòu)建統(tǒng)一的披露標準(金上，2021)。中國的《綠色債券發(fā)行指引》主要規(guī)定了綠色債券的適用范圍、審批標準和支持措施等內(nèi)容，尚未從市場投資者的角度考慮綠色債券的信息披露和事后監(jiān)管，這不利于綠色債券的市場化發(fā)行和定價，未來應(yīng)該會加強信息披露方面的監(jiān)管要求。

最后，環(huán)境保護規(guī)則很可能成為新的技術(shù)性壁壘。在歐盟的內(nèi)部法律和《中歐全面投資協(xié)定》中，均強調(diào)國際投資要達到綠色環(huán)保的特定標準，在《全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》(CPTPP)中的環(huán)境保護章節(jié)也提到了國際貿(mào)易和投資需要滿足一定的環(huán)保要求，不應(yīng)對大氣、生態(tài)、水資源等造成影響?？紤]到發(fā)達國家有利用技術(shù)標準作為國際貿(mào)易和投資壁壘的行為，環(huán)境保護很可能成為新的技術(shù)性壁壘。

四、中國商業(yè)銀行可選擇的應(yīng)對之策

面對國際金融法律新環(huán)境的變化和發(fā)展趨勢，中國商業(yè)銀行在推進全球化業(yè)務(wù)拓展的過程中，可以選擇以下應(yīng)對之策。

(一)積極配合推進各國的央行數(shù)字貨幣

根據(jù)預(yù)測，各國央行將加速推動官方數(shù)字貨幣的實踐，這既可能推進央行數(shù)字貨幣國際規(guī)則的形成，又可能影響到商業(yè)銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)，因此，中國商業(yè)銀行應(yīng)該深入研究分支機構(gòu)所在地的法律規(guī)則，積極配合當?shù)刂醒脬y行，推動數(shù)字貨幣的落地。在此過程中，要積累充分的實踐經(jīng)驗，形成專門的分國別的研究成果，為中國未來參與國際央行數(shù)字貨幣法律規(guī)則的構(gòu)建提供有效參考。同時，商業(yè)銀行在法律允許私人數(shù)字貨幣交易的國家應(yīng)謹慎參與相關(guān)投資和貨幣兌換業(yè)務(wù)，做好風險管控，在禁止或處于灰色地帶的國家應(yīng)嚴格遵守當?shù)胤桑h離相關(guān)業(yè)務(wù)。

(二)商業(yè)銀行要提前為巴Ⅲ的落地實施做好準備

巴Ⅲ對商業(yè)銀行的風險水平提出了更為嚴格、更為精細、更為復(fù)雜的標準，要適應(yīng)這種標準，商業(yè)銀行必須提前做好準備。首先，要達到巴Ⅲ的新資本要求，就必須提前對現(xiàn)有的業(yè)務(wù)內(nèi)容和風險管理進行調(diào)整，對標歐盟和美國，逐步提高資本要求，不能急于求成。其次，要重視技術(shù)升級，巴Ⅲ風險管理目標的達成需要堅實的技術(shù)基礎(chǔ)，當前中國商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)收集和系統(tǒng)架構(gòu)還難以滿足巴Ⅲ的管理需要。最后，中國商業(yè)銀行在歐盟和美國等發(fā)達國家或地區(qū)運營時，要與當?shù)氐慕鹑诒O(jiān)管機構(gòu)進行前瞻性的溝通。因為落實巴Ⅲ必然會遭受巨大的市場阻力，因此，與監(jiān)管機構(gòu)的及時溝通，反映自身需求和市場狀況，有利于降低巴Ⅲ的施行給中國商業(yè)銀行全球化業(yè)務(wù)帶來的負面影響。

(三)積極開展國際綠色金融業(yè)務(wù)，加強信息披露建設(shè)

毫無疑問，積極開展綠色金融業(yè)務(wù)，為綠色經(jīng)濟企業(yè)的國際貿(mào)易和投資提供有效的金融服務(wù)，既是中國商業(yè)銀行拓展海外市場的重要抓手，又能夠滿足各國社會責任與可持續(xù)發(fā)展監(jiān)管規(guī)則的需要。綠色金融業(yè)務(wù)作為一種新的金融業(yè)態(tài)，加之巴Ⅲ即將全面施行，風險管理成為業(yè)務(wù)工作的核心。中國商業(yè)銀行在開展國際綠色金融業(yè)務(wù)時，要始終秉持自由市場準則，采用市場手段控制綠色金融風險，立足信息披露建設(shè)，在滿足金融監(jiān)管需要的基礎(chǔ)上，進一步開發(fā)綠色信息披露的標準和相關(guān)的風險模型，積累國際市場的運作經(jīng)驗，為國內(nèi)的綠色金融開展提供更多可參考的資訊。