吳雪晴，喬玉洋

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，南京 210037)

1 引言

2020年的新冠疫情引起了全球的高度關(guān)注，對造紙行業(yè)也帶來了較大影響，2021年隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，我國工業(yè)開始陸續(xù)恢復(fù)，造紙企業(yè)也開始恢復(fù)平穩(wěn)運行。與此同時，基于環(huán)保方面的要求，政府也出臺了一系列政策，比如“禁廢令”“限塑令”“雙碳”和“雙控”政策等等，在新冠疫情和環(huán)保政策的雙重影響下，造紙行業(yè)雖然擁有了更廣闊的市場前景，但也相應(yīng)地在環(huán)保和成本控制方面有了更高的要求，因此，如何在疫情影響下保持財務(wù)績效的平穩(wěn)增長，對造紙企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。而晨鳴紙業(yè)與同行業(yè)的其他企業(yè)相比，其經(jīng)濟效益主要指標(biāo)連續(xù)20多年保持領(lǐng)先地位，通過分析其近六年的財務(wù)績效，可以給其他造紙企業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供借鑒和參考。

考慮到本文只選取了一家造紙企業(yè)，相較于其他單一的評價方法，采用功效系數(shù)法更能就評估對象的多個方面進行分析，從而避免評估過程過于片面；引入標(biāo)準(zhǔn)值，能夠?qū)⒃u估結(jié)果定位于某一范圍，從而彈性地反映問題全局[1]。

晨鳴紙業(yè)2016—2017年實現(xiàn)的利潤總額同比增長都在75%以上，2018—2019年利潤總額有所下降，2020—2021年經(jīng)營狀況逐步好轉(zhuǎn)，利潤總額同比增長保持在6%左右。本文以晨鳴紙業(yè)為研究對象，基于2016—2021年國資委編撰的企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值和《中央企業(yè)綜合績效評價實施細則》，對晨鳴紙業(yè)近六年的財務(wù)績效情況用功效系數(shù)進行定量分析，計算出綜合績效得分，并進一步分析其財務(wù)績效平穩(wěn)增長的原因，為其他造紙企業(yè)的發(fā)展提供一定的參考[2]。

2 晨鳴紙業(yè)績效評價

2.1 數(shù)據(jù)來源與指標(biāo)體系構(gòu)建

財務(wù)上評價盈利能力的指標(biāo)比較多，但這些指標(biāo)之間具有一些內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性，如果在一個指標(biāo)體系中出現(xiàn)關(guān)聯(lián)性很強的指標(biāo)，那么其雷同性可能會降低指標(biāo)體系評價的客觀性。因此，本文運用相關(guān)性分析的方法選出相互關(guān)聯(lián)性較弱的指標(biāo)，構(gòu)建出一個既全面又客觀的指標(biāo)體系進行業(yè)績評價。根據(jù)晨鳴紙業(yè)2016—2021年報公布的數(shù)據(jù)，對晨鳴紙業(yè)2016—2021年的6項盈利能力指標(biāo)進行相關(guān)性分析，結(jié)果如表1所示。

表1 晨鳴紙業(yè)盈利能力指標(biāo)相關(guān)性分析

通過相關(guān)性分析測試，對于相關(guān)性系數(shù)較高的指標(biāo)擇一選取，其中凈資產(chǎn)收益率與營業(yè)利潤率的相關(guān)系數(shù)較高，選取兩者中權(quán)重較大的凈資產(chǎn)收益率；總資產(chǎn)報酬率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)與其他指標(biāo)沒有明顯的相關(guān)關(guān)系，都保留列入盈利能力指標(biāo)體系；成本費用利潤率和資本收益率相關(guān)性比較高，選取權(quán)重比較大的成本費用率。通過考慮綜合反映能力、信息覆蓋全面性、數(shù)據(jù)的偏離性等方面，最終選取凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和成本費用利潤率四個指標(biāo)。

運用相同的思路與方法對資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險狀況和經(jīng)營增長狀況的指標(biāo)進行相關(guān)性分析測試。最終選出14個最能反映晨鳴紙業(yè)財務(wù)狀況的指標(biāo)，如表2所示。

為了對這14個指標(biāo)賦予一定的權(quán)重，本文采用主成分分析法，首先對前述14個指標(biāo)進行KMO檢驗和Bartlett球體檢驗，結(jié)果顯示KMO值為0.712，在0.7以上，Bartlett球體檢驗的p值為0，在0.005以下，說明指標(biāo)之間存在線性關(guān)系，適合做主成分分析[3]。其次，根據(jù)成分矩陣，以主成分因子的方差貢獻率為權(quán)數(shù)，計算出各指標(biāo)的得分，最后進行歸一化處理，得出每個指標(biāo)的權(quán)重，結(jié)果如表2所示。

表2 晨鳴紙業(yè)評價指標(biāo)與權(quán)重

2.2 晨鳴紙業(yè)功效系數(shù)法評價結(jié)果

根據(jù)晨鳴紙業(yè)2016—2021年報公布的數(shù)據(jù)，運用功效系數(shù)法，得出2016—2021年晨鳴紙業(yè)績效評價的綜合得分如表3所示。

表3 晨鳴紙業(yè)2016—2021年績效評價綜合得分

考慮到論文篇幅，本文詳細列示晨鳴紙業(yè)2021年績效評價的綜合計分，如表4所示，其余年份只做綜合得分匯總。

表4 2021年晨鳴紙業(yè)績效評價基本指標(biāo)和修正指標(biāo)綜合計分表

在計算基本指標(biāo)和修正指標(biāo)綜合得分時，若本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為1，即超過最高檔優(yōu)秀值，其單項指標(biāo)得分就是這項指標(biāo)的權(quán)數(shù)；若本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0，即某項指標(biāo)表現(xiàn)較差時，將0作為該項指標(biāo)的單項指標(biāo)得分。由表4可知，2021年晨鳴紙業(yè)的績效總得分為69.91，在50～70分，處于中等水平，盈利能力較好但在資產(chǎn)質(zhì)量和債務(wù)風(fēng)險方面有待進一步提升。

3 晨鳴紙業(yè)績效評價結(jié)果分析

3.1 總體情況評價結(jié)果分析

由表3可以看出，晨鳴紙業(yè)的總得分基本處于50～85分，2016和2017年在80分左右，企業(yè)績效表現(xiàn)良好，2018年有所下降，之后三年連續(xù)上升。

通過分析晨鳴紙業(yè)年報可知，2018年企業(yè)績效有所下降主要是受到外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境兩個因素的影響。從外部環(huán)境來看，2018年是宏觀經(jīng)濟風(fēng)險爆發(fā)、中美貿(mào)易摩擦全面爆發(fā)的一年；從內(nèi)部環(huán)境來看，國家在2018年采取緊縮的控制政策，使得造紙業(yè)超量生產(chǎn)，供大于求，存貨大量積壓。但是，面對種種挑戰(zhàn)，晨鳴紙業(yè)積極調(diào)整銷售架構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強資金管理，使得企業(yè)績效得到好轉(zhuǎn)。

3.2 盈利能力評價結(jié)果分析

由于晨鳴紙業(yè)與同行業(yè)其他企業(yè)相比，盈利能力優(yōu)秀，因此將其指標(biāo)與行業(yè)優(yōu)秀值進行對比。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)近六年來變化不大，因此重點分析其他三個指標(biāo)。如表5所示，晨鳴紙業(yè)凈資產(chǎn)收益率除了2019年和2020年處于行業(yè)優(yōu)秀值以下，其余年份均處于優(yōu)秀值以上，總資產(chǎn)報酬率和成本費用利潤率基本處于行業(yè)優(yōu)秀值以上。

表5 晨鳴紙業(yè)2016—2021年盈利能力狀況指標(biāo)

通過分析晨鳴紙業(yè)2016—2021年報數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)其盈利能力良好的主要原因是：在國內(nèi)造紙行業(yè)中，晨鳴紙業(yè)的木漿自給率很高，自制漿與外購木漿相比，成本優(yōu)勢更明顯，從而使得其毛利率水平長期處于行業(yè)領(lǐng)先地位[4]。

3.3 資產(chǎn)質(zhì)量評價結(jié)果分析

晨鳴紙業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近六年來較為平穩(wěn)，因此重點分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金回收率。如表6所示，自2018年起，資產(chǎn)現(xiàn)金回收率有了大幅提升，達到了行業(yè)良好值以上。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在逐年提高，從2016年的5.78提高至2021年的14.23，達到了行業(yè)良好值以上。

表6 晨鳴紙業(yè)2016—2021年資產(chǎn)質(zhì)量狀況指標(biāo)

通過查閱晨鳴紙業(yè)2016—2021年報數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)質(zhì)量狀況逐年向好的主要原因有兩點：第一，從2018年開始，通過剝離與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的資產(chǎn)，不僅提高了公司資產(chǎn)的整體質(zhì)量，還增加了現(xiàn)金流，從而能夠集中優(yōu)勢發(fā)展主業(yè)；第二，晨鳴紙業(yè)擁有自己的銷售公司和物流公司，所以可以以銷定產(chǎn)，減少庫存，從而提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

3.4 債務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果分析

資產(chǎn)負(fù)債率最能反映一個企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險狀況。晨鳴紙業(yè)的該指標(biāo)長期處于70%左右，且觀察其資產(chǎn)負(fù)債表，可以發(fā)現(xiàn)貨幣資金余額也很高，這是典型的存貸雙高現(xiàn)象。

通過觀察近六年來晨鳴紙業(yè)年報，可以發(fā)現(xiàn)其融資租賃業(yè)務(wù)占用了大量資金。晨鳴紙業(yè)開展融資租賃業(yè)務(wù)的原因主要有兩點：一是減少子公司的融資成本。造紙業(yè)的特征之一就是設(shè)備投資大，中小企業(yè)資金有限，一般會選擇融資租賃的方式，但相應(yīng)的也會導(dǎo)致融資成本上升。晨鳴紙業(yè)通過成立自己的融資租賃子公司，直接與子公司開展相應(yīng)的融資租賃業(yè)務(wù)，從而降低融資成本；二是造紙業(yè)的環(huán)保要求越來越高，晨鳴紙業(yè)利潤增長緩慢，急需一個新的利潤增長點。融資租賃業(yè)務(wù)不僅面向子公司，還面向其他制造業(yè)，利潤頗高。但是融資租賃業(yè)務(wù)需要大量的資金，且短時間內(nèi)不能收回，支撐該業(yè)務(wù)的資金來源主要是負(fù)債融資，因此晨鳴紙業(yè)的債務(wù)風(fēng)險狀況較差[5]。

表7 晨鳴紙業(yè)2016—2021年經(jīng)營增長狀況質(zhì)量指標(biāo)

3.5 經(jīng)營增長評價結(jié)果分析

銷售增長率和銷售利潤增長率相較于其他兩個指標(biāo)更能直觀地反映一個企業(yè)的經(jīng)營增長狀況。如表7所示，晨鳴紙業(yè)2018—2021年銷售增長率穩(wěn)步上升，2021年達到了行業(yè)良好值；此外，即使受到新冠疫情的影響，2020—2021年企業(yè)的銷售利潤增長率仍然保持在行業(yè)良好值以上。

通過分析2016—2021晨鳴紙業(yè)年報可知，其在疫情下運營較好的主要原因有兩點。首先，從企業(yè)自身來看，晨鳴紙業(yè)主要是從事機制紙的制造銷售，木漿成本占營業(yè)成本的一半以上，為了控制成本，晨鳴紙業(yè)一直致力于自制木漿。并且從2018年開始就逐步剝離融資租賃業(yè)務(wù)，2019年租賃業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓縮，有效控制了風(fēng)險；其次，從外部環(huán)境來看，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制以及一系列環(huán)保政策的疊加影響，市場需求逐步回暖，造紙行業(yè)的績效有所提升[6]。

4 啟示

4.1 加強生產(chǎn)管理，全面挖潛增效

晨鳴紙業(yè)的盈利能力各項指標(biāo)優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)，主要是因為堅持紙漿一體化的經(jīng)營思路，使得產(chǎn)能得到了最大限度的發(fā)揮。因此，在今后的生產(chǎn)過程中，其他造紙企業(yè)可以借鑒這一經(jīng)營思路，并在此基礎(chǔ)上進一步優(yōu)化漿料配比、降低生產(chǎn)成本，從而改善造紙企業(yè)盈利能力較差的現(xiàn)狀；同時，還應(yīng)積極響應(yīng)國家“雙碳”“雙控”政策，制定節(jié)水減排等措施，不斷優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，提高低碳生產(chǎn)水平[7]。

4.2 專注主業(yè)，科學(xué)管理現(xiàn)金流

在2016—2021年間，為了新的利潤增長點，除了融資租賃，晨鳴紙業(yè)還發(fā)展了許多其他業(yè)務(wù)，但是其他業(yè)務(wù)的收入僅占營業(yè)收入的10%左右，說明這種多元化的擴張不僅是低效益的，還會占用大量的資金，于是為了避免陷入用負(fù)債融資進行低效益擴張的惡性循環(huán)，晨鳴紙業(yè)開始剝離與主業(yè)無關(guān)的業(yè)務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量狀況得到好轉(zhuǎn)。這啟示其他造紙企業(yè)在今后的發(fā)展中要做好現(xiàn)金流的統(tǒng)籌規(guī)劃，盡量壓縮低效益的項目，聚焦主業(yè)。同時不要將金融業(yè)務(wù)當(dāng)作追求超額收益的工具，從而改善造紙企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量狀況較差的現(xiàn)狀[8]。

4.3 拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率長期處于70%以上，債務(wù)風(fēng)險狀況較差，因此這啟示其他造紙企業(yè)應(yīng)理性看待短期債務(wù)融資的便利性，適度舉債經(jīng)營，在衡量自身財務(wù)情況下，選擇穩(wěn)健的融資策略，同時，企業(yè)應(yīng)進一步深化銀企合作，推進落實債轉(zhuǎn)股工作，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，保持適度的資產(chǎn)流動性，從而降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善造紙企業(yè)債務(wù)成本與收益失衡的現(xiàn)狀[9]。

4.4 未雨綢繆，做好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的準(zhǔn)備

近六年來，晨鳴紙業(yè)的經(jīng)營增長狀況各項指標(biāo)波動幅度較大，尤其是銷售利潤增長率，但通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和一些環(huán)保政策的影響，主要指標(biāo)逐漸好轉(zhuǎn)。這啟示其他造紙企業(yè)應(yīng)審時度勢，抓住行業(yè)發(fā)展機會，強化渠道建設(shè)，完善布局產(chǎn)業(yè)鏈，堅持結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極開發(fā)新產(chǎn)品；同時，通過轉(zhuǎn)型投資，聚焦新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建“綠色+智能”的制造新業(yè)態(tài)，從而改善造紙企業(yè)經(jīng)營增長較慢的現(xiàn)狀[10]。