朱紅根

（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院俄羅斯東歐中亞研究所，北京 100007）

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資取得了迅猛增長(zhǎng)。而自“一帶一路”倡議提出實(shí)施以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資獲得了進(jìn)一步推動(dòng)力。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，對(duì)于海外的投資環(huán)境尚不充分熟悉，一些發(fā)展中國(guó)家、新興市場(chǎng)和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體仍存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，包括政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政局不穩(wěn)、利率與匯率波動(dòng)等，甚至包括公共衛(wèi)生事件和戰(zhàn)爭(zhēng)。這些因素使中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資面臨著一系列風(fēng)險(xiǎn)。本文針對(duì)“一帶一路”背景下中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行探討，提出了中國(guó)企業(yè)針對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)可采取的應(yīng)對(duì)策略。

一、風(fēng)險(xiǎn)的定義與類(lèi)別

1.風(fēng)險(xiǎn)的基本概念

風(fēng)險(xiǎn)概念出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)、投資學(xué)以及保險(xiǎn)學(xué)領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資學(xué)把風(fēng)險(xiǎn)視為不確定性和決策者看待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度?！段鞣浇?jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義是：“風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是一對(duì)有聯(lián)系但又有所區(qū)別的概念”；“獲得更低收益的可能性被成為選擇中的風(fēng)險(xiǎn)”；“如果沒(méi)有不確定性也就不存在風(fēng)險(xiǎn)。不確定性是風(fēng)險(xiǎn)的必要條件。但是，風(fēng)險(xiǎn)還取決于決策者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度”；“在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)只想分析不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的影響時(shí)，常常假設(shè)決策者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是中性的”。①

2.現(xiàn)代投資學(xué)中的風(fēng)險(xiǎn)及其含義

現(xiàn)代投資學(xué)理論以證券投資學(xué)、公司財(cái)務(wù)、金融衍生品理論及金融工程學(xué)為主要內(nèi)容。在證券投資學(xué)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量，是用證券和證券投資組合收益率的方差來(lái)表示單個(gè)證券和證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，為了找到計(jì)算投資組合收益率的簡(jiǎn)化的計(jì)算方法，風(fēng)險(xiǎn)被區(qū)分為系統(tǒng)分析和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，用系數(shù)來(lái)表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在套利定價(jià)模型中，風(fēng)險(xiǎn)被多因素化。而在金融衍生品理論中，風(fēng)險(xiǎn)則表現(xiàn)為波動(dòng)性。

3.保險(xiǎn)學(xué)中的風(fēng)險(xiǎn)及其含義

在保險(xiǎn)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)指引致?lián)p失的事件發(fā)生的一種可能性，而不僅僅是不確定性和對(duì)未來(lái)結(jié)果的疑慮。風(fēng)險(xiǎn)的特征，包括客觀性、損害性、不確定性、可測(cè)性和發(fā)展性。其中，不確定性是指時(shí)間上、空間上和損失程度的不確定性；可測(cè)性指在一定期間內(nèi)，特定風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和損失率，服從某個(gè)概率分布，可以依據(jù)概率論的原理加以準(zhǔn)確測(cè)定，這樣就把不確定性的單個(gè)事件，轉(zhuǎn)化為一系列風(fēng)險(xiǎn)事件總體的確定性。②

按照保險(xiǎn)的性質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)可以分為純粹風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)象，可分為財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和人身風(fēng)險(xiǎn)；按照風(fēng)險(xiǎn)的原因，可以分為自然風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)?？杀ｏL(fēng)險(xiǎn)指可以被保險(xiǎn)公司接受承保的風(fēng)險(xiǎn)，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)具有以下幾個(gè)要件：（1）是非投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，即純粹風(fēng)險(xiǎn)，是僅有損失機(jī)會(huì)而無(wú)獲利可能的風(fēng)險(xiǎn)。（2）可保風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是偶然、不確定的。（3）可保風(fēng)險(xiǎn)是意外的，即風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生及損害后果不是投保人的故意行為，而且風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)知的。（4）可保風(fēng)險(xiǎn)必須是大量標(biāo)的均有遭受損失的可能性。（5）風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有發(fā)生重大損失的可能性。③

二、中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資中的基本風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)企業(yè)的海外投資，面臨著諸多不同類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)投資學(xué)理論中的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這一理論雖然是證券投資理論，但對(duì)于中國(guó)對(duì)外投資企業(yè)仍存在適用性，中國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資也面臨著系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資學(xué)理論中的套利定價(jià)模型認(rèn)為，投資存在著多因素的風(fēng)險(xiǎn)，若把這一理論應(yīng)用于中國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資，可知中國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資面臨多種風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合保險(xiǎn)學(xué)理論中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的定義，中國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資行為，面臨著自然風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。自然風(fēng)險(xiǎn)是由于意外的自然災(zāi)害、自然環(huán)境的突然變化等引起的風(fēng)險(xiǎn)，例如地震、海嘯等。本文著重論述政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

1.政治風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)，主要包括政局變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策連貫性風(fēng)險(xiǎn)、政府與民間的排外情緒導(dǎo)致的對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)等。

（1）政局變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

投資對(duì)象國(guó)的政局不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)政治動(dòng)蕩，會(huì)給在當(dāng)?shù)赝顿Y的企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政局變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在一些政局不穩(wěn)的欠發(fā)達(dá)國(guó)家，在歐亞轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體也時(shí)有發(fā)生，例如一些獨(dú)聯(lián)體國(guó)家、西亞和北非的一些國(guó)家爆發(fā)的顏色革命。雖然中國(guó)企業(yè)在這些國(guó)家的投資，符合邊際轉(zhuǎn)移型的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，能夠獲得盈利，然而，投資東道國(guó)政局動(dòng)蕩，甚至發(fā)生內(nèi)戰(zhàn)，使中國(guó)企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)對(duì)這類(lèi)國(guó)家的邊際轉(zhuǎn)移型投資，如果使用國(guó)內(nèi)淘汰的機(jī)器設(shè)備作為資本進(jìn)行“設(shè)備融資”，的確能夠節(jié)約資金；然而，作為固定資產(chǎn)，機(jī)器設(shè)備的流動(dòng)性差，容易遭到政治風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。而在“一帶一路”大背景下，基礎(chǔ)設(shè)施的對(duì)外投資也面臨同類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

（2）外資政策風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)機(jī)制更為完善；發(fā)達(dá)國(guó)家的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)也具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于外資一般并不采取排斥態(tài)度。相比之下，發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，民族主義意識(shí)強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)保護(hù)主義盛行，對(duì)外資的限制措施更為嚴(yán)格，在這類(lèi)國(guó)家，外資存在國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)，政府也常常干涉外資的并購(gòu)。二戰(zhàn)結(jié)束后，歷史上飽受西方殖民強(qiáng)國(guó)和帝國(guó)主義的欺凌的亞非拉地區(qū)，許多國(guó)家獲得了獨(dú)立，民族主義情緒相對(duì)更為濃厚，國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)較高，外資被贖買(mǎi)甚至沒(méi)收的風(fēng)險(xiǎn)較高。此外，在西方國(guó)家，包括發(fā)達(dá)國(guó)家，政府和議會(huì)也有可能對(duì)外資在本國(guó)的并購(gòu)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，以防自身的戰(zhàn)略利益受損、核心技術(shù)泄露、龍頭企業(yè)被并購(gòu)。即便是在堅(jiān)持自由市場(chǎng)原則的發(fā)達(dá)國(guó)家，情況也是如此。例如，美國(guó)議會(huì)曾否決了中海油對(duì)優(yōu)尼科的并購(gòu)；中國(guó)的一些海外跨國(guó)公司也曾被以威脅其國(guó)家安全為名遭到調(diào)查。中國(guó)的國(guó)企和主權(quán)財(cái)富基金等對(duì)外投資主體在世界各地的投資活動(dòng)中也遇到一些阻力。

欠發(fā)達(dá)國(guó)家往往法制不健全。在這些國(guó)家，政府的換屆更替，可能導(dǎo)致新政府上臺(tái)后，改變往屆政府的政策，撕毀往屆政府與外資達(dá)成的協(xié)議，外資在建項(xiàng)目有可能被中止而遭受損失。中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資過(guò)程中，也曾遭遇這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，遭受了損失。在一些歐亞轉(zhuǎn)軌國(guó)家，法制不健全，對(duì)法律的解釋較為隨意，企業(yè)時(shí)常需要賄賂各級(jí)官員。這樣，投資者的收益無(wú)法得到法律保護(hù)。

政府與民間的排外行為也在一些國(guó)家出現(xiàn)，這些政府和民間排外情緒濃厚，政府自由裁量權(quán)很大，有可能對(duì)外資采取歧視性做法。在一些國(guó)家，民間的排外情緒也較嚴(yán)重。例如，中國(guó)企業(yè)在西班牙的投資的制鞋廠被燒，其原因是當(dāng)?shù)厝苏J(rèn)為是中國(guó)企業(yè)使他們失業(yè)。

2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變動(dòng)時(shí)，對(duì)外投資會(huì)受到一些經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。例如，匯率的變動(dòng)、利率的變動(dòng)、通貨膨脹率的變動(dòng)，都會(huì)給對(duì)外投資主體帶來(lái)?yè)p失。投資對(duì)象國(guó)的政策變動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)，雖然具有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，發(fā)生經(jīng)濟(jì)影響，但是，政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是政府的人為因素造成的。本文所論述的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是排除了人為的政治因素之外，經(jīng)濟(jì)的自發(fā)作用而引起的風(fēng)險(xiǎn)。以下對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行討論。

（1）外匯風(fēng)險(xiǎn)

外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際投資的影響顯著而普遍。布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際貨幣體系由牙買(mǎi)加體系取代，原先布雷頓森林體制下“各國(guó)貨幣盯住美元、美元盯住黃金”的匯率制度不復(fù)存在，許多國(guó)家轉(zhuǎn)而實(shí)行浮動(dòng)匯率制。在浮動(dòng)匯率制下，匯率的變動(dòng)呈現(xiàn)隨時(shí)性、頻繁性和較大的波動(dòng)性，構(gòu)成了對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)因素。中國(guó)企業(yè)在海外投資時(shí)，由于人民幣與外幣之間匯率的變動(dòng)，將導(dǎo)致對(duì)外投資過(guò)程中，對(duì)外投資企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都發(fā)生變動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)對(duì)外投資的損益發(fā)生變動(dòng)。中國(guó)企業(yè)在海外投資經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，所面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)，可以分為匯率風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)損益風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)。

匯率風(fēng)險(xiǎn)是由于匯率的變動(dòng)，投資項(xiàng)目的成本與收益科目發(fā)生變動(dòng)，而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。在中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資過(guò)程中，匯率的變動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致投資項(xiàng)目中，各項(xiàng)收入、成本與費(fèi)用類(lèi)科目隨之而變動(dòng)，有可能造成對(duì)外投資項(xiàng)目的損失。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國(guó)家；以及雖然實(shí)行了固定匯率制，但仍面臨貨幣危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展中國(guó)家和歐亞轉(zhuǎn)軌國(guó)家。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，不少歐亞轉(zhuǎn)軌國(guó)家先后發(fā)生了貨幣危機(jī)，例如拉脫維亞、烏克蘭和白俄羅斯等國(guó)。這些國(guó)家原先釘住歐元、美元、盧布等的貨幣在短時(shí)間內(nèi)急劇貶值。

財(cái)務(wù)損益風(fēng)險(xiǎn)是由于匯率變動(dòng)，使對(duì)外投資主體的海外子公司的資產(chǎn)類(lèi)科目，在進(jìn)行財(cái)務(wù)結(jié)算時(shí)，發(fā)生損失的可能性。根據(jù)中國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，在會(huì)計(jì)年度末，中國(guó)境內(nèi)跨國(guó)公司總部與境外分支機(jī)構(gòu)之間，都要合并會(huì)計(jì)報(bào)表。而境外分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，計(jì)價(jià)貨幣是美元或者所在國(guó)的法定貨幣。于是，在合并報(bào)表時(shí)，該幣需要換算為人民幣，甚至先換算為美元，再換算為人民幣。此時(shí)，如果匯率發(fā)生變動(dòng)，則可能給境外企業(yè)的資產(chǎn)和損益方面，帶來(lái)無(wú)謂的損失。

（2）金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)對(duì)外投資主體在進(jìn)行海外證券投資與金融衍生工具交易，以及在海外資本市場(chǎng)融資時(shí)，會(huì)受到金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。國(guó)際證券投資的流動(dòng)性強(qiáng)，但收益波動(dòng)率更大。對(duì)外投資主體在進(jìn)行證券投資時(shí)，可以分享收益而不必控制企業(yè)，也不必介入企業(yè)管理。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是一種無(wú)法通過(guò)分散化加以消除的風(fēng)險(xiǎn)。而金融衍生工具則是一把雙刃劍，如果與現(xiàn)貨市場(chǎng)逆向操作，則能夠發(fā)揮套期保值功能，甚至能夠“發(fā)現(xiàn)”價(jià)格；但如果做單項(xiàng)交易，則是高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)行為。由于期貨期權(quán)交易的保證金制度，有可能發(fā)生利用金融杠桿進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)行為，有可能給企業(yè)帶來(lái)巨額虧損，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。巴林銀行的倒閉，就是衍生品單項(xiàng)交易風(fēng)險(xiǎn)的典型案例。在融資方面，國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)和利率的變動(dòng)也會(huì)影響企業(yè)的融資成本，并對(duì)企業(yè)的盈利造成影響。

（3）其他經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。利率風(fēng)險(xiǎn)指由于利率的變動(dòng)，導(dǎo)致對(duì)外投資企業(yè)的融資成本發(fā)生變動(dòng)。利率風(fēng)險(xiǎn)的影響分為兩類(lèi)，一是對(duì)外投資主體的向銀行借款時(shí)，利息成本發(fā)生變動(dòng)；二是對(duì)外投資主體發(fā)行債券融資時(shí)，票面利率發(fā)生變動(dòng)，導(dǎo)致付息成本的變動(dòng)。

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)主要是價(jià)格水平的變動(dòng)影響企業(yè)的成本。通貨膨脹的影響效應(yīng)無(wú)法準(zhǔn)確度量。其原因是：通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致收益與成本同向變動(dòng)，對(duì)于最終損益的影響不易衡量。在通貨膨脹影響下，銷(xiāo)售收入會(huì)上升，但是，隨著通貨膨脹的發(fā)生，企業(yè)以下兩方面的成本會(huì)上升，一是采購(gòu)成本上升，影響財(cái)務(wù)報(bào)表的成本或費(fèi)用科目，進(jìn)而使企業(yè)的資產(chǎn)和利潤(rùn)發(fā)生變動(dòng)；二是通貨膨脹會(huì)提高利率水平，進(jìn)而提高融資成本。此外，在惡性通貨膨脹的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)一般會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的問(wèn)題，對(duì)外投資主體將面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.新冠疫情與國(guó)家間戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的特定風(fēng)險(xiǎn)

新冠疫情的暴發(fā)對(duì)中國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資形成了較大的影響。東道國(guó)在疫情的沖擊下，紛紛采取了社交距離與隔離政策，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形成了“供給側(cè)沖擊”，其表現(xiàn)是企業(yè)的產(chǎn)能下降，失業(yè)率上升。投資東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，對(duì)中國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資項(xiàng)目也形成了一定的負(fù)面影響。

投資東道國(guó)若發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，也會(huì)對(duì)中國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資造成較大的影響。戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)具有不可預(yù)知性，戰(zhàn)火會(huì)對(duì)中國(guó)企業(yè)的海外投資項(xiàng)目形成風(fēng)險(xiǎn)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目、海外產(chǎn)業(yè)園區(qū)以及固定資產(chǎn)較多的大型投資項(xiàng)目。這些項(xiàng)目一方面容易遭受到戰(zhàn)火的破壞，而戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)也會(huì)使項(xiàng)目難以正常運(yùn)營(yíng)，其原因包括投資東道國(guó)已失去正常的社會(huì)生活環(huán)境、市場(chǎng)交易環(huán)境；以及員工逃離、武裝破壞等原因。

4.與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的其他因素

中國(guó)企業(yè)在海外投資，還會(huì)面臨諸多“不利因素”或者“缺陷”。這些因素不一定符合風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格定義，但與風(fēng)險(xiǎn)一樣，能夠?qū)е虏淮_定性的損失，或者導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這些因素與風(fēng)險(xiǎn)有很大的共性，主要包括企業(yè)內(nèi)部缺陷；以及企業(yè)在海外投資時(shí)，容易在主觀上忽視的問(wèn)題。

一是對(duì)外投資主體的國(guó)際認(rèn)同問(wèn)題。一些國(guó)家認(rèn)為中國(guó)的對(duì)外投資主體不是公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，違反了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的平等交易原則，中國(guó)企業(yè)的海外投資可能威脅全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。當(dāng)海外并購(gòu)活動(dòng)關(guān)系到能源、礦產(chǎn)、高新技術(shù)等戰(zhàn)略物資、核心利益或者國(guó)家安全時(shí)，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)會(huì)面臨被投資對(duì)象國(guó)拒絕的風(fēng)險(xiǎn)。

二是各類(lèi)對(duì)外投資主體的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)仍有待進(jìn)一步完善。一方面，中國(guó)的國(guó)有企業(yè)面臨著繼續(xù)深入改革，進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu)，建立更為有效的激勵(lì)機(jī)制。應(yīng)進(jìn)一步深化國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革，進(jìn)一步防范漏洞，降低國(guó)有資產(chǎn)存在流失的可能性。另一方面，中國(guó)對(duì)外投資的私營(yíng)企業(yè)也需要建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，包括管理制度和財(cái)務(wù)架構(gòu)等方面。

三、對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

前文從抽象的理論層面界定了各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)企業(yè)海外投資面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)加以具體的分類(lèi)，不僅指出了符合風(fēng)險(xiǎn)基本概念的具體風(fēng)險(xiǎn)，還進(jìn)一步探討了與風(fēng)險(xiǎn)的定義具有密切關(guān)聯(lián)、有可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不利因素。這些因素又可以分為外部因素和企業(yè)的內(nèi)部因素，導(dǎo)致企業(yè)的外部風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，是企業(yè)無(wú)法把握的。但是根據(jù)投資學(xué)、金融衍生品理論和保險(xiǎn)學(xué)理論，風(fēng)險(xiǎn)是可以分散、對(duì)沖、轉(zhuǎn)移和規(guī)避的。從各種風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系來(lái)看，各種風(fēng)險(xiǎn)之間，存在相互關(guān)系。例如，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、外匯交易風(fēng)險(xiǎn)、可以通過(guò)商品期貨、股指期貨交易，進(jìn)行套期保值，以鎖定風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果僅進(jìn)行單項(xiàng)的期貨交易，而不同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，又會(huì)在金融市場(chǎng)，引起投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。因此，面對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，為防止經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，應(yīng)在期貨市場(chǎng)做反向交易，以套期保值，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)內(nèi)部治理方面的不利因素，則可以通過(guò)企業(yè)自身的改革加以糾正。

為規(guī)避、防范各種風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)政府和企業(yè)都應(yīng)做出各自的努力。政府可以通過(guò)外交努力加強(qiáng)與東道國(guó)的協(xié)商，通過(guò)與東道國(guó)簽訂國(guó)際協(xié)定，通過(guò)向海外投資的企業(yè)提供政策法律支持，通過(guò)向海外投資的企業(yè)提供信息與各項(xiàng)服務(wù)等方式，幫助企業(yè)克服風(fēng)險(xiǎn)。

1.政治風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

針對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)企業(yè)應(yīng)注重穩(wěn)妥安全，需要密切關(guān)注當(dāng)?shù)氐恼?、社?huì)思潮與政治走向，做出合理的投資項(xiàng)目安排。例如，在政局不穩(wěn)的國(guó)家，可以采取“出口-建立營(yíng)銷(xiāo)渠道-建立合資投資項(xiàng)目-建立獨(dú)資項(xiàng)目”的方式，先通過(guò)出口檢驗(yàn)產(chǎn)品，再建立營(yíng)銷(xiāo)渠道，最后建立投資項(xiàng)目，循序漸進(jìn)地進(jìn)入投資對(duì)象國(guó)。

在投資方式上，中國(guó)企業(yè)可采取靈活的投資方式。例如采用新建、合資、合營(yíng)等方式，還可采用多種項(xiàng)目融資方式。在政局不穩(wěn)的國(guó)家或者排外情緒較強(qiáng)的國(guó)家，可采用“新建+合資”的方式，一方面帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)，另一方面，使國(guó)內(nèi)淘汰的機(jī)器設(shè)備得以重新利用，節(jié)省資金，帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)，減少當(dāng)?shù)氐臄硨?duì)情緒。

企業(yè)改革方面，中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)現(xiàn)代企業(yè)制度改革的同時(shí)，也著眼于國(guó)際舞臺(tái)，成為廣受?chē)?guó)際認(rèn)可、贏得國(guó)際聲譽(yù)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)主體。深化混合所有制改革，適當(dāng)降低國(guó)有股權(quán)的份額，這樣有助于在一定程度上降低海外并購(gòu)被當(dāng)?shù)卣蜃h會(huì)否決的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，政府也應(yīng)做出足夠的外交努力，以促進(jìn)中國(guó)和投資東道國(guó)的關(guān)系，以投資經(jīng)貿(mào)合作作為發(fā)展雙邊關(guān)系的基礎(chǔ)，并以雙邊關(guān)系的發(fā)展促進(jìn)經(jīng)貿(mào)與投資合作的順利進(jìn)行。作為政府在投資對(duì)象國(guó)當(dāng)?shù)氐耐饨徊块T(mén)，應(yīng)該積極為當(dāng)?shù)氐闹袊?guó)投資主體提供信息，并與投資對(duì)象國(guó)展開(kāi)談判，積極保護(hù)中國(guó)企業(yè)的合法權(quán)益。

2.外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

中國(guó)對(duì)外投資的企業(yè)與政府，針對(duì)境外投資的外匯風(fēng)險(xiǎn)，均可以采取相應(yīng)的策略以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)策略方面，一是可以在期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖交易，鎖定規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?？梢酝顿Y于遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期權(quán)交易、掉期交易。應(yīng)該進(jìn)行雙向投資，而不可進(jìn)行單向操作進(jìn)行投機(jī)交易。二是可以利用匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)來(lái)避險(xiǎn)。世界上有些國(guó)家提供了匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，可以考慮加以利用。針對(duì)財(cái)務(wù)損益風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外投資主體的財(cái)務(wù)部門(mén)，應(yīng)該加強(qiáng)業(yè)務(wù)水平，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行保值管理策略。財(cái)務(wù)保值管理策略，應(yīng)包括以下主要方式：一是選擇計(jì)價(jià)幣種；二是進(jìn)行外匯遠(yuǎn)期、期權(quán)交易；三是采取匯率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖策略。

政府策略方面，可以鼓勵(lì)境內(nèi)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，提供對(duì)外投資匯率風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)或者擔(dān)保業(yè)務(wù)?；蛘叱闪?zhuān)業(yè)的對(duì)外投資匯率風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)。還可嘗試推動(dòng)人民幣國(guó)際化，短期之內(nèi)，應(yīng)該推動(dòng)人民幣成為與投資對(duì)象國(guó)進(jìn)行交易的計(jì)價(jià)貨幣，與投資對(duì)象國(guó)進(jìn)行結(jié)算。在長(zhǎng)期，應(yīng)大力推動(dòng)人民幣的國(guó)際化，改變以美元以國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣、結(jié)算貨幣的不平等狀況。

3.金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

對(duì)外投資主體的融資方面，對(duì)外投資主體應(yīng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)進(jìn)行深入研究，選擇多種融資方式，包括證券融資、債券融資、銀行貸款和其它融資方式，充分利用國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)，拓寬融資渠道，降低融資成本。推動(dòng)中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的趨同，促進(jìn)中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與歐盟以及更多國(guó)家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的等效認(rèn)同，降低財(cái)務(wù)報(bào)表轉(zhuǎn)換成本，有效切入更多資本市場(chǎng)，有效推動(dòng)中國(guó)企業(yè)走出去。在“一帶一路”背景下，絲路基金、亞投行的建立也為基礎(chǔ)設(shè)施的海外投資提供了有效的融資方式。

對(duì)外投資主體的證券投資方面，應(yīng)該注重金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，具體防范措施包括：一是堅(jiān)持對(duì)外證券投資的多樣化原則。金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法避免的，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則是可以通過(guò)建立合適的投資組合而加以分散的。因此，中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金和QDII在進(jìn)行海外證券投資時(shí)，應(yīng)注重多樣化的原則，不宜選擇單只股票。對(duì)外證券投資的多樣化，不僅是證券所在行業(yè)的多樣化，而且證券的種類(lèi)、證券投資的交易所、交易市場(chǎng)等方面，也應(yīng)適當(dāng)?shù)亩鄻踊?，使風(fēng)險(xiǎn)得以更加充分的分散。二是以獲取穩(wěn)定性收益為原則。對(duì)外證券投資應(yīng)該以求穩(wěn)為主，獲取穩(wěn)定性收益。近期內(nèi)，應(yīng)以購(gòu)買(mǎi)收益率穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)債券為主。應(yīng)通過(guò)多樣化的投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)金融衍生品交易來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)。三是提高對(duì)外投資主體的證券投資水平。中國(guó)的資本市場(chǎng)并不算發(fā)達(dá)，高端金融人才仍然匱乏。在金融市場(chǎng)上，還需要提高金融分析水平、金融創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。應(yīng)積極提高經(jīng)營(yíng)能力，加強(qiáng)對(duì)金融人才的培養(yǎng)。

4.法律與文化風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

這是中國(guó)對(duì)外投資主體應(yīng)充分考慮的問(wèn)題。中國(guó)企業(yè)與投資對(duì)象國(guó)之間，在法律制度、文化價(jià)值觀方面，存在著沖突。這種沖突如果被忽視，很有可能導(dǎo)致對(duì)外投資的失敗。因此，對(duì)外投資主體應(yīng)該盡快融入當(dāng)?shù)厣鐣?huì)，獲得當(dāng)?shù)厣鐣?huì)的認(rèn)可。中國(guó)的對(duì)外投資主體，應(yīng)該學(xué)習(xí)、熟悉并遵守當(dāng)?shù)胤?，重視投資對(duì)象國(guó)勞工組織的影響，積極與當(dāng)?shù)貏诠そM織和員工進(jìn)行有效的溝通，注重發(fā)揮企業(yè)的在當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)責(zé)任，更好地融入當(dāng)?shù)厣鐣?huì)。

5.充分利用風(fēng)險(xiǎn)因素帶來(lái)的機(jī)遇

風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成為中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資項(xiàng)目的損失，但一些風(fēng)險(xiǎn)之中也存在盈利機(jī)會(huì)。例如在新冠疫情暴發(fā)后，為了挽救經(jīng)濟(jì)，各國(guó)紛紛采取了寬松的財(cái)政與貨幣政策，對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)政支持與補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和金融救助，對(duì)失業(yè)者進(jìn)行補(bǔ)貼。隨著刺激性政策的實(shí)施，總需求不斷上升，又給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)了盈利機(jī)會(huì)，使中國(guó)外貿(mào)和跨境電商在2021年獲得了快速發(fā)展。中國(guó)企業(yè)的海外直接投資項(xiàng)目的盈利機(jī)會(huì)也可能增多。新冠疫情導(dǎo)致許多國(guó)家的供應(yīng)鏈斷裂和物價(jià)的快速上升，隔離與社交距離政策使企業(yè)更多地采取居家辦公，又帶來(lái)消費(fèi)模式的改變，也帶來(lái)包括家庭打印機(jī)、辦公設(shè)備等消費(fèi)品需求的上升。供應(yīng)鏈的斷裂使東道國(guó)的物資發(fā)生短缺，中國(guó)企業(yè)可在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行相應(yīng)的投資。疫情與抗疫政策帶來(lái)的新需求，有利于中國(guó)企業(yè)在醫(yī)療用品、防疫用品與物資、家庭辦公用品等諸多領(lǐng)域進(jìn)行對(duì)外直接投資，還帶來(lái)了投資于醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)會(huì)。

注釋?zhuān)?/p>

①胡代光，高鴻業(yè)主編，《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年版，第704頁(yè)。

②魏林華，林寶清主編，《保險(xiǎn)學(xué)》，高等教育出版社，2006年第二版，第11-13頁(yè)。

③魏林華，林寶清主編，《保險(xiǎn)學(xué)》，高等教育出版社，2006年第二版，第21-22頁(yè)。