石油資本進退兩難

過去兩年很少有上市公司愿意批準新的大型石油項目，上游業(yè)務投資多集中在短周期、低成本和低碳項目上，其原因在于投資者已經(jīng)厭倦了資本低效并缺乏對石油市場長期需求的信心。

什么樣的國際油價水平將會促使石油工業(yè)提升產(chǎn)量？近日，布倫特原油價格突破90美元/桶，迎來了7年以來的新高，一些專家預測國際油價將很快攀升到100美元/桶以上。

目前石油行業(yè)面臨的最關鍵問題是高油價能快速給石油市場帶來什么。如果放在過去幾年，這個問題非常好回答。然而，如今股東回報與能源轉型給石油公司帶來巨大壓力，投資者、石油生產(chǎn)商無法像過去那樣回應今天的高油價。目前，將股利分配和股票回購置放在公司首要選項的諸多上市公司，國際油價在100美元/桶水平以上時，如何與投資者開展談判將石油公司的重心轉移到更為積極的產(chǎn)量增長模式十分重要。

《能源情報》預測，今年全球石油工業(yè)資本化投入將增長10%，達到4200億美元，但是在上市公司將股東回報作為石油公司第一追求目標時，全球再投資率，也就是資本化投入占當年現(xiàn)金流的比率，將保持在40%左右，處于歷史低位。特別是在歐佩克+組織的富余生產(chǎn)能力逐漸萎縮和石油需求持續(xù)恢復的情況下，石油市場擔心上游投資仍然滯后。

過去兩年很少有上市公司愿意批準新的大型石油項目，上游業(yè)務資本化投資多集中在短周期、低成本和低碳項目上，這種趨勢在新冠肺炎疫情前就已經(jīng)出現(xiàn)了，其原因在于投資者已經(jīng)厭倦了資本低效并缺乏對石油市場長期需求的信心。

隨著上市公司聚焦像頁巖油、套管回接技術和加密鉆井工程這樣的短周期項目，產(chǎn)量增長的責任更多地轉向國家石油公司和私人石油生產(chǎn)商?！赌茉辞閳蟆费信校褪袌鲈?026年之前將不會再出現(xiàn)短缺，因為追求短周期項目會使石油市場長期處于供給恰好滿足需求的狀態(tài)，但是，這種狀態(tài)極有可能造成市場崩潰或價格高漲。美國頁巖油一度被認為是石油市場中歐佩克組織以外最大的搖擺生產(chǎn)商，但是嚴格遵守資本管控的意識使他們沒有像2019年那樣，在高油價出現(xiàn)時大幅增加產(chǎn)量。雷斯塔能源咨詢公司預測，今年美國頁巖油資本化投資將會增長19.4%，從2021年的698億美元上漲到今年的834億美元。但是，服務成本的上升會占去投入增量的67%?！赌茉辞閳蟆反_信，今年美國頁巖油將實現(xiàn)實質性增長，日產(chǎn)水平將增長70萬桶，在2022年達到1190萬桶/日。隨著石油公司追逐投資回報而不是產(chǎn)量增長，石油市場也不希望美國頁巖油的水平限制于疫情前的產(chǎn)量水平，保持在1300萬桶/日的水平以下。目前在巴西、圭亞那和挪威的石油項目將會提供顯著的產(chǎn)量供應，滿足未來年份的需求增長。但是新的最終投資決策，大部分是深水項目，目前仍然處于嚴格篩選之中。未來十年在其他歐佩克+組織中，幾乎沒有國家石油公司提高石油產(chǎn)能的計劃。

布倫特期貨即期價格預示著未來原油需求處于增長通道，但是遠期價格曲線處于溢價狀態(tài)，表明未來國際油價走低的趨勢。大型上游投資不符合石油公司能源轉型計劃，投資者要求石油公司發(fā)展和資本化投入與能源轉型計劃吻合。長期資本金融機構正承受逐步增長的壓力，要求他們減少對化石能源的持有比例，一定程度上限制了資金投向石油工業(yè)。

業(yè)內人士此前表示，能源轉型將會持續(xù)數(shù)十年，但是資本市場追逐可持續(xù)企業(yè)和資產(chǎn)的結構性變化的時代已經(jīng)來到，這在近幾年社會對綠色基金和債券的超額認購和石油公司及石油資產(chǎn)在市場上大幅折價等方面已經(jīng)充分顯現(xiàn)。目前的危險在于石油市場已經(jīng)處于進退兩難的境地，目前的油價，石油公司認為可以開展的投資增量超過了社會的容忍度。這種情景下，如果出現(xiàn)能源加速轉型或經(jīng)濟低增長，石油需求極有可能會出現(xiàn)大幅降低。