王杰世

（海南省農(nóng)墾投資控股集團有限公司，?？?570105）

1 引言

近年來，我國債券市場上頻繁發(fā)生企業(yè)債務(wù)違約現(xiàn)象，影響債券市場的健康發(fā)展以及債權(quán)人合法權(quán)益的實現(xiàn)。造成企業(yè)債務(wù)違約風險的因素包括企業(yè)外部因素和內(nèi)部因素，其中內(nèi)部因素占據(jù)主導(dǎo)地位，主要體現(xiàn)在內(nèi)部控制體系建設(shè)方面。內(nèi)部控制體系是企業(yè)強化風險管控的重要保障，債務(wù)違約風險作為企業(yè)風險管控的關(guān)鍵點之一，也會受到內(nèi)部控制體系的有力約束和防控。當企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較差時，經(jīng)常會出現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略激進、管理者集權(quán)、盈利能力不足、經(jīng)營不合規(guī)等問題，導(dǎo)致企業(yè)風險管控力度趨于弱化，增大債務(wù)違約風險。

2 內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)違約風險的研究現(xiàn)狀

學(xué)術(shù)界對內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)違約風險的研究主要包括以下3 個方面：

第一，內(nèi)部控制對融資決策影響的研究。夏國祥研究發(fā)現(xiàn)，過度集權(quán)的企業(yè)管理者傾向于債務(wù)融資和短期貸款融資方式，增大企業(yè)財務(wù)風險，而企業(yè)加強內(nèi)部控制建設(shè)能夠?qū)芾碚呓?jīng)營決策產(chǎn)生約束作用，抑制管理者過度集權(quán)行為[1]。

第二，內(nèi)部控制與債務(wù)違約風險的關(guān)系研究。仲懷公、馬圓明研究表明，企業(yè)管理者能力越強，內(nèi)部控制機制越完善，會計信息可靠性越強，債務(wù)違約風險越低[2]。楊占嶺研究表明，企業(yè)內(nèi)部控制管理效果受債務(wù)違約風險影響，債務(wù)違約風險越大，內(nèi)部控制管理能力越低[3]。陶沙、賈平鄴研究表明，內(nèi)部控制是影響債務(wù)違約風險的重要因素，當內(nèi)部控制存在缺陷時，債務(wù)違約風險隨之增大[4]。于敏研究表明，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，其盈余管理程度越低，債務(wù)違約風險越低[5]。

第三，內(nèi)部控制對債券信用影響的研究。李萌、王近的研究結(jié)果表明，內(nèi)部控制指數(shù)每提高或降低10%將會引起企業(yè)債券信用利差減少或增加0.005%～0.008%[6]。通過梳理已有的文獻研究成果表明，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對融資決策、關(guān)聯(lián)交易行為、管理層管理權(quán)限、資金使用以及債券信用會產(chǎn)生顯著影響。企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，經(jīng)營風險管控能力越強，債務(wù)違約風險隨之越低。

3 基于內(nèi)部控制質(zhì)量視角分析企業(yè)債務(wù)違約風險成因

下文從內(nèi)部控制質(zhì)量視角出發(fā)，以K 股份有限公司為例，分析企業(yè)產(chǎn)生債務(wù)違約風險的原因。K 公司于1999年在深交所上市，公司為滿足業(yè)務(wù)拓展需求、補充流動資產(chǎn)，于2011年發(fā)行債券，債券到期日為2018年11月21日。但是，在債券到期日時K 公司發(fā)生票據(jù)未兌付問題，違約本息高達6.98 億元。2019年末，K 公司的逾期債務(wù)總額高達179 億元，比凈資產(chǎn)高出9 倍之多，給公司帶來了巨大的經(jīng)營風險。

3.1 管理者不受內(nèi)部控制約束

在企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較差的情況下，普遍存在管理者一人集權(quán)現(xiàn)象，企業(yè)各項重大投融資活動均由管理者一人決定，易增大決策失誤風險。企業(yè)管理者擁有對企業(yè)各項事務(wù)的絕對控制權(quán)，經(jīng)常凌駕于企業(yè)內(nèi)部控制之上，使得企業(yè)內(nèi)部治理機構(gòu)形同虛設(shè)，管理者權(quán)限未能得到有效監(jiān)督約束，造成重大決策失誤風險不斷增加，最終導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境，無力償還債務(wù)，發(fā)生嚴重的債務(wù)違約行為。K 公司中陳某為公司實際控制人，同時陳某也是K 公司下屬一系列子公司的實際控制人，陳某作為公司債券發(fā)行的全權(quán)決策者，通過發(fā)行債券獲取大量資金，持續(xù)收購157 家資產(chǎn)。根據(jù)2017年的公司財務(wù)報表顯示，公司短期債務(wù)、有息債務(wù)總額分別是營業(yè)收入總額的2.3 和2.4 倍，直接導(dǎo)致公司后期無法順利償還債務(wù)。

3.2 發(fā)展戰(zhàn)略過于激進

在市場經(jīng)濟環(huán)境下，部分企業(yè)采用激進型發(fā)展戰(zhàn)略以期快速擴增自身產(chǎn)品所占市場份額，不斷擴大經(jīng)營規(guī)模，迅速提升企業(yè)綜合競爭力。但是，如果企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量較差，則容易在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時忽視經(jīng)營風險評估，盲目開展投資項目。在投資過程中，企業(yè)需要采用融資方式解決當前存在的資金不足問題，此時大部分企業(yè)融資方式以債務(wù)融資方式為主，期望通過大規(guī)模舉債獲得投資項目資金，一旦出現(xiàn)投資回報率不及預(yù)期或投資項目失敗的情況，那么就有可能加劇企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困境，導(dǎo)致企業(yè)無法如期償還債務(wù)，增大企業(yè)債務(wù)違約風險。K 公司在尚未開展風險評估的情況下，于2015年開始盲目開展87 家發(fā)電廠建設(shè)項目，為滿足建設(shè)項目資金需求，K 公司在2016年和2017年繼續(xù)發(fā)行公司債券，并同時采用股權(quán)質(zhì)押、信托貸款等方式籌集資金，但是公司并未將資金用于87 家發(fā)電廠建設(shè)項目。在項目建設(shè)期間，公司現(xiàn)金流急劇下降，截至2018年末僅有35 家發(fā)電廠投入運營，并且其中18 家發(fā)電廠處于虧損狀態(tài)。在這種惡劣的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況之下，導(dǎo)致K 公司在債券到期日無充足資金兌付。

3.3 資金管理出現(xiàn)重大缺陷

當企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較差時，企業(yè)內(nèi)部資金管理會出現(xiàn)重大缺陷，直接影響企業(yè)持續(xù)盈利能力。在企業(yè)內(nèi)部控制活動中，因內(nèi)部控制職能處于缺位狀態(tài)，使得采購流程、付款流程、銷售流程、收款流程、投資活動、融資活動、擔保事項、合同簽訂、印章管理等業(yè)務(wù)流程和管理事項都會存在一定疏漏，造成企業(yè)資金使用效率偏低，盈利能力下降。當企業(yè)現(xiàn)金流不足以清償債務(wù)時，大部分企業(yè)選擇抵押固定資產(chǎn)、在建工程等方式獲取資金，緩解償債壓力。但是，這種以資抵債的經(jīng)營模式必然會增大企業(yè)經(jīng)營風險，從長遠發(fā)展角度來看，企業(yè)只能清償部分債務(wù)，而其他債務(wù)受企業(yè)盈利能力下降的影響有可能出現(xiàn)違約風險。K 公司在2014-2017年快速擴張項目建設(shè)，使得公司出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象，2017年營業(yè)收入22.27 億元，主營業(yè)務(wù)累計計提減值損失20 多億元，凈資產(chǎn)收益率-22.30%。公司將所有能夠抵押的固定資產(chǎn)全部用于抵押貸款融資，2017年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-50 億元，此時公司已經(jīng)顯現(xiàn)出債務(wù)違約風險。

3.4 經(jīng)營合規(guī)性問題頻發(fā)

企業(yè)內(nèi)部控制是約束企業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營的有效手段，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，管理者的合規(guī)意識也會隨之提升，企業(yè)違法違規(guī)經(jīng)營行為隨之減少。而當企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較差時，企業(yè)經(jīng)營合規(guī)性有可能出現(xiàn)問題。例如，因企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較差導(dǎo)致控股股東的關(guān)聯(lián)方交易無法得到有效約束，在頻繁發(fā)生大額關(guān)聯(lián)方交易的情況下，企業(yè)資產(chǎn)被惡意掏空，造成企業(yè)資金緊張，財務(wù)狀況較差，致使企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約風險[7]。而當企業(yè)發(fā)生不合規(guī)經(jīng)營問題，一旦債權(quán)人獲知企業(yè)存在這些問題必然會催促企業(yè)提前償還債務(wù)以降低自身信貸風險，這對于流動資金占用大、資金流動性差的企業(yè)而言，更加劇了企業(yè)財務(wù)狀況的惡化，進一步降低企業(yè)償債能力。K 公司多次出現(xiàn)募集資金錯誤使用問題，陳某作為實際控制人，2017年擅自將K 公司的減資款2.94 億元支付給K 公司的全資子公司，利用關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)移資金。這一行為嚴重違反了公司合規(guī)經(jīng)營規(guī)定，構(gòu)成對公司非經(jīng)營性資金的非法占用，導(dǎo)致公司債務(wù)壓力增大，加速債務(wù)違約行為的發(fā)生。

4 基于內(nèi)部控制質(zhì)量視角加強企業(yè)債務(wù)違約風險防范的建議

通過上述分析表明，內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)違約風險之間存在著必然聯(lián)系，內(nèi)部控制質(zhì)量越差，債務(wù)違約風險越高。下文基于內(nèi)部控制五要素層面提出提高內(nèi)部控制質(zhì)量的措施建議，以有效防范債務(wù)違約風險。

4.1 優(yōu)化企業(yè)內(nèi)控環(huán)境

為提高內(nèi)部控制質(zhì)量，企業(yè)要進一步優(yōu)化內(nèi)部控制環(huán)境，全面提升管理者的內(nèi)控意識和風險意識，加大對債務(wù)違約風險的治理力度。具體建議如下：

第一，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)要完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，建立健全內(nèi)控制度，明確管理者的權(quán)責，要求管理者嚴格執(zhí)行內(nèi)控制度，約束自身獨斷行為，確保企業(yè)各項內(nèi)控措施落實到位[8]。在內(nèi)控制度下，要規(guī)范企業(yè)運作管理、風險控制和經(jīng)營決策程序，確保經(jīng)營風險始終處于可控狀態(tài)，穩(wěn)定企業(yè)現(xiàn)金流，保證企業(yè)在債務(wù)到期時具有一定的償還能力。

第二，合理制定發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)要結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境制定中長期發(fā)展戰(zhàn)略，充分考慮企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況以及投資項目等情況，制定符合企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和行業(yè)經(jīng)濟形勢的債務(wù)融資計劃，避免出現(xiàn)盲目融資行為，有效防范債務(wù)違約風險的發(fā)生。

第三，加強內(nèi)部控制培訓(xùn)。企業(yè)要定期開展內(nèi)部控制培訓(xùn)，要求管理層以及員工都了解內(nèi)部控制制度，約束全體人員嚴格執(zhí)行內(nèi)部控制制度，不允許任何人凌駕于內(nèi)部控制制度之上。

4.2 加強債務(wù)違約風險評估

企業(yè)要基于內(nèi)部控制建設(shè)角度完善風險管理體系，將債務(wù)違約風險作為風險管理的重點，對債務(wù)違約風險進行評估，強化債務(wù)違約風險的事前控制，降低風險發(fā)生的可能性。具體建議如下：

第一，設(shè)立風險評估組織機構(gòu)。企業(yè)應(yīng)選聘具有豐富風險管理知識和內(nèi)控建設(shè)經(jīng)驗的人員充實到風險評估小組中，由風險評估小組對企業(yè)債務(wù)違約風險進行評估，客觀分析影響債務(wù)違約的因素，提出整改方案。企業(yè)還可以聘請第三方專業(yè)的風險評估機構(gòu)和風險管理專家進入企業(yè)評估債務(wù)違約風險，為企業(yè)強化債務(wù)違約風險治理提出可行性意見，提高企業(yè)風險防范能力。

第二，建立債務(wù)違約風險預(yù)警機制。企業(yè)應(yīng)建立起債務(wù)違約風險評價指標體系，財務(wù)指標選取總資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、或有負債比率、已獲利息倍數(shù)、帶息負債比率等指標，對企業(yè)債務(wù)償還能力進行量化評價[9]。由于債務(wù)償還能力越低，債務(wù)違約風險越高，所以企業(yè)應(yīng)設(shè)定債務(wù)償還能力指標預(yù)警值，當企業(yè)實際指標臨近預(yù)警值指標時，企業(yè)必須找出原因，提出債務(wù)違約風險治理方案。

4.3 規(guī)范內(nèi)部控制活動

企業(yè)要加大對債務(wù)違約風險相關(guān)關(guān)鍵活動的管控力度，消除內(nèi)部控制制度缺陷，完善關(guān)鍵活動的業(yè)務(wù)流程，提高企業(yè)盈利能力和償債能力，從而確保到期清償債務(wù)，規(guī)避債務(wù)違約風險。具體建議如下：

第一，資產(chǎn)管控。企業(yè)要加強資產(chǎn)管控，定期清查、保管、維修資產(chǎn)，確保資產(chǎn)保值增值。企業(yè)管理層要審慎作出資產(chǎn)抵押貸款決定，避免增大資產(chǎn)安全風險影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的開展。

第二，資金管控。企業(yè)要全面落實預(yù)算管理，編制高質(zhì)量的財務(wù)預(yù)算，合理配置資金，待預(yù)算通過后嚴格執(zhí)行預(yù)算，規(guī)范預(yù)算支出審批流程，不得出現(xiàn)超預(yù)算支出、無預(yù)算支出情況，提高企業(yè)資金利用率和資金周轉(zhuǎn)率，滿足及時償還債務(wù)的資金需求。

第三，財務(wù)信息披露。企業(yè)要加大財務(wù)信息披露力度，保證財務(wù)信息的真實性，杜絕出現(xiàn)粉飾財務(wù)報表、隱瞞關(guān)聯(lián)方交易的行為。政府部門要強化對企業(yè)財務(wù)信息的檢查監(jiān)督，嚴厲懲戒財務(wù)信息造假行為，以免虛假財務(wù)信息對債權(quán)人造成誤導(dǎo)，使債權(quán)人蒙受債務(wù)違約損失。

4.4 加強信息交流與溝通

企業(yè)要建立起信息共享機制，使企業(yè)內(nèi)部各部門之間、債權(quán)人與企業(yè)之間暢通信息傳遞渠道，減少因信息不對稱引發(fā)的債務(wù)違約風險，維護債權(quán)人合法權(quán)益。企業(yè)管理層應(yīng)利用財務(wù)信息系統(tǒng)查閱財務(wù)報表，根據(jù)財務(wù)報表分析研判企業(yè)未來發(fā)展情況，減少過度舉債行為，將資產(chǎn)負債率控制在合理范圍內(nèi)。同時，企業(yè)還要允許債權(quán)人及時獲取財務(wù)報表，使債權(quán)人動態(tài)掌握企業(yè)信用評級、借貸款、實際運營、財務(wù)狀況等方面的信息，對企業(yè)債務(wù)違約風險作出預(yù)判，從而及時采取債務(wù)催收方法，避免發(fā)生債務(wù)違約損失。

4.5 健全內(nèi)部監(jiān)督機制

企業(yè)要不斷提升內(nèi)部控制質(zhì)量，加大內(nèi)部監(jiān)督力度，通過內(nèi)部監(jiān)督約束企業(yè)經(jīng)營行為，監(jiān)控企業(yè)資金活動，避免發(fā)生不合規(guī)經(jīng)營問題，從而有效防范債務(wù)違約風險發(fā)生。具體建議如下：

第一，完善動態(tài)監(jiān)管體系。企業(yè)要充分發(fā)揮出內(nèi)部審計部門的作用，對企業(yè)債務(wù)活動的全過程進行連續(xù)動態(tài)監(jiān)控，及時消除債務(wù)違約風險隱患。內(nèi)部審計部門還要對內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況進行評價，準確識別內(nèi)部控制缺陷，針對缺陷提出整改意見，促使企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量不斷提升。

第二，債權(quán)人監(jiān)督機制。企業(yè)應(yīng)建立起債權(quán)人監(jiān)督機制，賦予債權(quán)人參與企業(yè)重大事項決策的權(quán)力，避免企業(yè)因獨斷專行增大決策風險。在企業(yè)內(nèi)控建設(shè)中，債權(quán)人有權(quán)監(jiān)督企業(yè)各項控制活動，一旦發(fā)現(xiàn)風險隱患則要求企業(yè)作出合理解釋，督促企業(yè)加快整改，從而降低企業(yè)債務(wù)違約風險。

5 結(jié)論

綜上所述，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，其經(jīng)營管理水平越高，獲利能力和償債能力越強，使得企業(yè)能夠在債務(wù)到期前準備充足的資金用于還債，進而有助于降低企業(yè)債務(wù)違約風險。因此，企業(yè)要加強內(nèi)部控制建設(shè)，從內(nèi)部控制五要素入手抓住債務(wù)違約風險治理的關(guān)鍵點，構(gòu)建起完善的債務(wù)內(nèi)控體系，從而增強企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)健性，保障企業(yè)順利兌付債券，促進債券市場健康發(fā)展。