私人數(shù)字貨幣的后凱恩斯主義分析與啟示

袁 輝

(中共中央黨校(國家行政學(xué)院) 經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部，北京 100091)

自2008年Satoshi Nakamoto發(fā)表《比特幣：一種點(diǎn)對點(diǎn)電子貨幣系統(tǒng)》以來的十余年間，私人數(shù)字貨幣呈現(xiàn)爆炸性增長，引起企業(yè)和消費(fèi)者，以及貨幣當(dāng)局和國際組織的極大關(guān)注。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有影響的加密貨幣已達(dá)1萬余種，總市值超1.3萬億美元[1]3。

實(shí)際上，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和移動(dòng)設(shè)備的普及，貨幣的電子形式或數(shù)字形式早已出現(xiàn)并普遍使用，而以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣給傳統(tǒng)支付體系帶來的真正挑戰(zhàn)在于，它并非簡單利用計(jì)算機(jī)軟件和信息技術(shù)通過網(wǎng)絡(luò)經(jīng)由銀行賬戶實(shí)現(xiàn)貨幣轉(zhuǎn)移，而是試圖繞過商業(yè)銀行和中央銀行以求徹底顛覆現(xiàn)有貨幣體系的社會(huì)和政治基礎(chǔ)[2]111。已有研究主要集中于數(shù)字貨幣的發(fā)展歷程、技術(shù)特性及其經(jīng)濟(jì)影響等[3][4][5]，尚缺乏對數(shù)字貨幣背后貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)的識(shí)別與研判，也未能透過某種理論視角一以貫之地對數(shù)字貨幣進(jìn)行系統(tǒng)且深入的考察。(1)國內(nèi)已有部分學(xué)者從馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析了數(shù)字貨幣的本質(zhì)及其發(fā)展趨勢。參見郝芮琳、陳享光：《比特幣及其發(fā)展趨勢的馬克思主義分析》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》2018年第7期；王娜：《馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下兩種數(shù)字貨幣的本質(zhì)及發(fā)展趨勢》，《經(jīng)濟(jì)縱橫》2017年第7期。在諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)流派中，后凱恩斯主義以對貨幣金融體系及其運(yùn)行規(guī)律的獨(dú)特分析著稱，本文基于后凱恩斯主義理論，批判了私人數(shù)字貨幣背后的奧地利傳統(tǒng)，揭示了貨幣的信用本質(zhì)和中心化趨勢，探討了比特幣、穩(wěn)定幣和央行數(shù)字貨幣的發(fā)展前景。

一、私人數(shù)字貨幣背后的奧地利傳統(tǒng)

在當(dāng)前幾乎所有現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體中，貨幣都是由中央銀行和商業(yè)銀行共同提供的，銀行存款是最終用戶之間交易的主要手段，中央銀行儲(chǔ)備則是銀行之間交易的主要手段。Nakamoto在清晰表達(dá)對上述依賴金融機(jī)構(gòu)作為可信任第三方處理電子支付的交易系統(tǒng)不滿的同時(shí)，也充分暴露出其訴求背后蘊(yùn)含的奧地利傳統(tǒng)[6]。他認(rèn)為，現(xiàn)行貨幣體系的癥結(jié)在于需要信任維持運(yùn)轉(zhuǎn)：我們需要信任中央銀行不會(huì)貶值貨幣，然而貨幣史上充斥著對法幣信任崩塌的事件；我們也需要信任銀行會(huì)持有貨幣并進(jìn)行電子化轉(zhuǎn)移，但是它們卻在一次次泡沫中將貨幣貸出而只保有少部分儲(chǔ)備；我們還需要信任這些機(jī)構(gòu)有能力保護(hù)隱私，防止竊賊盜用我們的賬戶[7]。為了徹底避免上述問題，Nakamoto提出了一種完全去中心化且不依賴信任的電子交易系統(tǒng)，即稱為比特幣的點(diǎn)對點(diǎn)電子貨幣系統(tǒng)，這一主張至少在以下四個(gè)方面契合奧地利學(xué)派貨幣思想的理論硬核。

第一，主張取消政府對貨幣事務(wù)的干預(yù)。奧地利學(xué)派將貨幣金融領(lǐng)域頻發(fā)的混亂歸因于政府的各種干預(yù)，包括管制、存款保險(xiǎn)，甚至建立中央銀行等。比如自由銀行學(xué)派的代表人物Dowd指出，引入存款保險(xiǎn)之后，存款人不再有動(dòng)機(jī)監(jiān)督銀行經(jīng)理人的行為，銀行經(jīng)理人也無需擔(dān)心自有資本減少會(huì)損害銀行信譽(yù)，圍繞市場份額的競爭鼓勵(lì)所有銀行從事風(fēng)險(xiǎn)更高的逐利活動(dòng)，而發(fā)生危機(jī)時(shí)中央銀行的最后貸款人職能將進(jìn)一步加劇銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)，這些都增加而不是如監(jiān)管當(dāng)局設(shè)想的降低了貨幣金融體系的脆弱性[8]。2008年國際金融危機(jī)以及危機(jī)后數(shù)輪量化寬松但收效甚微的刺激政策導(dǎo)致很多人對全球貨幣金融體系徹底失去信任，數(shù)字貨幣起初吸引大量擁躉的原因之一恰恰在于它宣稱基于密碼學(xué)原理和區(qū)塊鏈技術(shù)建立的電子支付系統(tǒng)不僅可以擺脫政府控制，用私人數(shù)字貨幣取代政府貨幣，而且可以跳過傳統(tǒng)上作為第三方的銀行等金融機(jī)構(gòu)——正是這些機(jī)構(gòu)在危機(jī)的形成過程中扮演了重要角色，實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對點(diǎn)交易，即所謂的“完全去中心化”和“不依賴信任”。

第二，強(qiáng)調(diào)貨幣的交易媒介職能。根據(jù)奧地利學(xué)派的解釋，市場體系中參與者不斷降低交易成本的努力通過一個(gè)自我強(qiáng)化過程將最終賦予某一商品(比如黃金)壟斷性銷售力，使其成為貨幣，媒介其他商品流通；之后，為了節(jié)約談判時(shí)間和信息費(fèi)用，經(jīng)濟(jì)主體會(huì)很自然地選擇以該交易媒介表示商品價(jià)格，于是黃金又具有了記賬單位的職能[9]；貨幣的其他次要功能，比如便利信用交易、價(jià)值轉(zhuǎn)移等都可以從它作為一般交易媒介的功能中推斷出來。對于比特幣來說，它的提出旨在使用點(diǎn)對點(diǎn)分布式時(shí)間戳服務(wù)器為基于時(shí)間的交易序列生成計(jì)算機(jī)上的證據(jù)來解決雙重支付問題，首先是一種交易支付系統(tǒng)，執(zhí)行貨幣的交易媒介職能，具備了持續(xù)演化的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。需要指出的是，如果貨幣只是使交易更加便利，凱恩斯強(qiáng)調(diào)的根本不確定性將在很大程度上被消解，貨幣對實(shí)體經(jīng)濟(jì)也不產(chǎn)生顯著影響。

第三，偏好限制貨幣的供應(yīng)數(shù)量。奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家對黃金標(biāo)準(zhǔn)抱有執(zhí)念，呼吁恢復(fù)金本位。他們認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的增加從未賦予社會(huì)任何利益，由于黃金必須通過與市場上任何其他商品供應(yīng)相似的生產(chǎn)過程從地底提取，致使貨幣當(dāng)局無法隨意改變供應(yīng)數(shù)量，從而可以有效抵制政府和銀行體系控制下的貨幣面臨的持續(xù)通脹壓力和徹底崩潰[10]569。為了在沒有第三方和中央代理人的情況下創(chuàng)造可靠的支付技術(shù)，比特幣通過一組規(guī)則(協(xié)議)分發(fā)貨幣，并設(shè)置了類似限制供應(yīng)數(shù)量抵御貶值的技術(shù)機(jī)制。通常來說，基于區(qū)塊鏈的無需許可的電子貨幣系統(tǒng)有兩類參與者：充當(dāng)記賬員的“礦工”和使用加密貨幣交易的“用戶”，礦工更新賬本，更新后的賬本由所有用戶和礦工存儲(chǔ)。而更新賬本需要“工作量證明”，即通過數(shù)學(xué)證據(jù)表明已經(jīng)完成一定量的計(jì)算工作，物理上需要消耗CPU時(shí)間和電力，作為對礦工努力的回報(bào)，礦工將獲得新的比特幣，這一過程就像金礦礦工消耗資源生產(chǎn)黃金使之進(jìn)入流通領(lǐng)域一樣。同時(shí)，協(xié)議約定，比特幣的數(shù)量上限是2100萬個(gè)，一旦預(yù)定量的比特幣進(jìn)入流通，對礦工的激勵(lì)就只含交易費(fèi)用，Nakamoto宣稱，這樣可以完全避免通貨膨脹[11]。

第四，信奉“看不見的手”的有效性。在Hayek貨幣非國家化的版本中，貨幣由私人銀行提供，它們改變發(fā)行數(shù)量以調(diào)整貨幣價(jià)值。市場紀(jì)律的約束會(huì)促使每個(gè)發(fā)行貨幣的銀行都致力于維護(hù)自己貨幣價(jià)值的穩(wěn)定，一旦有銀行不能滿足公眾預(yù)期，競爭將最終淘汰那些不可靠的貨幣。也就是說，僅僅依靠獲取利潤的動(dòng)機(jī)就能夠形成比政府所發(fā)貨幣更佳的貨幣[12]44。比特幣的工作量證明和激勵(lì)措施同樣確保了所有參與者都會(huì)出于自身利益遵守規(guī)則，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自我維持的均衡狀態(tài)，有效執(zhí)行系統(tǒng)的交易支付功能，其實(shí)質(zhì)是奧地利學(xué)派信奉的微觀主體理性行為導(dǎo)致宏觀合意結(jié)果在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，即金融市場的競爭約束和基于可計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)策略可以帶來審慎行為和最優(yōu)狀態(tài)，無需外部管制。

總之，比特幣的發(fā)起者和支持者致力于構(gòu)建完全去中心化和不依賴信任的電子貨幣系統(tǒng)，以克服中央銀行—商業(yè)銀行雙層體制“固有”的弊端與危機(jī)，契合了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)史上的奧地利傳統(tǒng)。在他們的共同圖景中，不存在不確定性，或者將其退化為對風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算和定價(jià)；貨幣更多地充當(dāng)交易媒介，沒有積極作用；交易習(xí)慣和金融體系的演變服從個(gè)體追求效用最大化的努力；貨幣和金融的不穩(wěn)定源自政府干預(yù)造成的道德風(fēng)險(xiǎn)。

二、信用本質(zhì)、貨幣職能與私人數(shù)字貨幣

在后凱恩斯主義看來，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)是在時(shí)間維度上不斷展開的貨幣化生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)，存在無法用概率衡量和計(jì)算的根本不確定性；由此決定了貨幣本質(zhì)上是第三方機(jī)構(gòu)發(fā)行的負(fù)債，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)主體之間的信用關(guān)系，主要執(zhí)行記賬單位和結(jié)算手段職能，這些觀點(diǎn)均與私人數(shù)字貨幣及其奧地利傳統(tǒng)的主張大相徑庭。

(一)貨幣的信用本質(zhì)與私人數(shù)字貨幣

后凱恩斯主義指出，傳統(tǒng)理論將貨幣視為從交換中產(chǎn)生、具有內(nèi)在價(jià)值的商品，或依附于商品的符號(hào)，是極其可疑的。(2)即便是金屬貨幣，也只不過是在金屬上壓印的借據(jù)。參見蘭德爾·雷：《現(xiàn)代貨幣理論：主權(quán)貨幣體系的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》，張慧玉、王佳楠、馬爽譯，北京：中信出版社2017年版，第212頁。在現(xiàn)代社會(huì)，貨幣大多數(shù)時(shí)候表現(xiàn)為電腦或手機(jī)屏幕上閃爍的數(shù)字，連物質(zhì)形態(tài)都已經(jīng)蕩然無存，根本談不上“內(nèi)在價(jià)值”。更重要的是，社會(huì)生產(chǎn)的貨幣化性質(zhì)意味著企業(yè)在將產(chǎn)品投放到市場之前首先需設(shè)法獲得必要的貨幣資源，繼而發(fā)生的一系列生產(chǎn)性活動(dòng)直至商品與勞務(wù)銷售的最終收益也用貨幣計(jì)量與實(shí)現(xiàn)，因此產(chǎn)出與就業(yè)等實(shí)際變量取決于貨幣收入與貨幣成本的相對預(yù)期，貨幣是一個(gè)真實(shí)因素，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中起著至關(guān)重要的作用[13]3。進(jìn)一步地，生產(chǎn)和銷售都需要耗費(fèi)時(shí)間，歷史時(shí)間的不可逆性和非遍歷性導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期利潤能否實(shí)現(xiàn)、貨幣回流是否順暢都成為具有根本不確定性的事件。貨幣產(chǎn)生與貨幣體系的演變應(yīng)當(dāng)有助于降低不確定性，促進(jìn)新的實(shí)際投資，而不僅僅旨在消除靜態(tài)經(jīng)濟(jì)中物物交換的低效率。

后凱恩斯主義認(rèn)為，在獲得銷售收入之前，企業(yè)必須預(yù)付資本購買生產(chǎn)資料、支付工資、完成生產(chǎn)，為這些營運(yùn)資本融資，是銀行的重要功能。而銀行通過發(fā)放貸款滿足企業(yè)融資需求進(jìn)行的只是資產(chǎn)負(fù)債表操作：企業(yè)貸款作為銀行資產(chǎn)記在資產(chǎn)方，與之相對應(yīng)，發(fā)放的貸款以存款形式記在負(fù)債方，隨后企業(yè)便可以用這些存款購買和支付，它們構(gòu)成貨幣的主要形式。當(dāng)企業(yè)根據(jù)借款時(shí)的承諾在未來某一時(shí)點(diǎn)還本付息時(shí)，債權(quán)債務(wù)關(guān)系解除，貨幣回流并湮滅。而銀行負(fù)債之所以成為普遍接受和使用的貨幣形式，銀行之所以能夠“創(chuàng)造”貨幣，則根源于社會(huì)政治制度，涉及集體意向、地位功能賦予、規(guī)則和規(guī)范遵循等[14]51。換句話說，一旦銀行和企業(yè)達(dá)成某種遠(yuǎn)期合約，貨幣就內(nèi)生地創(chuàng)造出來，它代表債務(wù)憑證或支付承諾，本質(zhì)上體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)參與者的社會(huì)關(guān)系(信用關(guān)系)。

比特幣的創(chuàng)設(shè)過程表明它們無需贖買，不是任何人的負(fù)債，從而實(shí)現(xiàn)繞過可信任第三方。實(shí)際上，比特幣并非像其宣稱的那樣可以“不依賴信任”，而只是改變了信任的模式：為了使比特幣持續(xù)存在和流通，人們需要信任其底層技術(shù)的有效和穩(wěn)定，包括誠實(shí)的礦工們控制絕大多數(shù)計(jì)算能力、用戶核查所有交易歷史、預(yù)先設(shè)定的貨幣供應(yīng)數(shù)量等，也需要相信比特幣會(huì)被其他經(jīng)濟(jì)參與者廣泛接受，進(jìn)而奠定其價(jià)值基礎(chǔ)，即信任不再表現(xiàn)為社會(huì)政治制度，而主要基于技術(shù)規(guī)則[15]。

然而，一方面，滿足比特幣的技術(shù)設(shè)定需要非生產(chǎn)性地耗費(fèi)大量資源，比如自誕生起的十年內(nèi)，挖礦所使用的電量已經(jīng)與瑞士這樣的中等經(jīng)濟(jì)體相當(dāng)，其他加密貨幣也使用了相當(dāng)多的電力，并且挖礦是一個(gè)愈發(fā)困難、能耗遞增的過程，長此以往必然造成環(huán)境災(zāi)難；要讓每個(gè)使用者下載并驗(yàn)證涵蓋支付金額、交易雙方和其他細(xì)節(jié)的所有歷史記錄，所要求的處理能力和占用的存儲(chǔ)空間也會(huì)隨著時(shí)間的推移大幅提高。另一方面，幣值不穩(wěn)、付款完結(jié)性缺失、存在“分叉”和估值損失等問題都會(huì)日益侵蝕比特幣的價(jià)值基礎(chǔ)和被接受程度[16]98-104。此外，挖礦難度的迅速增加影響了比特幣的可得性，使其往往有利于早期進(jìn)入者，再加上數(shù)字鴻溝的擴(kuò)大，共同催生比特幣巨頭，惡化財(cái)富分配狀況。所以，像比特幣這樣的私人分布式記賬體系并不優(yōu)于現(xiàn)行的基于銀行的支付體系，而導(dǎo)致前者出現(xiàn)諸多問題的癥結(jié)恰好在于其努力推行的“不依賴信任”和“完全去中心化”，這與貨幣本質(zhì)及其天然的中心化趨勢背道而馳。

(二)貨幣職能與私人數(shù)字貨幣

后凱恩斯主義繼承了凱恩斯在1930年《貨幣論》中區(qū)分記賬貨幣和正式貨幣，并把記賬貨幣當(dāng)作貨幣理論首要概念的思想，它是抽象地“表示債務(wù)、價(jià)格和一般購買能力的貨幣”[17]5，與債務(wù)和價(jià)目表的出現(xiàn)相伴隨，在邏輯和歷史上都先于市場交換。正式貨幣則是對應(yīng)于抽象記賬單位的貨幣物，“是用來清償債務(wù)契約和價(jià)格契約的東西，而且也是貯藏一般購買力的形式”[17]5。Dow和Smithin相信，只有當(dāng)抽象記賬單位與具體結(jié)算手段相結(jié)合時(shí)，貨幣化的市場經(jīng)濟(jì)才成為現(xiàn)實(shí)[18]。于是，市場上典型的交易行為(購買或出售)原則上可以分為三個(gè)階段：合同訂立、商品轉(zhuǎn)手和貨幣支付，在第一個(gè)環(huán)節(jié)，貨幣是記賬單位，在第三個(gè)環(huán)節(jié)，貨幣是結(jié)算手段，從該過程不難看出，貨幣被用來清償以貨幣表示的債務(wù)[19]42，記賬單位和結(jié)算手段是貨幣的兩項(xiàng)基本職能。

就比特幣而言，首先它幣值不穩(wěn)，無法成為記賬單位。相對穩(wěn)定的幣值能夠幫助經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人形成合理預(yù)期，減少不確定性，是貨幣作為記賬單位的內(nèi)在要求。從實(shí)踐來看，比特幣的價(jià)格經(jīng)歷了過山車式的變化，從2013年的106美元上漲到2017年12月泡沫破滅前的19000美元，后下跌至2018年11月的4000美元，接著緩慢恢復(fù)到2019年5月的5000美元[2]113。諷刺的是，如此巨幅波動(dòng)的幣值正源自為了避免信用貨幣條件下由貨幣供應(yīng)增加引發(fā)通貨膨脹而預(yù)先設(shè)置的固定數(shù)量，一旦供給缺乏彈性，需求端的任何變化都會(huì)反映到幣值上，導(dǎo)致其極不穩(wěn)定。Malherbe等人還指出，在純比特幣環(huán)境中，供給的有限性將產(chǎn)生Fisher的緊縮效應(yīng)，投資和消費(fèi)的雙重萎縮會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長放緩、失業(yè)率增加[15]。此外，由于缺乏回流機(jī)制，加密貨幣之間的激烈競爭和高度替代無疑進(jìn)一步加劇單一加密貨幣幣值的不穩(wěn)定性。

其次，比特幣也不能很好地履行結(jié)算手段和流通手段職能。它不能隨著流通的擴(kuò)張和收縮實(shí)現(xiàn)彈性供給，無法像信用卡那樣進(jìn)行預(yù)支，交易量超過一定程度會(huì)在更新賬本時(shí)遭遇網(wǎng)絡(luò)堵塞，支付流程中斷。BIS發(fā)現(xiàn)，使用加密貨幣的人越多，支付越繁瑣，這違背了貨幣的關(guān)鍵屬性，即人們使用它越多，使用它的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)[16]99-100。同時(shí)，加密貨幣也遠(yuǎn)沒有其設(shè)想的安全，秘鑰丟失、黑客偷盜等事件時(shí)有發(fā)生，比如2014年2月，當(dāng)時(shí)世界最大的比特幣交易所運(yùn)營商Mt. Gox平臺(tái)上85萬個(gè)比特幣被盜一空，價(jià)值超過4.5億美元。這些缺陷都限制了其在日常交易中的實(shí)用性。

最后，對后凱恩斯主義來說，即便比特幣偶爾用于網(wǎng)絡(luò)和實(shí)體店交易，但是由于不具備記賬單位和結(jié)算手段的基本職能，故而在實(shí)踐中難以成為真正的貨幣，更不用說與貨幣的信用本質(zhì)相沖突。再加上比特幣數(shù)量固定、替代性高、幣值不穩(wěn)、交易受限等特征還削弱了它充當(dāng)價(jià)值貯藏的有效性，使其更接近于投機(jī)性的加密資產(chǎn)。(3)在這一點(diǎn)上，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)與后凱恩斯主義看法相似，比如Mishkin在其流行教科書中指出，比特幣價(jià)格的高度波動(dòng)性意味著它無法承擔(dān)價(jià)值貯藏手段和記賬單位，不可能是未來的貨幣。參見弗雷德里克·S.米什金：《貨幣金融學(xué)》(第十二版)，王芳譯，北京：中國人民大學(xué)出版社2021年版，第47頁。

三、中心化趨勢、貨幣等級(jí)與私人數(shù)字貨幣

沿著貨幣信用本質(zhì)的邏輯，后凱恩斯主義分析了貨幣固有的中心化趨勢。由于存在根本不確定性，不同經(jīng)濟(jì)主體做出的支付承諾或發(fā)行的債務(wù)憑證具有不同的可信度，把它們轉(zhuǎn)化成貨幣的“秘密”在于找到愿意接受的交易對手，因而當(dāng)不同債務(wù)憑證作為貨幣流通時(shí)具有不同的品質(zhì)。Minsky認(rèn)為，每個(gè)人都可以創(chuàng)造貨幣，問題是如何使之被接受[20]79，只要經(jīng)濟(jì)參與者相信其他參與者也會(huì)接受某種債務(wù)憑證，該憑證的接受程度就越高，即便沒有政府干預(yù)，不同債務(wù)憑證的相互競爭也會(huì)產(chǎn)生集中和壟斷的結(jié)果，使高品質(zhì)貨幣最有可能與存續(xù)時(shí)間長、經(jīng)營狀況好的經(jīng)濟(jì)主體的負(fù)債聯(lián)系在一起，比如Bagehot眼中歷史悠久的銀行。在現(xiàn)代貨幣理論的版本中，政府強(qiáng)制征稅的權(quán)力保證了它發(fā)行的債務(wù)憑證(現(xiàn)金和中央銀行負(fù)債)成為接受程度最高的貨幣形式，即稅收驅(qū)動(dòng)貨幣[21]。

Ingham的歷史考察佐證了上述邏輯推斷。在中世紀(jì)晚期，商業(yè)匯票已經(jīng)代替直接支付在商人之間流行，其中某些知名富商簽發(fā)的債務(wù)憑證甚至可以脫離初始債權(quán)債務(wù)關(guān)系而轉(zhuǎn)手給第三方，被后者接受并進(jìn)一步轉(zhuǎn)手流通；到了16世紀(jì)，商業(yè)匯票和支付承諾依法廣泛建立，徹底實(shí)現(xiàn)去個(gè)體化(depersonalized)，使原本表示雙邊債務(wù)的憑證能夠用來結(jié)算第三方債務(wù)；最終，銀行的支付承諾脫穎而出被普遍視為可靠的支付工具，國家也通過發(fā)行債務(wù)憑證購買商品和勞務(wù)，二者成為資本主義社會(huì)主要的貨幣形式[22]107-133。Smithin總結(jié)道，如果最終支付形式的選擇依賴社會(huì)的集體接受是普遍原理的話，現(xiàn)代貨幣理論則引入了國家權(quán)力這一在實(shí)踐中起決定作用的特殊社會(huì)關(guān)系，同時(shí)國家通常會(huì)認(rèn)可公眾用商業(yè)銀行負(fù)債繳納稅收，從而也認(rèn)可了后者作為貨幣的特殊地位[14]58。

后凱恩斯主義用貨幣金字塔描述貨幣體系的分層特性和等級(jí)結(jié)構(gòu)。Bell根據(jù)債務(wù)憑證發(fā)行主體的不同和支付承諾被接受程度的差異，識(shí)別出4個(gè)等級(jí)，分別是政府債務(wù)、銀行債務(wù)、企業(yè)債務(wù)和家庭債務(wù)，與之相對應(yīng)，貨幣也呈現(xiàn)出國家貨幣、銀行的信用貨幣和其他貨幣等不同形式[23]。貨幣體系的金字塔結(jié)構(gòu)表明，一方面，貨幣的接受程度(抑或流動(dòng)性)從上到下依次遞減，風(fēng)險(xiǎn)遞增；另一方面，每一層級(jí)表示的貨幣規(guī)模往往大于上一層，是對上層貨幣的杠桿化。一般說來，特定層級(jí)的支付承諾無法充當(dāng)自身的結(jié)算手段，需要使用更高層級(jí)主體的債務(wù)憑證進(jìn)行清算，比如銀行之間使用中央銀行儲(chǔ)備平衡凈額，企業(yè)和家庭使用銀行存款購買和支付，而企業(yè)或家庭負(fù)債之所以可以在一定范圍內(nèi)流通，執(zhí)行貨幣的部分職能，也主要由于它們能夠潛在地轉(zhuǎn)換成更具接受性的支付承諾。

國家貨幣位于金字塔的頂端意味著全部貨幣金融體系建立在對國家貨幣持續(xù)杠桿化的基礎(chǔ)之上。與奧地利學(xué)派相信微觀審慎行為將導(dǎo)致宏觀合意結(jié)果相反，后凱恩斯主義主張政府干預(yù)是維護(hù)貨幣金融體系穩(wěn)定的必要條件：規(guī)定記賬單位和發(fā)行正式貨幣是所有現(xiàn)代國家的權(quán)力；國家保證私人信用貨幣和國家貨幣之間的兌換性，并允許商業(yè)銀行使用中央銀行儲(chǔ)備進(jìn)行結(jié)算；盡管私人信用貨幣的擴(kuò)張是內(nèi)生“水平”的，但是通過改變銀行獲得中央銀行儲(chǔ)備的價(jià)格(短期政策利率)，貨幣當(dāng)局能夠在一定程度上影響金字塔伸縮的規(guī)模和速率[24]，穩(wěn)定貨幣價(jià)值，使其更好地履行貨幣職能；特別是在發(fā)生危機(jī)時(shí)，貨幣當(dāng)局向特定機(jī)構(gòu)和特定市場提供流動(dòng)性——最后貸款人和最后做市商[25]，可以緩解恐慌，穩(wěn)定并恢復(fù)預(yù)期。

從貨幣中心化趨勢和貨幣等級(jí)的視角出發(fā)，可以認(rèn)清數(shù)字貨幣在整個(gè)貨幣體系中的坐標(biāo)。以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣的創(chuàng)設(shè)不涉及資產(chǎn)負(fù)債表操作，無法歸結(jié)至債務(wù)/貨幣金字塔的任何層級(jí)，從這個(gè)意義上來說，它也不可能是真正的貨幣，只是市場價(jià)格由有限供給和投機(jī)動(dòng)機(jī)共同決定的加密資產(chǎn)。

針對某些私人數(shù)字貨幣價(jià)格波動(dòng)大的缺陷，一些商業(yè)機(jī)構(gòu)推出了“穩(wěn)定幣”。以2019年Facebook推出的Libra為例，根據(jù)白皮書的闡述，Libra廣泛采用了區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)；全部使用真實(shí)資產(chǎn)儲(chǔ)備(比如中央銀行提供的現(xiàn)金和政府債券)作為擔(dān)保以建立人們對Libra價(jià)值穩(wěn)定的信心；任何持有Libra的人可以根據(jù)匯率把它兌換成本國貨幣；成立Libra協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)管理Libra儲(chǔ)備，制造和銷毀Libra，即當(dāng)授權(quán)經(jīng)銷商投入法定資產(chǎn)從協(xié)會(huì)買入 Libra以完全支持新幣時(shí)，Libra被制造出來，反之，當(dāng)授權(quán)經(jīng)銷商向協(xié)會(huì)賣出 Libra以換取抵押資產(chǎn)時(shí)，Libra被銷毀。

由此可知，盡管Libra借鑒了區(qū)塊鏈技術(shù)，但它不是純粹的區(qū)塊鏈，Libra協(xié)會(huì)和授權(quán)經(jīng)銷商的存在事實(shí)上已經(jīng)引入了某種中心化機(jī)制；而Libra制造和銷毀的可回流過程類似于100%準(zhǔn)備金制度，從技術(shù)上來說完全可以用資產(chǎn)負(fù)債表追蹤其中的變化。儲(chǔ)備和Libra分別對應(yīng)協(xié)會(huì)的資產(chǎn)和負(fù)債，二者同時(shí)增減，對于向協(xié)會(huì)買賣Libra的授權(quán)經(jīng)銷商，則只涉及資產(chǎn)方不同資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換；同時(shí)，協(xié)會(huì)及其管理的Libra儲(chǔ)備充當(dāng)了類似最后貸款人的“最后買家”角色。上述特征表明，與比特幣相比，盡管Libra也有別于傳統(tǒng)的債務(wù)等級(jí)架構(gòu)，但是它的運(yùn)行邏輯更接近本文描述的貨幣體系性質(zhì)，可以把Libra看成是介于貨幣金字塔銀行和企業(yè)層級(jí)之間平行發(fā)展出來的“貨幣”形式；加之Facebook擁有近30億的月活躍用戶，奠定了Libra潛力巨大的用戶基礎(chǔ)，使其具備成為貨幣的競爭實(shí)力。當(dāng)然，Libra的發(fā)展前景取決于其與主權(quán)國家監(jiān)管當(dāng)局的博弈，以及是否能夠有效處理與現(xiàn)行貨幣體系融合過程中出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題，比如用Libra計(jì)價(jià)的菜單成本、用Libra發(fā)放貸款產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)與100%儲(chǔ)備擔(dān)保和幣值穩(wěn)定的矛盾，等等。

四、私人數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)與貨幣的未來

私人數(shù)字貨幣的繁榮無疑給監(jiān)管當(dāng)局帶來新的挑戰(zhàn)。第一，部分?jǐn)?shù)字貨幣的創(chuàng)建和銷售(首次代幣發(fā)行)往往涉及欺詐，它們經(jīng)常與不透明的商業(yè)項(xiàng)目相聯(lián)系，這些項(xiàng)目僅提供極少且未經(jīng)審計(jì)的信息，實(shí)際上是龐氏騙局，給購買者造成巨大損失[16]106。第二，私人數(shù)字貨幣游離于現(xiàn)行貨幣體系之外，加上其通常是匿名的，很有可能被用于逃避稅收和資本控制，甚至廣泛參與洗錢、販毒、色情、走私等非法交易，例如2013年被美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉的毒品交易門戶網(wǎng)站“絲綢之路”就只接受比特幣支付，交易規(guī)模占了當(dāng)時(shí)比特幣交易總量的一半左右[26]。第三，現(xiàn)實(shí)生活中數(shù)字貨幣的使用涵蓋多種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，增加了在已有框架下對其進(jìn)行有效監(jiān)管的難度，當(dāng)它們執(zhí)行貨幣的部分職能時(shí)，還對貨幣供求和貨幣政策產(chǎn)生影響。第四，私人貨幣的數(shù)字化、去中心化使其能夠在國與國之間進(jìn)行低成本的快速流動(dòng)，如Libra試圖實(shí)現(xiàn)的“在全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移資金應(yīng)該像發(fā)送短信或分享照片一樣輕松、劃算”，從而獨(dú)立于特定的制度環(huán)境，方便資本外逃和地下交易，急需全球范圍內(nèi)的監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作。

有鑒于此，各國都在積極尋求措施以確保支付體系的完整有效，維護(hù)整個(gè)金融體系的安全穩(wěn)定，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)后凱恩斯主義降低根本不確定性、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的目標(biāo)。一方面，可以根據(jù)私人數(shù)字貨幣的不同性質(zhì)實(shí)施不同的監(jiān)管政策。對于以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣，其本身價(jià)格波動(dòng)大，屬于投機(jī)性資產(chǎn)，它們在平臺(tái)上買賣類似于有價(jià)證券交易，可以參照證券法的相關(guān)規(guī)定嚴(yán)格監(jiān)管；對于有真實(shí)資產(chǎn)儲(chǔ)備支撐的穩(wěn)定幣，則應(yīng)側(cè)重于建立合適的注冊或許可制度，關(guān)注市場完整性，保護(hù)消費(fèi)者/投資者權(quán)利等[27]。另一方面，需要根據(jù)私人數(shù)字貨幣的不同應(yīng)用場景制定相應(yīng)的監(jiān)管措施。比如瑞士金融市場監(jiān)督管理局根據(jù)潛在經(jīng)濟(jì)功能將首次代幣發(fā)行及其代幣分為三類，即支付代幣(payment tokens)、功能代幣(utility tokens)和資產(chǎn)代幣(asset tokens)，每種類型適用相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，并且類型之間互不排斥，對混合代幣的監(jiān)管要求是累加的[28]。

盡管私人數(shù)字貨幣存在上述問題和挑戰(zhàn)，但其隱含的降低電子交易處理成本、提高支付效率的技術(shù)，可以成為未來電子支付體系的特征。近年來，著眼于支付體系的安全和效率，以及綜合貨幣政策、金融穩(wěn)定、技術(shù)創(chuàng)新等多方面考量，越來越多國家的貨幣當(dāng)局日益加入到央行數(shù)字貨幣的研究與開發(fā)中。BIS最新的調(diào)查顯示，90%的中央銀行正在開發(fā)央行數(shù)字貨幣，其中超過一半已經(jīng)從概念研究進(jìn)入實(shí)驗(yàn)和試點(diǎn)階段[29]。

撇開央行數(shù)字貨幣是基于賬戶還是代幣、通用還是批發(fā)的技術(shù)架構(gòu)不談，本質(zhì)上，它整合了隱含在私人數(shù)字貨幣中的技術(shù)創(chuàng)新和中央銀行的信任基礎(chǔ)，是“一種數(shù)字支付工具，以國家記賬單位計(jì)價(jià)，是中央銀行的直接負(fù)債”[30]3。結(jié)合上文對貨幣本質(zhì)及其運(yùn)行機(jī)制的分析可知，各國貨幣當(dāng)局和國際組織對央行數(shù)字貨幣的理解與后凱恩斯主義高度一致，即央行數(shù)字貨幣是國家負(fù)債，體現(xiàn)信用關(guān)系，彰顯國家規(guī)定記賬單位和正式貨幣的權(quán)力，是位于貨幣金字塔頂端的國家貨幣除了現(xiàn)金和央行儲(chǔ)備之外的新的貨幣形式，因此是“依賴信任”和“中心化”的，它的出現(xiàn)符合貨幣金融體系演進(jìn)的內(nèi)在邏輯，有潛力成為該體系演進(jìn)的新階段。相較之下，穩(wěn)定幣最終則有可能附屬于現(xiàn)行的貨幣體系，而不會(huì)成為體系的顛覆者。

五、結(jié)論與建議

后凱恩斯主義從貨幣化生產(chǎn)、歷史時(shí)間和根本不確定性出發(fā)，認(rèn)為貨幣是經(jīng)濟(jì)主體做出的支付承諾或發(fā)行的債務(wù)憑證，本質(zhì)上體現(xiàn)交易雙方的信用關(guān)系；記賬單位和結(jié)算手段是貨幣的兩項(xiàng)基本職能，所有現(xiàn)代國家都有權(quán)規(guī)定記賬單位和繳納稅收時(shí)接受的貨幣形式；根據(jù)信用關(guān)系范圍和可靠程度的不同，相應(yīng)主體發(fā)行的債務(wù)憑證被接受的程度也存在差異，從而形成金字塔型的貨幣等級(jí)體系；位于金字塔頂端的國家將貨幣“垂直”注入經(jīng)濟(jì)體，并有責(zé)任維護(hù)貨幣金融體系的穩(wěn)定，銀行貨幣的創(chuàng)造則是“水平”的，可以內(nèi)生性地滿足經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮的動(dòng)態(tài)需要，二者構(gòu)成現(xiàn)代社會(huì)最主要的貨幣形式和運(yùn)行機(jī)制。

將后凱恩斯主義的貨幣圖景作為參照系反觀私人數(shù)字貨幣的興起與訴求可知：無論技術(shù)如何發(fā)展進(jìn)步，貨幣本身不會(huì)消逝，改變的只是貨幣的形式；以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣試圖實(shí)現(xiàn)的“完全去中心化”和“不依賴信任”不僅與貨幣本質(zhì)相沖突，而且導(dǎo)致其無法穩(wěn)定履行貨幣的基本職能，因而更接近投機(jī)性的加密資產(chǎn)，難以成為真正的貨幣；以真實(shí)資產(chǎn)儲(chǔ)備作擔(dān)保的穩(wěn)定幣一定程度上克服了比特幣價(jià)格波動(dòng)大的缺陷，由于在運(yùn)行架構(gòu)中嵌入了中心化的組織機(jī)構(gòu)和管理模式，使其具備了現(xiàn)行貨幣體系的部分特征，有望成為后者的重要補(bǔ)充；央行數(shù)字貨幣屬于中央銀行的直接負(fù)債，與現(xiàn)金、央行儲(chǔ)備一起位于貨幣金字塔頂端，是國家信用結(jié)合區(qū)塊鏈的技術(shù)優(yōu)勢發(fā)展出來的新的貨幣形式，能夠較好地應(yīng)對私人數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)，維護(hù)貨幣金融體系的穩(wěn)定。

近年來，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，電子支付日益普及，客觀上提高了人們對貨幣體系便捷、安全、多樣、普惠等方面的需求。我國應(yīng)在防范化解由私人數(shù)字貨幣引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的同時(shí)，利用以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的科技創(chuàng)新，探索更為高效、安全、通用、普惠的支付技術(shù)和支付設(shè)施，助力加快構(gòu)建新發(fā)展格局。一方面，應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)管針對加密資產(chǎn)的投機(jī)行為，維護(hù)金融穩(wěn)定。根據(jù)2013年《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》和2017年《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)公告》，我國已經(jīng)明確比特幣和各種代幣不是真正意義的貨幣，不能且不應(yīng)作為貨幣流通使用，同時(shí)取消了代幣融資交易平臺(tái)的買賣、中介服務(wù)。然而由于私人數(shù)字貨幣本身去中心化、在網(wǎng)絡(luò)上交易便捷、跨區(qū)域轉(zhuǎn)移迅速等特點(diǎn)，導(dǎo)致禁而不止，亂象叢生。因此需要在堅(jiān)決打擊違法投機(jī)行為的基礎(chǔ)上，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)國際合作，建立健全數(shù)字貨幣的法律法規(guī)體系和監(jiān)督管理體系，釋放私人數(shù)字貨幣的正面作用，使之成為現(xiàn)行貨幣體系的有益補(bǔ)充。另一方面，積極開發(fā)法定數(shù)字貨幣及其應(yīng)用場景和范圍，更好地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。我國對法定數(shù)字貨幣的定位符合本文的理論邏輯，即數(shù)字人民幣“是央行發(fā)行的法定貨幣”“與實(shí)物人民幣都是央行對公眾的負(fù)債”[1]4-5，屬于M0范疇。未來應(yīng)充分發(fā)揮數(shù)字人民幣“法定”信用度高、安全性好、支付即結(jié)算與“數(shù)字”成本低、快速高效、可編程性等的雙重優(yōu)勢，在總結(jié)試點(diǎn)地區(qū)和試點(diǎn)場景經(jīng)驗(yàn)、識(shí)別數(shù)字人民幣對貨幣政策和金融穩(wěn)定影響機(jī)制的前提下，進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)覆蓋面，探索應(yīng)用新模式，優(yōu)化我國數(shù)字貨幣體系，參與國際法定數(shù)字貨幣標(biāo)準(zhǔn)制定和體系構(gòu)建，不斷滿足人民群眾多樣化支付需求、貨幣金融體系穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和高水平對外開放的需要。