肖覓

今年前2個(gè)月包裹量較去年同期增長約10%，快遞業(yè)務(wù)量僅用39天就達(dá)到100億件。綜合考慮政策持續(xù)性、龍頭發(fā)展戰(zhàn)略及新進(jìn)入者訴求，行業(yè)有望從高速增長轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，競爭秩序持續(xù)改善有望驅(qū)動(dòng)價(jià)格維穩(wěn)，件量及成本將迎來底部反轉(zhuǎn)，行業(yè)具備利潤和估值雙修復(fù)的機(jī)會(huì)。

截至2月24日，今年行業(yè)包裹日均投遞量近3億件，較去年前兩月合計(jì)日均包裹量增長約10%。另有測算，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量有望在今年達(dá)到1236億件，對(duì)應(yīng)增速12%。今年快遞業(yè)或?qū)⒀永m(xù)高質(zhì)量競爭，龍頭公司有望憑借服務(wù)質(zhì)量和價(jià)格優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場份額的加速擴(kuò)大。

從估值看，經(jīng)過此前深度調(diào)整后，目前快遞業(yè)整體估值較低，無論A股還是港股都具備較好配置價(jià)值。截至3月2日，快遞指數(shù)市盈率TTM為26.28倍，處于上市以來23.29%的分位點(diǎn)；港股方面，快遞物流公司市盈率普遍不超過25倍，中位數(shù)在13倍。

在行業(yè)增速回暖下，經(jīng)歷回調(diào)的快遞業(yè)整體配置價(jià)值凸顯。其中，受益于履約能力修復(fù)帶來件量增速顯著回歸，尤其是率先實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)的板塊龍頭。以A公司為例，2022年其受到疫情影響較大，全年件量同比下降4.3%，間接導(dǎo)致單票盈利承壓。但根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2022年四季度單票歸母凈利潤0.12元～0.16元，環(huán)比高增0.07元～0.12元，實(shí)現(xiàn)單票毛利和單票凈利潤同比、環(huán)比雙升。

此外，當(dāng)前快遞行業(yè)處于向成熟發(fā)展期過渡的關(guān)鍵階段，行業(yè)逐步從價(jià)格戰(zhàn)后的利潤修復(fù)走向盈利能力持續(xù)提升。因此，戰(zhàn)略規(guī)劃梳理清晰，在綜合大物流布局上率先建立壁壘機(jī)制的企業(yè)值得關(guān)注。以B公司為例，除受益行業(yè)增速回暖外，同時(shí)受益其供應(yīng)鏈可靠性和穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)，在修復(fù)期或擁有更大的發(fā)展空間。該公司去年前三季度逆勢(shì)凈利增速保持三位數(shù)的同比增幅。

同時(shí)，一號(hào)文件提出要加快完善縣鄉(xiāng)村電子商務(wù)和快遞物流配送體系，建設(shè)縣域集采集配中心，頭部公司借此加速業(yè)務(wù)下沉力度。如上述的B公司，在“牡丹之鄉(xiāng)”山東菏澤，基于客戶需求細(xì)分推出盆栽牡丹和鮮切花寄遞兩大業(yè)務(wù)場景，2023年盆栽牡丹寄遞收入同比增長31%，僅春節(jié)期間牡丹項(xiàng)目寄遞就達(dá)到5萬票，同比去年翻了一倍。

長期角度看，鑒于價(jià)格、成本及單量三個(gè)維度持續(xù)向好，我們判斷快遞業(yè)有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，進(jìn)入景氣向上通道。

在單價(jià)方面，快遞業(yè)正處于從價(jià)格驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)，中長期提升或具備持續(xù)性。我國快遞價(jià)格競爭經(jīng)歷了“中小主導(dǎo)-頭部主導(dǎo)-新進(jìn)資本主導(dǎo)”三個(gè)階段，而后在政策有效引導(dǎo)下形成規(guī)則。

當(dāng)前，快遞行業(yè)逐步邁向價(jià)值驅(qū)動(dòng)的高質(zhì)量發(fā)展新時(shí)期，擺脫惡性低價(jià)競爭。去年12月，當(dāng)月行業(yè)單月票單價(jià)9.62元，同比提升0.66元，全年單價(jià)同比+0.02元，行業(yè)價(jià)格已有邊際改善。從龍頭公司來看均已擺脫價(jià)格戰(zhàn)，其中三家頭部快遞公司12月票單價(jià)分別提升15.3%、9.6%和7.8%。

成本上，快遞業(yè)成本端具備進(jìn)一步下行空間。首先，在供給端和需求端充分釋放下，行業(yè)尤其是頭部公司單量增長，規(guī)模效應(yīng)下有望攤低單票成本；其次，國際油價(jià)或已進(jìn)入下行通道，將對(duì)干線成本造成正面影響；再次，運(yùn)輸車輛自有化疊加大型化趨勢(shì)下，有望增強(qiáng)成本可控度；此外，自有土地廠房替代租賃土地廠房能夠?qū)_租金上漲風(fēng)險(xiǎn)，降低中轉(zhuǎn)分撥環(huán)節(jié)的單票成本油價(jià)下行。

單量上，短期看履約能力修復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇；長期看，新型電商加速驅(qū)動(dòng)，快遞總單量有望上新臺(tái)階。數(shù)據(jù)顯示，我國直播電商行業(yè)市場規(guī)模2018年-2023年復(fù)合增速高達(dá)96.9%，滲透率由2018年1.6%提升至2023年27.5%。新型電商“低客單、多爆品、一單多件”等特征，對(duì)快遞電商件單量增長正面促進(jìn)作用顯著。尤其是直播間每日營銷商品不同，造成消費(fèi)者付款后形成“一單多件”，高拆單率促使電商訂單快遞化率提升。同時(shí)，直播電商平臺(tái)退貨率較傳統(tǒng)電商平臺(tái)高，或?qū)⒊蔀榭爝f業(yè)新的件量增長點(diǎn)。

當(dāng)下，快遞業(yè)尾部中小快遞出清加速，行業(yè)集中度持續(xù)提升。行業(yè)前八公司市場份額去年提升至84.5%。疊加行業(yè)整合事件的份額外溢，快遞行業(yè)投資應(yīng)優(yōu)先龍頭戰(zhàn)略。

當(dāng)前快遞市場競爭格局尚未穩(wěn)定，2023年或?yàn)榭爝f行業(yè)格局分化之年，長期看可重點(diǎn)布局在不同細(xì)分領(lǐng)域和模式上市場競爭力較強(qiáng)的企業(yè)，包括如下三類：

一類是率先進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，已建立顯著優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。以C企業(yè)為例，該公司已跳出傳統(tǒng)的“直營”與“加盟”，走出經(jīng)營模式上的差異化路徑。在2022年疫情影響下，該公司件量仍同比增長5.7%，高出行業(yè)同比增速3.6%，具備經(jīng)營韌性，單票盈利如期釋放。2022年度其歸母凈利對(duì)比2020年實(shí)現(xiàn)121.8%的跨越式增長。

另一類是出海動(dòng)作加快，橫向拓展業(yè)務(wù)上具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。以板塊中出海較早的D公司為例，其憑借倉庫運(yùn)營數(shù)量及海外倉庫物流基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)不同類型客戶提供綜合物流解決方案。去年上半年收入同比提升20%，凈利潤增速超90%。

數(shù)據(jù)來源：Wind；注：京東物流是截至到2022年中報(bào)

最后一類是重視全鏈路效率提升，試水末端網(wǎng)絡(luò)模式創(chuàng)新的公司。仍以A公司為例，該公司試點(diǎn)“網(wǎng)點(diǎn)扁平化”，自2022年8、9月份以來，深入推進(jìn)“網(wǎng)格倉”等末端基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，快遞服務(wù)履約交付質(zhì)量穩(wěn)步恢復(fù)。雖然今年初受到春節(jié)假期影響，但1月份單票收入仍同比增長近5%。

不過，快遞行業(yè)面臨的一些不確定因素也需關(guān)注。比如當(dāng)前各家快遞公司均在推行最后一公里末端網(wǎng)絡(luò)模式創(chuàng)新。但最終試點(diǎn)效果如何，還需要觀察。其次，如果燃油成本繼續(xù)走高，對(duì)運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)成本也存在壓力。此外，行業(yè)整體降派費(fèi)也直接影響快遞行業(yè)價(jià)格中樞下移，以及中長期會(huì)有間接連鎖反應(yīng)。（作者系嘉實(shí)基金大周期研究總監(jiān)）