泰倫斯·達(dá)菲

經(jīng)過(guò)20年的寬松貨幣政策后，投資者必須在未來(lái)市場(chǎng)挑戰(zhàn)在近乎常態(tài)的情況下管理投資組合。

其實(shí)那是一段美好的時(shí)光。長(zhǎng)達(dá)20年的寬松貨幣政策以及接近零的利率水平，再加上接連數(shù)輪不斷擴(kuò)大的刺激經(jīng)濟(jì)支出，徹底扭轉(zhuǎn)了審慎的投資原則。

眾多初出茅廬的投資者涌入市場(chǎng)，他們深信逢低買(mǎi)入是保障利潤(rùn)的萬(wàn)全之策，這無(wú)可厚非；在經(jīng)濟(jì)只有上行的情況下，投資者很容易輕信光鮮的外表能替代知識(shí)，花哨的噱頭能取代紀(jì)律。

但2022年發(fā)生的種種事件給這股熱情潑了一瓢冷水。

風(fēng)險(xiǎn)管理意味著超額回報(bào)

過(guò)去12個(gè)月內(nèi)，我們經(jīng)歷了近年來(lái)最大規(guī)模的利率動(dòng)蕩。高通脹沖擊股市和債市，給全球各地的企業(yè)和消費(fèi)者帶來(lái)不利影響。與此同時(shí)，疫情因素導(dǎo)致中國(guó)的需求被抑制了，使生產(chǎn)陷入停頓，而俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)則使能源和食品價(jià)格一路飆升。

隨著各央行對(duì)市場(chǎng)實(shí)施的量化寬松支持計(jì)劃讓位于量化緊縮，層出不窮的風(fēng)險(xiǎn)在全球?qū)е虏淮_定性加劇。在當(dāng)前環(huán)境下，很多過(guò)去被認(rèn)為是百年一遇的事件如今已屢見(jiàn)不鮮。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理已從輔助職能躍升成為令人矚目的焦點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)管理意味著超額回報(bào)——即通過(guò)投資技巧或選擇獲得高于市場(chǎng)基準(zhǔn)水平的回報(bào)。

由于擔(dān)心隨時(shí)可能發(fā)生的裁員、經(jīng)濟(jì)衰退、物價(jià)不斷升高，消費(fèi)者對(duì)新常態(tài)心存警惕，依賴“老生常談”的投資策略不僅不是一種選擇，更是風(fēng)險(xiǎn)最高的策略。有效的風(fēng)險(xiǎn)管理能為主動(dòng)型、被動(dòng)型和介于兩者之間的投資者帶來(lái)高于平均水平的回報(bào)。正因如此，期貨備受追捧，因?yàn)楫?dāng)前最重要的一部分交易就是管理風(fēng)險(xiǎn)。

雖然無(wú)法保證，但對(duì)沖仍可帶來(lái)確定性?？v觀所有投資者的處境，其實(shí)并不存在避風(fēng)港。盡管存在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有跡象表明美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)改變既定方針，除非通脹回落至接近2%的目標(biāo)水平。放眼全球，各國(guó)央行應(yīng)對(duì)通脹的舉措大相徑庭，導(dǎo)致不確定性進(jìn)一步加劇以及匯率波動(dòng)，而同時(shí)市場(chǎng)還要適應(yīng)借貸利率從以LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）為基準(zhǔn)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)镾OFR（有抵押隔夜融資利率）。

大宗商品也不能幸免。2022年，美國(guó)食品價(jià)格上漲至1979年以來(lái)的最高水平。全球經(jīng)濟(jì)疲軟引發(fā)的擔(dān)憂揮之不去，持續(xù)對(duì)能源需求產(chǎn)生影響，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格動(dòng)蕩。金屬市場(chǎng)也是如此，地緣政治事件可能使市場(chǎng)對(duì)能源轉(zhuǎn)型具有關(guān)鍵意義的金屬進(jìn)一步供需失衡。

投資者需確立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y策略

我們絕對(duì)不可忽視創(chuàng)新對(duì)于塑造金融市場(chǎng)以及促進(jìn)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。其關(guān)鍵意義在于推動(dòng)新企業(yè)出售債券和募集資本，從而為擴(kuò)張機(jī)會(huì)提供資金，為市場(chǎng)拓展思路和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，而這一切還能創(chuàng)造就業(yè)崗位并推動(dòng)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)。

但并非所有事情都是美好的——在近來(lái)只升不降、似乎人人皆可飛黃騰達(dá)的環(huán)境下，一個(gè)醍醐灌頂?shù)氖聦?shí)卻不那么引人關(guān)注。創(chuàng)新需要依靠實(shí)例來(lái)展現(xiàn)用途、解決問(wèn)題或創(chuàng)造效益。如果缺少了用途，創(chuàng)新就會(huì)變得毫無(wú)意義。

智能監(jiān)管必不可少，而且必須始終以保護(hù)客戶為中心。市場(chǎng)喜歡清晰明了，在明確的規(guī)則和共同標(biāo)準(zhǔn)得以建立、做到公開(kāi)透明且被所有人理解的情況下，市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)最為順暢。同樣，交易對(duì)手方和市場(chǎng)的誠(chéng)信也意義重大。在過(guò)去幾年，Meme（迷因）股的交易興起，人們對(duì)錯(cuò)失良機(jī)的恐懼取代了盡職調(diào)查和最佳實(shí)踐，加密數(shù)字貨幣等新資產(chǎn)的災(zāi)難性崩盤(pán)亦再次印證了本就廣為人知的現(xiàn)實(shí)：強(qiáng)而有力的監(jiān)管絕對(duì)不可動(dòng)搖。

展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)會(huì)在地緣政治和經(jīng)濟(jì)方面面臨接連不斷的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)市場(chǎng)而言，這意味著判斷高位或低位將會(huì)更加困難。對(duì)投資者則意味著管理投資組合需要盡可能掌握最有用的信息，并意識(shí)到一切皆有可能改變。由于市場(chǎng)未來(lái)依然會(huì)面臨重重挑戰(zhàn)，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。為應(yīng)對(duì)將會(huì)到來(lái)的不確定性時(shí)期，未雨綢繆且制定應(yīng)對(duì)之策能摒除干擾，確立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y策略。

（本文作者系芝商所執(zhí)行主席兼首席執(zhí)行官。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）