姚寶根

一、引言

在當(dāng)下社會發(fā)展潮流中，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是重要的發(fā)展趨勢之一，對于提升經(jīng)濟發(fā)展水平可起到重要的促進作用。由于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)對于資金的需求量較大，除政府給予一定的政策優(yōu)惠以及補貼之外，當(dāng)下許多地區(qū)開始應(yīng)用創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的政策進行，為創(chuàng)業(yè)投資營造了良好的發(fā)展環(huán)境，提升了創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。

二、國外的成功經(jīng)驗

國外應(yīng)用創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的國家較多，以美國為例，美國在1958年即利用小企業(yè)投資公司計劃來進行投資，并成功地培育出蘋果公司以及英特爾公司等世界著名企業(yè)，并為世界提供了100多萬個就業(yè)機會。以色列應(yīng)用創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的時間也較早，其利用成立YOZMA基金的方式進行，引導(dǎo)民間資金成立商業(yè)性質(zhì)的投資基金，極大地提升了以色列高科技企業(yè)的發(fā)展水平。而隨著創(chuàng)業(yè)投資基金成功經(jīng)驗的不斷增加，更多國家也參與到設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的過程中，并均取得了較好的成果。

三、國內(nèi)各地發(fā)展情況

我國應(yīng)用創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的時間相較于國外來說較晚，從創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展引導(dǎo)基金在我國應(yīng)用的重要價值來看，其最為關(guān)鍵的意義在于創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金可使得傳統(tǒng)政府直接從事創(chuàng)業(yè)投資所出現(xiàn)的一系列問題得以消減，政府可避免對私人投資造成的擠出效應(yīng)。引導(dǎo)基金可為私人投資者合理分配投資比例，并由政府和私人資本共同承擔(dān)風(fēng)險，有利于提升私人投資者的投資收益，從而激發(fā)私人投資者參與創(chuàng)業(yè)投資的意愿。而創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的成立還可降低投資風(fēng)險，由于其由政府與私人資本共同成立，可使得風(fēng)險得以共同分擔(dān)。同時，引導(dǎo)基金由于可為私人部門投資者帶來較高的利益，吸引了一些經(jīng)驗豐富的專業(yè)投資人員進行參與，也使得投資科學(xué)性得以提升，風(fēng)險得以下降。另外，成立引導(dǎo)基金還可使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決早期融資困難問題?？沙闪⒒旌匣?，利用引導(dǎo)基金的運作方式來進行管理，使得風(fēng)險得以共同承擔(dān)，并利用激勵機制的方式來引導(dǎo)投資企業(yè)參與到企業(yè)初期階段的投資中，降低企業(yè)融資難度。

在我國，自1999年部分省市開始嘗試?yán)脛?chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金進行運作。而在2005年，我國發(fā)改委正式出臺有關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的暫行辦法，并在2006年進一步提出鼓勵成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，用來扶持創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)。同年，國家開發(fā)銀行與蘇州工業(yè)園區(qū)成立了蘇州工業(yè)園區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，資金規(guī)模高達(dá)十億。在這一年的9月，北京的海淀區(qū)成立了我國第一個地方政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，由區(qū)政府每年安排7000萬元以上的專項資金來進行扶持，并在5年內(nèi)每年增加，保證在5年之后總規(guī)模達(dá)到5億元。2007年，山西省與國家開發(fā)銀行共同成立我國第一家省級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，其規(guī)模高達(dá)8億元。同一年，我國成立了第一個國家級別的創(chuàng)業(yè)投資基金，用來扶持科技型的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)。2007年9月，國家開發(fā)銀行與吉林省發(fā)改委簽約成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，規(guī)模高達(dá)10億元。在當(dāng)年的12月，天津市濱海新區(qū)也與國家開發(fā)銀行設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，初期注冊資本即高達(dá)20億元。2008年，北京市也成立市級創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)投資基金，首期投資即過億。杭州也在2008年成立了引導(dǎo)基金，總規(guī)模高達(dá)2億元。

四、國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的類型及運作模式

1.按創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金方式運作的政府主導(dǎo)型創(chuàng)投機構(gòu)

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在長期的發(fā)展中也出現(xiàn)了多種類型，在運作類型和模式上也不同。第一種模式為利用創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金方式運作，這種運作方式以政府作為主導(dǎo)型，利用創(chuàng)投公司來進行管理。這類機構(gòu)在我國的代表企業(yè)為1999年成立的上海創(chuàng)投，其由地方財政撥款6億，屬于市政府直屬國有獨資公司。在運作模式上，上海創(chuàng)投利用基金的模式進行運作，發(fā)展至今已經(jīng)成立了17家投資公司以及20多個基金管理公司，所募集到的資金以及所管理的資本規(guī)模高達(dá)30億。上海創(chuàng)投利用基金管理公司來對投資公司開展日常事務(wù)的管理工作；對于下屬的子公司，由總公司設(shè)立董事長一職來開展管理；對于不持有總公司股份的投資公司，則利用決策委員會參與的形式來制定決策以及開展監(jiān)管。

2.地方性政府通過財政出資設(shè)立的創(chuàng)投引導(dǎo)基金

第二種為地方性政府利用財政進行出資設(shè)立的引導(dǎo)基金。在我國，應(yīng)用該類型的代表為中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、成立在上海浦東新區(qū)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金以及位于北京海淀區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。其中，中關(guān)村的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的規(guī)模高達(dá)5億，利用種子資金、投資跟進以及創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參股的方式來進行運作。2007年，中關(guān)村的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金利用專家評審以及公開征集的方式，由引導(dǎo)資金出資2.45億，外部資金出資7.05億，成立了7家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金的總規(guī)模為10億元，2007年，由引導(dǎo)基金出資2億，與3家創(chuàng)投機構(gòu)簽訂了合作協(xié)議。北京海淀區(qū)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的引導(dǎo)基金為5億，利用參股的方式與社會資本共同成立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，來引導(dǎo)國內(nèi)以及國外的創(chuàng)投企業(yè)進行投資。

3.地方政府與國家開發(fā)銀行聯(lián)合設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

地方政府與國家開發(fā)銀行聯(lián)合設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的形式在我國也極為常用，應(yīng)用這類模式的代表企業(yè)為蘇州工業(yè)園傳統(tǒng)投資引導(dǎo)基金、天津濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及山西省成立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。這些基金在運作模式上均以母基金的方式進行運作，并吸引國內(nèi)以及國外的創(chuàng)投機構(gòu)以及管理團隊進行管理，對于高新技術(shù)項目以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進行重點投資。以山西省的創(chuàng)投引導(dǎo)基金為例，其目的在于吸引國內(nèi)外資本來成立子基金，預(yù)計總規(guī)模將在20億元以上。

五、對國內(nèi)地方的幾點啟示

1.利用政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金對市場失靈問題進行協(xié)調(diào)

由于受到多種因素的影響，創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)極易出現(xiàn)市場失靈情況。從具體表現(xiàn)來看，一方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在早期股權(quán)融資上存在較大的缺口。在創(chuàng)業(yè)投資資金的投資上，其通常集中在后期進行投資，在早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的投資較少。從出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因來看，由于這一階段的企業(yè)發(fā)展存在較大的不穩(wěn)定性，這也使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資風(fēng)險較大。為解決這一問題，需發(fā)揮引導(dǎo)基金在創(chuàng)業(yè)投資上的補償作用和激勵作用，針對參與到投資中的企業(yè)進行補償，激發(fā)其參與到企業(yè)成立早期投資的積極性。與此同時，引導(dǎo)基金需引導(dǎo)投資資本合理分配投資的領(lǐng)域以及產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮引導(dǎo)基金的積極作用。

另一方面，由于當(dāng)下的創(chuàng)業(yè)投資存在明顯的地域性，不同地區(qū)在投資上的分布也存在較大的不均衡，這也使得當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展以及技術(shù)創(chuàng)新受到較大的影響。為解決這一問題，需依照當(dāng)?shù)氐膶嶋H情況合理設(shè)計引導(dǎo)基金，引導(dǎo)投資地域?？捎烧雒孀鞅＃闪?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，并利用政策扶持等方式來與其他投資者建立混合類型的基金，解決傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資受地域發(fā)展不均衡影響的情況。

2.結(jié)合市場失靈問題，決定結(jié)構(gòu)設(shè)計

從我國創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀來看，其常用模式為政府主導(dǎo)型的創(chuàng)投機構(gòu)、地方性政府通過財政出資而設(shè)立的創(chuàng)投引導(dǎo)基金以及地方政府與國家開發(fā)銀行聯(lián)合設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金三種模式。從以上三種模式實際運用來看，其在類型和運作模式上均存在一定的差異性，而這種差異性使得不同模式在運作效果上也存在不同。從出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因來進行分析，其與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟環(huán)境、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展情況以及在當(dāng)?shù)卣恼吣繕?biāo)存在較大的關(guān)聯(lián)性。為最大限度地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的積極作用，需對不同創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)投資基金的具體情況進行分析，如其特征以及適用條件等，并結(jié)合當(dāng)?shù)貙嶋H情況選擇科學(xué)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金模式，才能提升運用效果。我國幅員遼闊，不同地區(qū)在發(fā)展方式和發(fā)展環(huán)境上均存在較大的不同之處，在創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上也存在的較大的不均衡。在設(shè)計并執(zhí)行創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金政策的過程中，需結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌鍪ъ`的實際情況以及當(dāng)?shù)氐恼鎸嵃l(fā)展情況來決定政府的參與程度、基金管理所需的費用以及利潤分配方式等。

3.政府間需加強協(xié)調(diào)，防止產(chǎn)生引導(dǎo)基金政策的“擠出效應(yīng)”

自創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在我國應(yīng)用以來，已經(jīng)取得了較好的成果。我國對其重視程度也在不斷提高。而在我國出臺創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金鼓勵政策以及規(guī)范政策的背景下，各個地方政府也在不斷出臺符合地方實際發(fā)展情況的基金政策，也成立了較多的引導(dǎo)基金。在具體開展工作的過程中，政府還需在成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金時做好不同地區(qū)政府在職能上的協(xié)調(diào)工作，避免產(chǎn)生引導(dǎo)基金政策的擠出效應(yīng)，減少公共資源浪費情況，提升公共資源的利用率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的積極作用。

4.減少對于引導(dǎo)基金在盈利層面上的要求

盡管我國引入創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金已經(jīng)有了較長的一段時間，在類型和模式上也較多，但從整體來看，引導(dǎo)基金在我國基本上均利用財政資金出資成立，并利用公司制的方式來進行管理。若將其納入國有資產(chǎn)管理的范圍內(nèi)，則其在發(fā)展中需要接受國有資產(chǎn)的監(jiān)管，并需要遵循國有資產(chǎn)在管理上的相關(guān)要求，如資產(chǎn)保值或者資產(chǎn)增值等，給引導(dǎo)基金的發(fā)展造成較大影響。若受到利潤方面上的壓力，為使得投資收益實現(xiàn)平衡，也會將部分引導(dǎo)資金投入到一些收益較高的項目中，增加投資風(fēng)險。為減少其利潤壓力，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的積極作用，需對其盈利要求進行弱化，改變其保值增值的評價指標(biāo)，減少對于其保值增值的相關(guān)要求，全面提升創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)投資基金的重要價值。

六、結(jié)語

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可有效吸引社會資本針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，并對傳統(tǒng)投資風(fēng)險進行減弱。由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在國外最先出現(xiàn)，其在發(fā)展經(jīng)驗上較為成熟。從我國的發(fā)展現(xiàn)狀來看，我國成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的時間盡管較晚，但在發(fā)展速度上較快，在類型和運作模式上也較多。對于地方來說，需結(jié)合當(dāng)?shù)貙嶋H情況選擇適合自身發(fā)展的模式進行，并對市場失靈問題加以解決，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)投資的積極作用，營造良好的營商環(huán)境，提升我國市場經(jīng)濟發(fā)展水平。