華泰證券：考慮到2月春節(jié)因素的擾動(dòng)，對(duì)比1～2月均值來看，3月制造業(yè)PMI穩(wěn)步回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)大幅回升2.9個(gè)百分點(diǎn)。顯示內(nèi)需快速回升、制造業(yè)及非制造業(yè)消費(fèi)活動(dòng)景氣度均繼續(xù)向好。生產(chǎn)方面，3月制造業(yè)復(fù)工節(jié)奏加快疊加內(nèi)需繼續(xù)回升，拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)景氣度持續(xù)走高。3月生產(chǎn)指數(shù)為54.6%，較1～2月均值上行1.4個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，設(shè)備制造、汽車制造等出口相關(guān)行業(yè)產(chǎn)需景氣度回升較快。分規(guī)?？?，3月大/中/小型企業(yè)PMI均值均處于擴(kuò)張區(qū)間。此外，3月制造業(yè)供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)上行1.0個(gè)百分點(diǎn)至50.8%，體現(xiàn)物流情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，制造業(yè)原材料供應(yīng)量交貨時(shí)間持續(xù)加快。3月居民出行消費(fèi)活躍度仍較為強(qiáng)勁，帶動(dòng)非制造業(yè)PMI較1～2月均值上行2.9個(gè)百分點(diǎn)至58.2%，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)亦大幅上行超7個(gè)百分點(diǎn)至65.6%，或體現(xiàn)基建開工加快及地產(chǎn)回暖。具體而言，居民服務(wù)業(yè)景氣度繼續(xù)向好，3月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)上行2.1個(gè)百分點(diǎn)至56.9%。分行業(yè)看，道路及航空運(yùn)輸、零售、租賃等等與旅游出行消費(fèi)相關(guān)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60%以上的高景氣區(qū)間。此外，基建開工節(jié)奏繼續(xù)加快疊加地產(chǎn)基本面回暖，3月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較1～2月均值大幅上行至65.6%的高景氣度區(qū)間。

整體而言，3月制造業(yè)及非制造業(yè)景氣度繼續(xù)上行、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢(shì)進(jìn)一步得到確認(rèn)，其中服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)活動(dòng)回暖推動(dòng)非制造業(yè)商業(yè)活動(dòng)PMI持續(xù)攀升、而制造業(yè)出口訂單也可能呈現(xiàn)早期筑底跡象。3月制造業(yè)新訂單及非制造業(yè)PMI中消費(fèi)出行相關(guān)分項(xiàng)均較1～2月繼續(xù)上行，與我們觀察到節(jié)后居民出行消費(fèi)高頻指標(biāo)持續(xù)復(fù)蘇相呼應(yīng)，內(nèi)需回暖可能繼續(xù)推升制造業(yè)及非制造業(yè)景氣度回升。另一方面，前期拖累全球制造業(yè)需求的因素邊際改善，外需相關(guān)指標(biāo)下行速度有所放緩，有望繼續(xù)推高出口相關(guān)行業(yè)景氣度。

紅塔證券：本次的PMI數(shù)據(jù)為我們確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)的修復(fù)情況，即處在繼續(xù)修復(fù)通道中，只是斜率放緩了。從結(jié)構(gòu)來看，建筑業(yè)施工竣工提速，服務(wù)業(yè)修復(fù)加快，制造業(yè)維持韌性。近日保持宏觀政策相對(duì)穩(wěn)定、對(duì)外開放、呵護(hù)民企等信號(hào)頻出，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意愿強(qiáng)烈。往后看，伴隨著居民就業(yè)的逐步穩(wěn)定，消費(fèi)需求修復(fù)的趨勢(shì)會(huì)延續(xù)，地產(chǎn)的良性循環(huán)也在推進(jìn)過程中，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入低基數(shù)階段，后續(xù)同比和環(huán)比讀數(shù)大概率會(huì)回升。不過，考慮到制造業(yè)利潤(rùn)增速還處在底部、企業(yè)和居民收入的改善和信心的修復(fù)是長(zhǎng)期過程，以及高質(zhì)量發(fā)展的要求，后續(xù)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)路徑大概率是溫和漸進(jìn)式的。

圖說

2022年1～2月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速滑坡，主因營(yíng)收利潤(rùn)率走低且同期高基數(shù)影響。一方面，減稅降費(fèi)退坡導(dǎo)致企業(yè)成本加速上行；另一方面，今年1～2月疫后供需仍處修復(fù)階段，營(yíng)收利潤(rùn)率低于季節(jié)性中樞。在疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)及增強(qiáng)企業(yè)信心政策的支撐背景下，我們維持工業(yè)企業(yè)盈利全年增速-2%的觀點(diǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望逐季回升。庫存階段性抬升或?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性原因而非主動(dòng)補(bǔ)庫拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)本輪去庫周期或在今年二季度末三季度初左右完成。

——摘自浙商證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告