隨著美國(guó)通脹趨勢(shì)性向下，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩已步入正軌，預(yù)計(jì)2023年二季度將迎來(lái)本輪加息的終點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩以及加息空間有限，使得宏觀預(yù)期在2022 年12 月持續(xù)回暖，美元指數(shù)延續(xù)了2022年11月份的頹勢(shì)。

分析認(rèn)為，2023 年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期將持續(xù)發(fā)酵，進(jìn)而使美元指數(shù)持續(xù)承壓下行。此外，歐洲能源價(jià)格不斷下降，在很大程度上使歐美經(jīng)濟(jì)差異收窄，即歐洲經(jīng)濟(jì)有所止跌企穩(wěn)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)下滑，這也是美元指數(shù)2022年四季度表現(xiàn)頹勢(shì)的一大原因。

◆美元下行利多銅價(jià)

近期，荷蘭TTF 天然氣已從高位下跌80%左右，跌落至2022年前的水平，且并未有止跌跡象。隨著歐洲走出冬季能源危機(jī)的陰霾，預(yù)計(jì)2023年一季度能源價(jià)格將維持弱勢(shì)，這有利于歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，而歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)收窄，將使美元指數(shù)承壓。由于銅屬于國(guó)際定價(jià)商品，且當(dāng)前走勢(shì)仍由宏觀面主導(dǎo)，預(yù)計(jì)2023年一季度美元將維持弱勢(shì)，進(jìn)而推動(dòng)銅價(jià)向上運(yùn)行，尤其是倫銅。滬銅方面主要受制于匯率影響，可能漲幅較小。

隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情防控措施的不斷優(yōu)化，2023 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，全年GDP 增速預(yù)計(jì)為5.5%左右。居民端收入預(yù)期有望得到改善，從而帶動(dòng)消費(fèi)與投資；企業(yè)端防疫成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低使得其風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與擴(kuò)張。此外，出入境、物流等進(jìn)出口貿(mào)易有望改善。但2023 年一季度滬銅或呈現(xiàn)強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的博弈，強(qiáng)預(yù)期來(lái)源于新冠疫情防控措施的大幅優(yōu)化，預(yù)計(jì)全年受疫情影響較小，對(duì)銅價(jià)的估值有較強(qiáng)的提振作用；弱現(xiàn)實(shí)來(lái)源于2023 年一季度下游需求改善或較為有限。

◆產(chǎn)業(yè)基本面偏空

下游市場(chǎng)方面，建筑業(yè)用銅由于產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)滯性較強(qiáng)，2023 年一季度消費(fèi)改善較為有限，主要來(lái)源于保交樓政策的推進(jìn)；家電內(nèi)需隨著保交樓政策的推進(jìn)，將持穩(wěn)或小幅增長(zhǎng)，外需在海外高利率的打壓下預(yù)計(jì)持續(xù)走弱；汽車(chē)產(chǎn)業(yè)消費(fèi)增量預(yù)計(jì)放緩，主要是因?yàn)樾履茉雌?chē)增速可能由于滲透率的提升而放緩，且2023年補(bǔ)貼退出不利于新能源汽車(chē)銷(xiāo)售；電力投資穩(wěn)步增長(zhǎng)較為明確。2023年一季度供給方面預(yù)計(jì)持穩(wěn)或小幅下滑。

供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)冶煉廠利潤(rùn)可觀，電解銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持高位。2023 年一季度滬倫銅比值將震蕩偏弱，主要因?yàn)槊涝笖?shù)下行推動(dòng)倫銅，進(jìn)口端可能呈現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢(shì)，但在人民幣升值的對(duì)沖下，整體上對(duì)電解銅進(jìn)口影響不大。預(yù)計(jì)在供給持穩(wěn)、需求下挫的情況下，2023年一季度銅庫(kù)存水平在季節(jié)性累積的背景下很可能向上修復(fù)。

綜上所述，在宏觀預(yù)期向好推動(dòng)下，銅價(jià)在2023年一季度將呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)局面，月差將持續(xù)走弱。從技術(shù)面來(lái)看，銅價(jià)持續(xù)震蕩，且震幅不斷收窄，重心有所上移。倫銅在8500 美元/t 左右、滬銅在6.7萬(wàn)元/t左右有明顯壓力。