傅煜

【摘? 要】股權(quán)分置改革，簡稱“股改”，是我國自2005年起推行的改革政策。有限責(zé)任公司在進行IPO時，必須先進行股份制改革。而作為上市的主體，企業(yè)進行股改，其過程不僅僅是簡單地對組織形式進行轉(zhuǎn)變，更是對企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理架構(gòu)、資產(chǎn)組織結(jié)構(gòu)、財務(wù)戰(zhàn)略及風(fēng)險控制等多方面因素進行綜合考量的一項體系化工作。股改上市后更是面臨諸多的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，需要企業(yè)及時調(diào)整財務(wù)管理制度和戰(zhàn)略計劃以進行有效的風(fēng)險控制。論文對我國企業(yè)進行股改的情況進行了簡單介紹，分析了企業(yè)股改上市后在發(fā)展中面臨的機遇與挑戰(zhàn)，并依此提出相應(yīng)的對策建議，以供企業(yè)進行參考。

【關(guān)鍵詞】股改上市；財務(wù)管理；風(fēng)險控制

【中圖分類號】F275；F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）05-0167-03

1 引言

在現(xiàn)代資本市場的迅速發(fā)展背景下，企業(yè)上市對其在規(guī)模的提升、融資渠道的擴大、知名度以及競爭力的提高上都具有很大的推動力。在激烈的市場競爭中，如何生存并謀求發(fā)展是每個企業(yè)的基本戰(zhàn)略目標之一?？v觀資本市場，即便每個公司上市的方式不盡相同，但是企業(yè)謀求發(fā)展的戰(zhàn)略目標中始終有上市這一步。近年來，在新冠肺炎疫情等因素的多方面影響下，各國經(jīng)濟形勢均不容樂觀，受到了不同程度的影響，市場競爭加劇，這也在一定程度上加重了我國企業(yè)的經(jīng)濟負擔(dān)。在市場競爭激烈的背景下，企業(yè)為獲得發(fā)展動力進行市場化運作，選擇進行股改上市是一種較優(yōu)的途徑，也是當下的企業(yè)發(fā)展的重要趨勢。通過股改上市，企業(yè)的融資渠道擴張了，能夠優(yōu)化資金配置，降低經(jīng)營風(fēng)險，并對內(nèi)部結(jié)構(gòu)進行升級，從而達到更多的資本累積，為企業(yè)發(fā)展和價值創(chuàng)造打下基礎(chǔ)。但在經(jīng)營風(fēng)險降低的同時，相應(yīng)地，財務(wù)風(fēng)險會大大增加。企業(yè)應(yīng)當積極進行財務(wù)管理戰(zhàn)略的調(diào)整以適應(yīng)上市后公司內(nèi)外部環(huán)境的變化，進行有效的風(fēng)險控制，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展[1]。

2 企業(yè)股改上市后加強財務(wù)管理的必要性

企業(yè)股改上市后，由于企業(yè)組織形式的突然變化，制度和戰(zhàn)略調(diào)整的滯后性可能加劇企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)當及時對風(fēng)險進行事前預(yù)判、事中控制與事后應(yīng)對。同時，企業(yè)作為國家資本市場的重要主體之一，能否進行有效的價值創(chuàng)造、能否做大做強對我國的經(jīng)濟社會的發(fā)展具有重要意義。股改上市后的公司能否健康地持續(xù)發(fā)展，也將對資本市場的穩(wěn)定性和國家經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生影響。而財務(wù)管理是企業(yè)經(jīng)營過程中十分重要的一環(huán)，是企業(yè)管理的基礎(chǔ)與核心工作。有效的財務(wù)管理能夠降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，優(yōu)化企業(yè)的資源配置，促進企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的效率[2]。因此，規(guī)范優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)管理流程能夠同時起到風(fēng)險控制的作用。對企業(yè)股改上市后的財務(wù)管理與風(fēng)險控制進行研究，其必要性包括以下兩點：第一，從企業(yè)自身層面來說，在實施總體發(fā)展戰(zhàn)略的同時，把握好企業(yè)管理的核心——財務(wù)管理能夠幫助企業(yè)把控財務(wù)風(fēng)險、把握正確的戰(zhàn)略方向，促進企業(yè)的規(guī)模擴大、優(yōu)化資金使用，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；第二，從國家層面來說，企業(yè)作為資本市場上的重要組成部分受到國家政策支持。各地政府對企業(yè)進行IPO多有補貼，對企業(yè)上市持續(xù)引導(dǎo)和鼓勵，希望促進國家經(jīng)濟發(fā)展。而企業(yè)成功股改上市后能否可持續(xù)發(fā)展，為國家經(jīng)濟助力，與企業(yè)上市后的內(nèi)部財務(wù)管理制度調(diào)整、計劃變更和把控風(fēng)險的能力是分不開的。

3 公司股改上市后的財務(wù)風(fēng)險分析

結(jié)合2022年已披露的上市公司業(yè)績快報數(shù)據(jù)，我國上市公司2022年的盈利情況出現(xiàn)了較為明顯的分別。從行業(yè)來說，歸母凈利潤較高的企業(yè)集中在銀行板塊和光伏行業(yè)。此外，即使有國家政策的引導(dǎo)，依然有較多歸母凈利潤虧損的企業(yè)集中在計算機、機械設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)。截至2023年2月底，已披露快報的企業(yè)中有約89家上市公司去年歸母凈利潤呈現(xiàn)虧損，凈利潤增速也為負數(shù)，其中計算機和醫(yī)藥生物行業(yè)占50%以上[3]。不難看出，我國上市公司業(yè)績穩(wěn)中有升，但部分企業(yè)的盈利能力弱，容易出現(xiàn)虧損甚至退市的情況，企業(yè)整體運營情況具有較大的風(fēng)險。企業(yè)股改上市后存在的財務(wù)風(fēng)險包括以下幾點。

3.1 資本結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是保障企業(yè)穩(wěn)定性的基石。如果企業(yè)的籌資決策不合理，很有可能引發(fā)資本結(jié)構(gòu)不合理甚至無效融資，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入債務(wù)危機。如果企業(yè)過多地傾向債務(wù)融資，在財務(wù)杠桿的作用下，企業(yè)舉債籌資的附加風(fēng)險將由普通股股東承擔(dān)。當下監(jiān)管越來越嚴格，企業(yè)上市后進行內(nèi)源融資的渠道受到限制，上市公司會更多地偏向選擇債務(wù)融資，主要方式是向銀行借貸，不斷舉債融資，有些企業(yè)甚至出現(xiàn)“借新債、還舊債”的情況。隨著企業(yè)負債率的不斷提高，財務(wù)風(fēng)險必然隨之增加，無法到期償還的可能性加大，銀行所需的擔(dān)保也隨之上升，這都將對企業(yè)有較大的負面影響。同時，股東承受的風(fēng)險也不斷增加。加上很多上市公司業(yè)績水平本就不容樂觀，負債比例過高很有可能導(dǎo)致財務(wù)杠桿出現(xiàn)負效應(yīng)，導(dǎo)致公司的財務(wù)負擔(dān)加重，甚至出現(xiàn)財務(wù)狀況不斷惡化以致破產(chǎn)的風(fēng)險。

財務(wù)風(fēng)險不僅僅是企業(yè)通過債務(wù)籌資而產(chǎn)生的風(fēng)險，過多的偏好股權(quán)融資同樣會引起風(fēng)險。近年來，在國家對國有企業(yè)股份制改革的政策推動下，我國上市公司更多地偏向股權(quán)融資。成功股改上市后，依然極大地擴大股權(quán)融資的規(guī)模，并在股利分配上也多用配股的方式而非股利分配，這同樣會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。股權(quán)籌資相比于債券籌資，籌資成本更高。對于國有企業(yè)來講，國家股占比高，流動性較差，這也可能導(dǎo)致社會資源配置的不合理化和低效化，從而導(dǎo)致上市公司盈利能力的下滑，影響企業(yè)的價值創(chuàng)造，不利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標。

近年來，宏觀經(jīng)濟波動較大，受其影響，自進入21世紀，我國上市公司的資產(chǎn)負債率不斷提高，總體負債水平持續(xù)上升。伴隨著經(jīng)濟形勢的變化，我國中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營上困難重重，且面對著融資渠道少、融資困難的問題。不少企業(yè)通過上市籌資后，盈利能力卻沒有得到明顯的提升，導(dǎo)致在資金周轉(zhuǎn)困難的情況下大量舉債，致使非經(jīng)營性流動負債的比例過高，財務(wù)風(fēng)險過大?？梢?，上市公司資本結(jié)構(gòu)的不合理，過高的負債率和較低的資產(chǎn)收益率都將嚴重影響企業(yè)的發(fā)展能力，這也是導(dǎo)致我國上市公司整體盈利能力偏低的原因之一[4]。為此，“去杠桿”作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)之一，目的是為企業(yè)能夠降低負債水平，使資本結(jié)構(gòu)更加合理，優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.2治理結(jié)構(gòu)不完善

公司的治理結(jié)構(gòu)也是影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的重要因素之一?，F(xiàn)代企業(yè)制度中最為重要的架構(gòu)便是公司的治理結(jié)構(gòu)。而所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離是區(qū)分傳統(tǒng)企業(yè)制度與現(xiàn)代企業(yè)制度的根本，這需要形成一種合理機制以制衡企業(yè)上市后面臨的所有者與經(jīng)營者之間存在的目標不一致、信息不對稱等問題，以把控好企業(yè)的管理和戰(zhàn)略導(dǎo)向。

作為公司治理結(jié)構(gòu)的主要部分——股權(quán)集中度，市場上主要有兩種討論，一是認為企業(yè)的股權(quán)過于分散將會導(dǎo)致股東怠于參與企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略決策，任由經(jīng)營者把控公司的總體戰(zhàn)略和具體管理，這將導(dǎo)致“內(nèi)部人控制”問題，也是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善的體現(xiàn)之一。內(nèi)部監(jiān)督機制的缺乏與不完善、信息不對稱導(dǎo)致的企業(yè)外部無法對經(jīng)理人實施有效監(jiān)督，從而經(jīng)理人能夠侵蝕企業(yè)所有者的合法利益，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)流失、經(jīng)營效益低下。二是認為股權(quán)集中度與財務(wù)風(fēng)險呈正向關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大。對于“一股獨大”的問題，也反映出上公司的治理結(jié)構(gòu)處于扭曲的狀態(tài)，我國上市公司中也存在大股東“一言堂”的現(xiàn)象。大股東通過犧牲中小股東以及公司的利益來實現(xiàn)自身利益的最大化，對自身進行利益輸送[5]。這些行為導(dǎo)致公司上下的各個部門無法發(fā)揮作用，監(jiān)督職能弱化，而中小股東缺乏影響力，只能“用腳投票”?？梢姡蓹?quán)過于集中將導(dǎo)致權(quán)力失衡，從而可能出現(xiàn)控股股東濫用公司資源的現(xiàn)象，加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

3.3 風(fēng)控體系不健全

公司股改上市后，隨著外部環(huán)境的變化，其內(nèi)部財務(wù)管理也越來越復(fù)雜化和精細化，因此對財務(wù)風(fēng)控體系提出了新的要求。原有的風(fēng)險管理機制無法適應(yīng)上市公司快速發(fā)展的需求，可能會對財務(wù)管理產(chǎn)生負面影響。而造成這種結(jié)果的原因主要有兩方面，一是由于缺乏有效的內(nèi)部控制制度。企業(yè)內(nèi)部控制無法規(guī)范落實，財務(wù)管理質(zhì)量無法得到保障；二是企業(yè)上市后資本市場環(huán)境的不斷變化以及業(yè)務(wù)、財務(wù)形式的不斷更新，傳統(tǒng)的財務(wù)人員水平?jīng)]有得到及時提升，無法適應(yīng)企業(yè)新的戰(zhàn)略調(diào)整和發(fā)展需求。這給企業(yè)建立規(guī)范、健全的風(fēng)控體系帶來了困難。同時，企業(yè)在快速擴張過程中，對財務(wù)風(fēng)險管控的重視程度不夠，過度追求業(yè)務(wù)增長；實施風(fēng)控措施時，存在操作不規(guī)范、缺乏有效執(zhí)行力等問題，也阻礙了企業(yè)的財務(wù)管理活動的順利開展，從而導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加。

4 公司股改上市后的風(fēng)險把控措施

4.1 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對于促進企業(yè)發(fā)展有重要意義，合理的資本結(jié)構(gòu)不僅能夠降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，同時也可以推動企業(yè)發(fā)展。融資方式的合理性是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一。凈資產(chǎn)收益率作為財務(wù)分析指標的核心，企業(yè)應(yīng)當積極重視。凈資產(chǎn)收益率的提升也將提升企業(yè)的內(nèi)部留存收益，從而將更多的利潤盈余作為公司的資本積累以供企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營所需。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)應(yīng)當優(yōu)先考慮內(nèi)部留存，這樣可以更好地避免外部融資可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。但同時，財務(wù)杠桿的應(yīng)用也是十分重要的，企業(yè)可以適當提高融資結(jié)構(gòu)中債權(quán)融資所占的比重，以放大財務(wù)杠桿的效應(yīng)，優(yōu)化資金使用。此外，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是一個持續(xù)的、動態(tài)的過程，沒有始終最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不應(yīng)該是一成不變的，尤其是企業(yè)股改上市后面臨著企業(yè)規(guī)模的變化、金融市場的變化、發(fā)展階段的變化，企業(yè)應(yīng)當根據(jù)自身內(nèi)外部環(huán)境的具體情況，不斷對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整和更新，以應(yīng)對不斷產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，將企業(yè)損失降到最小，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

4.2 完善公司治理

首先，董事會是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分之一，能夠有效幫助企業(yè)進行決策優(yōu)化，把控風(fēng)險，實現(xiàn)價值創(chuàng)造?！豆痉ā芬?guī)定，股份有限公司必須設(shè)立董事會，且董事會人數(shù)應(yīng)至少為5人。董事會的設(shè)立無疑有利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善，實現(xiàn)內(nèi)部監(jiān)督職能的強化，也將更有利于企業(yè)的籌資決策?；I資作為財務(wù)管理的重要組成部分之一，將直接影響到企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。在進行籌資決策時，董事會成員可以充分發(fā)揮個人能力，提出不同角度的看法，更有可能選擇較優(yōu)的決策以控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，提高董事會決策的有效性。此外，《公司法》要求上市公司董事會成員中應(yīng)當至少包括三分之一的獨立董事。獨立董事的設(shè)立也將有益于企業(yè)決策的最優(yōu)化，獨立董事往往具備專業(yè)知識和豐富的實踐經(jīng)驗，有利于企業(yè)的投融資管理，從而對企業(yè)降低財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生積極的影響。

其次，高管薪酬激勵政策作為完善公司內(nèi)部控制的重要手段之一，通過這種方式可以在短時間內(nèi)滿足經(jīng)營者的利益需求，有效激發(fā)其工作積極性，從而抑制管理者“不作為”的問題，起到完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的作用。同時，適當?shù)男匠昙钸€能夠使管理者提高對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)管理等活動的重視程度，并增加對企業(yè)實施風(fēng)險把控的動力，從而在管理層面上降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。在具體實施薪酬激勵政策時，需要結(jié)合企業(yè)的實際情況，設(shè)定明確的激勵目標，建立科學(xué)的績效評估體系，合理設(shè)置薪酬分配比例，制定科學(xué)、合理、公正的激勵機制，以確保企業(yè)的長期健康發(fā)展。

4.3 健全風(fēng)控體系

上市公司財務(wù)風(fēng)險將直接影響企業(yè)的生存與發(fā)展。因此，企業(yè)需要做到未雨綢繆，優(yōu)化財務(wù)管理制度、實施獨立的財務(wù)運行體系，并及時建立健全企業(yè)的風(fēng)險控制體系，建立有效的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，全面考慮各種因素，以準確評估風(fēng)險的規(guī)模和可能的影響，對潛在風(fēng)險進行全面的預(yù)測和分析，采取科學(xué)的風(fēng)險管理方法，以有效控制風(fēng)險、減少損失。風(fēng)險控制指標的選擇是風(fēng)控系統(tǒng)進行完善和健全的重要基礎(chǔ)，上市公司在建立風(fēng)險控制和監(jiān)督系統(tǒng)時綜合考慮企業(yè)所處的市場環(huán)境，外部環(huán)境可以結(jié)合融資環(huán)境、行業(yè)特征、宏觀政策等，內(nèi)部環(huán)境可以結(jié)合公司的組織架構(gòu)、投融資情況、償債及盈利能力、融資結(jié)構(gòu)等，以設(shè)置合適的指標體系。

首先是償債能力方面，上市公司的償債能力與財務(wù)風(fēng)險是息息相關(guān)的，企業(yè)在進行投融資管理等財務(wù)活動時，首要考慮的因素就是企業(yè)預(yù)期未來是否有足夠的能力來償還債務(wù)。該部分可以選用速動比例來考察企業(yè)的隨時償還債務(wù)能力，同時也可以結(jié)合利息保障倍數(shù)等具體指標進行設(shè)置。

其次是企業(yè)的盈利能力，公司的盈利能力也是在進行外部融資時債權(quán)人進行考量的重要因素。該部分由核心指標凈資產(chǎn)收益率以及各個利潤率指標等具體組成。在具體指標確定后再根據(jù)企業(yè)的自身情況，結(jié)合專家評分和數(shù)學(xué)建模等方式來確定各項指標的權(quán)重，并對設(shè)置的指標進行綜合評價。然后根據(jù)風(fēng)險控制系統(tǒng)的預(yù)警對公司財務(wù)風(fēng)險進行事前提示，以便公司提前計劃對策并加以預(yù)防。同時，企業(yè)在對風(fēng)險控制體系進行構(gòu)建和完善時，應(yīng)當結(jié)合企業(yè)過往經(jīng)驗，包括在財務(wù)管理過程中遇到的問題。綜合多方面考慮企業(yè)才能夠通過對相應(yīng)的體系進行優(yōu)化和健全，將公司風(fēng)控體系與公司的組織架構(gòu)相結(jié)合，對風(fēng)險進行及時的發(fā)現(xiàn)和控制，降低公司的財務(wù)風(fēng)險。

5 結(jié)論

股權(quán)分置改革的實施，有利于上市公司股東的利益趨同，共同實現(xiàn)價值創(chuàng)造并促使企業(yè)能夠可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)股改上市后由于面對內(nèi)外部環(huán)境的劇烈變化、信息不對稱造成的管理問題等，導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險加大。企業(yè)應(yīng)當結(jié)合具體情況，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、完善公司治理、健全風(fēng)控體系，進而促進企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

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