肖強(qiáng)

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時期，再加上疫情的突發(fā)以及國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的劇烈波動，導(dǎo)致我國中小企業(yè)長期面臨難以融到資金以及融資成本高昂等問題，并進(jìn)一步影響到投資管理。本文闡述了當(dāng)前時代背景下中小企業(yè)面臨的投資管理與融資管理的現(xiàn)狀與問題，并最終提出了一些應(yīng)對措施。希望能提供一些有用的參考依據(jù)。

自2018年美國對中國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)、2020年新冠疫情的蔓延以及2022年俄烏沖突的爆發(fā)以來，國際政治與經(jīng)濟(jì)的基本環(huán)境發(fā)生了劇烈變化，為中小企業(yè)的投融資管理增加了各種不確定性。此外，我國近幾年經(jīng)濟(jì)增速也存在明顯下降，意味著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。在外部經(jīng)營環(huán)境動蕩與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險不斷增加，并影響到了其投融資管理的策略。因此，有關(guān)部門為確保中小企業(yè)能夠健康有序的發(fā)展，對中小企業(yè)在貸款與稅收等方面給予支持。同時，在符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的前提下盡可能減少有關(guān)中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動政策的不確定性。

企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行系統(tǒng)的重要參與主體，其各項(xiàng)生產(chǎn)要素能否實(shí)現(xiàn)有效利用決定了整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可否健康穩(wěn)定的運(yùn)行，而企業(yè)的生產(chǎn)要素能否實(shí)現(xiàn)有效分配不僅受內(nèi)部因素的影響，外部因素同樣也是重要的影響因子。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否穩(wěn)定對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動能否穩(wěn)定持續(xù)的重要性是不言而喻的，尤其是對中小企業(yè)而言，其由于體量較小，對抗外部風(fēng)險的能力也相對較弱，對外部宏觀環(huán)境波動的反應(yīng)也就較為敏感。當(dāng)外部宏觀環(huán)境出現(xiàn)波動時，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策也會隨之調(diào)整，這會打亂企業(yè)原本的預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)的盈利預(yù)期出現(xiàn)各種不確定性的結(jié)果（Gulen和Ion2016），并影響到企業(yè)的投融資管理策略。

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)難以為繼，以往高速增長所掩蓋的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾也日益凸顯，倒逼我國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，建立新的經(jīng)濟(jì)增長引擎，對我國市場的投融資機(jī)制產(chǎn)生了重要影響（張成思和劉貫春，2018）。在融資方面，我國中小企業(yè)長期面臨難以融到資金以及融資成本高昂等問題。對于融資難的問題，國家有關(guān)部門制定了相關(guān)政策引導(dǎo)銀行資金向中小企業(yè)傾斜，同時也對新三板等股權(quán)市場進(jìn)行改革以方便中小企業(yè)能夠多渠道融到資金；而對于融資成本高昂而言，融資成本的高低主要取決于融資利率的變化，融資利率的波動又受宏觀經(jīng)營環(huán)境變化的影響，融資利率的波動不利于企業(yè)融通資金（戴嚴(yán)科和林曙光，2017），為此有關(guān)部門也在積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低中小企業(yè)的融資利率。在中小企業(yè)投資安排方面，為服務(wù)于國家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，有關(guān)部門也推出了一系列產(chǎn)業(yè)政策與財政政策，為中小企業(yè)構(gòu)建一個良好的投資環(huán)境。投融資管理是企業(yè)優(yōu)化資源配置最重要的途徑，在日趨嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)營環(huán)境的時代背景下，中小企業(yè)在投融資管理方面會面臨什么樣的問題？又有什么樣的應(yīng)對措施？這是本文所探討的。

一、我國中小企業(yè)投融資現(xiàn)狀

自改革開放以來，經(jīng)過多輪市場化改革，我國孵化出了大量中小企業(yè)，呈現(xiàn)出一種蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。但近幾年由于受疫情以及國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動等因素的影響，我國中小企業(yè)面臨著嚴(yán)重的生產(chǎn)經(jīng)營困境。本文采用渣打中國中小企業(yè)信心指數(shù)（SMEI）及其子指數(shù)來衡量中小企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀，該指數(shù)主要從經(jīng)營現(xiàn)狀、發(fā)展預(yù)期以及企業(yè)信用三個維度出發(fā)，通過對我國超過500家中小企業(yè)調(diào)研統(tǒng)計并完成指數(shù)構(gòu)建，涵蓋了制造業(yè)與服務(wù)業(yè)等行業(yè)，總體上能夠反映我國中小企業(yè)的生存與發(fā)展現(xiàn)狀，因此具有一定代表性。

根據(jù)渣打銀行中國披露的2021年8月到2022年8月中國中小企業(yè)信心指數(shù)及其子指數(shù)可知，2021年8月到2022年3月中小企業(yè)信心指數(shù)（SMEI）存在波動，但相對平穩(wěn)，說明中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境較為穩(wěn)定，在此時期，雖然由于疫情防控等原因?qū)χ行∑髽I(yè)的日常經(jīng)營產(chǎn)生了很大影響，但得益于防控得當(dāng)以及有關(guān)部門的政策支持，中小企業(yè)的整體運(yùn)營狀況相對平穩(wěn)。2022年4月與5月中小企業(yè)信心指數(shù)（SMEI）陡然下跌到50以下，這是因?yàn)樯虾Ｒ咔榉揽厥Ю?，?dǎo)致出現(xiàn)大面積感染者，為有效防止疫情進(jìn)一步惡化，上海地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動近乎停滯，對長三角地區(qū)中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響，拖累了中國中小企業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r。2022年6月到8月，由于疫情得到有效控制，長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動開始逐步恢復(fù)，中小企業(yè)信心指數(shù)（SMEI）重新回到50以上，但整體上還是低于3月份以前，說明中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境得到改善但還未完全恢復(fù)。

企業(yè)投資是指企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營需要及對未來發(fā)展預(yù)期進(jìn)行資源配置的經(jīng)濟(jì)活動，包括直接投資與間接投資。直接投資主要是指生產(chǎn)經(jīng)營活動中資源分配的行為，如購買房屋、交通工具和機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)以及將資源用于技術(shù)研發(fā)等，這些行為是企業(yè)日常經(jīng)營活動中必不可少的，滲透于生產(chǎn)經(jīng)營活動各環(huán)節(jié)。因此，當(dāng)直接投資活動無法順暢進(jìn)行時，企業(yè)的發(fā)展便會受到不利影響，嚴(yán)重者甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。而間接投資主要是指非生產(chǎn)經(jīng)營活動中的資源分配行為，如在二級市場購買理財、債券與股票等金融資產(chǎn)或直接并購企業(yè)等，購買理財、債券與股票等金融資產(chǎn)的主要目的是用于資金管理，是為了降低資金持有成本，而并購企業(yè)主要是出于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略考慮，為了改善或提高企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿ΑＳ芍行∑髽I(yè)信心指數(shù)及其子指數(shù)可知，2022年4月以前除了2021年10月與2022年1月中小企業(yè)投資指數(shù)出現(xiàn)小幅度下滑外，其他月份相對較為平穩(wěn)，那兩個月份數(shù)據(jù)下滑主要是由于國慶和春節(jié)兩個小長假導(dǎo)致的，屬于正?，F(xiàn)象，說明2022年4月份以前中小企業(yè)投資狀況較為穩(wěn)定；2022年4月和5月由于長三角地區(qū)疫情突發(fā)，嚴(yán)重干擾了中小企業(yè)的生產(chǎn)秩序，導(dǎo)致這兩月投資指數(shù)出現(xiàn)大幅下滑；2022年6月與7月由于長三角地區(qū)生產(chǎn)秩序恢復(fù)，中小企業(yè)的投資指數(shù)也出現(xiàn)回升，到8月份全國疫情出現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)的態(tài)勢，對全國中小企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，又拖累了投資指數(shù)。

企業(yè)融資是企業(yè)為維持日常生產(chǎn)經(jīng)營活動或基于未來發(fā)展需要而融通資金的行為，主要包括內(nèi)部性融資、債務(wù)性融資與股權(quán)性融資等。內(nèi)部性融資是生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的資金進(jìn)項(xiàng)，如預(yù)收款項(xiàng)等，該融資具有融資成本低、自主性較高等特點(diǎn)，是企業(yè)的重要融資渠道之一。債務(wù)性融資主要是通過發(fā)行公司債券或向銀行貸款來融入資金，該融資方式的融資成本相對較低但資金的使用范圍也相對固定，是企業(yè)融資的重要方式之一。對于中小企業(yè)而言，發(fā)行公司債券的門檻較高，無法通過發(fā)債來融入資金。因此，向銀行貸款是其債務(wù)融資的主要渠道。股權(quán)性融資是企業(yè)通過股權(quán)市場向社會融入資金或自主尋求股東入股的融資方式，該融資方式的融資成本較高但資金使用的自主性也較高，同時，由于其是向社會公眾融資，其融資門檻也較高。國內(nèi)雖然設(shè)立了方便中小企業(yè)股權(quán)融資的金融市場，如新三板，但大多數(shù)中小企業(yè)無法達(dá)到這些市場的融資門檻，自主尋求股東入股便成為其主要的股權(quán)融資渠道。因此，該融資方式并不是中小企業(yè)的主要融資方式。由中小企業(yè)信心指數(shù)及其子指數(shù)可知，2021年8月至11月中小企業(yè)融資指數(shù)在逐步降低，說明中小企業(yè)的融資意愿在降低；2021年12月的融資指數(shù)卻比11月上漲了1.5，說明中小企業(yè)的融資意愿有所提高，應(yīng)該與中小企業(yè)年末結(jié)算與下年預(yù)算的資金需求有關(guān)；2022年的前三個月融資指數(shù)在逐步上升，說明中小企業(yè)的融資需求在增長，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有向好的趨勢；2022年4月和5月受長三角地區(qū)疫情突發(fā)的影響，嚴(yán)重打擊了中小企業(yè)的融資意愿，導(dǎo)致這兩月融資指數(shù)出現(xiàn)大幅下滑；2022年6月由于長三角地區(qū)生產(chǎn)秩序恢復(fù)，中小企業(yè)的融資指數(shù)也回升至51.9，7月份融資指數(shù)下滑至50.4，8月份融資指數(shù)又回升至51.8，說明這幾個月中小企業(yè)的融資意愿波動較大，主要是疫情反復(fù)與美聯(lián)儲大幅加息等宏觀因素影響到了中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境，進(jìn)一步影響到了其融資意愿?？偠灾?，通過數(shù)據(jù)分析可知，我國最近的外部宏觀環(huán)境形勢不容樂觀，影響了中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，并改變了其對投融資管理策略的安排。

二、我國中小企業(yè)投融資管理存在的問題

1.投資管理存在的問題。在投資管理方面，我國中小企業(yè)主要存在以下幾點(diǎn)問題：（1）可用于投資的資金較少。一方面中小企業(yè)的規(guī)模較小，盈利能力較弱，除了滿足必要生產(chǎn)經(jīng)營活動外，可用于自主投資的資金較少；另一方面中小企業(yè)可獲取資金的渠道較為單一，除了預(yù)收款項(xiàng)外，中小企業(yè)獲取資金的渠道主要是銀行貸款，且能夠獲取的資金較少。如此便導(dǎo)致中小企業(yè)可用于支配的資金較少，哪怕面對很好的投資項(xiàng)目也會由于資金短缺而錯失。（2）整體投資意愿較低。中小企業(yè)除了滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營外，若有盈余資金可用于購買理財、債券與股票等金融產(chǎn)品，或用于企業(yè)并購，還可用于內(nèi)部研發(fā)。但購買金融產(chǎn)品產(chǎn)生的收益受外部宏觀環(huán)境的影響較大，當(dāng)宏觀環(huán)境波動較大時，可能無法產(chǎn)生盈利，反而容易虧損，而企業(yè)并購對資金量要求更大，且風(fēng)險也較高，容易降低中小企業(yè)的投資意愿。對于內(nèi)部研發(fā)而言，由于未來的不可確定性，同樣風(fēng)險較高，會降低企業(yè)的投資意愿。（3）缺乏高質(zhì)量的投資管理團(tuán)隊(duì)。中小企業(yè)由于其規(guī)模較小，能夠提供的薪酬待遇較低，相對于大企業(yè)而言更難以吸引高素質(zhì)人才加入。對于內(nèi)部研發(fā)投資而言，投資的時機(jī)和方向決定了該投資能否成功，這對投資管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)要求就更高，而中小企業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)往往無法支撐起這種要求，容易導(dǎo)致研發(fā)投資失敗。對于企業(yè)并購與購買金融資產(chǎn)等外部性投資同樣對投資管理團(tuán)隊(duì)具有較高的專業(yè)素養(yǎng)要求，而大多數(shù)中小企業(yè)無法滿足這些要求，容易出現(xiàn)投資虧損。有其是當(dāng)外部宏觀環(huán)境不確定性加大時，更加考驗(yàn)投資管理團(tuán)隊(duì)的能力。

2.融資管理存在的問題。在融資管理方面，我國中小企業(yè)主要存在以下幾點(diǎn)問題：（1）融資渠道過窄。除預(yù)收款項(xiàng)等內(nèi)部融資外，企業(yè)還能發(fā)行公司債券、銀行貸款、發(fā)行股票與引入股權(quán)投資者等。但對于中小企業(yè)而言，發(fā)行公司債券的門檻較高，無法通過此渠道融通資金。中國雖然存在供中小企業(yè)融通資金的股票交易市場，但也存在較高的門檻，大多數(shù)中小企業(yè)無法達(dá)標(biāo)。引入股權(quán)投資者難度較大，且容易稀釋公司股權(quán)甚至導(dǎo)致公司控制權(quán)變更。因此，對于大多數(shù)中小企業(yè)而言銀行借款是其主要的融資渠道，且可借的資金較少。（2）融資成本較高。中小企業(yè)由于其規(guī)模較小，組織架構(gòu)、管理模式等不如大企業(yè)完善，因此其抗風(fēng)險能力較弱，金融機(jī)構(gòu)為控制借出去的資金的風(fēng)險，在其與中小企業(yè)簽訂的協(xié)議里不僅會規(guī)定資金使用范圍，還會要求更高的借款利率，增加了中小企業(yè)融資的成本。這種情況在宏觀環(huán)境低迷時期尤為嚴(yán)重。（3）缺乏系統(tǒng)的融資規(guī)劃。融資的目的一般是為了滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營需要或服務(wù)于外來發(fā)展戰(zhàn)略，但很多中小企業(yè)往往缺乏具體的融資并進(jìn)而投資的規(guī)劃，盲目進(jìn)行融資，卻無法與投資進(jìn)行有效銜接，平白增加成本與風(fēng)險。

三、我國中小企業(yè)投融資管理的應(yīng)對措施

在當(dāng)前復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，有效的投融資管理是中小企業(yè)生存與發(fā)展的重要前提，基于中小企業(yè)在這方面存在的問題，本文提出以下幾點(diǎn)措施。

1.拓寬投融資渠道，提高投融資效率。投資與融資并非孤立的經(jīng)營活動，兩者之間存在相互銜接、相互補(bǔ)充的關(guān)系，企業(yè)融入資金便是為了滿足投資的需要。目前大多數(shù)中小企業(yè)的外部融資渠道只有銀行貸款，外部投資渠道也主要是二級金融市場，渠道很有限，不利于企業(yè)做出更好的投融資安排。因此，地方政府可以牽頭建立地方性質(zhì)的股權(quán)交易市場，可以幫助同一地區(qū)的中小企業(yè)交換投融資信息，有利于有融資需求的企業(yè)通過該市場進(jìn)行股權(quán)融資，也有利于有投資需求的企業(yè)通過該市場完成股權(quán)投資。

2.減少融資約束，提高投資意愿。股權(quán)融資對資金使用的約束性較少，但只有少數(shù)中小企業(yè)才能通過此渠道融到資金，大多數(shù)中小企業(yè)只能通過銀行貸款融到外部資金，而銀行為了降低貸出去的資金的回收風(fēng)險，往往會限定資金的使用范圍，而且在貸款金額上也有所限定，抑制了中小企業(yè)融資后再投資的意愿。面對這種問題，政府有關(guān)部門應(yīng)該引導(dǎo)銀行部門主動減少有關(guān)中小企業(yè)的融資約束條件、降低貸款利率以及提高貸款額度。同時，政府應(yīng)該制定有關(guān)財政政策和稅收政策來鼓勵中小企業(yè)投資有發(fā)展前景的項(xiàng)目，如技術(shù)研發(fā)，如此才能提高中小企業(yè)投資意愿。

3.優(yōu)化投融資管理架構(gòu)，提高投融資管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。有效的管理架構(gòu)以及高素質(zhì)的投融資管理團(tuán)隊(duì)是降低交易成本、提高投融資效率的重要前提。企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步完善企業(yè)的投融資管理架構(gòu)，制定科學(xué)合理的投融資規(guī)劃，確保投融資活動可以順利進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。同時，企業(yè)需要加強(qiáng)人才的引進(jìn)的力度，為投資管理團(tuán)隊(duì)制定科學(xué)專業(yè)的培訓(xùn)，提高團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)，提高投融資活動的效率，促使企業(yè)能夠長期穩(wěn)定的發(fā)展。

四、結(jié)語

總之，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時期，再加上疫情的突發(fā)以及國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的劇烈波動，導(dǎo)致我國中小企業(yè)長期面臨難以融到資金以及融資成本高昂等問題，并進(jìn)一步影響到投資管理。在此復(fù)雜的背景下，中小企業(yè)應(yīng)該對自身投融資活動中存在的問題進(jìn)行深入研究，并進(jìn)一步優(yōu)化，降低可能要面臨的風(fēng)險，保證企業(yè)能夠健康穩(wěn)定的發(fā)展。

（作者單位：江西省公路投資有限公司）