承承　王宗耀

2022 年10 月31 日以來，在輪胎行業(yè)原材料成本下降、海運費用回歸正常、輪胎銷售價格上漲、銷量回升等諸多利好因素影響下，輪胎行業(yè)景氣度持續(xù)向好，中信輪胎指數截至今年8 月3 日，漲幅已超過40%，遠遠超過同期大盤表現(xiàn)。在輪胎概念股中，貴州輪胎漲幅最大，在上述周期內漲幅超過70%，而賽輪輪胎、風神股份等公司的股價漲幅也均超過40%。

在已上市輪胎公司股價持續(xù)表現(xiàn)的同時，一些未上市的輪胎公司也乘著行業(yè)景氣向好東風沖刺資本市場，比如中策橡膠、海安橡膠、元創(chuàng)股份等企業(yè)的IPO 申請就已經獲得受理。那么，在眾多輪胎行業(yè)上市公司和IPO 企業(yè)中，它們的經營情況又如何呢？

誰是輪胎行業(yè)“王者”？

從市值角度看，截至2023 年7月31 日，9 家上市輪胎公司中，賽輪輪胎的市值高掛榜首，總市值達到346.69 億元。玲瓏輪胎的市值與賽輪輪胎差別不大，為345.69 億元，排在其后的是一家青島輪胎生產企業(yè)和三角輪胎，營收分別達到226.74億元和129.2 億元，余下的幾家上市輪胎企業(yè)總市值均不足百億元。

附圖 中信輪胎指數走勢圖

數據來源：Wind

不過，單看市值的話，賽輪輪胎與玲瓏輪胎相差不大，很難說誰才是行業(yè)龍頭，但從營收規(guī)模角度看，玲瓏輪胎2022 年的營業(yè)收入為170億元，而賽輪輪胎2022 年的營收規(guī)模則達到了219 億元，比玲瓏輪胎高出近50 億元。另外，在凈利潤方面，賽輪輪胎達到了14.28 億元，而玲瓏輪胎則不足3 億元。僅從營收規(guī)模和凈利潤看，賽輪輪胎顯然更勝一籌。

然而如果將未上市的IPO 企業(yè)也算在內的話，情況就又有所不同了，因為在擬IPO 企業(yè)中，有一家公司的營收規(guī)模更大，這家公司就是中策橡膠。

中策橡膠在今年3 月份披露了招股書，雖然招股書中沒有披露2022 年的數據，但其2021 年數據卻顯示，公司當年實現(xiàn)營收306 億元，凈利潤接近14 億元，而同期賽輪輪胎營收和凈利潤數據分別為180 億元和13.42 億元。從數據對比不難看出，中策橡膠的營收規(guī)模要遠遠超過A 股已上市的輪胎企業(yè)，而凈利潤則與賽輪輪胎相當。因此，正在IPO 的中策橡膠才應該是輪胎行業(yè)中真正的“王者”。

實際上，中策橡膠是我國銷售規(guī)模最大的輪胎制造企業(yè)之一，在中國橡膠工業(yè)協(xié)會2021 年發(fā)布的“ 中國輪胎企業(yè)排行榜”中位列榜首，同時名列美國《輪胎商業(yè)》雜志《2022 全球年度輪胎報告》評選的全球輪胎制造企業(yè)前十強。

超強盈利能力才是“王道”

當然，在國內輪胎企業(yè)競爭激烈的大環(huán)境下，如果空有營收規(guī)模，而缺乏盈利能力的話，則該企業(yè)也不過是個“花架子”，因此盈利能力才是保障企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的根本。那么在眾多輪胎企業(yè)中，誰的盈利能力更強呢？

據Wind 數據，在A 股已上市的輪胎企業(yè)中，青島的那家輪胎生產企業(yè)毛利率和凈利率均是行業(yè)最高的，其2022 年的毛利率為20.5%，比排名第二的賽輪輪胎高出了2.1 個百分點；凈利率為12.73%，比排名第二的三角輪胎高出了4.73 個百分點。

更重要的是，根據該公司的公告，美國商務部對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調查復審的初裁結果已經出來，結果要遠遠好于預期。按照原審調查終裁結果，該公司的泰國子公司適用17.06% 的原審稅率，但根據此次復審結果看，泰國子公司復審初裁單獨稅率最低，僅為1.24%，比原來執(zhí)行的稅率下降了15.82 個百分點。

這一消息可謂意義重大，因為該公司大部分產能都在泰國。2022年年報顯示，該公司設計產能總計為2800 萬條，而公司早在2014 年便在泰國投資建設年產1000 萬條半鋼子午線輪胎智能制造生產基地，其泰國二期“年產600 萬條高性能半鋼子午線輪胎及200 萬條高性能全鋼子午線輪胎擴建項目”已基本建成，預計2023 年可大規(guī)模投產。

表1 上市輪胎企業(yè)最新市值及2022 年基本面情況

數據來源：Wind

表2 輪胎行業(yè)公司盈利能力部分指標（單位：%）

數據來源：Wind

此次復審稅率大幅下調，一方面，審查期間多繳納的稅款保證金可以退回，能大幅增加企業(yè)的利潤；另一方面，更低的反傾銷稅率，意味企業(yè)未來盈利空間更大，可以帶動更多訂單的增加，對該公司盈利能力而言，如虎添翼。

當然，如果把IPO 企業(yè)也算進來的話，海安橡膠的表現(xiàn)則更令人驚訝。2022 年，海安橡膠的毛利率和凈利率遠遠超過了行業(yè)所有上市公司和IPO 同行，分別達到了38.56% 和23.47%。

作為一家品牌并不響亮的IPO企業(yè)，這一超高的毛利率和凈利率是讓人好奇的。不過從其產品來看，主營產品為全鋼巨胎，客戶主要包括國內外知名礦業(yè)公司、礦山機械主機廠商、采礦服務承包商以及輪胎貿易商等。由于產品尺寸普遍偏大，原材料成本、技術要求等各方面也比普通輪胎高，因此產品價格普遍比較高，比如其63 英寸巨型胎2022 年的銷售均價高達31.13 萬元/條，因此其產品毛利率相對較高也尚可理解。只是凈利率本身波動較大，比如2021 年時，凈利率還僅為10.47%，到了2022 年時卻出現(xiàn)暴增。整體來看，海安橡膠盈利能力的穩(wěn)定性是有待觀察的。

另外還值得一提的是，從收入規(guī)模來看，即便海安橡膠2022 年收入出現(xiàn)大增，其營收規(guī)模也僅有15億元，在輪胎生產企業(yè)中，規(guī)模排名仍靠后。后續(xù)隨著公司收入規(guī)模的持續(xù)增加，其凈利率還能否長期保持高位，需要觀察。

研發(fā)“達人”更具創(chuàng)新能力

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展離不開創(chuàng)新，只有不斷提高自己的技術，開發(fā)推出新產品，走在行業(yè)前列，才能讓企業(yè)在同業(yè)競爭中處于不敗地位。

近年來，隨著新能源車銷量和保有量的不斷增加，配套的新能源車輪胎以及輪胎替換市場的前景越來越樂觀。值得注意的是，新能源車對輪胎的要求與傳統(tǒng)燃油車并不一樣，在性能與產品設計上都有所不同，新能源車對輪胎靜音、耐磨、抗壓、抓地力、節(jié)能等各方面性能的要求更高，這就需要輪胎生產企業(yè)投入大量資金進行輪胎技術和產品的革新，因此研發(fā)投入情況是判斷一家輪胎企業(yè)是否優(yōu)秀的重要指標之一。

從數據來看，在輪胎上市公司中，玲瓏輪胎2022 年投入的研發(fā)費用最高，金額達到了7.48 億元，當然，這一數據與企業(yè)的收入規(guī)模也有關系，其170 億元的營收規(guī)模排在已上市公司第二位。營收規(guī)模排第一位的賽輪輪胎，當年的研發(fā)費用支出為6.21 億元。從研發(fā)費用率數據對比看，玲瓏輪胎4.4% 的研發(fā)費用率要遠高于賽輪輪胎2.83% 的研發(fā)費用率。

在大量研發(fā)費用的支撐下，2022 年玲瓏輪胎實現(xiàn)了技術突破，推出自修復、靜音綿及一體化產品，將輪胎自修復功能與靜音功能有效結合，提升車輛安全性和舒適性；并推出新能源乘用車汽車專用輪胎系列，通過運用低滾阻設計技術體系， 提升續(xù)航里程8%。截至2022 年底，玲瓏輪胎有效授權專利1209 項，專利保有量居中國輪胎企業(yè)前列。

此外，青島雙星以5.18% 的研發(fā)費用率排在了輪胎行業(yè)第一位。根據年報披露，近年來，其在全鋼載重子午線寬基低斷面輪胎、礦內防爆全鋼載重子午線輪胎、兩用型低滾阻輪胎、新能源輪胎、自修復輪胎、冰雪全防爆輪胎等方面均投入了不少研發(fā)費用。不過自2019 年以來，公司業(yè)績一直在虧損，即便是到了今年中期，其業(yè)績預告也顯示虧損。

值得一提的是，風神股份2022年的研發(fā)費用率也不低，達到了4.66%。2022 年其風神子午工程巨胎59/80R63“巨無霸”在焦作基地成功下線，該輪胎屬于子午工程巨胎新產品。研發(fā)成果方面，公司擁有專利總量347 件，主持和參與國際標準1項，國家標準89 項，行業(yè)標準16 項。

表3 2022 年輪胎企業(yè)研發(fā)費用率情況（單位：億元）

數據來源：Wind

如果算上IPO 企業(yè)的話，中策橡膠2021 年的研發(fā)費用金額高達12.06 億元，投入的金額最高，考慮當年的收入規(guī)模后，其2021 年研發(fā)費用率為3.94%，研發(fā)投入比例也不低。截2022 年6 月末，中策橡膠及其子公司已取得879 項境內專利及25項境外專利。不過，由于公司2022 年數據還沒有更新，IPO 進展不明，該公司的情況仍有待觀察。

海外建廠是頭部企業(yè)“突圍”的新選擇

在中國輪胎企業(yè)此前幾十年的發(fā)展歷史中，經歷了早期的野蠻生長和后來高額的“ 雙反”懲罰稅率后，很多公司曾一度沉淪，然而面對國內輪胎產能過剩、汽車銷量增速放緩大背景，輪胎生產企業(yè)生存壓力再度顯現(xiàn)，選擇在國外建廠也就成了很多國內頭部輪胎企業(yè)“突圍”的新選擇。那么，這幾家頭部輪胎企業(yè)在海外布局情況如何呢？

我們先來看營收規(guī)模最大的賽輪輪胎，其主要產品分為全鋼胎、半鋼胎及非公路輪胎。作為首家在海外建廠并最早擁有兩個海外規(guī)?；a基地的中國輪胎企業(yè)，除了在青島、東營、沈陽、濰坊的國內生產基地外，其在越南、柬埔寨等地也建有輪胎生產基地。2022 年，公司柬埔寨工廠年產900 萬條半鋼胎項目正式投入運營，柬埔寨工廠年產165 萬條全鋼胎項目全線貫通；越南三期項目中年產5 萬噸非公路輪胎項目已基本建設完成，年產100 萬條全鋼胎和300 萬條半鋼胎項目還在建設中。2023 年，越南工廠實際達產的全鋼胎、半鋼胎和非公路輪胎的產能共計約有1366 萬條（不包括間接持股65% 的ACTR 公司265 萬條產能），柬埔寨工廠則有400 萬條半鋼胎產能實際達產。

根據年報披露，賽輪輪胎2022年末的境外資產高達151.53 億元人民幣，占總資產的比例為51.14%。從收入構成來看，2022 年來自境外的收入超過215 億元，接近主營業(yè)務收入的8 成。其中來自越南子公司的收入超過74 億元，利潤接近11 億元；來自柬埔寨子公司的收入有8 億元多，利潤為3000 多萬元。

玲瓏輪胎采取的是“7+5”的全球戰(zhàn)略布局，目前在中國擁有招遠、德州、柳州、荊門、長春五個生產基地，規(guī)劃在陜西和安徽建設國內其他兩個生產基地。在海外擁有泰國、塞爾維亞兩個生產基地。

根據公司產能建設情況，2022年末，玲瓏輪胎在泰國達產的乘用及輕卡胎和卡客車胎產能共計1720萬套，預計2023 年，在塞爾維亞試生產及批量投放的乘用及輕卡胎和卡客車胎設計產能有1360 萬套。境外資產方面，截至2022 年末，金額為143.1 億元人民幣，占總資產的比例為38.28%，規(guī)模小于賽輪輪胎。其泰國和塞爾維亞兩家子公司2022 年實現(xiàn)的營業(yè)收入合計約42 億元，其中泰國公司實現(xiàn)凈利潤近8 億元，塞爾維亞公司因為尚未正式達產，去年仍處于虧損狀態(tài)。

值得一提的是，近日隨著美國商務部啟動對泰國乘用車和輕卡輪胎的反傾銷原審調查復審的初裁結果出爐，子公司泰國玲瓏的稅率從原審21.09% 的單獨稅率降至4.52%，為本案中反傾銷稅降幅最高的企業(yè)，降幅達16.57%，如此變化將有利于泰國玲瓏營運能力和訂單獲取能力的提升。

至于尚處于IPO 的輪胎企業(yè)龍頭中策橡膠，其于2012 年在泰國建立生產基地，并于2015 年正式投產。其中2021 年中策泰國實現(xiàn)收入超過40 億元，凈利率為7.33 億元。從銷售規(guī)?？矗瑥?019 年到2022 年6 月末，中策橡膠境外主營業(yè)務收入金額分別為111.12 億元、102.49 億元、123.77 億元和71.56 億元，其中，2022年上半年境外銷售占比為47.23%。

輪胎行業(yè)是全球化銷售、全球化采購，與之匹配的全球化生產與研發(fā)布局，可以有效規(guī)避貿易壁壘、整合生產要素、降低運輸成本、提升技術水平。對于建廠國家的選擇，從目前情況來看，泰國、越南、柬埔寨等國家成為諸多中國企業(yè)的選擇。

對此，中國橡膠工業(yè)協(xié)會會長徐文英對本刊表示，在國外建廠首先是要選對“朋友圈”，選擇與國際貿易組織簽訂協(xié)議比較多的那些國家，多邊貿易協(xié)議簽署越多的國家，將來貿易越便利；其次，選擇具有市場經濟地位的國家，一旦被美國等國家“雙反”調查，你提供的市場價格能被其調查機關認可；再次，找一些基礎設施完善、投資氛圍好、政府干涉少、上下游產業(yè)鏈健全、物流便利的國家。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）