秦培景

中央政治局會(huì)議已明確政策拐點(diǎn)

7月24日中共中央政治局會(huì)議召開(kāi)，總量上，預(yù)計(jì)政策將從擴(kuò)大內(nèi)需和防范風(fēng)險(xiǎn)等角度入手，大力托底經(jīng)濟(jì)。另外，會(huì)議特別點(diǎn)出要“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。

整體上，預(yù)計(jì)下半年政策發(fā)力的關(guān)鍵是擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面，其中市場(chǎng)關(guān)注的地產(chǎn)、資本市場(chǎng)和化債相關(guān)的政策措施將逐步落地。

宏觀數(shù)據(jù)和財(cái)報(bào)明確基本面拐點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已處于年內(nèi)底部，有望隨著庫(kù)存去化和政策發(fā)力逐步改善。中期視角下，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)企業(yè)營(yíng)收增速將開(kāi)始企穩(wěn)回升，四季度經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)較三季度進(jìn)一步向好；短期視角下，8 月份工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和出口等指標(biāo)有望呈現(xiàn)邊際改善，其中預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)6月以來(lái)的復(fù)蘇趨勢(shì)，消費(fèi)指標(biāo)汽車、電影等表現(xiàn)良好，拖累出口增速的高基數(shù)因素將大幅消退。

A 股盈利周期的底部特征較明顯，預(yù)計(jì)盈利增速將在下半年修復(fù)。截至7 月29 日，以預(yù)披露的公司為樣本，按照披露凈利潤(rùn)上下限的均值進(jìn)行計(jì)算，全部A 股/非金融板塊2023 上半年凈利潤(rùn)同比增速分別為-16%/-19%，表現(xiàn)出較明顯的底部特征，而壓制宏觀經(jīng)濟(jì)和A 股盈利最明顯的價(jià)格性因素PPI同比下滑有望在三季度觸底反彈。

活躍資金回流帶來(lái)流動(dòng)性拐點(diǎn)

人民幣匯率拐點(diǎn)已明確，國(guó)內(nèi)貨幣政策8 月有降準(zhǔn)可能。首先，美元緊縮難超預(yù)期；其次，我國(guó)穩(wěn)匯率的政策信號(hào)不斷強(qiáng)化；再次，隨著中美利差收斂和中國(guó)政策預(yù)期修復(fù)，跨境資金逐漸回流人民幣資產(chǎn)，本輪人民幣匯率拐點(diǎn)已較明確。另外，后續(xù)寬貨幣取向相對(duì)明確，總量方面，預(yù)計(jì)8 月份仍有降準(zhǔn)可能。

活躍資金明顯回流，增量資金入場(chǎng)可期。首先，政策預(yù)期強(qiáng)化和人民幣拐點(diǎn)明確下，本周北向資金凈流入恢復(fù)明顯，累計(jì)達(dá)346億元。此外政策預(yù)期催化下，市場(chǎng)短期風(fēng)格向金融地產(chǎn)等權(quán)重板塊偏移明顯，而隨著上周兩次指數(shù)脈沖式上行，投資者對(duì)A 股關(guān)注度提升，交易熱度也從低位回升，增量資金入場(chǎng)可期。

市場(chǎng)情緒將迎來(lái)拐點(diǎn)

7月份，A股整體處于經(jīng)濟(jì)、政策和情緒的三重谷底：宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能依然偏弱，自二季度以來(lái)不斷下修的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期7 月已處于谷底；7 月政治局會(huì)議之前市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期也已充分下修處于谷底，政策博弈一度明顯弱化；不斷縮量的成交數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)情緒在7 月也處于谷底。8 月份，隨著政策拐點(diǎn)明確等因素提振，市場(chǎng)情緒有望在多重預(yù)期修復(fù)后迎來(lái)拐點(diǎn)。

年內(nèi)第三個(gè)做多窗口開(kāi)啟

趨勢(shì)上，政策、基本面、流動(dòng)性、情緒四大拐點(diǎn)在8月共振，A股有望開(kāi)啟今年繼1月和4月后的第三個(gè)關(guān)鍵做多窗口。

配置上，建議聚焦有政策催化或業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)主題，具體包括：（1）地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。關(guān)注物業(yè)管理、家居、消費(fèi)建材等行業(yè)；（2）科技產(chǎn)業(yè)，自主可控領(lǐng)域關(guān)注信創(chuàng)、半導(dǎo)體、AI 國(guó)產(chǎn)化，基本面視角下關(guān)注盈利持續(xù)改善的運(yùn)營(yíng)商，以及存儲(chǔ)、面板行業(yè)底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)；（3）能源資源產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)能源關(guān)注商品價(jià)格回暖和PPI 底部反彈帶來(lái)的利潤(rùn)環(huán)比修復(fù)，新能源車關(guān)注有產(chǎn)品革新力的整車廠及供應(yīng)商，從下半年盈利彈性的角度，可關(guān)注充電樁、風(fēng)電等。