尚恒

港股經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間磨底后，在政策推動(dòng)下將出現(xiàn)較為可觀的一輪行情，策略上我們?nèi)跃S持前期建議，中長(zhǎng)期持股待漲。

布局方向上，建議投資者繼續(xù)堅(jiān)定布局相關(guān)行業(yè)板塊：①人工智能、半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等數(shù)字中國(guó)建設(shè)相關(guān)核心創(chuàng)新科技板塊；②支持政策已再度加碼的新能源汽車(chē)、家電家居及景氣改善的餐飲旅游航空等消費(fèi)板塊；③受益“中特估”價(jià)值重塑及“一帶一路”戰(zhàn)略的電信、煤炭油氣及建筑央國(guó)企公司；④受益于美元流動(dòng)性改善預(yù)期的黃金資源板塊公司。

力鴻檢驗(yàn)（1586.HK）：ESG 驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)

力鴻檢驗(yàn)是港股能源與大宗商品檢測(cè)行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有多項(xiàng)國(guó)內(nèi)/外專業(yè)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)認(rèn)證，公信力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，被選為大連商品交易所與上海期貨交易所指定質(zhì)檢機(jī)構(gòu)。創(chuàng)新“聯(lián)邦制”并購(gòu)模式，助力公司快速業(yè)務(wù)擴(kuò)張并深度綁定人才資源，支撐公司未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司未來(lái)發(fā)展將以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極開(kāi)拓ESG、“雙碳”等相關(guān)業(yè)務(wù)，服務(wù)主要客戶能源轉(zhuǎn)型需求，預(yù)期未來(lái)ESG相關(guān)業(yè)務(wù)將會(huì)接棒傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)高速增長(zhǎng)。

安信國(guó)際分析師朱睿澤指出，公司在能源與大宗商品貿(mào)易板塊深耕超過(guò)十年，全球公信力行業(yè)領(lǐng)先，期間積累了豐富的檢測(cè)經(jīng)驗(yàn)以及強(qiáng)大的公信力，參與多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定過(guò)程，并被選為大連商品交易所與上海期貨交易所指定質(zhì)檢機(jī)構(gòu)。公司下屬的分支機(jī)構(gòu)與實(shí)驗(yàn)室擁有多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外專業(yè)檢測(cè)認(rèn)證。

國(guó)內(nèi)資質(zhì)：CMA 資質(zhì)認(rèn)證以及CNAS資質(zhì)認(rèn)證。國(guó)際資質(zhì)：擁有ISO、Gafta、FOSFA、PORAM、SOPA 等專業(yè)資質(zhì)認(rèn)證。此外，在收購(gòu)老牌檢測(cè)公司Saybolt亞洲業(yè)務(wù)后，借助其品牌影響力，公司在國(guó)際市場(chǎng)中的公信力得到進(jìn)一步增強(qiáng)。

另外，可以關(guān)注“聯(lián)邦制”提升并購(gòu)資金效率、深度綁定人才——相較于傳統(tǒng)的完全并購(gòu)模式，“聯(lián)邦制”模式可以讓公司使用更少的資金成本進(jìn)行更快速的并購(gòu)。同時(shí)給予被并購(gòu)公司股東及核心員工公司權(quán)益以及較高的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)的做法保證了各方利益以及企業(yè)未來(lái)發(fā)展活力，并增加核心技術(shù)人才的留存率以及團(tuán)隊(duì)凝聚力，與人才深度綁定。

力鴻檢測(cè)的優(yōu)勢(shì)在于深挖客戶需求增強(qiáng)粘性，拓展業(yè)務(wù)多樣化：ESG業(yè)務(wù)預(yù)期高增長(zhǎng)公司與行業(yè)龍頭客戶（中國(guó)神華、中國(guó)石油、中國(guó)電建、殼牌等行業(yè)龍頭）均擁有長(zhǎng)期合作經(jīng)歷，合作期間公司也深耕客戶需求，不斷開(kāi)拓新業(yè)務(wù)。在提出以“ESG發(fā)展策略”作為未來(lái)核心發(fā)展策略后，目前，已形成“2+X”的基本業(yè)務(wù)格局：以煤炭與石油大宗能源檢測(cè)為支柱，大力發(fā)展ESG、雙碳相關(guān)檢測(cè)業(yè)務(wù)，服務(wù)主要客戶能源轉(zhuǎn)型需求，預(yù)期未來(lái)ESG業(yè)務(wù)將為公司帶來(lái)高速增長(zhǎng)。

安信國(guó)際分析師朱睿澤指出，公司國(guó)際化程度高，出海服務(wù)海內(nèi)外買(mǎi)家2016 年后公司加速海外布局；目前，公司檢測(cè)服務(wù)中心覆蓋東南亞、澳洲、非洲、南美洲等地區(qū)，擁有多年服務(wù)海內(nèi)外客戶經(jīng)驗(yàn)。在中國(guó)企業(yè)積極出海的背景下，力鴻檢驗(yàn)一同出海為雙邊企業(yè)提供服務(wù)，例如為中國(guó)電建海外項(xiàng)目提供煤炭檢測(cè)業(yè)務(wù)。公司海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，為中國(guó)企業(yè)的海外業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展提供了有力保障。

投資上可以關(guān)注公司業(yè)務(wù)抗經(jīng)濟(jì)周期屬性及持續(xù)性強(qiáng)。公司業(yè)務(wù)聚焦于能源大宗貿(mào)易，以煤炭和石油檢測(cè)為主，為國(guó)家能源供應(yīng)體系提供了有力保障，疊加居民日常能源消費(fèi)為剛性消費(fèi)，能源原料的檢測(cè)成為關(guān)鍵環(huán)節(jié)，檢測(cè)需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，公司主要業(yè)務(wù)擁有強(qiáng)抗周期特性，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；無(wú)論經(jīng)濟(jì)周期如何變動(dòng)，由于能源需求的剛性，公司業(yè)務(wù)仍能保持亮眼增速，并且增速會(huì)高于GDP 增速。

中國(guó)電力（2380.HK）：收購(gòu)規(guī)模有驚喜

中國(guó)電力此前公布，計(jì)劃向母公司收購(gòu)7.5 吉瓦的清潔能源資產(chǎn)。7月26日收市后，公司宣布以108億元人民幣向母公司國(guó)電投收購(gòu)共7.5吉瓦的在運(yùn)營(yíng)清潔能源資產(chǎn)包。公司亦在7 月27 日舉行電話會(huì)議向投資者解釋這次交易。

收購(gòu)的資產(chǎn)包中風(fēng)電/光伏占47%/53%，當(dāng)中仍有1.7吉瓦的項(xiàng)目在建，外加3 吉瓦未開(kāi)工項(xiàng)目。按總代價(jià)估算，資產(chǎn)包估值約2022 年13 倍市盈率，管理層預(yù)計(jì)資產(chǎn)包今年盈利將有30%按年增長(zhǎng)，2023年預(yù)測(cè)年盈率為10倍。同時(shí)，扣除少數(shù)股東權(quán)益及永續(xù)債后，收購(gòu)作價(jià)應(yīng)為2022 年1.16倍市凈率。

交銀國(guó)際分析師鄭民康認(rèn)為，這可能達(dá)到在港上市同業(yè)中最大的年內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模。管理層年內(nèi)自建風(fēng)/光項(xiàng)目7 吉瓦計(jì)劃不變，加上收購(gòu)的7.5吉瓦，并表規(guī)模近15吉瓦，這應(yīng)是目前在港上市新能源公司中今年新增裝機(jī)第一大的規(guī)模，同時(shí)公司清潔能源裝機(jī)占比將達(dá)到75%。管理層重申中國(guó)電力為國(guó)電投集團(tuán)唯一的清潔能源平臺(tái)，日后仍有清潔能源資產(chǎn)注入的機(jī)會(huì)。

暫時(shí)未有股本融資的打算。公司在公告說(shuō)明，這次交易將以內(nèi)部資源及新增貸款支付，管理層表示在今年火電盈利改善后，現(xiàn)金流增強(qiáng)，手頭現(xiàn)金及銀行貸款足夠支付代價(jià)，目前沒(méi)有發(fā)永續(xù)債及新股的打算，同時(shí)估計(jì)這次交易后資產(chǎn)負(fù)債率將上升2%。管理層表示回A沒(méi)有時(shí)間表，但管理層同時(shí)亦解釋，新收購(gòu)不超總資產(chǎn)30%，按A 股上市的測(cè)試亦不需要重新以新財(cái)年作基準(zhǔn)。

集團(tuán)內(nèi)定位清晰，應(yīng)降低系內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂。我們對(duì)這次交易看法正面。首先從收購(gòu)規(guī)模來(lái)說(shuō)，能看出中國(guó)電力在國(guó)電投集團(tuán)的地位穩(wěn)固，仍是在清潔能源的整合上較系內(nèi)公司有優(yōu)先地位，應(yīng)減少投資者對(duì)公司日后系內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂。部份投資者對(duì)交易作價(jià)高于中國(guó)電力目前估值仍有所顧慮。

交銀國(guó)際分析師鄭民康對(duì)此持不同看法，因?yàn)檫@次交易并不是以中國(guó)電力現(xiàn)價(jià)作新股增發(fā)以支付作價(jià)，公司估值如在短期有所提高，相對(duì)的估值差將有收窄。同時(shí)，考慮到資產(chǎn)包仍有在建項(xiàng)目的未來(lái)價(jià)值，收購(gòu)價(jià)格仍合理。

國(guó)際市場(chǎng)方面：

從近期公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)6月零售銷(xiāo)售季調(diào)環(huán)比增速為0.2%，較上月回落0.3 個(gè)百分點(diǎn)；同比增速1.5%，較上月下滑0.5 個(gè)百分點(diǎn)。零售銷(xiāo)售的減速主要受到汽油、汽車(chē)、餐飲等品類的拖累。盡管零售銷(xiāo)售出現(xiàn)減速，但零售額仍處于高位，暗示美國(guó)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域韌性較強(qiáng)，勞動(dòng)力工資上漲與消費(fèi)需求擴(kuò)張的正反饋機(jī)制仍在發(fā)揮作用。

考慮到本輪美國(guó)居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表健康、房地產(chǎn)和權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)定、服務(wù)業(yè)持續(xù)恢復(fù)，因此難以完全排除聯(lián)儲(chǔ)額外加息的可能，至少高利率環(huán)境仍將維持。考慮到美國(guó)實(shí)體部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表健康、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好總體穩(wěn)定，未來(lái)美國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)有望維持偏強(qiáng)。美國(guó)與歐洲、日本的貨幣政策周期錯(cuò)位，或?qū)⑼苿?dòng)美元指數(shù)中樞下行。