吳海珊

主持人語

美股AI 科技龍頭的高估值已經(jīng)成為了“房間里的大象”，它太大、太明顯，以至于人們無法忽視，同時(shí)很難解決。

根據(jù)“木頭姐”Cathie Wood 的預(yù)計(jì)，到本世紀(jì)末，人工智能的市值或接近17 萬億美元，相當(dāng)于12 個(gè)亞馬遜。

但在英偉達(dá)的市盈率攀升至40倍，遠(yuǎn)期市盈率為56 倍；同時(shí)Alphabet市盈率達(dá)到27 倍，遠(yuǎn)期市盈率為23 倍時(shí)，一個(gè)好公司未必是一個(gè)好的投資標(biāo)的。歷史表明，輸家和贏家的位置互換常常在不經(jīng)意中發(fā)生。不可否認(rèn)，美股科技公司確實(shí)會(huì)從大模型中受益，但受益的幅度能否支撐目前的漲幅存在巨大爭(zhēng)議。

人工智能的迭代，以及新能源車的加速普及表明，美洲、亞洲和歐洲正在進(jìn)行一場(chǎng)關(guān)于速度的競(jìng)賽。

全球當(dāng)前的環(huán)境類似于二戰(zhàn)后歐洲和亞洲大部分國家和地區(qū)的重建時(shí)期，這個(gè)時(shí)期中的重點(diǎn)是公共和私人投資的快速增加，推動(dòng)了工業(yè)等企業(yè)的飛速發(fā)展。對(duì)于當(dāng)前的環(huán)境，將重點(diǎn)放在新能源和人工智能上，是看好全球長期增長的一個(gè)抓手。那些能夠快速整合新能源汽車供應(yīng)鏈，以及快速建成人工智能應(yīng)用端的國家或地區(qū)或?qū)⒊蔀橼A家。

主持人 李健

今年以來，新能源板塊表現(xiàn)疲弱，那在今年接下來的時(shí)間里，新能源板塊能否回調(diào)，投資的機(jī)會(huì)在哪里？8 月9 日瑞銀中國內(nèi)地及香港公用事業(yè)首席分析師廖啟華和瑞銀證券石油化工分析師郭一凡分享了他們對(duì)于能源板塊的最新觀點(diǎn)。廖啟華表示，今年年內(nèi)以及明年上半年電網(wǎng)、燃?xì)夂蛢?chǔ)能板塊機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注，而風(fēng)能、光伏和電力公司短期或存在陣痛期。

數(shù)字化改革和特高壓建設(shè)催化電網(wǎng)機(jī)會(huì) 關(guān)注城市燃?xì)庀掠魏蛢?chǔ)能零部件公司

與資本市場(chǎng)的表現(xiàn)相反，今年以來，新能源行業(yè)的實(shí)體投資表現(xiàn)得如火如荼。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)CINNOResearch 統(tǒng)計(jì)，今年上半年，中國新能源項(xiàng)目（含中國臺(tái)灣地區(qū)）投資金額高達(dá)5.2 萬億元人民幣，其中風(fēng)電光伏投資金額約2.5 萬億元，占比達(dá)46.9%。

廖啟華將中國新能源行業(yè)的投資邏輯，按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展分為三個(gè)階段：第一階段為2020 年末到2021 年初，投資邏輯主要圍繞裝機(jī)展開；第二個(gè)階段為2022 年到2023 年上半年，這一階段的投資邏輯主要圍繞能源轉(zhuǎn)型設(shè)備以及投資造成的產(chǎn)能過剩問題展開；如今進(jìn)入到了第三階段，“我們認(rèn)為年內(nèi)到2024 年上半年，能源轉(zhuǎn)型焦點(diǎn)可以放在三個(gè)領(lǐng)域：電網(wǎng)、燃?xì)夂蛢?chǔ)能領(lǐng)域。”

具體來看，廖啟華認(rèn)為，短期內(nèi)能源轉(zhuǎn)型的進(jìn)程可能更多集中在電網(wǎng)的改變，主題包括數(shù)字化改革和特高壓建設(shè)。其中，電網(wǎng)的數(shù)字化改革將是未來比較重點(diǎn)的方向，尤其是軟件的升級(jí)，中短期投資邏輯比較突出。

“因?yàn)樵谖磥斫尤朦c(diǎn)越來越多的情況下，電網(wǎng)的輸出點(diǎn)會(huì)越來越多，包括機(jī)器人、電動(dòng)車等，輸入點(diǎn)和輸出點(diǎn)的增加必然會(huì)帶來電網(wǎng)軟件能力的升級(jí)。因此與之相關(guān)的軟件股和數(shù)字化相關(guān)股票將在這一過程當(dāng)中受惠。”廖啟華解釋說。此外，他表示，8月份，電網(wǎng)有望調(diào)升2023 年全年的投資目標(biāo)，而這將會(huì)帶來更多的訂單，對(duì)于電網(wǎng)相關(guān)的公司將產(chǎn)生比較好的催化作用。

特高壓輸電線路建設(shè)方面，雖然今年來的發(fā)展相對(duì)比較緩慢，但在廖啟華看來，今明兩年，特高壓的建設(shè)將有望提速。這主要是因?yàn)槲鞅钡拇竽茉椿匦枰敵龈嗟娘L(fēng)電光伏到東南地區(qū)。

早在2021年12月，國家發(fā)改委、能源局公布了第一批風(fēng)光大基地項(xiàng)目清單，共計(jì)50個(gè)項(xiàng)目，總規(guī)模達(dá)97.05GW裝機(jī)。2022年2月，發(fā)改委、能源局新下發(fā)了《以戈壁、沙漠、荒漠為重點(diǎn)地區(qū)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》，總裝機(jī)約4.55億千瓦，預(yù)計(jì)到2030年建成。已投產(chǎn)的33條和在建的38條特高壓線路，承載了大部分“西電東送”的職能。

“特高壓輸電線路的建設(shè)是個(gè)中長期的過程，可能會(huì)持續(xù)很多年。明年會(huì)有更多的特高壓批復(fù)。”廖啟華分析師說。

對(duì)于燃?xì)獍鍓K年內(nèi)以及明年投資機(jī)會(huì)，廖啟華主要看好城市燃?xì)庀掠喂镜臋C(jī)會(huì)，“城市燃?xì)夤臼俏覀兊氖走x板塊之一”。而上述機(jī)會(huì)受燃?xì)鈨r(jià)格以及城市燃?xì)夤拘聵I(yè)務(wù)的發(fā)展影響較大。

中國監(jiān)管層正在積極推動(dòng)氣價(jià)改革，實(shí)現(xiàn)上下游氣價(jià)聯(lián)動(dòng)，這將有利于城市燃?xì)夤镜拿侍嵘?。同時(shí)過去10多年，城市燃?xì)夤菊谶M(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在原有銷售渠道中，新增售賣燃?xì)鉅t具、燃?xì)獗ｋU(xiǎn)等新品類，這些新業(yè)務(wù)的開展，為城市燃?xì)夤編砹烁嗟匿N售額，但并沒有額外增加公司的成本?！吧虡I(yè)模型改變將會(huì)在未來中長期帶來比較好的增長?！绷螁⑷A分析說。

在儲(chǔ)能板塊，顯而易見的投資機(jī)會(huì)是在能源輸送的過程。目前儲(chǔ)能的滲透率相對(duì)較低，他預(yù)計(jì)增速會(huì)提高。“目前儲(chǔ)能設(shè)備占整個(gè)電力系統(tǒng)不到2%，如果儲(chǔ)能設(shè)備配比能夠達(dá)到10%，將會(huì)是比較健康的中長期發(fā)展的模式。主要的邏輯是在于，用電高峰或發(fā)電低谷之間的這兩三個(gè)小時(shí)的差距，仍需利用蓄能裝置來進(jìn)行協(xié)調(diào)?！绷螁⑷A表示。此外，總體技術(shù)的改變以及大宗商品價(jià)格和儲(chǔ)能設(shè)備價(jià)格的回落，也都將給儲(chǔ)能板塊帶來機(jī)會(huì)。

具體投資機(jī)會(huì)上，廖啟華認(rèn)為，儲(chǔ)能零部件公司相對(duì)來說壁壘會(huì)比較高，比如做逆變器或者大儲(chǔ)的公司，相對(duì)來說商業(yè)模式會(huì)比較穩(wěn)定，客戶更有黏性。

風(fēng)電、光伏、電力短期仍將承壓 投資者可待供需拐點(diǎn)出現(xiàn)后再入場(chǎng)

相對(duì)來說，廖啟華認(rèn)為風(fēng)電、光伏、電力雖然中長期市場(chǎng)非常龐大，投資邏輯仍然不錯(cuò)，但短期來看，投資配置上仍需相對(duì)謹(jǐn)慎。

8月10日，由中國能源研究會(huì)和中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)、自然資源保護(hù)協(xié)會(huì)（NRDC）發(fā)布的《構(gòu)建新型電力系統(tǒng)路徑研究》報(bào)告，預(yù)計(jì)風(fēng)光發(fā)電占比將從2020 年的9.3% 提高到2030 年的22.5%。但是，由于短期投資力度過大，電網(wǎng)的建設(shè)速度沒有新能源裝機(jī)速度快，因此短期內(nèi)可接納的風(fēng)電和光伏容量，增長得并沒有那么快，供需不平衡帶來了產(chǎn)能過剩問題。

就電力板塊來說，多數(shù)企業(yè)上半年的盈利修復(fù)比較明顯，尤其是煤價(jià)下行帶動(dòng)火電公司的盈利修復(fù)非常不錯(cuò)。廖啟華觀察到“上半年，這些公司的股價(jià)表現(xiàn)都比大盤表現(xiàn)得好，因?yàn)橛迯?fù)帶動(dòng)股價(jià)上漲。但是自從7月份這些股票的表現(xiàn)相對(duì)來說比較疲弱。市場(chǎng)仍在關(guān)注幾個(gè)問題：第一電價(jià)的走勢(shì)，上半年的盈利修復(fù)并非來源于電價(jià)上漲。同時(shí)，不少投資者預(yù)期中長期電價(jià)或存在下滑的可能。另一方面，過去幾年，電力公司都設(shè)置了比較高的裝機(jī)目標(biāo)。從目前情況來看，要完成‘十四五目標(biāo)，接下來兩年需要更多的裝機(jī)量，但在當(dāng)前供需不平衡背景下，能否落地存在一定不確定性?！绷螁⑷A說。

不過上述兩個(gè)擔(dān)憂點(diǎn)，在他看來，都不必過度悲觀。他分析說，今年年末到明年年初，不確定性可能會(huì)被消除。因?yàn)榻衲昴昴r(shí)，電價(jià)調(diào)整的結(jié)果將出爐。另外，他預(yù)計(jì)后續(xù)電價(jià)仍然會(huì)維持在比較高的水平，大幅下調(diào)的可能性不大。裝機(jī)量方面，盡管可能會(huì)跟“十四五”的目標(biāo)有一些差距，但總體來看，央企、國企還是會(huì)按照本來設(shè)定的目標(biāo)來進(jìn)行裝機(jī)增長的規(guī)劃，尤其是在風(fēng)、光等價(jià)格比較便宜的情況下。

附圖 上半年中國石油需求增長9%，成品油需求增長15%

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署，國家統(tǒng)計(jì)局，wind 注：單位為千噸，成品油需求僅計(jì)算汽柴煤表觀需求

但在具體投資時(shí)點(diǎn)上，廖啟華建議投資者先不要著急去“抄底”目前調(diào)整較多的光伏、風(fēng)電等板塊，“如果未來半年裝機(jī)量出現(xiàn)修復(fù)，這意味著產(chǎn)能過剩的問題短期可能會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，在拐點(diǎn)出現(xiàn)前，預(yù)期很難有資金會(huì)提前去買進(jìn)?！?h3>我們對(duì)石油上游公司更感興趣 預(yù)計(jì)明后年油服公司邊際改善更明顯

在傳統(tǒng)能源領(lǐng)域，石油的價(jià)格正在進(jìn)入年內(nèi)高點(diǎn)，持續(xù)突破80美元/桶。

瑞銀對(duì)布倫特原油三季度的中樞預(yù)測(cè)為每桶80美元，四季度達(dá)到85美元，略高于上半年平均80美元的均價(jià)水平。

郭一凡表示，下半年全球原油需求在中國需求的拉動(dòng)下，將會(huì)保持比較好的增長。此外，OPEC減產(chǎn)也對(duì)供應(yīng)端提供了很大的支撐。

具體來看，今年上半年中國石油需求體現(xiàn)了非常強(qiáng)勁的增長，出行的提升帶動(dòng)成品油15%的需求增長，導(dǎo)致中國石油需求增長了9%。同時(shí)，從六七月份的數(shù)據(jù)來看，俄羅斯原油出口的下降，美國原油產(chǎn)量不及預(yù)期。下半年整個(gè)原油市場(chǎng)還是處于相對(duì)緊平衡的狀態(tài)，每天大概有180萬桶的供需缺口，對(duì)油價(jià)有比較大的支撐。

“在樂觀情形下，比如中國需求恢復(fù)超預(yù)期，俄羅斯原油出口受到更嚴(yán)重的影響，油價(jià)可能會(huì)沖上90美元。”郭一凡表示，當(dāng)然考慮到全球的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)也有可能會(huì)回落到70美元。但是這種情況下，OPEC大概率會(huì)通過減產(chǎn)，使油價(jià)重新回到80美元。

從投資機(jī)會(huì)來看，郭一凡表示，目前中國的煉油毛利較去年疫情影響下的低點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了比較好的恢復(fù)，而且受益于消費(fèi)稅政策、疫情后的需求持續(xù)恢復(fù)，“預(yù)計(jì)在今年和明年中國成品油的盈利情況將保持一個(gè)較好的水平?！?/p>

同時(shí)，值得注意的是，石油公司在分紅方面相對(duì)較慷慨?！拔覀冇X得石油公司還是可以繼續(xù)關(guān)注。我們對(duì)上游公司的喜歡高于下游公司，”郭一凡表示。另外，其建議油服公司也可以關(guān)注，因?yàn)橛头緭碛懈L的上行周期，預(yù)計(jì)明后年其盈利邊際改善的程度會(huì)比石油公司更明顯。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

一周海外焦點(diǎn)

27家機(jī)構(gòu)共獲28億美元QFII新額度

今年7 月份，國家外管局向27 家機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)了近28 億美元的QDII 新額度。

根據(jù)外管局發(fā)布的最新合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資額度審批情況表，截至今年7 月31 日，外管局累計(jì)批準(zhǔn)QDII 投資額度1655.19 億美元（單位下同），較1 月底（2 至6 月期間外管局沒有新批QDII 額度）的1627.29 億增加了27.9 億。

具體而言，這27.9 億新額度被5家銀行和22 家證券基金公司（包括19家基金公司、2 家券商資管和1 家券商）所分?jǐn)?。其中? 家銀行（摩根大通中國、匯豐中國、招商、華僑永亨中國及富邦華一）各獲得1.2 億，而摩根大通中國更是首次獲得QDII 額度。

而22 家證券基金公司則各獲得2000 萬至1.2 億不等的新額度，其中，摩根士丹利（中國）、匯豐晉信和上銀基金三家公司跟摩根大通中國一樣，都是第一次涉足QDII 業(yè)務(wù)。

穆迪下調(diào)美國銀行評(píng)級(jí)

本周，穆迪公司下調(diào)了10 家中小型銀行的信用評(píng)級(jí)，同時(shí)將紐約梅隆銀行（美國歷史最悠久的銀行）、TruistFinancial、State Street 和USBancorp 等銀行業(yè)巨頭列入觀察名單，原因在于這些銀行有融資風(fēng)險(xiǎn)，且盈利水平較低。

穆迪指出，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率的舉措“繼續(xù)對(duì)美國銀行體系的融資及其經(jīng)濟(jì)資本產(chǎn)生重大影響”。

結(jié)果是，貸款機(jī)構(gòu)面臨“巨額未實(shí)現(xiàn)損失”，而穆迪的降級(jí)對(duì)陷入困境的區(qū)域性銀行造成了又一次打擊，當(dāng)投資者恐慌時(shí)，股價(jià)很容易出現(xiàn)大幅下跌。

福特CEO 大幅修改電動(dòng)汽車目標(biāo)

福特將每年生產(chǎn)60 萬輛電動(dòng)汽車的目標(biāo)從2023 年推遲到2024 年。首席執(zhí)行官吉姆·法利（Jim Farley）放棄了到2026 年生產(chǎn)200 萬輛汽車的目標(biāo)。法利表示，福特“在時(shí)機(jī)上很靈活”，并補(bǔ)充說“向電動(dòng)汽車的過渡正在相當(dāng)動(dòng)態(tài)地進(jìn)行”。

他還表示，為了保持市場(chǎng)份額，福特必須效仿特斯拉的降價(jià)策略。福特公司因電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)的虧損而整體遭受重創(chuàng)，第二季度營收僅為11 億美元。預(yù)計(jì)2023 年全年的虧損將達(dá)到45億美元。

伯克希爾股價(jià)創(chuàng)歷史新高

巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司日前公布二季報(bào)，公司二季度業(yè)績?nèi)娉A(yù)期。財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾2023 年二季度實(shí)現(xiàn)營收925.03 億美元，較去年同期的762 億美元增長21.4%。

凈利潤大幅攀升的原因主要是投資收益的增長，去年同期虧損530億美元，今年二季度收益242 億美元，上半年投資收益累計(jì)達(dá)476 億美元。

受此利好消息影響，伯克希爾股票大漲，其中A 類股票在8 月8 日收盤時(shí)錄得每股551920 美元（約合人民幣400 萬元）；伯克希爾B 類股票收于每股362.58 美元，都創(chuàng)下了歷史新高。