蔣長流, 李皖蘇

(安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,安徽 合肥 230601)

一、引 言

民營企業(yè)在穩(wěn)定增長、促進(jìn)創(chuàng)新、保障就業(yè)、惠及民生等領(lǐng)域中起著舉足輕重的作用,是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,2021年在我國民營企業(yè)研發(fā)投入前1 000位企業(yè)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入占全國的比重高達(dá)38.58%,且2021年在我國發(fā)明專利排名前十的國內(nèi)企業(yè)中民營企業(yè)數(shù)量占據(jù)七席(1)人民日?qǐng)?bào).民企創(chuàng)新活力不斷迸發(fā).(2022-06-20).https://www.gov.cn/xinwen/2022-12/28/content_5733884.htm.。近些年,國家陸續(xù)出臺(tái)了政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠、專項(xiàng)貸款、教育和培訓(xùn)以及信息供給等方面的優(yōu)惠政策,以調(diào)控科技創(chuàng)新資源配置。其中政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠是實(shí)施更為廣泛的融資優(yōu)惠政策,也是學(xué)者們研究的重點(diǎn)。梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),兩種優(yōu)惠政策對(duì)于民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響還沒形成一致的結(jié)論。

政府補(bǔ)助政策作為事前幫扶政策,不僅可以為企業(yè)直接提供資金支持[1],還能向外界傳達(dá)積極的投資信號(hào)[2],幫助企業(yè)吸引更多的外部投資,緩解企業(yè)在創(chuàng)新資金方面所面臨的壓力,從而促進(jìn)民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。然而,企業(yè)在享受到政府補(bǔ)助后有可能會(huì)將這份資金用于其他風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)高的項(xiàng)目上,從而對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生擠出效應(yīng)[3]。更有甚者,有些企業(yè)為了獲取政府補(bǔ)助而進(jìn)行尋租行為,尋租成本侵占了企業(yè)的創(chuàng)新資源從而有可能抑制民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[4]。此外,由于企業(yè)和政府之間存在著信息不對(duì)稱問題,因此政府在決策時(shí)候很可能會(huì)受到企業(yè)的蒙蔽,導(dǎo)致政府補(bǔ)助資金沒有得到合理配置。還有部分學(xué)者研究表明政府補(bǔ)助與企業(yè)創(chuàng)新之間存在著非線性相關(guān)關(guān)系,只有當(dāng)政府補(bǔ)助超過一定規(guī)模時(shí)才有可能真正發(fā)揮其技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)[5]。

稅收優(yōu)惠政策作為事后助推政策,一般針對(duì)已經(jīng)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)減少或免除其稅收。所以稅收優(yōu)惠政策可以在一定程度上降低企業(yè)的研發(fā)成本負(fù)擔(dān),并提高企業(yè)的利潤,從而降低企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新[6]。企業(yè)利潤的提高會(huì)吸引更多的研發(fā)人員參與到技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中來,提升企業(yè)的人才價(jià)值[7]。但在政策實(shí)際實(shí)施過程中,可能存在某些企業(yè)利用稅收優(yōu)惠進(jìn)行避稅的情況,其實(shí)際技術(shù)創(chuàng)新水平可能要低于其向政府報(bào)告的技術(shù)創(chuàng)新水平[8]。

現(xiàn)有文獻(xiàn)大多集中于研究兩種優(yōu)惠政策的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效果,未考慮在股權(quán)融資情境下兩種優(yōu)惠政策對(duì)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新影響。本文可能的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:一是對(duì)融資優(yōu)惠政策與股權(quán)融資影響民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)制進(jìn)行了理論剖析;二是在分析融資優(yōu)惠政策對(duì)于民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響中嵌入股權(quán)融資視角,并實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)融資對(duì)政府補(bǔ)助與民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng);三是分析融資優(yōu)惠政策對(duì)不同年齡大小的兩組企業(yè)影響的差異。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.政府補(bǔ)助與民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新:“指路明燈”還是“搭臺(tái)唱戲”?

政府補(bǔ)助是一種特殊的異質(zhì)性資源,企業(yè)有可能將該資源投入到技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中[9]。當(dāng)前學(xué)界對(duì)于政府補(bǔ)助和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的認(rèn)識(shí)并不完全統(tǒng)一。從企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的整個(gè)生命周期來看,無論是創(chuàng)新前期,還是創(chuàng)新的中后期,都面臨著挑戰(zhàn)。由于創(chuàng)新活動(dòng)具有外部性特征,創(chuàng)新成果外溢會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上其他競(jìng)爭者來模仿[10]。這種外部性特征會(huì)一定程度削弱民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積極性,導(dǎo)致很多民營企業(yè)對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新望而卻步。政府直接補(bǔ)貼這項(xiàng)宏觀優(yōu)惠政策可以緩解民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的外部性風(fēng)險(xiǎn),釋放企業(yè)研發(fā)路線的“認(rèn)證信號(hào)”,及時(shí)地干預(yù)市場(chǎng)失靈[11]。在參與行業(yè)競(jìng)爭時(shí),獲得了政府補(bǔ)助的企業(yè)其研發(fā)項(xiàng)目往往優(yōu)于同行業(yè)競(jìng)爭對(duì)手。政府補(bǔ)助所傳達(dá)的這一認(rèn)證信號(hào)則更加堅(jiān)定了企業(yè)的研發(fā)路線,增強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)信心。同時(shí),除了研發(fā)路線的“認(rèn)證信號(hào)”外,政府補(bǔ)助還為企業(yè)帶來了吸引外部投資的“認(rèn)證信號(hào)”。研發(fā)離不開資金支持,要想不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新以提升長遠(yuǎn)發(fā)展能力,政府補(bǔ)助的資金顯然只是杯水車薪。然而政府補(bǔ)助可以幫助企業(yè)釋放一種積極的投資信號(hào),在政府補(bǔ)助的加持下民營企業(yè)更易于獲得投資者的青睞[12],從而發(fā)揮政府補(bǔ)助資金的經(jīng)濟(jì)杠桿作用,在一定程度上緩解企業(yè)的融資約束困境。此外,政府補(bǔ)助還能增強(qiáng)企業(yè)管理者的信心。政府補(bǔ)助一定程度上是對(duì)企業(yè)經(jīng)營決策的肯定,因此企業(yè)管理者在企業(yè)享受到政府補(bǔ)助后可能會(huì)更有信心去進(jìn)行投入高、周期長、風(fēng)險(xiǎn)大、難度大的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)[13]。因此,從干預(yù)市場(chǎng)失靈、緩解企業(yè)融資約束以及釋放積極信號(hào)來看,政府補(bǔ)助對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有激勵(lì)效應(yīng)。因此本文提出假說1:

H1:政府補(bǔ)助政策會(huì)促進(jìn)民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

2.稅收優(yōu)惠政策與民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新:“先見之明”還是“事后諸葛”?

不同于政府補(bǔ)助政策,稅收優(yōu)惠是一種事后扶持的優(yōu)惠政策。相較于政府補(bǔ)助,稅收優(yōu)惠的“事后扶持”特征使得其可以規(guī)避企業(yè)將政府所補(bǔ)助的資金替代自有資金的風(fēng)險(xiǎn),可以更為天然地避免資源錯(cuò)配問題[14]。享受稅收優(yōu)惠的民營企業(yè)通過降低稅收成本提高企業(yè)盈利水平,而企業(yè)盈利水平的提高不僅可以在股權(quán)市場(chǎng)上推動(dòng)股價(jià)的長期增長,還可以招攬更多的金融機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金支持,從長遠(yuǎn)來看會(huì)促進(jìn)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。稅收優(yōu)惠不僅可以提高企業(yè)的當(dāng)前盈利水平,還可以提高企業(yè)的預(yù)期收益[15]。綜上所述,本文提出假說2:

H2:稅收優(yōu)惠政策會(huì)促進(jìn)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

3.股權(quán)融資與民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新:“一廂情愿”還是“你情我愿”?

企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)和企業(yè)的融資之間存在著密切的關(guān)系[16]。根據(jù)熊彼特的創(chuàng)新理論,企業(yè)家是創(chuàng)新活動(dòng)的主體,其核心職能在于實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的重新組合。而金融市場(chǎng)存在的關(guān)鍵之處就是為企業(yè)家創(chuàng)新提供必要的支付手段。對(duì)于長期處于轉(zhuǎn)型中的中國而言,金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá),以銀行信貸為主的間接融資渠道占據(jù)著主導(dǎo)地位[17]。這種通過銀行來決定資金使用者的間接融資渠道由于存在信息不對(duì)稱,很容易產(chǎn)生資金和創(chuàng)新項(xiàng)目之間的不適配問題。而以股權(quán)融資為主的直接融資渠道,是創(chuàng)新項(xiàng)目出資方和使用方的你情我愿雙向選擇的結(jié)果,也是目前重要的融資渠道之一。

股權(quán)融資往往被認(rèn)為有利于民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[18]。股權(quán)融資促進(jìn)民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在一定程度上打破了“信息孤島”,緩解了信息不對(duì)稱問題[19]、風(fēng)險(xiǎn)收益的匹配問題[20]、期限匹配問題[21]等。首先,股東為了保護(hù)自身利益,會(huì)在創(chuàng)新項(xiàng)目的開發(fā)過程中設(shè)立董事會(huì),來監(jiān)督企業(yè)的戰(zhàn)略決策和創(chuàng)新項(xiàng)目的開發(fā)情況。這在一定程度上解決了信息不對(duì)稱問題,阻礙了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的發(fā)生。其次,盡管創(chuàng)新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很高,但是一旦成功股東便可以享受到巨大的收益,這筆收益與其所承受的風(fēng)險(xiǎn)是相互匹配的。最后,股權(quán)融資無需像債權(quán)融資一樣到固定期限還本付息,能夠滿足創(chuàng)新項(xiàng)目的長期資金支持,緩解了期限之間不匹配的問題。因此從理論上來看,股權(quán)融資方式可以通過緩解民營企業(yè)的融資約束進(jìn)而促進(jìn)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。也有學(xué)者對(duì)此做了實(shí)證研究。國外學(xué)者指出由于股權(quán)融資具有不同于債務(wù)融資需要還本付息、對(duì)剩余收益具有索取權(quán)的特性,這使得股權(quán)融資能夠較好地同技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)、長周期特征相匹配,從而緩解民營企業(yè)的融資約束困境,為民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供資金支持,即股權(quán)融資可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[22]。因此相對(duì)于債權(quán)融資,股權(quán)融資對(duì)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)作用效果更好。據(jù)此,本文提出假說3:

H3:股權(quán)融資可以緩解民營企業(yè)融資約束,對(duì)民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可能會(huì)產(chǎn)生正向影響。

4.企業(yè)年齡大小與融資優(yōu)惠政策的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng):“扶貧濟(jì)弱”還是“做大做強(qiáng)”?

在前面的分析中我們認(rèn)為融資優(yōu)惠政策會(huì)促進(jìn)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,但實(shí)際上不同的民營企業(yè)在資源稟賦上差別較大。從熊彼特開始,學(xué)者們逐漸開始注意到不同企業(yè)年齡和企業(yè)規(guī)?？赡軙?huì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生重要影響[23]。年齡較大的民營企業(yè)相較于年齡較小企業(yè)擁有更為豐富的外部資源,應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)[24],這些企業(yè)一般是處于成熟期的規(guī)模較大的企業(yè)。年齡較大企業(yè)本身擁有的資源較多,在技術(shù)創(chuàng)新資源上更具優(yōu)勢(shì),但是其技術(shù)創(chuàng)新路徑一般較為成熟、單一、固化,這種較為成熟的技術(shù)創(chuàng)新路徑可以為企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì),因此年齡較大企業(yè)可能技術(shù)創(chuàng)新的意愿并不強(qiáng)烈。而年齡較小企業(yè)由于急需擴(kuò)大市場(chǎng)、提升技術(shù)工藝、擴(kuò)大公司規(guī)模,因此他們對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)較為靈活,愿意抓住各種機(jī)會(huì)獲取技術(shù)創(chuàng)新資源,技術(shù)創(chuàng)新的意愿更為強(qiáng)烈。此外,年齡較大企業(yè)擁有較多市場(chǎng)資源,容易形成壟斷,繼而技術(shù)創(chuàng)新的意愿又會(huì)再次減弱,最終導(dǎo)致政府補(bǔ)助資金擠出企業(yè)自身的研發(fā)資金投入。

年齡較小企業(yè)不僅在創(chuàng)新意愿上更為強(qiáng)烈,而且更需要政府補(bǔ)助。年齡較大企業(yè)經(jīng)營模式以及組織架構(gòu)都較為成熟,擁有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流和盈利。而年齡較小企業(yè)一般是處于成長期或者初創(chuàng)期的規(guī)模較小的企業(yè),這個(gè)階段的企業(yè)由于還沒有完全在市場(chǎng)上立足,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度高,缺乏投資者的青睞。因此,年齡較小的企業(yè)相對(duì)年齡較大的企業(yè)缺乏外部資源,更需要享受政府的優(yōu)惠政策。據(jù)此,本文提出假說4:

4.3.4 交流平臺(tái)有待拓展。除學(xué)校創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)中心和就業(yè)創(chuàng)業(yè)基地之外，學(xué)校尚未有更多的交流平臺(tái)，關(guān)于創(chuàng)業(yè)方面的問題和對(duì)于創(chuàng)業(yè)基地的不了解，創(chuàng)業(yè)理論的不熟悉，以及創(chuàng)業(yè)實(shí)踐能力的鍛煉方面，大部分學(xué)生都無從下手，而對(duì)于創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)中心和就業(yè)創(chuàng)業(yè)基地又知之甚少，缺少平臺(tái)缺少交流，學(xué)生自然在創(chuàng)業(yè)意識(shí)方面薄弱。

H4:融資優(yōu)惠政策對(duì)于不同年齡的民營企業(yè)的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)差異明顯,相較于年齡較大企業(yè),優(yōu)惠政策對(duì)年齡較小企業(yè)的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)更強(qiáng)。

三、模型設(shè)定與變量選取

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

民營企業(yè),尤其是中小型民營企業(yè),是一個(gè)對(duì)創(chuàng)新具有強(qiáng)烈需求的群體,也是政策受惠較大的群體。本文以創(chuàng)業(yè)板A股上市公司民營企業(yè)為研究對(duì)象,選取2010-2019年相關(guān)數(shù)據(jù),剔除金融類、ST類、*ST類上市公司,最終得到1 340個(gè)觀測(cè)值。樣本的研發(fā)投入以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。民營企業(yè)融資優(yōu)惠政策信息來源于相關(guān)部門發(fā)布的政策文件。

2.模型構(gòu)建與變量定義

為檢驗(yàn)不同的融資優(yōu)惠政策以及股權(quán)融資對(duì)民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響,本文構(gòu)建以下計(jì)量模型來進(jìn)行實(shí)證分析:

inno_density=β1+β2govsubit+β3Controlit+ui+λt+εit

(1)

inno_density=β1+β2taxit+β3Controlit+ui+λt+εit

(2)

inno_density=β1+β2stakeit+β3Controlit+ui+λt+εit

(3)

其中:i表示企業(yè);t表示年份;被解釋變量inno_density表示企業(yè)的創(chuàng)新密度;主要解釋變量 govsubit、taxit、stakeit分別表示政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠、股權(quán)融資; Controli,t表示控制變量;ui和λt分別表示個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng);εit為殘差項(xiàng);β1表示常數(shù)項(xiàng),β2表示對(duì)主要解釋變量的回歸系數(shù)。

(1)被解釋變量 現(xiàn)有研究主要從投入和產(chǎn)出兩個(gè)方面衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的水平。投入方面主要指企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程前期對(duì)物質(zhì)資本和人力資本的投入,大多使用企業(yè)研發(fā)費(fèi)用來表示[25];產(chǎn)出方面主要指企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新后期的專利申請(qǐng)或授權(quán)的數(shù)量,也有些學(xué)者使用專利質(zhì)量來衡量企業(yè)創(chuàng)新水平。本文在研究民營企業(yè)融資優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響時(shí),主要關(guān)注融資優(yōu)惠政策及融資工具是否能夠幫助企業(yè)解決研發(fā)過程中面臨的資金短缺問題、緩解民營企業(yè)的融資約束。因此選擇從投入方面衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平,采取企業(yè)創(chuàng)新密度作為企業(yè)研發(fā)投入的指標(biāo)[26]。創(chuàng)新密度等于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新支出占其主營業(yè)收入的比值,用inno_density來表示,該值越高則表明企業(yè)對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的資金投入強(qiáng)度越大。

(2)主要解釋變量 一是政府補(bǔ)助。本文的政府補(bǔ)助變量是通過對(duì)樣本上市公司所披露的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理后得到。政府補(bǔ)助包括與企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的以及和企業(yè)日?；顒?dòng)無關(guān)的兩類補(bǔ)助。由于本文要區(qū)分政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠兩種不同的融資優(yōu)惠政策和民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系,因此,政府補(bǔ)助以企業(yè)當(dāng)期所享受到的扣除稅收優(yōu)惠后的其他各種政府補(bǔ)助金額總和來表示?？紤]到政府補(bǔ)助金額較大以及有的企業(yè)在當(dāng)年并未享受到政府補(bǔ)助,我們對(duì)其加1之后取自然對(duì)數(shù)來衡量政府補(bǔ)助[27],用govsub來表示。二是稅收優(yōu)惠。由于稅收優(yōu)惠政策涵蓋增值稅、所得稅等不同稅種,而且稅收優(yōu)惠政策的種類也比較多,比如研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、減稅降稅、固定資產(chǎn)加速折舊等。因此,本文借鑒現(xiàn)有研究,選取稅費(fèi)返還與稅費(fèi)返還和支付的各項(xiàng)稅費(fèi)之和的比重來衡量稅收優(yōu)惠[28],用tax來表示。股權(quán)融資:選取實(shí)收資本與資本公積的總和與總資產(chǎn)的比重來衡量股權(quán)融資[29],用stake來表示。

(3)控制變量 參考現(xiàn)有文獻(xiàn),本文選取了公司、行業(yè)和地區(qū)三個(gè)層面的特征變量作為控制變量。企業(yè)規(guī)模(size),用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來表示;企業(yè)的償債能力(debtpay_abl),用企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比率表示;企業(yè)人力資本(staff),用企業(yè)大專及大專以上學(xué)歷員工比例來表示;企業(yè)年齡(age),用企業(yè)成立的年限來表示;企業(yè)所對(duì)應(yīng)行業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度(inten_ind),用該行業(yè)的總研發(fā)投入與該行業(yè)總營業(yè)收入的比率來表示;企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用(debtcost),用該企業(yè)當(dāng)年的利息支出減支利息收入的情況來表示;另外還有地區(qū)啞變量和年度啞變量。

3.描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析,由于篇幅有限,僅選取部分變量進(jìn)行文字說明。民營企業(yè)的創(chuàng)新密度顯示出較強(qiáng)的波動(dòng)性,最大值為98.390,最小值為0.140?？赡苁且?yàn)檫@些民營企業(yè)屬于不同的行業(yè),行業(yè)之間創(chuàng)新要求差異較大導(dǎo)致了創(chuàng)新密度的較強(qiáng)波動(dòng)性。股權(quán)融資最大值為6.116,最小值為0.106,中位數(shù)為0.562,波動(dòng)值較小。對(duì)于兩種優(yōu)惠政策而言,描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表現(xiàn)出較大的差異性。政府補(bǔ)助的最大值為19.724,最小值為0,中位數(shù)為15.802,其波動(dòng)值最大,表明企業(yè)之間的政府補(bǔ)助差別較大。而稅收優(yōu)惠的最大值為0.922,最小值為0,中位數(shù)為0.074,波動(dòng)值較小。所選取的控制變量中,企業(yè)年齡顯示出的波動(dòng)性最大,最高值達(dá)到32,最低值僅為1,標(biāo)準(zhǔn)差為5.197,而企業(yè)年齡中位數(shù)為12。研發(fā)強(qiáng)度最強(qiáng)的行業(yè)最大值達(dá)到了21,而研發(fā)強(qiáng)度低的行業(yè)最低為0.015,各個(gè)行業(yè)的研發(fā)情況不同,制造業(yè)以及信息技術(shù)行業(yè)相對(duì)其他行業(yè)一般來說可能研發(fā)需求更大,因此不同行業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度波動(dòng)性相對(duì)來說較大。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1.基準(zhǔn)回歸分析

首先考察兩種不同的融資優(yōu)惠政策以及股權(quán)融資對(duì)民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。表1顯示的是優(yōu)惠政策與民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的回歸結(jié)果。政府補(bǔ)助的回歸系數(shù)為0.080,且在10%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn),這表明政府補(bǔ)助可以正向促進(jìn)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,H1成立。稅收優(yōu)惠的回歸系數(shù)為3.391,且在1%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)。因此,稅收優(yōu)惠政策也可以正向促進(jìn)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新, H2成立。通過對(duì)比兩種優(yōu)惠政策的回歸系數(shù)我們不難發(fā)現(xiàn)稅收優(yōu)惠的回歸系數(shù)要遠(yuǎn)大于政府補(bǔ)助的回歸系數(shù),這說明對(duì)于民營企業(yè)而言,稅收優(yōu)惠政策相較于政府補(bǔ)助政策更容易促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。表1列(3)顯示的是股權(quán)融資與民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的回歸結(jié)果,股權(quán)融資的回歸系數(shù)為1.788,且在1%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)。因此,股權(quán)融資可以正向促進(jìn)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新, H3成立。

表1 優(yōu)惠政策與民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

2.異質(zhì)性分析

為了分析優(yōu)惠政策的作用機(jī)制,本文按照企業(yè)年齡高低分為兩組,重復(fù)模型(1)、(2)、(3)的分析,結(jié)果見表2和表3所列。表3的結(jié)果表明,政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠僅在企業(yè)年齡小于中位數(shù)組全部顯著為正。而在企業(yè)年齡小于中位數(shù)組,雖然稅收優(yōu)惠的系數(shù)顯著,但是政府補(bǔ)助的系數(shù)不顯著。這意味著對(duì)于年齡較小的民營企業(yè)來說,其對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)所需外部資源的需求以及創(chuàng)新的意愿更為強(qiáng)烈,稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助政策可以一定程度上緩解這部分企業(yè)的資金困境,從而促進(jìn)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。進(jìn)一步觀察兩組的回歸系數(shù),可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)年齡較小組的回歸系數(shù)要大于企業(yè)年齡較大組的回歸系數(shù)。因此,優(yōu)惠政策的實(shí)施對(duì)于企業(yè)年齡較小的企業(yè)來說可能技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)更大, H4成立。

表2 優(yōu)惠政策與民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——按企業(yè)年齡分組分析

表3 優(yōu)惠政策與民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——按企業(yè)年齡分組分析

3.內(nèi)生性檢驗(yàn)

不同的融資優(yōu)惠政策和股權(quán)融資會(huì)影響民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,而企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新也可能會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)的融資,它們之間存在相互因果關(guān)系,有必要選取恰當(dāng)?shù)墓ぞ咦兞縼硐齼?nèi)生性對(duì)本文估計(jì)結(jié)果造成的偏誤。因此,本文將政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠和股權(quán)融資分別滯后一期作為工具變量,然后采用2SLS回歸方法來減輕內(nèi)生性問題,進(jìn)一步研究融資優(yōu)惠政策、股權(quán)融資和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系?；貧w結(jié)果見表4所列。主要解釋變量的方向均與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致,且都通過了顯著性檢驗(yàn),主要解釋變量與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間不存在由雙向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問題,回歸結(jié)果較為穩(wěn)健。

表4 內(nèi)生性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)定性,本文采取以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性分析:第一,改變樣本容量。由于制造業(yè)占比較大且對(duì)創(chuàng)新的需求較強(qiáng),因此從前文的樣本中篩選出制造業(yè)企業(yè)作為研究對(duì)象,將修改后的研究樣本帶入模型再次進(jìn)行回歸分析。第二,替換被解釋變量。對(duì)被解釋變量選取不同的衡量方法可能會(huì)對(duì)結(jié)論的穩(wěn)健性帶來一定的影響,因此用研發(fā)人員投入比重來替換本文的被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新密度重新進(jìn)行回歸。兩種穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果見表5所列。除了部分變量的系數(shù)大小有明顯變化之外,實(shí)證分析結(jié)果與基準(zhǔn)模型回歸的結(jié)果并沒有實(shí)質(zhì)性差異,說明本文的實(shí)證結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

五、拓展分析

由前文分析可知,對(duì)于民營企業(yè)來說,政府補(bǔ)助可以顯著促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新,股權(quán)融資也可以顯著促進(jìn)民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,但是這樣單一的考察政府補(bǔ)助和股權(quán)融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的直接影響太過片面。隨著股權(quán)融資量的增加,股權(quán)分散,容易出現(xiàn)股東“搭便車”現(xiàn)象,從而不利于政府補(bǔ)助發(fā)揮其對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)。股權(quán)融資是否會(huì)影響政府補(bǔ)助的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)?如若影響,那么企業(yè)和政府做決策時(shí)應(yīng)該權(quán)衡考慮其間的利弊關(guān)系,從而制定最優(yōu)的決策。

表6顯示了股權(quán)融資對(duì)政府補(bǔ)助與民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用?？梢钥吹?政府補(bǔ)助和股權(quán)融資的系數(shù)都顯著為正,但政府補(bǔ)助與股權(quán)融資的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù),這說明股權(quán)融資會(huì)減弱政府補(bǔ)助對(duì)民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用,具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

表6 股權(quán)融資對(duì)政府補(bǔ)助與民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

股權(quán)融資作為一種融資渠道,它可以為企業(yè)解決目前或者未來一段時(shí)間內(nèi)的資金問題,緩解企業(yè)的融資約束困境,助推企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)、獲得更大的經(jīng)濟(jì)效益。但是股權(quán)融資還涉及到公司內(nèi)部股東權(quán)益問題。一方面,當(dāng)民營企業(yè)借助股權(quán)融資渠道獲得大量資金時(shí),其融資約束程度降低,這個(gè)時(shí)候企業(yè)又會(huì)更傾向于通過股權(quán)融資渠道獲取資金。而股權(quán)融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大有可能會(huì)使企業(yè)代理問題突出,大股東可以憑借其控制權(quán)影響企業(yè)資源配置的方向,比如通過資金占用或者關(guān)聯(lián)交易等方式占用政府補(bǔ)助所獲得的資金。這主要是由于目前我國有關(guān)中小投資者的法律體系不夠完善,使得大股東侵占政府補(bǔ)助資金有機(jī)可乘[30],而且企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)往往周期較長、過程復(fù)雜,從研發(fā)投入到新產(chǎn)品產(chǎn)出涉及多個(gè)環(huán)節(jié),即使大股東侵占了部分政府補(bǔ)助資金也很難被發(fā)現(xiàn)。另一方面,由于創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大、周期長,大股東基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮可能并不會(huì)將政府補(bǔ)助資金投入到企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)中去。而且股權(quán)融資規(guī)模的擴(kuò)大使得一些大股東擁有更多的股份額,限制了資產(chǎn)的流動(dòng)性,企業(yè)在由技術(shù)創(chuàng)新所帶來的資金貶值上需要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)[31]。因此,股權(quán)融資所帶來的政府補(bǔ)助資金侵占問題以及股東的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)使政府補(bǔ)助的效果大打折扣,從而產(chǎn)生了負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

六、結(jié)論與政策建議

選取2010-2019年創(chuàng)業(yè)板民營上市公司樣本數(shù)據(jù),研究不同的優(yōu)惠政策工具以及股權(quán)融資對(duì)民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響,進(jìn)一步分析股權(quán)融資對(duì)優(yōu)惠政策與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng),主要結(jié)論如下:首先,政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠政策均可以促進(jìn)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,而且各項(xiàng)系數(shù)表明稅收優(yōu)惠政策的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)要大于政府補(bǔ)助的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)。其次,不同年齡段的企業(yè),優(yōu)惠政策以及股權(quán)融資對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新的影響不盡相同。對(duì)于企業(yè)年齡較小企業(yè)來說,優(yōu)惠政策和股權(quán)融資的促進(jìn)效果更好。最后,股權(quán)融資雖然對(duì)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生正向影響,股權(quán)融資卻又對(duì)政府補(bǔ)助的技術(shù)創(chuàng)新正向促進(jìn)作用產(chǎn)生抑制效應(yīng)。針對(duì)本文研究結(jié)果,提出以下政策建議:

一是加大稅收優(yōu)惠政策支持力度,細(xì)化稅收優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠政策具有更符合市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的天然特征,對(duì)民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)更大。因此政府可以進(jìn)一步深入落實(shí)稅收優(yōu)惠政策的實(shí)施,比如擴(kuò)大稅收優(yōu)惠對(duì)象、延長優(yōu)惠年限及支持科技創(chuàng)新進(jìn)口等,同時(shí)要適時(shí)研究出臺(tái)部分惠企政策到期后的接續(xù)政策。此外,稅收優(yōu)惠政策的具體實(shí)施需進(jìn)一步細(xì)化。首先,政策制定者應(yīng)重點(diǎn)挑選出一批具有創(chuàng)新前景的專精特新中小企業(yè),加大對(duì)這一批企業(yè)的政策實(shí)施力度。其次,具體實(shí)施應(yīng)避免“一通到底”,應(yīng)分階段分環(huán)節(jié)進(jìn)行補(bǔ)貼。可以借鑒國外經(jīng)驗(yàn)適當(dāng)前移稅收優(yōu)惠政策,加強(qiáng)稅收優(yōu)惠對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的引導(dǎo)性功能,比如在研發(fā)環(huán)節(jié)給予中小企業(yè)更多的優(yōu)惠政策,而在事后的成果轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)則以政策性鼓勵(lì)為主,下一環(huán)節(jié)資助與否以及資助規(guī)模的大小應(yīng)該適當(dāng)?shù)馗鶕?jù)上一階段企業(yè)的創(chuàng)新表現(xiàn)來決定。

二是加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的政策扶持力度。對(duì)于中小微企業(yè)的政策扶持要做到助企紓困和激發(fā)活力并舉,長短期政策相結(jié)合,形成支持中小微企業(yè)發(fā)展的組合拳。要強(qiáng)化地方政府創(chuàng)新政策的引導(dǎo),重點(diǎn)培育科技型中小微企業(yè),打造一批專精特新企業(yè)群體;要強(qiáng)化財(cái)稅支持,提出針對(duì)性措施,引導(dǎo)有條件的地方做好中小微企業(yè)低息貸款等服務(wù),以幫助企業(yè)渡過資金難關(guān);要關(guān)注中小微企業(yè)具有高質(zhì)量發(fā)展的創(chuàng)新項(xiàng)目或目標(biāo),從各個(gè)方面支持中小微企業(yè)發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級(jí),提高中小微企業(yè)競(jìng)爭力。

三是創(chuàng)新融資優(yōu)惠政策工具,推進(jìn)新型融資工具的使用。要加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有新型融資工具的推廣使用,比如提升信用貸款比例、發(fā)展供應(yīng)鏈融資、推廣政府采購訂單融資和應(yīng)收賬款融資等。要充分運(yùn)用科技手段賦能金融服務(wù)?？梢怨膭?lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈人工智能等為代表的數(shù)字技術(shù)為手段,簡化貸款審批流程,提升貸款審批效率,研發(fā)特色的信貸產(chǎn)品,加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型,形成線上線下全流程的高效金融服務(wù)體系。

四是加快完善股權(quán)市場(chǎng)融資體系。加快完善股權(quán)市場(chǎng)融資體系,要建立多元、包容和共享的融資生態(tài)。多元,就是要構(gòu)建功能互補(bǔ)的、有機(jī)聯(lián)系的多層次股權(quán)市場(chǎng)體系,以滿足不同規(guī)模、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。包容,就是要鼓勵(lì)符合條件的民營企業(yè)上市,降低、簡化準(zhǔn)入門檻,發(fā)揮股權(quán)市場(chǎng)的培育孵化功能;共享,就是要求證監(jiān)會(huì)、交易所等決策制定者推進(jìn)信息披露的基礎(chǔ)性制度建設(shè),緩解信息不對(duì)稱問題,提高信息披露的質(zhì)量,進(jìn)而更好地發(fā)揮股權(quán)市場(chǎng)融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的資金支持作用。

五是加強(qiáng)對(duì)政府補(bǔ)助的管理監(jiān)督以減少其對(duì)企業(yè)融資行為的扭曲。對(duì)于已經(jīng)獲得政府補(bǔ)助的企業(yè),其戰(zhàn)略決策可能會(huì)發(fā)生改變,可能會(huì)做出盲目擴(kuò)大融資、改變創(chuàng)新發(fā)展策略以及改變政府補(bǔ)助資金用途等行為,從而導(dǎo)致政府補(bǔ)助的創(chuàng)新效應(yīng)被削弱。因此政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)政府補(bǔ)助資金使用的管理,在企業(yè)獲得政府補(bǔ)助之前就應(yīng)列明企業(yè)禁止行為清單,并適當(dāng)?shù)乇O(jiān)督企業(yè)銀行賬戶,對(duì)于違背政府補(bǔ)助資金使用用途的企業(yè)進(jìn)行一定的懲罰,限制下一年度的政府補(bǔ)助申請(qǐng)。