外溢性及金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性文獻(xiàn)綜述

何涌 武姍姍

【摘要】 以外溢性為研究主體， 基于文獻(xiàn)數(shù)據(jù)可視化和文本挖掘技術(shù)， 對(duì)外溢性以及金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性相關(guān)內(nèi)容分別進(jìn)行文獻(xiàn)綜述和研究展望。首先， 整理當(dāng)前國(guó)內(nèi)外有關(guān)外溢性的研究， 明確人力資本外溢性、 財(cái)政支出外溢性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。然后， 進(jìn)一步綜述金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的成因及經(jīng)濟(jì)后果， 并結(jié)合金融科技大背景、 金融科技對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的影響， 從監(jiān)管思路、 監(jiān)管導(dǎo)向和監(jiān)管范式三個(gè)方面提出金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管方案， 以牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。最后， 基于當(dāng)前學(xué)者對(duì)外溢性以及金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的研究提出未來的研究方向。

【關(guān)鍵詞】外溢性；外溢性成因；金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性；監(jiān)管；金融科技

【中圖分類號(hào)】F832? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2023）17-0105-8

一、 引言

外溢性在經(jīng)濟(jì)生活中扮演著重要角色， 不管是正向外溢還是負(fù)向外溢都會(huì)深刻地影響經(jīng)濟(jì)生活（吳立元等，2021）。在經(jīng)濟(jì)全球化的作用下， 各國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加密切， 同時(shí)隨著第四次工業(yè)革命的持續(xù)推進(jìn)， 各經(jīng)濟(jì)部門之間的聯(lián)系也更加緊密且相互影響， 某一部門的經(jīng)濟(jì)溢出或者風(fēng)險(xiǎn)溢出會(huì)對(duì)其他部門產(chǎn)生影響（郭潔，2023）， 因此探究外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性具有重要意義。比如： 探究外溢性的成因、 路徑和表現(xiàn)可以更好地利用外溢性的正向作用有針對(duì)性地制定政策， 更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展； 又或者是利用負(fù)向外溢的特點(diǎn)， 準(zhǔn)確定位外溢的路徑， 以此得出解決風(fēng)險(xiǎn)外溢的方法。

金融行業(yè)是支撐和推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要行業(yè)之一（劉貫春等，2017）。一方面， 金融創(chuàng)新發(fā)展可以提高金融信息的透明度， 幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康長(zhǎng)久發(fā)展（張勛等，2020）； 另一方面， 金融市場(chǎng)產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)通過傳染效應(yīng)或者溢出效應(yīng)形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)， 危害金融市場(chǎng)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定（方意和荊中博，2022）。緊跟第四次工業(yè)革命的步伐， 金融市場(chǎng)依托人工智能、 大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)顯著提高了金融服務(wù)效率和金融可獲得性， 并為解決金融服務(wù)中面臨的信息繭房、 區(qū)域發(fā)展不平衡等問題提出了全新解決方案（蔡岑等，2023）。然而， 金融科技的顛覆性創(chuàng)新實(shí)質(zhì)上具有一定破壞性， 其進(jìn)一步擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染范圍， 且其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的滲透性、 系統(tǒng)性和破壞性， 會(huì)持久性地動(dòng)蕩影響某一區(qū)域或國(guó)家， 這對(duì)金融監(jiān)管提出了更高的要求（Maximilian等，2020）。

因此， 在當(dāng)前形勢(shì)下， 更應(yīng)當(dāng)關(guān)注外溢性， 并對(duì)外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性進(jìn)行綜述， 從而為政府和企業(yè)實(shí)施應(yīng)對(duì)措施指明方向， 進(jìn)一步促進(jìn)金融行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展（韓俊華，2022）。為此， 本文基于 CiteSpace 文獻(xiàn)可視化和文本挖掘技術(shù)， 在界定外溢性的概念、 成因和表現(xiàn)的基礎(chǔ)上， 進(jìn)一步分析金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的成因和影響， 理清外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的形成邏輯。隨后從革新監(jiān)管思路、 優(yōu)化監(jiān)管導(dǎo)向及創(chuàng)新監(jiān)管范式三個(gè)方面給出金融科技大背景下的金融風(fēng)險(xiǎn)外溢監(jiān)管方案， 達(dá)到抑制金融風(fēng)險(xiǎn)外溢、 促進(jìn)金融穩(wěn)定的目的。

二、 文獻(xiàn)可視化與文本挖掘

（一）外溢性可視化分析

CiteSpace是一種文獻(xiàn)計(jì)量分析工具， 其利用可視化圖譜計(jì)量某一領(lǐng)域的文獻(xiàn)， 得出該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和新趨勢(shì)（Chen，2006）。本節(jié)運(yùn)用CiteSpace文獻(xiàn)計(jì)量方法對(duì)外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的研究脈絡(luò)進(jìn)行系統(tǒng)梳理， 同時(shí)從關(guān)鍵詞共現(xiàn)及關(guān)鍵詞聚類兩個(gè)方面分析并指出當(dāng)前關(guān)于外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的研究重點(diǎn)。本文研究數(shù)據(jù)來自中國(guó)知網(wǎng)， 檢索時(shí)間為2023年3月21日。為確保檢索文獻(xiàn)的權(quán)威性和全面性， 選擇2009 ～ 2022年主題為“外溢性”或“金融風(fēng)險(xiǎn)”且來源類別為SCI、 CSSCI以及北大核心的文獻(xiàn)進(jìn)行檢索， 同時(shí)手工剔除財(cái)經(jīng)新聞、 會(huì)議、 報(bào)告等干擾性、 非學(xué)術(shù)性文獻(xiàn)， 最終得到602篇文獻(xiàn)。

1. 關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析。關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析是指統(tǒng)計(jì)關(guān)鍵詞在文獻(xiàn)中出現(xiàn)的次數(shù)， 以進(jìn)一步確定這些關(guān)鍵詞與所屬領(lǐng)域主題間的關(guān)系。本文對(duì)選取的文獻(xiàn)數(shù)據(jù)集進(jìn)行關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析， 得出如圖1所示的關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜， 其包含481個(gè)節(jié)點(diǎn)、 664條連線， 網(wǎng)絡(luò)密度為0.0051。圖譜中兩個(gè)關(guān)鍵詞之間的連線越粗， 說明其在同一篇文獻(xiàn)中出現(xiàn)的次數(shù)越多； 同時(shí)， 關(guān)鍵詞的節(jié)點(diǎn)越黑， 說明該關(guān)鍵詞在文獻(xiàn)中出現(xiàn)的頻次越高。關(guān)鍵詞的詞頻反映了該議題的受關(guān)注程度， 因此本文在共現(xiàn)圖譜的基礎(chǔ)上統(tǒng)計(jì)了關(guān)鍵詞頻次中心性， 如表1所示。結(jié)合圖1和表1可知： 外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的研究議題主要體現(xiàn)在人力資本、 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、 公共產(chǎn)品、 財(cái)政政策、 財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、 傳導(dǎo)機(jī)制、 傳染效應(yīng)、 外溢效應(yīng)、 金融科技、 防范化解， 以及在金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性基礎(chǔ)上對(duì)金融監(jiān)管的探究等多個(gè)方面。

2. 關(guān)鍵詞聚類分析。關(guān)鍵詞聚類分析是指根據(jù)關(guān)鍵詞之間的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度劃分不同的聚類， 并提取前三個(gè)代表性較強(qiáng)的聚類標(biāo)簽。因此， 為了進(jìn)一步劃分研究類型， 確定研究熱點(diǎn)， 本文對(duì)關(guān)鍵詞進(jìn)行聚類分析， 聚類結(jié)果如表2所示。表中ClusterID是聚類類別序號(hào)值， Size是類團(tuán)中成員數(shù)量， Silhouette是聚類輪廓值， Label是聚類標(biāo)簽值。另外， 當(dāng)聚類模塊值（Modularity，Q值）大于3和聚類平均輪廓值（S值）大于0.7時(shí)， 說明聚類結(jié)構(gòu)顯著、 聚類結(jié)果可信。而本文的Q值為0.8253， S值為0.9906。由表2可知， 文獻(xiàn)聚類主要有7類， 即聚類#0金融風(fēng)險(xiǎn)、 聚類#1外溢性、 聚類#2環(huán)境污染、 聚類#3金融監(jiān)管、 聚類#4防范化解、 #5影子銀行、 #6中小企業(yè)。

（二）文本挖掘分析

本節(jié)利用文本挖掘技術(shù)將行業(yè)研究報(bào)告納入研究體系， 以期發(fā)現(xiàn)金融行業(yè)的研究重點(diǎn)， 進(jìn)而得出金融發(fā)展的新特征。同時(shí)， 使用Python和TF-IDF（Term Frequency-Inverse Document Frequency， 詞頻—逆向文件頻率）提取行業(yè)研究報(bào)告中的關(guān)鍵信息， 并繪制詞云圖和關(guān)鍵詞詞頻表， 最后根據(jù)提取結(jié)果得出我國(guó)金融新發(fā)展階段的三大特征。

行業(yè)研究具有顯著的時(shí)效性， 而且近年來科技迅速發(fā)展， 對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響， 因此將檢索時(shí)間定為2017年1月1日到2022年12月31日， 報(bào)告來源于同花順iFind金融終端數(shù)據(jù)庫。據(jù)此， 本文繪制了詞云圖（限于篇幅，圖略）， 其中比較顯著的關(guān)鍵詞是“金融”“科技”“風(fēng)險(xiǎn)”“銀行”“監(jiān)管”“互聯(lián)網(wǎng)”“數(shù)據(jù)”“消費(fèi)”“支付”“投資”“人工智能”“金融機(jī)構(gòu)”“市場(chǎng)”“證券”等。之后， 基于TF-IDF方法對(duì)量化關(guān)鍵詞進(jìn)行分析， 得到如表3所示的22個(gè)的高頻關(guān)鍵詞。

根據(jù)表3， 大致可以將關(guān)鍵詞分成兩類： 第一， 按照金融主體分類， 包括金融公司、 金融機(jī)構(gòu)、 商業(yè)銀行、 金融體系、 消費(fèi)群體等； 第二， 根據(jù)行業(yè)關(guān)注重點(diǎn)分類， 包括互聯(lián)網(wǎng)、 科技、 人工智能、 金融風(fēng)險(xiǎn)、 金融監(jiān)管等。

綜合上述研究， 可以總結(jié)得出我國(guó)金融在新發(fā)展階段呈現(xiàn)出的三大新特征。一是金融市場(chǎng)科技化， 大數(shù)據(jù)、 人工智能、 區(qū)塊鏈等新興技術(shù)不斷應(yīng)用于金融市場(chǎng)， 創(chuàng)新了金融在服務(wù)、 支付等方面的發(fā)展模式， 幫助大量長(zhǎng)尾群體成為新的消費(fèi)端， 進(jìn)一步深化了普惠金融的含義； 二是金融風(fēng)險(xiǎn)新趨勢(shì)， 金融科技的運(yùn)用使得各個(gè)金融機(jī)構(gòu)及實(shí)體部門不再是相互獨(dú)立的個(gè)體， 而是相互交織、 合作的統(tǒng)一整體， 這進(jìn)一步提高了金融風(fēng)險(xiǎn)的外溢性和系統(tǒng)性， 形成“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的金融風(fēng)險(xiǎn)體系； 三是金融監(jiān)管新挑戰(zhàn)， 風(fēng)險(xiǎn)管理已成為當(dāng)前新型金融體系的核心內(nèi)容， 亟需更加系統(tǒng)、 智能、 有效的監(jiān)管體系來為金融市場(chǎng)的創(chuàng)新、 穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。

（三）研究反思

本章通過CiteSpace文獻(xiàn)計(jì)量方法對(duì)知網(wǎng)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行可視化分析， 得出關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜、 關(guān)鍵詞詞頻中心性統(tǒng)計(jì)以及關(guān)鍵詞聚類分析結(jié)果， 進(jìn)而總結(jié)出目前關(guān)于外溢性及金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的重要研究議題， 主要包括人力資本、 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、 財(cái)政政策、 外溢效應(yīng)、 金融科技、 金融風(fēng)險(xiǎn)以及金融監(jiān)管等； 在此基礎(chǔ)上， 運(yùn)用文本挖掘技術(shù)進(jìn)一步分析金融行業(yè)的重點(diǎn)研究?jī)?nèi)容， 得出新階段金融市場(chǎng)的新特征， 即金融市場(chǎng)科技化、 金融風(fēng)險(xiǎn)新趨勢(shì)以及金融監(jiān)管新挑戰(zhàn)。為了更加清晰地了解外溢性的形成邏輯、 經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及現(xiàn)有金融市場(chǎng)的新形勢(shì)， 本文從正、 負(fù)外溢效應(yīng)兩個(gè)角度進(jìn)行詳細(xì)分析， 分別闡述各因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向外溢效應(yīng)以及金融風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向外溢效應(yīng)?；诖?， 本文接下來首先對(duì)外溢性的相關(guān)研究議題進(jìn)行綜述， 其次對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的相關(guān)研究進(jìn)行綜述， 最后根據(jù)現(xiàn)有研究和金融發(fā)展新特征提出金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的監(jiān)管方案， 以期為金融行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、 防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒和有跡可循的指導(dǎo)。

三、 外溢性

外部性最早由馬歇爾在《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中提出， 其是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體不是在以價(jià)格為基礎(chǔ)的交換中對(duì)其他經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生的影響， 即外部影響。此外， 根據(jù)《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》的定義， “外部性”又被稱為“外部經(jīng)濟(jì)學(xué)”或“外溢性”， 是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)給他人帶來成本或收益， 他人卻不用支付全部費(fèi)用或從這些收益中得到補(bǔ)償（楊洪軍等，2018）。根據(jù)外溢性帶來的經(jīng)濟(jì)后果， 具體可將其分為正外溢性和負(fù)外溢性。在界定外溢性的概念之后， 下文主要從外溢性的成因及表現(xiàn)兩個(gè)方面進(jìn)行綜述， 以期對(duì)外溢性的形成邏輯和具體影響形成更深入的理解。

（一）外溢性的成因

外溢性涉及經(jīng)濟(jì)生活的方方面面， 其對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極促進(jìn)作用， 因此探究外溢性的成因?qū)τ诎l(fā)展經(jīng)濟(jì)具有重要意義。本文通過綜述現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于外溢性的成因， 進(jìn)一步理清外溢性的形成邏輯。

1. 競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系中的反向外溢性。當(dāng)外溢的主體和客體之間存在競(jìng)爭(zhēng)或者替代關(guān)系時(shí)， 主體行為變化可能會(huì)對(duì)客體產(chǎn)生反向外溢作用。比如： 在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域， 靳玉英等（2020）研究發(fā)現(xiàn)， 我國(guó)加強(qiáng)資本管制使得國(guó)際資本降低對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的投資， 而這會(huì)導(dǎo)致國(guó)際基金增持與我國(guó)債券市場(chǎng)互為替代關(guān)系的其他新興投資市場(chǎng)證券； 在房地產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)域， 張艾蓮和靳雨佳（2020）研究發(fā)現(xiàn)， 某一區(qū)域的區(qū)位價(jià)值變化會(huì)對(duì)周圍區(qū)域的房產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生外溢效應(yīng)， 且這種效應(yīng)通常呈現(xiàn)出反向影響作用； 在政府行為方面， 楊柳和楊帆（2020）研究發(fā)現(xiàn)， 政府在工業(yè)領(lǐng)域的投入會(huì)推動(dòng)工業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升， 而這會(huì)對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)生負(fù)向外溢作用， 抑制農(nóng)業(yè)產(chǎn)出。

2. 支持關(guān)系中的同向外溢性。當(dāng)外溢的主體和客體之間存在支持或者互補(bǔ)關(guān)系時(shí)， 主體行為變化可能會(huì)對(duì)客體產(chǎn)生同向外溢作用。比如： 在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域， 朱萬春（2019）的研究證明了在互為互補(bǔ)關(guān)系的流通業(yè)與旅游業(yè)中， 流通業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和效率提升對(duì)當(dāng)?shù)芈糜谓?jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用； 在政府行為方面， 孟望生和徐進(jìn)（2020）的研究表明， 在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的教育行業(yè)中， 政府增加教育投入會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向溢出效應(yīng)； 在技術(shù)領(lǐng)域， 技術(shù)支持帶來的人力資本的增加會(huì)對(duì)技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生正向推動(dòng)作用（李正彪和薛勇軍，2019）。

（二）外溢性的表現(xiàn)

本文在外溢性成因的基礎(chǔ)上， 根據(jù)當(dāng)前研究熱點(diǎn)從兩個(gè)方面對(duì)外溢性的表現(xiàn)進(jìn)行綜述， 即人力資本外溢性、 財(cái)政支出外溢性。

1. 人力資本外溢性。人力資本外溢性是指通過人力資本的知識(shí)積累實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新， 進(jìn)而提高產(chǎn)品部門的生產(chǎn)率水平， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（李正彪和薛勇軍，2019）。首先， 從直接外溢效應(yīng)來看， 逯進(jìn)等（2014）采用空間計(jì)量模型和杜賓模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)， 發(fā)現(xiàn)人力資本帶來的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)的直接溢出推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其次， 從間接外溢效應(yīng)來看， 政府的教育投入能夠通過影響人力資本進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向外溢性（孟望生和徐進(jìn)，2020）。更確切地看， Nelson等（1966）認(rèn)為， 政府對(duì)高等教育的投入能通過知識(shí)溢出和技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)提高經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。最后， 從農(nóng)村人力資本外溢性與城鄉(xiāng)收入差距來看， 侯風(fēng)云和徐慧（2004）指出， 農(nóng)村對(duì)城市發(fā)展具有顯著的推動(dòng)作用， 原因在于城市人力資本溢出效應(yīng)主要為內(nèi)溢， 而農(nóng)村人力資本溢出效應(yīng)則為外溢。

2. 財(cái)政支出外溢性。財(cái)政支出外溢性是指財(cái)政支出不僅會(huì)影響其自身， 而且能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展。財(cái)政支出外溢性大致可分為三類： 一是財(cái)政支出規(guī)模外溢性。Ram（1986）利用1960 ～ 1980年115個(gè)國(guó)家和地區(qū)的數(shù)據(jù)， 實(shí)證得出政府規(guī)模通過提高其他部門要素生產(chǎn)率來發(fā)揮外溢效應(yīng)， 進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。二是財(cái)政支出項(xiàng)目外溢性。孫群力和湯序紅（2005）利用我國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)， 實(shí)證得出財(cái)政消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向外溢影響， 且不同地區(qū)的外溢彈性存在差異； 與之相反， 楊志安和李夢(mèng)涵（2019）認(rèn)為， 財(cái)政消費(fèi)性支出會(huì)抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)， 而投資性支出和民生性支出能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生正向促進(jìn)作用。三是財(cái)政支出結(jié)構(gòu)外溢性。林峰（2013）指出， 財(cái)政政策購買性支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)為正外溢效應(yīng)， 而轉(zhuǎn)移性支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)為負(fù)外溢效應(yīng)； 并且， 財(cái)政支出結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是一種“倒U”型的非線性關(guān)系， 即存在最優(yōu)的財(cái)政支出結(jié)構(gòu)使其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外溢效應(yīng)最大化（王勝華，2021）。

（三）外溢性研究反思

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)外溢性的概念、 成因及表現(xiàn)進(jìn)行了較為全面的闡述， 然而其依據(jù)的主客體關(guān)系較為單一， 對(duì)外溢性范圍的闡述較少； 此外， 現(xiàn)有研究側(cè)重于分析外溢性帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)， 而對(duì)其具體影響路徑的研究較為匱乏?；谏鲜鰧?duì)現(xiàn)有研究的總結(jié)和反思， 本文認(rèn)為可以考慮在如下兩方面對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行拓展： 第一， 外溢性的成因不是簡(jiǎn)單的主客體關(guān)系中的外溢， 可能存在更深層次的關(guān)系網(wǎng)， 值得學(xué)者們進(jìn)一步探究； 第二， 現(xiàn)有文獻(xiàn)探究了各種因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外溢性， 有必要進(jìn)一步探索各種因素經(jīng)濟(jì)外溢效應(yīng)的具體路徑， 以及各因素的外溢范圍。

值得關(guān)注的是， 學(xué)者們?cè)谔骄客庖缧哉嫘?yīng)的同時(shí)， 也對(duì)外溢性的負(fù)面影響表達(dá)了現(xiàn)實(shí)隱憂， 比如對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性負(fù)面效應(yīng)的擔(dān)憂。金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性是指金融市場(chǎng)中某一機(jī)構(gòu)或者子市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)， 往往會(huì)通過各種渠道將該風(fēng)險(xiǎn)外溢到相關(guān)行業(yè)， 甚至整個(gè)金融市場(chǎng)， 最終波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)（Battaglia等，2014）。金融風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的隱蔽性、 時(shí)效性及復(fù)雜的傳染性， 其外溢效應(yīng)會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成一定沖擊， 因此結(jié)合金融市場(chǎng)新特征綜述金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性現(xiàn)有研究刻不容緩。

四、 金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性

一方面， 金融是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要支柱， 對(duì)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、 持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展以及提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率具有深刻影響； 另一方面， 金融風(fēng)險(xiǎn)及其外溢性可能引發(fā)的金融危機(jī)不容忽視。特別是近年來金融科技的迅速崛起， 不僅改變了原有的金融業(yè)態(tài)和金融服務(wù)模式， 而且豐富和提高了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染途徑及速度。因此， 理清金融風(fēng)險(xiǎn)的成因及其對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)、 非金融行業(yè)的具體影響， 有助于進(jìn)一步識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的具體路徑并有效預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)外溢。另外， 本文在闡述金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性成因及影響的基礎(chǔ)上， 通過綜述現(xiàn)有文獻(xiàn)和創(chuàng)新現(xiàn)有監(jiān)管思維， 給出金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的具體監(jiān)管方案。

（一）金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的成因

下文主要從政策不確定性、 平臺(tái)數(shù)據(jù)壟斷以及金融科技的運(yùn)用三個(gè)方面， 對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的成因進(jìn)行綜述。

1. 政策不確定性。從行業(yè)層面來看， 楊子暉和王姝黛（2020）通過考察不同行業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染驅(qū)動(dòng)機(jī)制， 發(fā)現(xiàn)當(dāng)存在較大政策不確定性或?qū)嵤U(kuò)張性信貸政策時(shí)， 不同行業(yè)之間具有顯著的風(fēng)險(xiǎn)傳染關(guān)系。從市場(chǎng)層面來看， 經(jīng)濟(jì)政策不確定增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的頻率， 進(jìn)一步提高了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)傳染性及自身的脆弱性（李洋等，2021）； 此外， 楊子暉等（2020）通過構(gòu)建政策不確定性與全球金融市場(chǎng)兩者之間的非線性關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)， 得出經(jīng)濟(jì)政策不確定是外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出和國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要驅(qū)動(dòng)因素， 其會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

2. 平臺(tái)數(shù)據(jù)壟斷。在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用下， 平臺(tái)數(shù)據(jù)壟斷推動(dòng)了金融風(fēng)險(xiǎn)外溢。數(shù)據(jù)是重要的生產(chǎn)要素， 其本身的收集和運(yùn)用不會(huì)形成反競(jìng)爭(zhēng)， 但在某種特殊情況下可能會(huì)成為反競(jìng)爭(zhēng)的工具并導(dǎo)致反競(jìng)爭(zhēng)效果（任超，2020）。在此基礎(chǔ)上， 學(xué)者們聚焦到具體平臺(tái)數(shù)據(jù)壟斷研究金融風(fēng)險(xiǎn)外溢。比如， 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)憑借數(shù)據(jù)壟斷優(yōu)勢(shì)進(jìn)入金融行業(yè)， 使得相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)具有更強(qiáng)的復(fù)雜性、 傳染性及外溢性（孫方江，2021）。此外， 高惺惟（2021）的研究進(jìn)一步說明數(shù)據(jù)壟斷會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)、 傳染效應(yīng)， 使得金融風(fēng)險(xiǎn)涉眾強(qiáng)度更強(qiáng)， 網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)信息安全風(fēng)險(xiǎn)更加突出， 風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的速度更快。

3. 金融科技的運(yùn)用。金融科技是以大數(shù)據(jù)、 人工智能、 區(qū)塊鏈等新興技術(shù)為支撐， 創(chuàng)新金融供給和金融服務(wù)方式， 將以市場(chǎng)為導(dǎo)向的金融供給轉(zhuǎn)變?yōu)橐孕枨鬄閷?dǎo)向的金融供給， 讓更多消費(fèi)者和企業(yè)享受到金融科技的福利（唐松等，2020）。然而， 金融科技本身具有的技術(shù)屬性和金融屬性使得運(yùn)用金融科技會(huì)不可避免地帶來金融風(fēng)險(xiǎn)， 且該風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性和外溢性特征（何涌和謝磊，2022）。具體可從以下三個(gè)角度展開分析： 一是金融視角， 金融科技加劇了金融在信貸融資和市場(chǎng)融資中的脆弱性。金融科技的運(yùn)用導(dǎo)致大量金融業(yè)務(wù)由線下轉(zhuǎn)到線上， 使得交易鏈條和結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜， 交易主體和網(wǎng)絡(luò)也日益龐大， 一旦某個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)， 則會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的交叉性、 傳染性和復(fù)雜性更為突出（孫方江，2021）。二是技術(shù)視角， 金融科技算法存在的固有缺陷已逐漸融入金融本身， 造成金融科技算法風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的低效和失靈（王懷勇，2021）。金融科技的運(yùn)用提高了金融業(yè)對(duì)網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)的依賴程度， 擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)攻擊目標(biāo)（程雪軍和李心荷，2021）。三是監(jiān)管視角， 現(xiàn)有監(jiān)管體系落后于金融科技的發(fā)展水平， 在機(jī)制、 效能等方面存在較大問題， 無法保證避免金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)外溢（李瑛，2022）。

（二）金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性帶來的影響

金融風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)會(huì)引發(fā)“多米諾骨牌效應(yīng)”， 最終給整個(gè)金融體系帶來風(fēng)險(xiǎn)。基于此， 下文主要從國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)以及非金融行業(yè)兩方面進(jìn)行綜述， 以期明確金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的具體影響。

1. 金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性對(duì)金融市場(chǎng)的影響。金融業(yè)存在的局部風(fēng)險(xiǎn)一旦集聚和擴(kuò)散， 就有可能演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)， 在各個(gè)子行業(yè)間以及國(guó)際金融市場(chǎng)傳播。首先， 從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)來看： 一方面， 在我國(guó)金融市場(chǎng)深度不斷增加的情況下， 單個(gè)銀行的最優(yōu)行為可能會(huì)在整個(gè)系統(tǒng)中加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)（馬駿和何曉貝，2021）， 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)能夠通過金融市場(chǎng)、 尾部風(fēng)險(xiǎn)渠道在各個(gè)銀行之間相互傳染（苗子清等，2021）； 另一方面， 金融行業(yè)間存在很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)， 且證券業(yè)對(duì)其他金融行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)最大（嚴(yán)偉祥等，2017）。其次， 從國(guó)際金融市場(chǎng)來看： 金融風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際股票市場(chǎng)間存在明顯的外溢效應(yīng)和傳染效應(yīng)， 且呈現(xiàn)波動(dòng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)（宋玉臣和呂靜茹，2021）； 在貨幣和外匯市場(chǎng)中， 持續(xù)寬松的貨幣環(huán)境會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇脫節(jié)， 從而增加國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患（苗文龍等，2021）； 此外， 何德旭等（2021）發(fā)現(xiàn)， 金融風(fēng)險(xiǎn)還可能通過全球金融網(wǎng)絡(luò)外溢到其他國(guó)家， 沖擊其他國(guó)家的外匯、 貨幣等金融市場(chǎng)， 并可能會(huì)在全球網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)生放大效應(yīng)， 進(jìn)而形成全球金融危機(jī)。

2. 金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性對(duì)非金融行業(yè)的影響。近年來， 我國(guó)金融業(yè)處于一種高增長(zhǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)， 對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了支持作用， 但是其快速發(fā)展帶來的金融化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也存在著負(fù)面影響（張成思和張步曇，2015）。一方面， 辜勝阻等（2018）指出， 我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)具有點(diǎn)多面廣且互相影響等特點(diǎn)， 而且金融行業(yè)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)存在結(jié)構(gòu)失衡， 很容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)外溢到非金融行業(yè)。另一方面， 科技不斷發(fā)展、 系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不斷上升導(dǎo)致的信貸緊縮也會(huì)進(jìn)一步給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響（何青等，2018）。相較于金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)單向的負(fù)面影響， 蔡真（2018）深入分析了房地產(chǎn)與地方政府債務(wù)、 銀行的關(guān)聯(lián)性， 以及高房?jī)r(jià)形成的資本外逃壓力， 證明了房地產(chǎn)市場(chǎng)與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之間具有密切關(guān)系以及兩者之間存在風(fēng)險(xiǎn)雙向溢出效應(yīng)。

（三）金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性研究反思

通過綜述現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性成因及影響的研究， 得出以下幾點(diǎn)結(jié)論： 第一， 政策不確定性、 平臺(tái)數(shù)據(jù)壟斷等都是金融風(fēng)險(xiǎn)外溢的重要影響因素， 特別是近年來金融科技的迅速崛起， 對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢又是重重一擊。第二， 全球經(jīng)濟(jì)一體化與金融業(yè)發(fā)展在帶來金融交易便利的同時(shí)， 也為金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播提供了更多途徑并擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)傳播的范圍。然而， 現(xiàn)有文獻(xiàn)多是基于單一影響因素建立的研究， 缺乏考慮綜合影響因素的研究。此外， 已有研究較少關(guān)注技術(shù)本身風(fēng)險(xiǎn)的外溢效應(yīng)， 也缺乏應(yīng)用技術(shù)降低技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)。

基于上述對(duì)現(xiàn)有研究的總結(jié)和反思， 本文認(rèn)為可以考慮在如下兩方面對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行拓展： 第一， 開拓性研究多項(xiàng)因素對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢的綜合作用， 并對(duì)其影響程度進(jìn)行等級(jí)劃分， 同時(shí)細(xì)化這些影響因素的原因， 以確定影響金融風(fēng)險(xiǎn)外溢的源頭及其影響程度， 更好地維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定； 第二， 創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用， 細(xì)化金融技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)， 同時(shí)構(gòu)建金融科技風(fēng)險(xiǎn)大數(shù)據(jù)庫， 將大數(shù)據(jù)融入金融技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)度量系統(tǒng)， 進(jìn)一步豐富金融風(fēng)險(xiǎn)度量模型。由于各行各業(yè)之間的合作越來越緊密， 使得風(fēng)險(xiǎn)在金融業(yè)傳播的同時(shí)， 還會(huì)外溢到其他非金融行業(yè)， 傳統(tǒng)監(jiān)管模式和體系面臨巨大挑戰(zhàn)。

五、 金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管

金融科技借助大數(shù)據(jù)、 人工智能等新興技術(shù)改變了原有金融市場(chǎng)服務(wù)模式， 為大量金融科技公司的誕生創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。然而， 隨著金融一體化的不斷加深， 金融科技公司帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)很快會(huì)外溢到整個(gè)金融市場(chǎng)， 形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)， 迫切需要一種新的監(jiān)管形式來應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性。因此， 本文從革新監(jiān)管思路、 優(yōu)化監(jiān)管導(dǎo)向以及創(chuàng)新監(jiān)管范式三方面給出金融監(jiān)管方案。

（一）革新監(jiān)管思路

科技的深入發(fā)展使得金融風(fēng)險(xiǎn)的種類越來越多， 危害程度也在不斷提高， 傳統(tǒng)的金融監(jiān)管體系已無法適應(yīng)當(dāng)前金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻和金融服務(wù)模式， 迫切需要新的監(jiān)管體系從源頭和過程上控制金融風(fēng)險(xiǎn)， 降低其外溢性。

1.? 加強(qiáng)準(zhǔn)入監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)跨業(yè)經(jīng)營(yíng)提高了金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率， 對(duì)此國(guó)務(wù)院在2020年出臺(tái)了《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》， 授權(quán)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。劉駿和曾嘉（2021）提出包容性審慎監(jiān)管， 即： 一方面， 確保降低金融科技公司準(zhǔn)入門檻的全過程穩(wěn)定監(jiān)管， 促進(jìn)金融創(chuàng)新發(fā)展和防范風(fēng)險(xiǎn)的有機(jī)結(jié)合； 另一方面， 加強(qiáng)金融監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)， 完善自上而下的監(jiān)管措施， 維護(hù)金融市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。沈偉（2022）指出， 可運(yùn)用大數(shù)據(jù)和人工智能實(shí)時(shí)、 動(dòng)態(tài)監(jiān)管金融市場(chǎng)， 提高市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻， 并發(fā)揮科技多種應(yīng)用維度， 實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)信息， 以識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)并事先預(yù)警。

2. 協(xié)調(diào)國(guó)際監(jiān)管。各國(guó)的基礎(chǔ)建設(shè)和金融發(fā)展程度的不同， 導(dǎo)致其監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管形式更加不同， 進(jìn)一步加大了各國(guó)協(xié)調(diào)監(jiān)管的難度； 然而， 在科技和經(jīng)濟(jì)的助力下， 各國(guó)金融市場(chǎng)已逐漸融為一體， 一國(guó)監(jiān)管不善可能會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)外溢到其他國(guó)家， 因此迫切需要協(xié)調(diào)各國(guó)監(jiān)管以應(yīng)對(duì)一國(guó)監(jiān)管不力所造成的風(fēng)險(xiǎn)外溢?；诖?， 李瑛（2022）指出： 可以借助國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、 金融穩(wěn)定理事會(huì)等國(guó)際性經(jīng)濟(jì)組織促進(jìn)在國(guó)際范圍內(nèi)達(dá)成監(jiān)管共識(shí)； 此外， 不同國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間要建立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和信息共享平臺(tái)， 不斷加強(qiáng)溝通與協(xié)作， 強(qiáng)化數(shù)字化金融產(chǎn)品的協(xié)同監(jiān)管， 降低套利行為帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）優(yōu)化監(jiān)管導(dǎo)向

“十四五”規(guī)劃指出， 要從防范金融風(fēng)險(xiǎn)、 推進(jìn)金融科技發(fā)展等六個(gè)方面促進(jìn)金融改革和發(fā)展， 這對(duì)金融監(jiān)管提出了較高的要求。因此， 宏觀上要制定合理的政策， 微觀上要嚴(yán)格執(zhí)行政策。

1. 制定合理的政策。從宏觀層面來看： 一是加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)。由中央金融委員會(huì)辦公室統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融監(jiān)管工作， 豐富和完善逆周期資本緩沖機(jī)制， 提高政策的干預(yù)性， 協(xié)同監(jiān)管系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)， 做到宏觀審慎監(jiān)管（范小云等，2021）。二是強(qiáng)化政策統(tǒng)籌。貨幣政策與資本市場(chǎng)的強(qiáng)相關(guān)性要求央行在制定相關(guān)政策時(shí)統(tǒng)籌考慮政策、 金融監(jiān)管以及金融機(jī)構(gòu)三者之間的關(guān)系， 降低政策外溢性， 維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定（劉沖等，2022；Borio和Zhu，2012）。三是協(xié)調(diào)監(jiān)管工具。黃卓和王萍萍（2022）指出， 應(yīng)在央地各金融管理部門之間建立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管工具， 以避免由于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管工具不一致而造成“多重監(jiān)管”“合成謬誤”等情況的發(fā)生。

2. 嚴(yán)格執(zhí)行政策。從微觀層面來看： 一是功能監(jiān)管。以金融產(chǎn)品功能為標(biāo)準(zhǔn)， 明確與之相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則， 解決混業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管困境等問題， 樹立同類金融創(chuàng)新活動(dòng)監(jiān)管一致性理念， 促進(jìn)公平監(jiān)管、 預(yù)見性監(jiān)管（程雪軍和尹振濤，2022）。二是分權(quán)監(jiān)管。在中央和地方之間建立監(jiān)管動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制， 加強(qiáng)地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的能力建設(shè)并提高其獨(dú)立性（楊松，2022）； 同時(shí)， 在央地監(jiān)管部門內(nèi)部設(shè)置制衡機(jī)制并增強(qiáng)外部監(jiān)管約束， 以實(shí)現(xiàn)“將權(quán)力關(guān)進(jìn)牢籠里”的目的， 避免監(jiān)管腐敗等問題的出現(xiàn)， 進(jìn)一步提高行業(yè)自律、 改善市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境， 弱化金融風(fēng)險(xiǎn)外溢， 維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定（王道平等，2022）。三是行為監(jiān)管。監(jiān)管部門可以成立專門的行為監(jiān)管委員會(huì)以進(jìn)一步保證策略的實(shí)施， 遵循實(shí)質(zhì)重于形式原則、 行政法上原則以及因地制宜等原則（劉駿和曾嘉，2021）。

（三）創(chuàng)新監(jiān)管范式

人工智能、 大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)在金融領(lǐng)域的運(yùn)用使得金融市場(chǎng)各部門之間的聯(lián)系更加密切， 進(jìn)一步豐富了金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的路徑。以前對(duì)平臺(tái)、 公司的單一監(jiān)管已無法適應(yīng)現(xiàn)階段的金融狀況， 應(yīng)當(dāng)升級(jí)到整體鏈?zhǔn)奖O(jiān)管、 多元化監(jiān)管、 科技監(jiān)管。

1. 創(chuàng)新監(jiān)管模式。傳統(tǒng)的金融監(jiān)管是以銀行業(yè)為中心形成的“命令—控制”型監(jiān)管模式， 其具有靜態(tài)、 單向性的監(jiān)管特征， 容易出現(xiàn)監(jiān)管空白， 而且其以人工為主的監(jiān)管方式已不再適應(yīng)現(xiàn)階段金融服務(wù)的數(shù)字化、 智能化發(fā)展趨勢(shì)， 創(chuàng)新監(jiān)管模式刻不容緩（中國(guó)人民大學(xué)課題組和吳曉求，2020）。因此， 金融市場(chǎng)應(yīng)從單一被動(dòng)監(jiān)管轉(zhuǎn)向整體動(dòng)態(tài)監(jiān)管， 并運(yùn)用新興技術(shù)有效整合有價(jià)值的市場(chǎng)信息， 提高信息透明度， 進(jìn)一步將金融市場(chǎng)置于“整體控制”和“動(dòng)態(tài)變化”的過程中， 最終提高監(jiān)管效率和有效性， 抑制金融風(fēng)險(xiǎn)外溢（張曉燕等，2023；何涌和毛秋霖，2020）。

2. 運(yùn)用現(xiàn)代監(jiān)管科技。首先是監(jiān)管沙盒， 其能預(yù)先發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新中的潛在風(fēng)險(xiǎn)， 為新金融技術(shù)與監(jiān)管制度磨合提供“機(jī)制試驗(yàn)”， 為降低金融監(jiān)管制度與金融領(lǐng)域新技術(shù)存在的潛在錯(cuò)配性提供檢驗(yàn)基礎(chǔ)， 提高監(jiān)管靈活性， 在促進(jìn)金融創(chuàng)新的同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)， 以更加有效地推進(jìn)我國(guó)金融事業(yè)的發(fā)展（楊濤，2022）。但是， 在運(yùn)用監(jiān)管沙盒的過程中要警惕其局限性和差異性， 建立適合我國(guó)國(guó)情的監(jiān)管沙盒模式（胡濱，2022）。其次是穿透式監(jiān)管， 穿透式監(jiān)管是指運(yùn)用新興技術(shù)透過金融產(chǎn)品表面看清金融業(yè)務(wù)、 行為的實(shí)質(zhì)， 穿透連接資金來源、 中間環(huán)節(jié)和最終投向， 全過程監(jiān)管金融行為①。穿透式監(jiān)管能夠有效應(yīng)對(duì)信息化下金融科技監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)， 全面覆蓋金融風(fēng)險(xiǎn)、 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及混業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)， 做到監(jiān)管全覆蓋， 減輕“中心化”金融監(jiān)管面臨的壓力， 最終有效應(yīng)對(duì)金融科技的破壞性行為和抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生及其外溢（任怡多，2022）。

（四）金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管研究反思

現(xiàn)有研究結(jié)合金融市場(chǎng)現(xiàn)狀， 從監(jiān)管思路、 監(jiān)管導(dǎo)向以及監(jiān)管范式三個(gè)方面給出了金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的監(jiān)管方案， 然而它們?nèi)狈?duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)本身的考量， 較少將技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)本身對(duì)金融監(jiān)管的影響納入技術(shù)監(jiān)管范疇； 此外， 較多研究?jī)H停留在理論分析層面， 缺乏具體的實(shí)驗(yàn)研究， 無法真正考量監(jiān)管政策和措施的有效性。

基于上述對(duì)現(xiàn)有研究的總結(jié)和反思， 本文認(rèn)為可以考慮在如下兩方面對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行拓展： 第一， 加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)代監(jiān)管科技風(fēng)險(xiǎn)本身的研究， 識(shí)別和應(yīng)對(duì)技術(shù)本身存在的風(fēng)險(xiǎn)有助于利用科技對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性實(shí)施更完善的監(jiān)管， 進(jìn)一步促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定； 第二， 突出實(shí)驗(yàn)研究和實(shí)踐跟蹤， 將明確的監(jiān)管體系和監(jiān)管模式運(yùn)用到實(shí)驗(yàn)中， 以探究其對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管的有效性。

六、 結(jié)論與展望

當(dāng)前學(xué)者們圍繞外溢性及金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性進(jìn)行了全面而深入的研究， 并取得了較為豐碩的成果。第一， 現(xiàn)有研究明晰了外溢性的概念、 成因， 以及人力資本外溢性、 財(cái)政支出外溢性兩方面外溢性的表現(xiàn)； 第二， 學(xué)者們?cè)谔骄客庖缧哉嫘?yīng)的同時(shí)， 也對(duì)外溢性的負(fù)面效應(yīng)進(jìn)行了深入的研究， 本文梳理了金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的成因， 以及其對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)和非金融行業(yè)的影響， 特別關(guān)注金融科技對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的影響； 第三， 在探究金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的基礎(chǔ)上， 現(xiàn)有文獻(xiàn)深入研究了金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管， 本文通過梳理現(xiàn)有監(jiān)管研究邏輯， 并結(jié)合金融科技的大背景， 給出具體的金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管方案。

然而， 目前學(xué)者們對(duì)外溢性及金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的研究還不夠全面， 有待進(jìn)一步探討。對(duì)此， 本文提出以下四點(diǎn)研究方向： 第一， 外溢性的形成原因不是主客體之間簡(jiǎn)單的替代、 支持關(guān)系， 而是可能有著更復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)， 值得學(xué)者們進(jìn)一步研究。第二， 突出對(duì)細(xì)分金融子市場(chǎng)的外溢性研究。金融科技的快速發(fā)展 給我國(guó)的金融業(yè)發(fā)展帶來了機(jī)遇， 同時(shí)也帶來了挑戰(zhàn)， 因此只有不斷加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的研究， 才能積極應(yīng)對(duì)金融科技帶來的挑戰(zhàn)， 以促進(jìn)金融業(yè)健康有序發(fā)展。 第三， 突出對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性傳導(dǎo)機(jī)制的研究。只有明確風(fēng)險(xiǎn)外溢性的傳導(dǎo)機(jī)制和傳染路徑， 才能準(zhǔn)確剖析風(fēng)險(xiǎn)來源， 從而更好地應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。第四， 突出對(duì)金融科技本身存在的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的研究， 探究解決方案， 以便更好地將其運(yùn)用于金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管。

【 注 釋 】

① 來源于中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)《健全穿透式監(jiān)管，加強(qiáng)商業(yè)銀行股權(quán)管理》，2017。

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