楊德龍

今年上半年年報(bào)已經(jīng)披露完畢，上半年超過半數(shù)的上市公司實(shí)現(xiàn)了盈利增長，特別是在電信、光伏、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)鏈上的公司盈利增長較快。這反映出今年上半年多數(shù)公司實(shí)現(xiàn)了利潤增長，這與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在上半年出現(xiàn)的穩(wěn)步復(fù)蘇的大環(huán)境有關(guān)。景氣度比較高的依然是新能源領(lǐng)域，特別是新能源汽車上半年銷量增長超過了35%，光伏發(fā)電的增長達(dá)到了60%。這些領(lǐng)域在各個工業(yè)行業(yè)中增長較快，也為相關(guān)上市公司未來股價(jià)的走勢形成了支撐。

消費(fèi)復(fù)蘇明顯

今年上半年市場風(fēng)格偏向于題材股和概念股，而業(yè)績優(yōu)良的公司的股價(jià)反而出現(xiàn)了調(diào)整。這種調(diào)整主要是估值的下跌，但盈利的持續(xù)增長或高增長將帶來未來股價(jià)回升的機(jī)會。因此，當(dāng)前可以關(guān)注上半年業(yè)績增長較好的行業(yè)和個股，特別是在股價(jià)上已經(jīng)出現(xiàn)了比較大的回調(diào)的公司，具備一定的配置價(jià)值。

因?yàn)槭袌鲲L(fēng)格在年底之前可能會繼續(xù)切換，從上半年追捧題材、追捧概念逐步轉(zhuǎn)向以業(yè)績?yōu)橹行暮蜆I(yè)績優(yōu)良的公司，這樣能重新受到資金的關(guān)注。特別是近期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策逐步落地，形成合力，推動了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期并增強(qiáng)了投資者的信心，使投資者更加愿意投資一些被錯殺的優(yōu)質(zhì)股票和優(yōu)質(zhì)基金。

例如，在消費(fèi)板塊，今年上半年的半年報(bào)整體保持了平穩(wěn)增長。特別是品牌白酒，去年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了利潤增長達(dá)到10%-20%，今年上半年繼續(xù)保持了較高的增速。消費(fèi)現(xiàn)在是推動我國GDP增長的重要引擎。品牌消費(fèi)品因?yàn)榫哂幸欢ǖ膭傂栊再|(zhì)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，收入和利潤出現(xiàn)了穩(wěn)定的回升，為投資者提供了更多的投資機(jī)會。

2016年，我就提出了“白龍馬”的概念，即白馬股和行業(yè)龍頭。這一批公司既有良好的基本面，也有行業(yè)龍頭地位。從這些頭部公司的盈利增長來看，增長確實(shí)比較平穩(wěn)，這也為其長期股價(jià)表現(xiàn)帶來了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

今年上半年，我國消費(fèi)明顯復(fù)蘇，特別是聚集性消費(fèi)如餐飲、旅游、酒店等表現(xiàn)出較快的增長。上半年一些小長假熱門景點(diǎn)人滿為患，熱門航線的機(jī)票一票難求。這都說明聚集性消費(fèi)的增速是較高的。由于基數(shù)的原因，預(yù)計(jì)下半年這些行業(yè)還會出現(xiàn)明顯的增長。因?yàn)橄M(fèi)復(fù)蘇后，人們的消費(fèi)增長比較快，特別是具體性消費(fèi)出現(xiàn)了明顯的回升，這將會給相關(guān)行業(yè)和上市公司盈利持續(xù)增長打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

預(yù)計(jì)上半年增長較快的行業(yè)在全年增速都是較高的。從上半年盈利的增長來推斷，明年4月份將披露的年報(bào)也將維持這樣一個較好的增勢。所以，對于上半年盈利增長比較快的行業(yè)和公司應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注。

新能源是大勢所趨

從半年報(bào)披露的情況來看，新能源汽車、光伏以及新能源領(lǐng)域的個股收入和利潤都出現(xiàn)高速增長。這也說明新能源替代傳統(tǒng)能源是大勢所趨。雖然這兩年新能源整體板塊出現(xiàn)了較大的下跌，很多個股的估值已經(jīng)回到了行情啟動前的2019年的水平，但盈利上逐步兌現(xiàn)，盈利增速和盈利的絕對額都符合之前的預(yù)期。今年以來股價(jià)下跌主要是估值下降，而不是業(yè)績下降導(dǎo)致的。

在去年全年銷量達(dá)到680萬輛的基礎(chǔ)上，新能源汽車仍然保持了35%左右的銷量增長，個別月份甚至超過了50%的增幅。這個增速遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)汽車，很多月份的傳統(tǒng)汽車的增幅只有個位數(shù)。新能源汽車發(fā)展為我國汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車，特別是在汽車出口方面做出了很大的貢獻(xiàn)。今年上半年，我國汽車出口總量突破了200多萬輛，已經(jīng)超過了日本成為世界第一大汽車出口國，預(yù)計(jì)全年還會保持這樣的增速。汽車出口正在成為我國出口的重要方面，因此也可以進(jìn)一步關(guān)注新能源汽車、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)和相關(guān)新能源主題基金的投資機(jī)會。

防范AI過度炒作

光伏發(fā)電今年上半年繼續(xù)保持較快增速，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)上市公司未來增長空間依然較大。在估值大幅下跌之后，投資價(jià)值逐步凸顯。今年上半年受ChatGPT的推動，AI板塊受到大幅上漲。但是，人工智能的發(fā)展目前還處在較為初級的階段。我到深圳寶安會展中心參觀了智博會，上面展出了很多機(jī)器人，特別是工業(yè)機(jī)器人。人工智能的發(fā)展為我國工業(yè)行業(yè)帶來了巨大的改變，提高了生產(chǎn)的效率，實(shí)現(xiàn)了快速增長。

但從相關(guān)上市公司的盈利方面來看，目前還沒有明顯的盈利增長，很多上市公司研發(fā)投入較多，利潤的增長受到了一定的影響，有些AI概念股沒有核心的技術(shù)和商業(yè)應(yīng)用，所以股價(jià)的大幅上漲和業(yè)績下滑形成了較大的反差。例如，某些AI相關(guān)概念股幾百億的市值，對應(yīng)的只有幾千萬的利潤，這反差是較大的，體現(xiàn)出一定的風(fēng)險(xiǎn)。在投資AI板塊時(shí)，可以關(guān)注有潛力實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破和商業(yè)應(yīng)用的龍頭公司，但也要防止股價(jià)過度炒作帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

在投資上，應(yīng)注重價(jià)值投資，包括科技股的投資也要基于基本面進(jìn)行研究。行業(yè)龍頭股的投資風(fēng)險(xiǎn)相對較小，因?yàn)樵诖蟛糠中袠I(yè)，競爭都是激烈的。行業(yè)龍頭公司，特別是細(xì)分行業(yè)的龍頭，具備市場競爭力，在激烈的競爭中能夠占據(jù)有利的位置，搶占更大的市場份額。當(dāng)行業(yè)發(fā)展成熟，呈現(xiàn)出寡頭壟斷的格局時(shí)，細(xì)分行業(yè)龍頭可能會成為寡頭。寡頭壟斷下，行業(yè)龍頭企業(yè)可以獲得超額利潤、更快的發(fā)展和更多的成長機(jī)會，這對于投資者意味著更大的投資回報(bào)。因此，在選擇行業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，要選擇增長空間大的朝陽行業(yè)，以及行業(yè)的龍頭公司，這樣投資的勝算會更大。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度看，大消費(fèi)、新能源和科技是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的三大受益方向?？梢詮倪@三大方向選擇行業(yè)龍頭公司進(jìn)行重點(diǎn)布局。

政策“四支箭”有的放矢

日前，證監(jiān)會出臺了四項(xiàng)穩(wěn)定資本市場的政策，被譽(yù)為“四支箭”，來支持資本市場長期健康發(fā)展。首先是降低印花稅，減半征收，這降低了交易成本。根據(jù)過去兩年的數(shù)據(jù)測算，這將每年給A股市場投資者降低1000多億元的交易費(fèi)用。

第二項(xiàng)政策是關(guān)于規(guī)范大股東減持。對于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較差和過去三年現(xiàn)金分紅平均不到30%的公司，禁止大股東減持。這一政策也旨在鼓勵上市公司提升企業(yè)基本面和盈利，以便通過現(xiàn)金分紅回饋投資者。這樣，合法合理的大股東減持依然可行，同時(shí)也能打擊一些惡意減持以及繞道式減持的行為。

第三項(xiàng)政策是規(guī)范再融資行為，對于破凈破發(fā)的公司限制再融資，并對上一次再融資的資金使用和投資回報(bào)率進(jìn)行綜合考察，來看以后的再融資是否有必要性，這項(xiàng)政策旨在通過規(guī)范再融資行為減輕了市場資金流出的壓力。

第四項(xiàng)政策是優(yōu)化IPO，通過對于IPO階段性的優(yōu)化，或是暫緩IPO發(fā)行節(jié)奏，減少融資規(guī)模和上市數(shù)量，也可以減輕市場資金流出的壓力。

這四項(xiàng)政策對于提振投資者信心、活躍資本市場起到了關(guān)鍵性作用。當(dāng)周，市場扭轉(zhuǎn)了之前下跌的走勢，特別是周一出現(xiàn)大幅高開5%以上，雖然隨后出現(xiàn)了震蕩，但市場的趨勢得以扭轉(zhuǎn)，投資者的信心也逐步得到修復(fù)，這對于后市的行情將起到明顯的推動作用。

這些政策，特別是規(guī)范大股東減持、再融資行為以及優(yōu)化IPO，對于資本市場建立長期穩(wěn)定的生態(tài)，以及一二級市場的資金平衡都起到了很關(guān)鍵性的作用，它們對資本市場的影響是深遠(yuǎn)的，所以它們對于資本市場的影響將從中長期體現(xiàn)在資本市場的走勢上。

更大力度政策有望跟進(jìn)

我國經(jīng)濟(jì)今年以來出現(xiàn)了復(fù)蘇的態(tài)勢，雖然復(fù)蘇的力度尚不大，但復(fù)蘇的態(tài)勢已經(jīng)形成。當(dāng)前正處于全年經(jīng)濟(jì)增長的拐點(diǎn)。7月24日，中央政治局會議作出重磅決議，從多個方面來實(shí)施穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策以提振經(jīng)濟(jì)增速。隨著這些政策逐步落地，年底之前經(jīng)濟(jì)面將有所回升，當(dāng)然現(xiàn)在正處于經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，目前已經(jīng)落地的許多政策，還需要進(jìn)一步研究，后續(xù)可能會進(jìn)一步推出實(shí)質(zhì)性的、更大力度的政策。

比如，在樓市方面，住建部推出了“認(rèn)房不認(rèn)貸”的政策。現(xiàn)在，很多城市包括廣州、深圳等一線城市已經(jīng)宣布執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”，以滿足改善型住房者的購房需求。在其他活躍樓市銷售的方面，目前來看力度還是不夠，比如對于影響房地產(chǎn)銷售最大的限購限貸還沒有完全松綁。因此，對于房地產(chǎn)銷售的刺激作用還需要進(jìn)一步觀察。未來有可能會因城施策取消限購限貸。中央政治局會議明確要認(rèn)清當(dāng)前房地產(chǎn)市場的新形勢，適時(shí)適度地調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控政策。這釋放出非常積極的信號，將起到穩(wěn)定樓市和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

在財(cái)政政策方面也將逐步發(fā)力，包括加大投資投入、擴(kuò)大消費(fèi)等。8月份官方PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，制造業(yè)PMI為49.7%，和上月相比回升了0.4個百分點(diǎn)。雖然仍在榮枯分界點(diǎn)之下，但制造業(yè)景氣度和之前相比有所回升，這是連續(xù)第三個月回升。非制造業(yè)PMI較上月下降0.5至51.0%，為連續(xù)第五個月下降，但仍高于臨界點(diǎn)。綜合PMI為51.3%，較上月上升0.2個百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間。

這表明當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)有了復(fù)蘇的跡象，但復(fù)蘇力度還不大。后續(xù)還需要更多強(qiáng)有力的政策出臺以支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。根據(jù)半年報(bào)披露的情況，消費(fèi)公司盈利增長比較穩(wěn)定。特別是餐飲、旅游、酒店等聚集性消費(fèi)今年上半年恢復(fù)狀況比較好。另外，像品牌白酒、中藥、食品飲料等品牌消費(fèi)品也實(shí)現(xiàn)了盈利的穩(wěn)定增長。今年上半年，消費(fèi)對GDP增長的貢獻(xiàn)達(dá)到了70%以上，成為經(jīng)濟(jì)增長最重要的引擎。這與投資和出口增速出現(xiàn)明顯下降有一定的關(guān)系，客觀上提高了消費(fèi)的貢獻(xiàn)。

今年在消費(fèi)增長上還需要加大力度，發(fā)改委已經(jīng)出臺了提振消費(fèi)的20條措施，從多個方面來提振消費(fèi)增速。下一步，有望創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，提高居民就業(yè)率和工資收入水平，這是提振消費(fèi)的根本途徑。另外，活躍資本市場、提振投資者信心，推動資本市場走向繁榮。這樣能使2億股民和6億基民獲得財(cái)產(chǎn)性收入，在股票市場上賺到錢，從而拉動消費(fèi)。

中央政治局會議首次提出活躍資本市場和提振投資者信心，這在戰(zhàn)略定位上對資本市場的走強(qiáng)具有重要意義。同時(shí)，這也有望推動我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。資本市場的繁榮將為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供寶貴的資本和知識，促進(jìn)科技創(chuàng)新。這對我國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展大有裨益。因此，資本市場不僅是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的助推器，重視和活躍資本市場是中央的戰(zhàn)略定位。

外資今年以來在A股市場主要流入新能源汽車和高端制造業(yè)。近期，也出現(xiàn)了階段性的流出，主要在之前重倉持有的食品飲料等消費(fèi)股。外資在A股市場的配置比例依然較低，市值占比不到3%，未來流入的空間還很大。A股已經(jīng)加入了MSCI新興市場指數(shù)、富時(shí)羅素國際指數(shù)等國際指數(shù)體系。這些指數(shù)是很多外資基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)，因此他們對A股市場的配置需求依然非常強(qiáng)烈。

今年以來，外資流向在近期出現(xiàn)一定的波動，這不必過度解讀。這也是市場近期出現(xiàn)較大波動的一個反映，一旦市場企穩(wěn)開始回暖，外資流入的態(tài)勢就會形成。外資今年以來流入比較多的是新能源汽車和高端制造等領(lǐng)域，這是我國的比較優(yōu)勢，也是我國在汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車的一個重要契機(jī)。投資者可以積極關(guān)注一些調(diào)整到位的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭股或新能源主題基金，以及高端制造業(yè)的機(jī)會。至于外資短期流出的食品飲料等板塊，不必過于擔(dān)心，這些板塊是之前外資重倉持有的。短期的資金流動并不代表觀點(diǎn)的改變，外資對于中國優(yōu)秀的消費(fèi)白馬股長期來看仍然是積極的。因此，外資的短期流動沒有太大的參考意義，但長期流入的行業(yè)和板塊值得我們關(guān)注，外資長期流入A股的趨勢并沒有改變。