吳海珊

9月以來，在一系列支持政策的出臺以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的跡象下，高盛、瑞銀等外資機構(gòu)對中國資產(chǎn)及中國股市的前景重新看好。作為最受外資關(guān)注的板塊之一，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭也有望從中受益。

從已經(jīng)發(fā)布的二季度業(yè)績來看，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭業(yè)績向好，尤其是拼多多業(yè)績大幅超過市場預(yù)期。從資本市場表現(xiàn)來看，今年以來，拼多多、網(wǎng)易、百度最受資本青睞，其中網(wǎng)易年內(nèi)股價上漲超過40%，其次是拼多多，年內(nèi)上漲超過20%。

在持續(xù)的利好政策刺激下，多家外資機構(gòu)紛紛表態(tài)，看好中國資產(chǎn)和中國股市的未來。

近日，高盛發(fā)表研究報告表示，“受寬松政策提速、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)周期性改善、低估值、低倉位等五大因素推動，中國股市有望在今年年底前出現(xiàn)上行的交易機會，逐步趨向MSCI中國指數(shù)67點位（潛在回報率10%）”，對中國股票維持超配。

瑞銀財富全球首席投資總監(jiān)MarkHaefele則表示，有跡象表明，提振市場情緒和消費者信心所需的房地產(chǎn)支持措施正逐步出臺。截至目前，中國的總體政策措施更接近于我們的基準(zhǔn)情景。因此，在亞洲策略中，看好中國股票。

GMOEmergingMarketsEquity創(chuàng)始人阿瓊·迪韋查（ArjunDivecha）也表示說：“中國市場的需求會恢復(fù)正常，從汽車銷量就可以看出，一些跡象表明這種情況正開始發(fā)生。中國政府在推動經(jīng)濟(jì)加速增長方面的努力最終會成功?！?/p>

投資機會方面，互聯(lián)網(wǎng)公司受到海外機構(gòu)的重點關(guān)注。

如BrandesInvestmentPartners投資總監(jiān)路易斯·劉（LouisLau）指出，目前已經(jīng)看到了幾條改善投資者情緒的潛在途徑，并已經(jīng)開始在互聯(lián)網(wǎng)公司、人壽保險公司、運動服裝制造商和太陽能供應(yīng)鏈等領(lǐng)域?qū)ふ覚C會。

瑞銀互聯(lián)網(wǎng)分析師劉耀坤也表示，2023年以來，熱門行業(yè)——如AI對港股互聯(lián)網(wǎng)公司產(chǎn)生了虹吸效應(yīng)，隨著AI熱度的降低，資金可能會重新關(guān)注A/H股，他說：“我們對互聯(lián)網(wǎng)仍持有樂觀的態(tài)度，不論從監(jiān)管環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)，還是從全球投資者的倉位來看都是如此?！?/p>

他表示，從股票倉位來看，目前投資者對互聯(lián)網(wǎng)仍然是低配，未來倉位的邊際變化將對互聯(lián)網(wǎng)股票的走勢將起到比較重要的影響。

對比互聯(lián)網(wǎng)龍頭阿里巴巴和騰訊控股的股價表現(xiàn)來看，網(wǎng)易、拼多多和百度今年在二級市場表現(xiàn)更為搶眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月14日，網(wǎng)易一改去年的頹勢，年初迄今上漲40.48%，領(lǐng)跑互聯(lián)網(wǎng)板塊。緊隨其后的是拼多多和百度，今年以來累計上漲分別為21.48%、19.81%。

從海外機構(gòu)持倉來看，網(wǎng)易、拼多多顯然也更受外資青睞。13F數(shù)據(jù)平臺Whalewisdom數(shù)據(jù)顯示，自今年3月之后，基金對于網(wǎng)易的持倉開始大幅提高。二季度，13F申報人的文件顯示，前十大持倉中有網(wǎng)易的海外基金從之前的10家增長為15家，增長50%。對沖基金持有網(wǎng)易的數(shù)量從之前的6家增長為9家。

值得注意的是，網(wǎng)易持有市值最多的基金為景順集團(tuán)，其次為瑞銀資管等。同時，網(wǎng)易也被納入多只亞洲股息基金，如在截至7月的摩根亞洲股息基金最新報告中，網(wǎng)易為其第六大持倉標(biāo)的，也是惟一一家中國內(nèi)地企業(yè)；而在摩根亞太入息基金中，網(wǎng)易為第其四大倉位，同為惟一一家中國內(nèi)地企業(yè)。

網(wǎng)易之所以受到外資青睞，與其基本面優(yōu)良不無關(guān)系。盡管今年二季度網(wǎng)易整體業(yè)績增長幅度在互聯(lián)網(wǎng)中并非最高，但網(wǎng)易的總體毛利率接近60%，各細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率也都相對較高。如網(wǎng)易二季度游戲及相關(guān)增值服務(wù)的毛利率為67.4%；有道的毛利率為47%；云音樂的毛利率為27%；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)的毛利率為29.5%。同時，網(wǎng)易持續(xù)進(jìn)行分紅，按季度發(fā)放股利。財報數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易二季度股利為每股0.1050美元（每股ADR0.5250美元），一季度股利每股0.0930美元（每股ADR0.4650美元）。

同樣在13F申報人的文件中可以看到，截至二季度末，盡管前10大持倉中有拼多多的基金數(shù)量以及持有拼多多的基金數(shù)量略有減少，但從絕對量上來看仍備受基金青睞，分別高達(dá)55家和434家。

如擁有百年歷史的投資巨頭BAILLIEGIFFORD&COMPANY二季度加倉拼多多10%，持倉市值21.55億美元，占投資組合比重1.83%，位列第12大倉位。橋水基金二季度更是加倉拼多多27%，持倉市值1.89億美元，在投資組合中占比1.17%，為其第16大持倉。

而在今年二季度，拼多多業(yè)績大幅超預(yù)期。2023年第二季度，拼多多營收522.807億元，同比大增66.3%，凈利潤131億元，同比增長47%；運營利潤127.19億元，同比增長46%；非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下增長了39%，達(dá)到146.09億元。

備受海外機構(gòu)關(guān)注的是拼多多的海外平臺Temu的數(shù)據(jù)增長情況。多家媒體報道，去年9月上線以來，Temu現(xiàn)已進(jìn)入40個國家地區(qū)，逐步覆蓋了北美、大洋洲、西歐、拉美、東歐、日韓、東南亞以及中東地區(qū)。Temu今年一季度已經(jīng)成為美國電商下載第一的APP了，超越巨頭亞馬遜、Shein等電商App。到了二季度，Temu的安裝量環(huán)比第一季度提升了超過一倍，達(dá)到7400萬，并連續(xù)兩個季度在美國市場排名榜首。

高級股票分析師ChelseyTam表示，令人鼓舞的是，電子產(chǎn)品和手機（京東的主打產(chǎn)品類別）以及化妝品（抖音和阿里巴巴的強勢產(chǎn)品類別）等品類在拼多多上一季度增長良好。此外，本季度拼多多在多個領(lǐng)域的品牌數(shù)量也在增長。他將拼多多五年收入的復(fù)合年增長率從先前估計的17%提高到了21%。并將拼多多的公允價值從105美元提高至117美元。他表示，在消費者更傾向于買物有所值的商品的環(huán)境下，拼多多處于最佳位置。截至9月14日，拼多多收于99.2美元/ADR。

今年AI無疑是攪動全球科技賽道的最大風(fēng)口，生成性人工智能被認(rèn)為是目前市場潛力最大的行業(yè)之一。持續(xù)深耕AI領(lǐng)域的百度，在今年也持續(xù)受到資金的青睞。數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，13F申報人的文件顯示，前十大持倉中有百度的基金為21家，持有百度的基金數(shù)量為478家。

根據(jù)GrandViewResearch的一份報告，2023年生成人工智能市場的價值為130億美元，預(yù)計到2030年，市場將達(dá)到1093.7億美元，復(fù)合年增長率（CAGR）為35.6%。該機構(gòu)預(yù)計亞太地區(qū)將是預(yù)測期內(nèi)增長最快的地區(qū)，復(fù)合年增長率為36.5%。目前在生成性人工智能中占主導(dǎo)地位的，是像微軟、谷歌、Meta等科技巨頭。

作為“中國版的谷歌”，2023年5月百度推出了機器人Ernie3.5，其是百度對話式人工智能機器人文心一言的最新基礎(chǔ)模型。公開信息顯示，百度于2019年開始開發(fā)Ernie，使其成為最早嘗試這種生成性人工智能的公司之一。分析師認(rèn)為，Ernie將為其搜索引擎和其他服務(wù)帶來更多流量，從而提高廣告收入。

另外，百度在人工智能方面的另一個嘗試是無人駕駛。財報顯示二季度，百度的自動駕駛服務(wù)蘿卜快跑共贏的自動駕駛訂單為約71.4萬單，同比增長149%。截至二季度，蘿卜快跑ApolloGo累計向大眾提供的自動駕駛出行服務(wù)訂單達(dá)330萬單。蘿卜快跑現(xiàn)已獲準(zhǔn)向四個城市，北京、深圳、武漢及重慶的公眾提供車內(nèi)無駕駛員或安全操作員的自動駕駛出行服務(wù)。

整體業(yè)績上看，百度二季度的業(yè)績報也超出市場預(yù)期。二季度百度總收入為人民幣341億元，同比增長15%；百度核心（即不包括愛奇藝）收入為264億元，同比增長14%。百度核心經(jīng)營利潤為46億元，核心經(jīng)營利潤率為17%。

晨星高級股票分析師王凱表示，百度第二季度的收入比該機構(gòu)的估計高出7%。他表示，人工智能技術(shù)是百度核心競爭力的一部分，仍然是一個長期的增長動力，并應(yīng)導(dǎo)致最終的運營利潤率擴大。他給出百度的公允價為183美元和180港元。截至9月14日收盤，港股和ADR分別收于137.04美元/股和135港元/股，均存在30%以上估值提升空間。

雖然阿里巴巴和騰訊控股今年以來二級市場表現(xiàn)相對平淡，但從機構(gòu)預(yù)期來看，目前其股價均處于低估狀態(tài)，未來存在至少30%以上的增長空間。

財報顯示，阿里巴巴二季度收入為2341.56億元，同比增長14%。經(jīng)營利潤為424.90億元，同比增長70%。

不過，阿里巴巴更受關(guān)注的是其管理層架構(gòu)的變化。9月10日晚，阿里巴巴集團(tuán)董事會主席蔡崇信發(fā)布全員信宣布，已在當(dāng)日按計劃完成集團(tuán)管理職務(wù)交接，由他接任集團(tuán)董事會主席職務(wù)，吳泳銘出任集團(tuán)CEO，同時出任阿里智能云集團(tuán)代理董事長兼首席執(zhí)行官。

之后，晨星資深股票分析師ChelseyTam快速對阿里巴巴的動作做出評價，其表示贊同此次變動，在張勇的領(lǐng)導(dǎo)下，阿里巴巴過去幾年的業(yè)績并不穩(wěn)定。比如沒有能阻止拼多多與淘寶天貓的市場競爭，“他的離開未必對阿里不利”。而吳泳銘盡管沒有很多管理經(jīng)驗，但是作為支付寶和淘寶曾經(jīng)的首席技術(shù)官，可能對云業(yè)務(wù)有更好的理解。

晨星給阿里的目標(biāo)價每股分別為124港元/128美元，目前股價相較于目標(biāo)價折讓30%。但他表示：“盡管阿里巴巴目前估值偏低，但可能需要更長時間，才能通過其業(yè)務(wù)部門的潛在上市來釋放其價值。”

就騰訊而言，9月7日，騰訊發(fā)布了其自研的人工智能大模型“混元”。并表示已接入騰訊云、騰訊廣告、騰訊游戲、騰訊金融科技、騰訊會議、騰訊文檔等50多個騰訊業(yè)務(wù)。

財報顯示，騰訊二季度收入同比增長11%至1492億元，其中網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入同比增長34%至250億元，這反映了視頻號廣告的強勁需求，和機器學(xué)習(xí)廣告平臺不斷優(yōu)化。

晨星公司高級股票分析師IvanSu在參加完騰訊數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)峰會后表示，仍堅持對騰訊704港元的公允價值估值，并認(rèn)為騰訊是其互聯(lián)網(wǎng)覆蓋范圍內(nèi)價格最具吸引力的公司，因為該公司被低估，交易價格相較于其估算公允價值有55%的折讓。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）