張桔

公募基金首當(dāng)其沖，截至最新收盤(pán)，除去東方區(qū)域發(fā)展一枝獨(dú)秀增長(zhǎng)率超過(guò)60%外，內(nèi)地主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金再無(wú)收益率超過(guò)50%者。同時(shí)，年內(nèi)多只基金迄今凈值下跌超過(guò)10%。此外，綜合考慮到降費(fèi)和市場(chǎng)不佳等因素，年內(nèi)迄今一基未發(fā)的公司也不在少數(shù)。即便仔細(xì)審視在發(fā)產(chǎn)品名單，普通基金投資者爛熟于心的名字實(shí)際一個(gè)沒(méi)有。

需要強(qiáng)調(diào)的是，再疊加考慮政策底發(fā)力時(shí)的頭部公募自購(gòu)、基金半年報(bào)中的公司員工乃至基金經(jīng)理自購(gòu)加碼，上述種種跡象符合“基金底”的特征。進(jìn)入9月以來(lái)，基金公司利用磨底期來(lái)韜光養(yǎng)晦跡象愈發(fā)明顯，不僅調(diào)研頻次加快，而且新品數(shù)量增加且涉及的種類(lèi)開(kāi)始日益豐富。

如此背景下，“基金底”公募擬任基金經(jīng)理的所思所想乃至具體關(guān)注的方向，值得投資者借鑒。農(nóng)銀匯理擬任基金經(jīng)理廖凌回復(fù)本刊：“從中期維度來(lái)看，政策底已經(jīng)明朗，盈利底或?qū)⒃谌径刃纬?，目前市?chǎng)底的輪廓已然清晰，當(dāng)前階段對(duì)于A股無(wú)須再悲觀。從基本面和產(chǎn)業(yè)升級(jí)主線來(lái)看，我們看好內(nèi)需修復(fù)、制造出海和自主可控三大核心投資方向。一方面，經(jīng)濟(jì)觸底帶來(lái)內(nèi)需修復(fù)，部分低估值順周期公司有望迎來(lái)估值的修復(fù)；另一方面，優(yōu)質(zhì)制造業(yè)公司出海打開(kāi)盈利天花板，迎來(lái)成長(zhǎng)的第二曲線；另一方面，中國(guó)高端制造和高新科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)背景下，國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升帶來(lái)自主可控的中長(zhǎng)期機(jī)遇?！?/p>

實(shí)際上最近在熱議“政策底”、“市場(chǎng)底”、“經(jīng)濟(jì)底”的過(guò)程中，投資者還忽略了更為難能可貴的“基金底”。從資管產(chǎn)品的角度來(lái)印證二級(jí)市場(chǎng)的底部，雖然單一指標(biāo)的準(zhǔn)確度有待商榷，但從內(nèi)地資本市場(chǎng)的歷史來(lái)看，往往“基金底”出現(xiàn)時(shí)為底部與否的爭(zhēng)辯蓋棺定論。

至于如何來(lái)判定“基金底”的出現(xiàn)與否？綜合本刊對(duì)業(yè)內(nèi)多位人士的專(zhuān)訪，大體的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)包括如下幾條：首先是來(lái)自基金公司和明星基金經(jīng)理的自購(gòu)逐漸加碼，雖然前者或許有政策推波助瀾的意味，但后者代表了基金經(jīng)理與投資者風(fēng)雨同舟，堅(jiān)定做好產(chǎn)品的信心。根據(jù)近期披露落幕的基金半年報(bào)統(tǒng)計(jì)，上半年基金公司內(nèi)部員工堅(jiān)持逆市自購(gòu)，合計(jì)增持10.72億份非貨公募基金，其中最受歡迎的是中庚基金旗下的兩只產(chǎn)品港股通價(jià)值18個(gè)月封閉股票和價(jià)值先鋒股票，現(xiàn)任基金經(jīng)理分別是陳濤和丘棟榮。

其次是主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品開(kāi)放限購(gòu)和放開(kāi)限購(gòu)金額。根據(jù)本刊利用Wind不完全統(tǒng)計(jì)，三季度以來(lái)，多只權(quán)益類(lèi)基金放開(kāi)大額申購(gòu)，其中包括多只明星基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品，例如融通的萬(wàn)民遠(yuǎn)、招商的朱紅裕、睿遠(yuǎn)的趙楓。此外，包括林英睿在內(nèi)的多位明星選擇放寬旗下產(chǎn)品的限購(gòu)金額。

再次是基金新品的數(shù)量增加，雖然缺乏頂流明星基金經(jīng)理掛帥，但恰好給一批初登舞臺(tái)的新生代和積累過(guò)一定經(jīng)驗(yàn)的中生代以機(jī)會(huì)。上月底，17只ETF新品一夜獲批，創(chuàng)造了內(nèi)地公募基金歷史上少見(jiàn)的獲批紀(jì)錄；進(jìn)入9月以來(lái)，隨著指數(shù)主題基金新品紛紛成立，月內(nèi)基金發(fā)行市場(chǎng)募集規(guī)模已經(jīng)突破230億元，指基尤其是ETF新品備受青睞有效彌補(bǔ)了主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)行頹勢(shì)。

當(dāng)然，最被二級(jí)市場(chǎng)股票投資者關(guān)注的還是公募的股票倉(cāng)位，雖然基金季報(bào)未出情況下的參考數(shù)值會(huì)有一定失真度，但是測(cè)算數(shù)據(jù)還是具有一定的參考意義。先看根據(jù)上月底本月初的統(tǒng)計(jì)，天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公募權(quán)益類(lèi)基金已經(jīng)連續(xù)三周上調(diào)股票倉(cāng)位，其中普通股票型基金的倉(cāng)位中位數(shù)在各類(lèi)型中最高。

再看最新公募倉(cāng)位測(cè)算報(bào)告。根據(jù)好買(mǎi)基金在9月8日發(fā)布的最新倉(cāng)位測(cè)算報(bào)告，最近一周，公募高倉(cāng)位股票基金整體小幅上升0.02%，當(dāng)前倉(cāng)位92.23%。其中，普通股票型基金倉(cāng)位維持不變，偏股混合型基金倉(cāng)位上升0.02%，當(dāng)前倉(cāng)位分別為93.27%和91.97%。當(dāng)周，公募高倉(cāng)位股票基金配置比例位居前三的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)是醫(yī)藥生物、電力設(shè)備和食品飲料，配置倉(cāng)位分別為10.61%、10.59%和8.82%。

本刊編輯部利用新浪基金公布的在售新品分析，從本周一的9月11日算起，新上檔發(fā)行的公募基金產(chǎn)品超過(guò)10只，而發(fā)行的排期已經(jīng)排到了10月9日；同時(shí)，目前在檔發(fā)行的新品有多只，從涉及的產(chǎn)品主題來(lái)看，其中包括了醫(yī)藥、消費(fèi)、新材料、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能產(chǎn)業(yè)等各種類(lèi)型主題。從擬任基金經(jīng)理來(lái)看，包括張延閩、王迪、儲(chǔ)雯玉、孫浩中、楊超、皮勁松等人也是在行業(yè)中摸爬滾打了多個(gè)年份的實(shí)戰(zhàn)派。

我們按照傳統(tǒng)將擬任基金經(jīng)理簡(jiǎn)單劃分為成長(zhǎng)和價(jià)值兩大陣營(yíng)，力圖多方位梳理“艱難市道中”新掛帥基金經(jīng)理們的投資思路，本刊匯總發(fā)現(xiàn)，他們更多地將目光聚焦在上半年破局的人工智能、出口提振的機(jī)械、新機(jī)帶熱賽道景氣的消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理農(nóng)冰立指出，看好的第一個(gè)大方向是制造業(yè)升級(jí)。他解釋制造業(yè)中的公司本身是有周期的，當(dāng)前有企業(yè)因?yàn)楫a(chǎn)能增長(zhǎng)超過(guò)需求面臨一定困難，但是第三代制造業(yè)企業(yè)龍頭會(huì)在這一過(guò)程中發(fā)展起來(lái)，利用過(guò)去幾年可能降低的門(mén)檻來(lái)擴(kuò)產(chǎn)，增強(qiáng)對(duì)下游的溢價(jià)力，這樣的企業(yè)存在于機(jī)械和家電類(lèi)的制造公司上。

而挖掘機(jī)械類(lèi)公司的重要性或許也被明星基金經(jīng)理所認(rèn)同。從最新的調(diào)研記錄看，同在該公司的明星基金經(jīng)理鮑無(wú)可8月底調(diào)研了工業(yè)機(jī)械領(lǐng)域的中密控股。公司方圍繞著最新財(cái)報(bào)回答了相關(guān)基本面的問(wèn)題。比如在回答公司是否有新的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃時(shí)，中密控股方表示：“公司去年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃達(dá)產(chǎn)后可以滿足15億銷(xiāo)售收入的產(chǎn)能需求。公司今年一直在有計(jì)劃地針對(duì)關(guān)鍵瓶頸環(huán)節(jié)逐步擴(kuò)產(chǎn)，明年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃會(huì)更加積極，計(jì)劃建幾個(gè)大的聯(lián)合車(chē)間，人員招聘上力度也會(huì)加強(qiáng)，去匹配公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。”

除去機(jī)械外，近期因華為和蘋(píng)果推出新機(jī)而熱度升溫的消費(fèi)電子再被基金經(jīng)理們聚焦。當(dāng)新能源的浪潮和人工智能的浪潮相繼洗禮內(nèi)地股市后，消費(fèi)電子的邏輯也不再是果鏈最后的立訊精密和東山精密的“剩者為王”，細(xì)分賽道的邏輯在新的環(huán)境下變化顯現(xiàn)。

“這里面我分成兩個(gè)大類(lèi)，第一類(lèi)是需求還在高速增長(zhǎng)的領(lǐng)域，主要是圍繞著大AI硬件的產(chǎn)業(yè)鏈公司，會(huì)有持續(xù)的高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；第二類(lèi)是供需格局逐漸優(yōu)化的細(xì)分領(lǐng)域，從產(chǎn)業(yè)格局上出清得比較干凈，例如消費(fèi)電子中的一些元器件類(lèi)公司?！鞭r(nóng)冰立強(qiáng)調(diào)。

而結(jié)合調(diào)研來(lái)看，立訊精密恰好在8月29日通過(guò)視頻會(huì)議的方式舉行機(jī)構(gòu)調(diào)研，其中參與的基金公司超過(guò)百家。從調(diào)研記錄涉及的問(wèn)題來(lái)看，賣(mài)方圍繞著消費(fèi)電子、通訊、汽車(chē)、汽車(chē)零部件等與主營(yíng)相關(guān)的方方面面來(lái)發(fā)問(wèn)。其中可以看出，公司對(duì)頭部客戶(hù)（蘋(píng)果）的新品還是信心滿滿。

此外，近兩年成長(zhǎng)領(lǐng)域的“風(fēng)云人物”新能源產(chǎn)業(yè)鏈和人工智能產(chǎn)業(yè)鏈自然還是擬任基金經(jīng)理們的重中之重，前者是軟科技的代表，后者則是硬科技的代表。匯總本刊對(duì)擬任基金經(jīng)理們的了解，接下來(lái)可能對(duì)這兩條大的產(chǎn)業(yè)鏈思路更為細(xì)分聚焦，前者的重點(diǎn)會(huì)是應(yīng)用端的智能汽車(chē)乃至汽車(chē)零部件，后者的重點(diǎn)逐漸從數(shù)據(jù)要素和算力到應(yīng)用端，投資范圍會(huì)有所收斂。

金信基金經(jīng)理?xiàng)畛瑫?shū)面回復(fù)強(qiáng)調(diào)：“尤其是汽車(chē)智能化方向值得長(zhǎng)期關(guān)注。在燃油車(chē)時(shí)代，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)基本是外資及合資車(chē)企主導(dǎo)，供應(yīng)鏈相對(duì)封閉，例如像發(fā)動(dòng)機(jī)變速箱之類(lèi)的關(guān)鍵零部件基本被外資把控。但在電動(dòng)車(chē)時(shí)代，自主品牌實(shí)現(xiàn)了快速崛起，并且在一些關(guān)鍵零部件環(huán)節(jié)也成功突圍。在汽車(chē)智能化時(shí)代，將會(huì)進(jìn)一步重塑全球的零部件供應(yīng)鏈體系及商業(yè)模式，而自主品牌汽車(chē)及零部件有望在這一輪汽車(chē)產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)中成為引領(lǐng)者，這將會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

不過(guò)有不愿具名的擬任基金經(jīng)理提醒：“新能源的企業(yè)因?yàn)檫^(guò)去幾年卷得厲害，現(xiàn)在急需在新的東西上謀求突破，比如做電池公司就是要考慮新材料去增強(qiáng)電池性能、續(xù)航。無(wú)論做快充也好，做防爆也好，最終都是落實(shí)在材料上，材料的投入要求最終在泛化工企業(yè)。而這些泛化工企業(yè)現(xiàn)在也在發(fā)生變化，原來(lái)就是大干快上，現(xiàn)在非常謹(jǐn)慎只投新材料，整體的商業(yè)模式已經(jīng)發(fā)生變化了?！敝劣贏I，中信保誠(chéng)基金經(jīng)理孫浩中強(qiáng)調(diào)：“后續(xù)更關(guān)注AI應(yīng)用，算力的演繹基本已經(jīng)充分，而AI應(yīng)用經(jīng)過(guò)調(diào)整之后，估值處于較為合理階段，后續(xù)隨著大模型和各種垂類(lèi)模型的優(yōu)化，諸多應(yīng)用會(huì)逐漸進(jìn)入商業(yè)化階段，會(huì)在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上有明顯體現(xiàn)?！?/p>

而廖凌強(qiáng)調(diào)：“從基本面研究的維度出發(fā)，中觀行業(yè)的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)主要來(lái)自中下游：中游制造業(yè)盈利企穩(wěn)、下游困境反轉(zhuǎn)，整體好于上游。比如中游順周期制造業(yè)看到困境反轉(zhuǎn)，如商用車(chē)、船舶、電機(jī)等；再例如TMT行業(yè)的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)集中在數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域，如B端和G端訂單改善、射頻/存儲(chǔ)/面板等電子細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇?！?/p>

對(duì)比多位銳氣風(fēng)發(fā)的成長(zhǎng)派擬任經(jīng)理，同一時(shí)間段老成持重的價(jià)值派擬任經(jīng)理是相對(duì)少數(shù)，但是包括朱國(guó)慶、張延閩、皮勁松等人實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)更為豐富，并且還有部分人的投資風(fēng)格橫跨價(jià)值與成長(zhǎng)兩大領(lǐng)域。

對(duì)應(yīng)看二級(jí)市場(chǎng)，在上半年復(fù)蘇線、中特估相繼表現(xiàn)后，下半年尤其是政策底以來(lái)，券商、地產(chǎn)鏈等價(jià)值領(lǐng)域相繼都有閃光，尤其下游消費(fèi)及服務(wù)業(yè)“困境反轉(zhuǎn)”的線索不斷累積，地產(chǎn)鏈業(yè)績(jī)呈改善趨勢(shì)，如家居等；同時(shí)能源、黃金等賽道逆市相對(duì)有持續(xù)表現(xiàn)，疊加雙節(jié)效應(yīng)可能對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的提振有所刺激，價(jià)值型擬任基金經(jīng)理或許恰好可以利用未來(lái)新品的封閉期來(lái)“深挖洞、廣積糧”。

從涉及其中的諸多細(xì)分行業(yè)來(lái)看，相對(duì)更被新品看好的是醫(yī)藥行業(yè)。創(chuàng)金合信明星醫(yī)藥經(jīng)理皮勁松強(qiáng)調(diào)：“從產(chǎn)業(yè)反饋情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)制藥和器械類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)受到一定影響，但我們傾向于認(rèn)為是一次性影響，且對(duì)2023年業(yè)績(jī)影響可控。目前國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)核心的矛盾還是在于醫(yī)藥板塊超跌，估值處在較低位置，板塊增長(zhǎng)的邏輯非常明確，不應(yīng)悲觀?！?/p>

數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪基金

如果說(shuō)藥基掌門(mén)看好醫(yī)藥，說(shuō)服力略有限的話，實(shí)際全市場(chǎng)選股的基金經(jīng)理也旗幟鮮明地看好醫(yī)藥就值得深思了。有新品在檔發(fā)行的鵬揚(yáng)基金副總朱國(guó)慶書(shū)面回復(fù)本刊：“醫(yī)藥板塊過(guò)去幾年經(jīng)歷集采、疫情以及近期反腐等因素影響，調(diào)整幅度非常大，很多優(yōu)質(zhì)公司估值也處于非常低的分位數(shù)。人口老齡化會(huì)帶來(lái)非常旺盛的醫(yī)療需求，但觀察日本老齡化過(guò)程中醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況，醫(yī)保支付能力會(huì)限制整個(gè)行業(yè)的增速。也就是有支付能力的需求才是真正的需求?！?/p>

“我們需要配置的就是真正有需求的子板塊的優(yōu)質(zhì)公司。比如新藥研發(fā)管線強(qiáng)的創(chuàng)新藥，受集采影響小的藥品和醫(yī)療服務(wù)，國(guó)產(chǎn)替代的創(chuàng)新醫(yī)療器械等。需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)主要是政策對(duì)價(jià)格的沖擊，以及競(jìng)爭(zhēng)格局是否穩(wěn)定?！彼缡菑?qiáng)調(diào)。

而從二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)的看，來(lái)自醫(yī)藥上市公司的股東增持開(kāi)始逐漸增多，本周最新的一例是大白馬復(fù)星醫(yī)藥的控股股東復(fù)星高科以自有資金約2000萬(wàn)元增持復(fù)星醫(yī)藥0.03%股份，此外，公司大股東擬在1年內(nèi)耗資不低于1億元增持復(fù)星醫(yī)藥，累計(jì)增持比例不超過(guò)2%。無(wú)獨(dú)有偶，稍早前上海醫(yī)藥也公告控股股東和高管增持。此外，醫(yī)藥類(lèi)ETF規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，也反映了市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥底部布局機(jī)會(huì)的關(guān)注。

此外，或許是考慮到“中特估”思路的連續(xù)性，“央國(guó)企”尤其被價(jià)值類(lèi)擬任基金經(jīng)理所關(guān)注。在書(shū)面回復(fù)本刊時(shí)，長(zhǎng)城基金研究部副總經(jīng)理儲(chǔ)雯玉解釋?zhuān)骸皬漠a(chǎn)業(yè)角度看，央國(guó)企的行業(yè)分布十分廣泛，我主要結(jié)合五個(gè)維度篩選優(yōu)質(zhì)央國(guó)企標(biāo)的。第一是財(cái)務(wù)維度，基于“一利五率”選擇分紅收益率較高、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健、在所處產(chǎn)業(yè)有定價(jià)權(quán)的公司，涉及交通、能源、電信、基建、金融等行業(yè)。第二是成長(zhǎng)空間，關(guān)注深耕分紅和經(jīng)營(yíng)效率有望提升，促使ROE上臺(tái)階，進(jìn)而有機(jī)會(huì)價(jià)值重估的公司。第三是政策導(dǎo)向，聚焦國(guó)家重點(diǎn)政策支持、承擔(dān)發(fā)展重任、行業(yè)成長(zhǎng)性突出的公司，包括新興信息產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新能源/新材料、“一帶一路”以及生物產(chǎn)業(yè)等。第四是經(jīng)營(yíng)管理，把握公司治理有改善、受益于股權(quán)激勵(lì)的公司。第五是專(zhuān)業(yè)化整合，關(guān)注有外延并購(gòu)或集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，有望提升經(jīng)營(yíng)效率的公司?！?/p>

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）