惠凱

今年以來(lái)，A股公司回購(gòu)動(dòng)作不斷，成為提升上市公司價(jià)值含量、夯實(shí)“估值底”的重要力量，但在回購(gòu)潮中，普遍破凈、現(xiàn)金豐厚的銀行卻遲遲未見(jiàn)動(dòng)作，究其原因，不僅和少數(shù)上市股份行和城商行面臨一定的資本充足率壓力有關(guān)，且也和銀行監(jiān)管機(jī)制、調(diào)整資本金和審批流程較復(fù)雜有關(guān)。

“失之東隅，收之桑榆”，雖然回購(gòu)不見(jiàn)動(dòng)作，但較高的現(xiàn)金分紅率卻是銀行回報(bào)投資者的主要方式。不過(guò)去年以來(lái)，因資本補(bǔ)充壓力而取消分紅的上市銀行開(kāi)始增多，特別是隨著近期股權(quán)再融資的降速，不排除會(huì)有更多的區(qū)域性銀行為提升內(nèi)源資本補(bǔ)充能力，未來(lái)靈活調(diào)整分紅比例。

近期A股行情持續(xù)低迷，多部門(mén)密集發(fā)布政策提振投資者信心，上市公司、機(jī)構(gòu)投資者也在積極響應(yīng)。據(jù)Wind，僅8月中旬至9月初，滬深上市公司共拋出近200份股票回購(gòu)方案或提議。綜合IPO超募資金、在手現(xiàn)金、股價(jià)和估值多個(gè)角度分析，可發(fā)現(xiàn)在手現(xiàn)金較多、估值低迷的科創(chuàng)板公司實(shí)施回購(gòu)的意愿較高。

目前來(lái)看，申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類下，絕對(duì)估值最低的五個(gè)行業(yè)分別是股份行（0.47倍PB）、國(guó)有大行（0.48倍PB）、農(nóng)商行（0.53倍PB）、城商行（0.54倍PB）、房屋建設(shè)（0.65倍PB），其中前四位均為銀行股。考慮到近幾年來(lái)有不少上市銀行股處于破發(fā)狀態(tài)，也因此，銀行股很有必要實(shí)施股票回購(gòu)去維持投資者信心。但令人奇怪的是，在A股公司回購(gòu)潮中，銀行股卻遲遲“按兵不動(dòng)”，無(wú)一家銀行展開(kāi)回購(gòu)。

之所以出現(xiàn)這種情況，從興業(yè)銀行通過(guò)網(wǎng)絡(luò)回復(fù)投資者問(wèn)詢可看出端倪。回復(fù)中，興業(yè)銀行表示，公司《章程》關(guān)于股份回購(gòu)條款的修訂內(nèi)容主要依據(jù)《公司法》第一百四十二條、證監(jiān)會(huì)《上市公司章程指引》第二十三條等規(guī)定。根據(jù)規(guī)定，回購(gòu)普通股的主要方式包括回購(gòu)后注銷、用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，以及用于轉(zhuǎn)換銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債等?！熬C合考慮監(jiān)管政策限制、我行資本需求及持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展需要，現(xiàn)階段尚不具備回購(gòu)條件?！?/p>

如果說(shuō)上述回復(fù)略顯晦澀，那么渝農(nóng)商行的回復(fù)就更加直白：“由于境內(nèi)商業(yè)銀行回購(gòu)股票屬于重大無(wú)先例事項(xiàng)，且根據(jù)法律法規(guī)和相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，本行回購(gòu)股份之后只能注銷并減少注冊(cè)資本，減少注冊(cè)資本需獲得銀保監(jiān)會(huì)或其派出機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，此外還涉及債權(quán)人公告等一系列法律程序，采取回購(gòu)股份并減少注冊(cè)資本的方式不具備可行性。因此，本行將不采取通過(guò)回購(gòu)股票方式履行穩(wěn)定股價(jià)義務(wù)。”

除了監(jiān)管機(jī)制的限制，銀行回購(gòu)股權(quán)之所以罕見(jiàn)，很大程度上和其資本充足率要求有關(guān)。交通銀行在答復(fù)投資者問(wèn)詢時(shí)稱：由于回購(gòu)注銷會(huì)影響注冊(cè)資本金和資本充足率，目前沒(méi)有股票回購(gòu)注銷的計(jì)劃。

iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年初～2023年6月底，42家A股銀行中，超過(guò)六成銀行的資本充足率出現(xiàn)不同程度的下滑。其中，瑞豐銀行、青島銀行的資本充足率下滑幅度較大，去年初至今年二季度末，資本充足率降幅達(dá)15%以上。還有部分銀行的資本充足率經(jīng)過(guò)下滑后，已接近10.5%的監(jiān)管要求。比如蘭州銀行最新的資本充足率是10.81%，A股銀行中排名靠后。

此外，還有約2/3銀行的核心一級(jí)資本充足率也出現(xiàn)了下滑，其中，瑞豐銀行去年初至今年6月底，核心一級(jí)資本充足率從15.41%降至13%。部分城商行和股份行的核心一級(jí)資本充足率也逼近8%，比如蘭州銀行、杭州銀行、浙商銀行，最新核心一級(jí)資本充足率分別是8.11%、8.14%、8.18%。

近期，在監(jiān)管部門(mén)調(diào)控下，多家券商、銀行通過(guò)再融資補(bǔ)充資本的節(jié)奏放緩。比如8月11日，某民營(yíng)商業(yè)銀行就公告稱終止500億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行事項(xiàng)并撤回文件。中報(bào)顯示，該商業(yè)銀行的核心一級(jí)資本充足率是8.9%，在股份行中居于中游。

考慮到通過(guò)定增、配股、可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資本的節(jié)奏延緩，后續(xù)銀行一方面可以通過(guò)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、減少重資本業(yè)務(wù)、降低增速目標(biāo)來(lái)減少資本金的消耗;另一方面也可以通過(guò)提高利潤(rùn)留存等內(nèi)生性方式補(bǔ)充資本。

行業(yè)生態(tài)的變化給銀行降速提供了契機(jī)。最新半年報(bào)顯示，往年?duì)I收持續(xù)高歌猛進(jìn)的銀行股在今年中期出現(xiàn)罕見(jiàn)的下滑現(xiàn)象，A股42家銀行股約有1/3公司上半年的營(yíng)收出現(xiàn)同比減少。特別是以往有很強(qiáng)穩(wěn)健性的幾家頭部大行，如建行、工行的營(yíng)收也同比出現(xiàn)了下滑，而不少價(jià)值投資者心中的典范——招商銀行，更是首次出現(xiàn)了半年報(bào)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)情況。

本刊了解到，A股多數(shù)公司往往把回購(gòu)后的股份用于對(duì)高管、員工的股權(quán)激勵(lì)，但金融業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的難度較大。其實(shí)，監(jiān)管部門(mén)也曾試圖突破這一難點(diǎn)，2018年11月，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》，鼓勵(lì)上市金融公司回購(gòu)股份，“上市金融企業(yè)可以在合理確定回購(gòu)實(shí)施價(jià)格、切實(shí)防范利益輸送的基礎(chǔ)上，依法回購(gòu)股份用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃，并按有關(guān)規(guī)定做好管理”，但時(shí)至今日，銀行業(yè)仍無(wú)回購(gòu)動(dòng)作。

除了“A股銀行更依賴規(guī)模、牌照和壟斷優(yōu)勢(shì)”的固有印象外，資金來(lái)源、跨部門(mén)審批流程、銀行股長(zhǎng)期破凈的現(xiàn)實(shí)、回購(gòu)股份后對(duì)銀行資本金的削弱，都導(dǎo)致銀行實(shí)施股權(quán)激勵(lì)始終是“雷聲大雨點(diǎn)小”。比如浙商銀行此前就曾向投資者表示，“因目前政策限制，銀行無(wú)法實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，本公司暫未制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。”

在經(jīng)歷今年“金特估”補(bǔ)漲行情后，部分大行估值已經(jīng)有所修復(fù)，但對(duì)比美股、港股中的優(yōu)質(zhì)大行，目前A股大行的估值仍普遍較低。此外，因中小城農(nóng)商行不是今年“金特估”行情的主流，這導(dǎo)致多家中小城農(nóng)商行PB仍低于0.5。

“如果能完善上市銀行的回購(gòu)機(jī)制，作為A股‘頂梁柱’的金融股估值中樞有望進(jìn)一步提升?！币晃唤鹑谛袠I(yè)分析師指出。

在近兩年A股回購(gòu)頻繁的大背景下，不方便實(shí)施回購(gòu)的銀行股分紅金額和股息率穩(wěn)中有升。iFinD顯示，剔除2020年后上市的銀行，A股銀行2020～2022年的年度現(xiàn)金分紅總額分別約3300億元、3700億元、4037億元。六大行的現(xiàn)金分紅比例長(zhǎng)期穩(wěn)定在三成左右，是現(xiàn)金分紅的絕對(duì)主力。

然而隨著銀行股2022年以來(lái)業(yè)績(jī)分化、部分區(qū)域性銀行業(yè)績(jī)和資本金的承壓，選擇不分紅的銀行有所增多。在不考慮因資本運(yùn)作導(dǎo)致的取消分紅之外（注：浙商銀行去年因同時(shí)實(shí)施配股和分紅，存在時(shí)間沖突而取消分紅），2021年度時(shí)，A股僅有河南的一家區(qū)域性銀行沒(méi)有現(xiàn)金分紅，可到了2022年度，不實(shí)施分紅的銀行已經(jīng)增加到兩家，除了在2021年就未分紅的哪一家銀行外，青農(nóng)商行也上榜。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，上市銀行財(cái)報(bào)

從原因看，這兩家城農(nóng)商行均表示因盈利承壓+提升內(nèi)源性補(bǔ)充資本金的能力，而取消現(xiàn)金分紅。

追溯過(guò)往，經(jīng)濟(jì)下行期銀行降低分紅以提升資本補(bǔ)充能力的手段也曾被采用過(guò)。以上市較早的四大行為樣本，2011年四大行的現(xiàn)金分紅比例基本≥35%，工商銀行的現(xiàn)金分紅比例超過(guò)42%。其后經(jīng)濟(jì)有所下行，四大行的分紅比例隨之下行，2014年時(shí)降至33%左右，2015年度的現(xiàn)金分紅比例進(jìn)一步降至30%。

2023年半年報(bào)顯示，部分銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)壓力進(jìn)一步加大，其中，河南唯一的上市銀行上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比均下滑，分別下滑8.52%和19.14%，類似的，浦發(fā)、興業(yè)等3家股份行的凈利潤(rùn)也出現(xiàn)小幅下滑。

財(cái)達(dá)證券企業(yè)融資部董事總經(jīng)理姚輯向本刊表示：目前多數(shù)中資銀行，緊缺的是核心一級(jí)資本?！昂诵囊患?jí)資本的補(bǔ)充手段有限，只能是股本或者留存收益。這就是為什么有些銀行不分紅，因?yàn)楹芏嚆y行的PB小于1，不適合實(shí)施股權(quán)融資，更多只能依靠?jī)?nèi)生的留存收益，也就是說(shuō)主動(dòng)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的增速。但如此做法也存在副作用，銀行不得不選擇了少派息、不派息的辦法?！?/p>

由于當(dāng)前相關(guān)部門(mén)調(diào)整再融資發(fā)行審核節(jié)奏，銀行補(bǔ)充核心資本的難度有所加大。姚輯表示，資本充足率偏低的銀行除了可以發(fā)行永續(xù)債、二級(jí)資本債，還可以考慮適當(dāng)下調(diào)分紅比例，留存更多利潤(rùn)用于補(bǔ)充資本、以支持進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利；還可以適時(shí)進(jìn)一步降低商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率、穩(wěn)慎降低存款利率。最新進(jìn)展是9月15日，央行超預(yù)期下調(diào)存款準(zhǔn)備率0.25個(gè)百分點(diǎn)。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）