朱容

9月23日至10月8日，首次成為亞運(yùn)會(huì)正式比賽項(xiàng)目的電子競技將在杭州開賽。此前，國際奧委會(huì)首次成立電子競技委員會(huì)，并在官網(wǎng)深度展望電競行業(yè)未來，此舉標(biāo)志著奧組委在支持奧運(yùn)會(huì)“虛擬體育”發(fā)展上邁出關(guān)鍵的“環(huán)球一步”，可謂開啟了電子競技奧林匹克運(yùn)動(dòng)元年。

筆者認(rèn)為，電競行業(yè)迎來“國際國內(nèi)”催化因素新背景下，入選亞運(yùn)會(huì)的游戲認(rèn)可度和關(guān)注度有望大幅提升。其用戶數(shù)量和付費(fèi)率具有潛在增長空間，背后上市游戲廠商業(yè)績和股價(jià)將直接受益。因游戲行業(yè)的逆周期屬性和創(chuàng)新方向的成長潛力，當(dāng)前位置建議關(guān)注游戲行業(yè)“虛擬體育”主題投資機(jī)會(huì)。

亞運(yùn)會(huì)首設(shè)電競項(xiàng)目計(jì)入國家獎(jiǎng)牌榜騰訊5款產(chǎn)品入選或成受益最大公司

近日，國際奧委會(huì)正式成立電子競技委員會(huì)，標(biāo)志著奧委會(huì)對(duì)“虛擬體育”發(fā)展的大力支持。同時(shí)，今年的杭州亞運(yùn)會(huì)宣布電子競技將首次成為正式競賽項(xiàng)目，并被計(jì)入國家獎(jiǎng)牌榜，和棋類項(xiàng)目共屬“智力項(xiàng)目”。本次亞運(yùn)會(huì)前期有8個(gè)電子競技項(xiàng)目入選，分別是英雄聯(lián)盟、王者榮耀（亞運(yùn)版）、和平精英（亞運(yùn)版）、爐石傳說、刀塔2、夢(mèng)三國2、街霸5和FIFAOnline4。因《爐石傳說》退出國內(nèi)市場(chǎng)，已不具備列入杭州亞運(yùn)會(huì)電子競技項(xiàng)目的前置條件，被杭州亞運(yùn)會(huì)組委會(huì)取消。電子競技作為新的競技類項(xiàng)目入選，極大提高電子競技行業(yè)的關(guān)注度，行業(yè)發(fā)展?jié)摿τ袡C(jī)會(huì)繼續(xù)釋放。結(jié)合AIGC、元宇宙等新興技術(shù)在電子競技游戲中的內(nèi)容應(yīng)用，行業(yè)更加有望迎來第二次快速增長。

杭州亞運(yùn)會(huì)的電子競技比賽將于9月23日開始，賽事項(xiàng)目背后的研發(fā)、代理、開發(fā)等產(chǎn)業(yè)鏈上的公司會(huì)率先受益。研究上述7款游戲項(xiàng)目相關(guān)公司和標(biāo)的（見附表），筆者發(fā)現(xiàn)，7款游戲中有5款和騰訊有直接關(guān)系，完美世界和電魂網(wǎng)絡(luò)也有相關(guān)項(xiàng)目入選亞運(yùn)會(huì)。尤其是電魂網(wǎng)絡(luò)自主研發(fā)的《夢(mèng)三國》，其入選亞運(yùn)會(huì)對(duì)持續(xù)維持產(chǎn)品品牌聲譽(yù)有較正面的影響，會(huì)吸引更廣泛的用戶群體并提升用戶費(fèi)率意愿，預(yù)期公司業(yè)績基于此將大幅修復(fù)。

數(shù)據(jù)來源：亞運(yùn)會(huì)官網(wǎng)、公司官網(wǎng)

前八個(gè)月版號(hào)發(fā)放已超去年全年全球移動(dòng)化促游戲出海前景廣闊

與此同時(shí)，版號(hào)恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放，供給端得到顯著改善，優(yōu)質(zhì)游戲拉動(dòng)市場(chǎng)回暖。2023年1-8月共發(fā)放610款國內(nèi)游戲和85款進(jìn)口游戲版號(hào)，今年前8個(gè)月的版號(hào)發(fā)放總數(shù)已超過去年全年512款的數(shù)量（見附圖），發(fā)放頻率也更為規(guī)律，預(yù)計(jì)2023年全年版號(hào)數(shù)量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。版號(hào)發(fā)放常態(tài)化下，優(yōu)質(zhì)游戲持續(xù)推出，帶動(dòng)游戲市場(chǎng)整體收入上行。

根據(jù)中國音像與數(shù)據(jù)出版協(xié)會(huì)此前發(fā)布的《2023年1-6月中國電子競技產(chǎn)業(yè)報(bào)告》（簡稱《游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》）顯示，我國電子競技用戶規(guī)模為4.87億人，電子競技產(chǎn)業(yè)上半年收入為759.93億元，環(huán)比增長11.74%，手游、端游同步復(fù)蘇。在電子競技新品持續(xù)上線、賽事活動(dòng)強(qiáng)勢(shì)加持、版號(hào)發(fā)放常態(tài)化的協(xié)同作用下，下半年電子競技行業(yè)有望復(fù)蘇。

相較于國內(nèi)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)目前發(fā)展?jié)摿薮螅掖嬖跓o版號(hào)限制的優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)自主研發(fā)的游戲出?；蚰転橛螒驈S商提供增長動(dòng)能。國內(nèi)游戲廠商研發(fā)和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠受益于全球游戲行業(yè)移動(dòng)化趨勢(shì)?！队螒虍a(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，今年上半年中國自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入為82億美元，自研游戲出海業(yè)務(wù)仍有較大提升空間。

筆者研究發(fā)現(xiàn)，2023上半年游戲公司業(yè)績存在一些分化，主要是因?yàn)闃I(yè)績和公司自身的產(chǎn)品周期掛鉤。如果公司二季度新產(chǎn)品上線，收入可能會(huì)先出現(xiàn)拐點(diǎn)，但利潤的兌現(xiàn)往往會(huì)滯后一個(gè)季度。由于部分企業(yè)銷售、營銷費(fèi)用前置，收入和利潤的數(shù)據(jù)在時(shí)間維度上呈現(xiàn)一定程度的錯(cuò)配。當(dāng)前大部分游戲公司的產(chǎn)品周期是從二季度起逐步開啟的，上半年有米哈游的《崩壞：星穹鐵道》，三七互娛的《凡人修仙傳》，網(wǎng)易的《逆水寒》等大作，業(yè)績有望自三季度起進(jìn)一步釋放，但仍需關(guān)注游戲研發(fā)商的產(chǎn)品周期兌現(xiàn)情況。

此外，9月8日工信部聯(lián)合五部門發(fā)布《元宇宙產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃》，提出元宇宙典型軟硬件產(chǎn)品將在2025年實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。游戲內(nèi)容形式互動(dòng)性強(qiáng)、畫面及場(chǎng)景設(shè)計(jì)需求大，有望受益于AI推動(dòng)的生產(chǎn)效率提升。

短期內(nèi)，AIGC等技術(shù)對(duì)游戲公司的作用更多體現(xiàn)在降本增效上，但很多游戲公司從年中開始探索AI的應(yīng)用案例。盛天網(wǎng)絡(luò)已成立AI創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，著手研究“AI+游戲”、“AI+社交”場(chǎng)景，推動(dòng)從智能NPC到AI虛擬陪伴的落地應(yīng)用。由于游戲群體已相對(duì)固定且滲透率很高，AI的運(yùn)用可能對(duì)游戲的用戶提升效果不一定很強(qiáng)，但有利于提升用戶的游戲時(shí)長，對(duì)應(yīng)未來用戶的付費(fèi)率有望進(jìn)一步增長。

數(shù)據(jù)來源：國家新聞出版署截至2023年8月29日

游戲行業(yè)在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上，投資邏輯側(cè)重板塊或公司估值低位時(shí)買入，并預(yù)判潛在的游戲爆款產(chǎn)品。但實(shí)際上，很難預(yù)測(cè)某個(gè)游戲的未來流水，很多爆款游戲上線前的市場(chǎng)關(guān)注度并不高。

因此，筆者建議更多地去關(guān)注估值水平的高低，截至2023年9月13日收盤，游戲行業(yè)部分頭部公司的PE-ttm值大致在15-20倍，而2019-2020年期間部分股票的PE-ttm突破過30倍，因此當(dāng)前股票估值仍有潛在上行空間。隨著杭州亞運(yùn)會(huì)等賽事的推動(dòng)作用，預(yù)期2023年游戲市場(chǎng)收入恢復(fù)彈性較大，行業(yè)估值和基本面均有較大修復(fù)空間。當(dāng)前游戲行業(yè)估值相對(duì)較低，對(duì)于估值已回調(diào)或處于低位且后續(xù)有產(chǎn)品發(fā)布的公司，是比較好的投資機(jī)會(huì)。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）