周心鈺

近一個時期，股市持續(xù)低迷，有聲音認為股市“如果再下跌，整個市場就沒法辦了”，并希望做好救市籌備。但是，關于如何救市，眾說紛紜。

救市是一個系統(tǒng)工程，要使用一切可能使用的工具。筆者認為，此階段，是時候“從滿滿的政策工具儲備箱中推出平準基金備用”了，以防止證券市場進一步陷于負循環(huán)。救市大招猛招要快要狠，推出平準基金更宜快宜早，用真正的“子彈”狙擊做空動能并形成空頭回補的牛熊拐點。

兵馬未動，糧草先行。在推出重炮之前，需要清理噪音，鼓舞士氣，牢牢編織“防鯊網(wǎng)”，防止制度缺陷形成的“鯊魚”對市場的嗜血追殺，重拾市場信心要猛。

什么是“防鯊網(wǎng)”？眾所周知，“防鯊網(wǎng)”是防止鯊魚危害泳者的保護措施。筆者認為，在證券市場這個大海里，“防鯊網(wǎng)”就是指保護投資者權益的各項監(jiān)管政策法規(guī)及法律。

8月27日，證監(jiān)會官宣重磅減持新規(guī)，似將一舉解決股市存在數(shù)十年的多種頑疾。市場滿懷期待。

在如此關鍵節(jié)點，還是有不“法”之徒，鋌而走險，頂風作案，公然違反新規(guī)去做減持。8月28日，東方時尚控股股東成交3筆大宗交易，成交量340萬股，減持總金額2203.2萬元，明目張膽踐踏減持新規(guī)的破發(fā)紅線。

無獨有偶，我樂家居的大小非也粉墨登場。8月26日—9月6日，我樂家居公司股東于某及其一致行動人通過集中競價減持股份數(shù)量為2244.04萬股，減持比例為7.1124%，超過5%的公告規(guī)定。居然不做任何公告，直接套現(xiàn)數(shù)億元離場，視法規(guī)如無物，重挫市場信心。

筆者認為，按照《證券法》第一百八十六條規(guī)定，上述行為應該沒收違法所得，并對違規(guī)減持行為“處以買賣證券等值以下的罰款”，即處罰上限可以無限接近違規(guī)減持金額。而且對于這種頂風作案、重挫信心、影響極其惡劣的行為要加倍處罰，加重處理，法律不是繡花鞋而是利劍，該出鞘時必須亮劍。

其實，不單是減持新規(guī)，對諸如信披制度、會計信息質(zhì)量等證券市場保護投資者的法律法規(guī)，若只是高高懸掛高墻之上，而不落實執(zhí)行，懲罰更是如隔靴搔癢，何談投資者保護？市場信心何來之有？沒有信心，又如何提振？只有牢牢編織“防鯊網(wǎng)”，并以法律之劍對膽敢破網(wǎng)之“鯊魚”進行獵殺示眾，才能在市場立威，重拾信心。

與此同時，還要扎實構筑風險圍欄，增加投資者對政策的耐受預期，防止市場墜崖事件。

什么是護欄？水井邊有護欄是防止有人落井，懸崖邊有護欄是防止有人墜崖。筆者在這里是指各項救市交易政策，實際上就是救市政策底。

2023年8月起，一方面，房地產(chǎn)領域，多城市實施“認房不認貸”、降低存量首套住房貸款利率、降低首套房二套房首付比例下限等，政策力度超市場預期；另一方面，資本市場上，包括印花稅減半征收、收緊IPO及再融資、調(diào)降融資保證金以及限制股東部分減持等，其中，作為2008年來首次出臺的重磅利好，股票印花稅下調(diào)被市場確立為政策底的重要標志。但在融券做空、高頻量化交易等影響下，高開低走的結果重傷投資者的心。

既然資本市場已被高層定位為復蘇經(jīng)濟的重要“戰(zhàn)場”，當各種利好被重挫，那就必須推出“核武器”，打造化險為夷的避雷針，用真金白銀將市場風險消弭于無形，才有可能走向穩(wěn)定發(fā)展。

什么是避雷針？筆者認為，最有效的避雷針是平準基金，要能隨時發(fā)現(xiàn)并隨時能狙擊做空的“鯊魚”，及時化解“管涌”危險。只有避免大的危險產(chǎn)生，證券市場保持一個較長時間的穩(wěn)定，才有可能逐步走出底部。平準基金就是現(xiàn)階段可以備而不用的避雷針。

8月至今，A股主要指數(shù)走勢一直呈頹勢，主要原因在于，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對疲軟，消費、投資、社融、出口等數(shù)據(jù)均表現(xiàn)弱于市場預期，市場對未來經(jīng)濟增長的信心不強；另一方面，房企與信托風險、美國對華投資限令等拖累投資者情緒，北向資金持續(xù)流出。對此情景，市場一有風吹草動，就大舉殺跌出逃，形成非理性的探底走勢，悲觀低迷情緒彌漫。

9月12日，滬深市場單日成交額勉強達到7000億元，創(chuàng)出了近期的地量水平。自8月28日股票印花稅下調(diào)放出短期天量之后，A股市場的單日成交量呈現(xiàn)逐漸萎縮的態(tài)勢。A股持續(xù)處于縮量的狀態(tài)運行，地量之后不排除地價的可能。但是，快速縮量之后市場會怎么走？眼下，A股或已陷入一種惡性負循環(huán)，基本表現(xiàn)是：股市的持續(xù)下跌導致存量資金的不斷減少，而存量資金的不斷減少，又持續(xù)加重滬深市場的估值中心的下移。

筆者認為，現(xiàn)在推出平準基金的時機已經(jīng)成熟。非常之時，行非常之法。是時候“從滿滿的政策工具儲備箱中推出平準基金備用”了。平準基金是應對市場非理性大幅波動的臨時性政策措施之一，它是政府部門通過特定的機構以特定的方式建立的政策性基金，通過對證券市場的逆向操作，熨平市場的劇烈非理性波動，減少股票市場系統(tǒng)性風險，以達到穩(wěn)定證券市場的目的。

目前，有關政策正積極引導長期資金入市，對平準干預稍顯猶豫。比如，前不久公布的優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標準，有望加速險資類長線增量資金入場，預計此次險資技術調(diào)整可帶來潛在增配股票空間為2000億元到3000億元，高股息藍籌板塊有望相對受益。但是，遠水解不了近渴。研究發(fā)現(xiàn)，平準基金越早干預，市場越早趨于穩(wěn)態(tài)。同時，平準基金干預深度是影響干預行為成敗的關鍵，干預深度越大，市場越易趨于穩(wěn)定。因此，現(xiàn)在必須加大平準基金干預力度。

另一方面，就干預的代價來講，現(xiàn)在干預是成本最小的時刻。按照目前A股市場的規(guī)模水平，日均7000億元的成交額顯然無法滿足市場流動性的需求。這種現(xiàn)象背后，容易造成市場大部分的存量流動性聚集到頭部公司或者權重股票身上，相應的，不少普通股票的存量資金被市場分流，越來越多上市公司處于流動性不足的狀態(tài)。此時平準基金出手，代價小、見效快。

他山之石，可以攻玉。多個資本市場都曾經(jīng)歷救市狙擊戰(zhàn)。

2008年金融危機，美國財政部直接入市，向市場注入大量資金緩解市場恐慌情緒，到2008年底有效制止了美國股市下跌，到現(xiàn)今走出了一輪15年的長牛。

2010年日本經(jīng)濟低迷，核心CPI同比轉負，日央行預計日本經(jīng)濟復蘇的到來可能遲于預期，于是在當年10月，決定購買包括企業(yè)債券、股票ETF和REITS等在內(nèi)的風險資產(chǎn)。其中，日央行直接指定從事信托業(yè)務的銀行為受托方，通過其信托席位在場內(nèi)直接購買跟蹤東京股票價格指數(shù)（TOPIX）或日經(jīng)225指數(shù)（Nikkei225）的ETF。截至2023年8月，日央行持有48萬億日元（3640億美元）ETF，浮盈達11萬億日元。最高峰時期，日本央行持有的ETF占到了日本股市近6%的市值。

有數(shù)據(jù)顯示，2015年我國平準基金“救市”操作帶來的凈收益在5.7萬億元至6.6萬億元之間，約占2014年中國GDP的10%。

筆者認為，如果組織正確，籌劃得當，執(zhí)行有力，是完全可以取得與2015年中國證券市場平準基金“救市”一樣的成效的。

簡而言之，股票市場中的平準基金只是政策干預的不同方式，但值得投資者高度關注。

比如，2015年是由于我國主動刺破股票泡沫之后的救市行為，中國證券市場平準基金在2015年第三季度以直接購買股權的方式進行干預，直接持有股票市值超過4萬億元，2015年第三季度至2017年第三季度買入的A股股票數(shù)量達到1534只，約占A股上市公司總數(shù)量的一半。而1997年以打擊國際做空基金維護港幣聯(lián)系匯率為核心，中國香港特區(qū)政府在1997至1998年亞洲金融危機期間，為抵御外部做空力量、提振投資者信心，使用超過1000億港幣購買了33只恒生指數(shù)成分股。

筆者預測，由于本次A股市場的低迷有別于前幾次，故救市策略或會有不同。因此，投資者可以對平準基金的投資標的做一分析，以期取得不錯的投資收益。平準基金投資標的范圍有可能在滬深300指數(shù)，或者是關注A股18個系統(tǒng)重要性銀行，如中信銀行、郵儲銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、中國銀行、建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行等，以及負債率尚可的大型地產(chǎn)央企，如華潤地產(chǎn)，此外，涉及國計民生的消費股，包括卡脖子的高科技股等。也有可能給質(zhì)地優(yōu)秀的上市公司提供資金，供其贖回上市股票。

不管如何，在國家意志下，最終都能呈現(xiàn)“大力出奇跡”的良好效果。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）