蘇汝哲

日前，騰訊召開了全球數(shù)字生態(tài)大會，在觀看了整場大會之后，我們對于騰訊的前景抱有更大信心。在大會期間，騰訊通過展示云產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了三個目標(biāo)：一是，騰訊會議突破4億用戶，加強(qiáng)了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；二是，緩解了人們對于騰訊能否抓住AI機(jī)遇的擔(dān)憂；三是，揭示了騰訊一系列企業(yè)解決方案的貨幣化盈利潛力。

雖然大會并未影響我們對騰訊控股的公允價值估計（704港元，約合90美元），但它強(qiáng)化了我們的觀點(diǎn)，即騰訊是我們互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)范圍內(nèi)，價格最具吸引力的公司之一。目前，該公司仍被低估，截至9月20日，股價為302.6港元，較我們的公允價值估計折讓57%。

在我們的公允價值估計中，我們假設(shè)騰訊2022～2027年的綜合收入復(fù)合年均增長率（CAGR）為13%，其中，金融科技和商業(yè)服務(wù)部門將獲得近20%的增長。

之所以認(rèn)為這部分業(yè)務(wù)的增速很高，是因?yàn)槲覀兛吹狡髽I(yè)間更高的技術(shù)支出、云服務(wù)的日益普及，以及騰訊在增強(qiáng)貨幣化盈利能力方面所做的種種努力。這些都將有助于商務(wù)服務(wù)部門的收入實(shí)現(xiàn)比較快的增長。

在這次全球數(shù)字生態(tài)大會上，騰訊設(shè)計研發(fā)的AI大模型混元（Hunyuan）首次亮相，市場高度關(guān)注，但我們認(rèn)為，除了混元的單獨(dú)應(yīng)用場景，更重要的是，這項(xiàng)計劃將整合到騰訊的產(chǎn)品組合中，改善并提升用戶的參與度。

騰訊管理層為混元提供了多個應(yīng)用場景，包括騰訊會議（TencentMeeting）、騰訊文檔（TencentDoc）以及廣告內(nèi)容創(chuàng)建。我們認(rèn)為，騰訊早期的人工智能工具是一個很好的推廣舉措，包括翻譯、字幕、會議摘要和會議助理（與會者可以根據(jù)會議記錄向人工智能聊天機(jī)器人提問）。我們認(rèn)為，所有這些應(yīng)用，都會加速騰訊會議的普及，并且推動騰訊會議逐漸從免費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楦顿M(fèi)，進(jìn)而增加營收。

隨著騰訊會議收集足夠多的會議記錄，它可以變成一個公司內(nèi)部的聊天機(jī)器人，用戶可以向它提問，然后騰訊會議利用AI算法，做出回答。具體來說，騰訊會議可以利用自然語言處理和機(jī)器學(xué)習(xí)，分析每份會議記錄中的關(guān)鍵詞，并加以提取，有效地轉(zhuǎn)化為問題回復(fù)。因此，這個聊天機(jī)器人能夠根據(jù)背景、要求、語境等，智能地回答問題，還可以基于從過去會議中積累的數(shù)據(jù)，生成有價值的見解。我們認(rèn)為，這會徹底改變會議記錄的方式，以及信息獲取的方式。

在深入研究了騰訊云部門的相關(guān)ToB產(chǎn)品之后，我們發(fā)現(xiàn)，微信的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，正在越來越強(qiáng)大地、關(guān)鍵地支撐著新的增長機(jī)會。具體來說，在龐大的用戶網(wǎng)絡(luò)中，騰訊用兩種方式解決“冷啟動問題”，而且頗有成效。首先，騰訊將軟件或服務(wù)與微信相整合，允許用戶直接從微信內(nèi)部訪問這些工具，在這樣的模式下，新用戶無需單獨(dú)注冊，就可輕松跳轉(zhuǎn)到騰訊會議并實(shí)現(xiàn)無縫協(xié)作。

其次，騰訊允許用戶通過微信的消息功能，來共享會議邀請或發(fā)送文檔，同時可以讓用戶“一鍵”加入會議或編輯文檔。

正是因?yàn)橛羞@些優(yōu)勢，騰訊文檔迅速積累了超過2億的月活躍用戶，騰訊會議目前則有4億用戶使用。我們認(rèn)為，隨著更多功能和特性的加入，騰訊將發(fā)展成為一個更具黏性的平臺，因此我們對騰訊作出寬闊護(hù)城河的評級。

盡管騰訊不太習(xí)慣公開大量貨幣化盈利的細(xì)節(jié)信息，但管理層提到了其儲備的英偉達(dá)芯片，用于第三方模型訓(xùn)練的租賃。在我們看來，騰訊最大的機(jī)會在于企業(yè)工具包，一旦嵌入到關(guān)鍵任務(wù)的工作流程中，它們就會形成巨大的壁壘，阻止客戶更換系統(tǒng)。（本文作者系晨星高級股票分析員。文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）