張一雪

蘋果股價近兩周持續(xù)回調(diào)，一個重要原因是市場對于iPhone15是否仍能保持亮眼的銷量存在擔(dān)憂。此外，從消費者角度反應(yīng)，蘋果新產(chǎn)品的技術(shù)升級不夠明顯，全球宏觀經(jīng)濟也存在不確定性。

具體來說，長期蘋果是否能夠?qū)⒅悄艽┐?、服?wù)業(yè)務(wù)做好，是營收能夠持續(xù)增長的關(guān)鍵。有華爾街機構(gòu)認為，若印度等新興市場的拓展如期進行，蘋果將開拓一個新的市場，并帶動業(yè)績和股價恢復(fù)繁榮。

iPhone15系列的預(yù)訂量是超出許多分析師預(yù)期的。就中國市場而言，根據(jù)京東的預(yù)訂數(shù)據(jù)，截至9月18日，京東平臺的預(yù)訂量已經(jīng)突破了300萬；天貓平臺也表示在9月15日iPhone15預(yù)售當晚，連續(xù)補貨9次，最晚的收貨日期已經(jīng)變成了60天內(nèi)。資深美股投資人陳達對本刊表示今年也預(yù)訂了iPhone15新機，等待10月份到貨。

高盛近期也發(fā)布報告稱，iPhone15手機高端機型需求強勁。美國投行韋德布什證券（WedbushSecurities）分析師DanielIves在9月17日給客戶的一份報告中稱：“高端機型iPhone15Pro和ProMax表現(xiàn)強勁，iPhone15系列手機預(yù)訂量總體比去年iPhone14發(fā)布后的預(yù)訂量增長了10%-12%。”

DanielIves提出，iPhone15promax在美國、中國、印度和歐洲部分地區(qū)表現(xiàn)尤為強勁，這對蘋果是一個明顯的積極因素。陳達告訴本刊：“每年四季度一般是iPhone的消費旺季，這期間國內(nèi)外都有很多節(jié)日，也是大家拿獎金福利最多的時候，所以四季度的銷量十分值得關(guān)注。”

另一個積極因素在于，iPhone15ProMax的交貨時間平均為5～6周，這是過去7年來推出的所有型號中最長的。這顯示了預(yù)訂的火爆，但也有分析師提醒，交貨時間長有可能是相機模塊組件供應(yīng)受限導(dǎo)致的。

同樣做出提醒的還有晨星高級分析師BrianColello，他對本刊表示“：來自宏觀經(jīng)濟的擔(dān)憂有可能會抑制對新產(chǎn)品的需求，這一方面還有待觀察。”

瑞穗證券科技、媒體和電信行業(yè)交易董事總經(jīng)理JordanKlein表示：“近段時間，幾乎整個對沖基金都在做空蘋果公司?！?/p>

從科技角度看，消費者認為，蘋果新品“亮點不多，擠牙膏式升級”。而與之形成鮮明對比的是，8月29日，華為發(fā)布HUAWEImate60旗艦系列，引發(fā)市場熱議。更重要的是，Mate60與iPhone15同為5999元起售，MateX5起售價13999元和iPhone15ProMax1TB版相當，兩者定價區(qū)間基本重合。

華為是否會對蘋果形成沖擊？對此，BrianColello表示，中國市場占蘋果收入的近五分之一，是蘋果目前最大的存量和增量市場，華為高端機型的回歸勢必會對iPhone15在中國的市場份額構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。不過，他認為，目前尚不清楚華為在未來幾個月能生產(chǎn)多少Mate60，這是一個影響因素。

發(fā)布會前兩周，資本市場與蘋果股價保持謹慎。9月1日至9月12日，蘋果股價累計下跌6.16%。發(fā)布會當天，蘋果收盤下跌1.71%。截至9月21日，蘋果最新收盤價為173.93美元。

BrianColello還認為，股價下跌不僅因為中國市場的影響，也在于股價被高估。Brian給予蘋果公司美股150美元的公允價值，這意味著，相對比當前蘋果173.93美元的價格，蘋果股價存在大概13%的調(diào)整空間。

陳達的預(yù)估價與BrianColello相似，他認為蘋果股價一直被高估，因為過去幾年美國對華為的打壓導(dǎo)致蘋果在高端手機領(lǐng)域缺乏競爭對手，加之蘋果一直在回購公司股票，導(dǎo)致蘋果股價當前在一個較高的區(qū)間。但是他認為，蘋果具有不錯的股息收益率，適合作為底倉一直持有，不至于賣出。

Brian表示，如果預(yù)訂數(shù)量和交貨時間超出預(yù)期的上漲，iPhone產(chǎn)量也保持穩(wěn)定，蘋果股價將出現(xiàn)一段時間復(fù)蘇。

消費者對iPhone15系列“平平無奇”的評價，實際上代表了手機作為消費電子的“必爭之地”，已經(jīng)走入了巨大的瓶頸期。BrianColello明確表示：“智能手機市場正在走向成熟，改進只是漸進式的，而不是革命性的。”

浦銀國際分析師沈岱也同意這一說法，他認為iPhone機型布局趨于穩(wěn)定，經(jīng)過近兩年的迭代，蘋果把官網(wǎng)在售機型的數(shù)量控制在25～26個，屬于蘋果的主力機型，包括每年新發(fā)布的兩款Pro及兩款非Pro機型、前一年發(fā)布的兩款非Pro機型、兩年前的非Pro小屏以及SE系列。

不過沈岱認為，好的方面是，這些機型的價格分布已經(jīng)可以較好地抓住用戶群體。因此，雖然蘋果提升市場份額的趨勢有限，但它具有保持目前份額的能力。包括底層芯片和操作系統(tǒng)的一體化構(gòu)架，以及優(yōu)異的用戶體驗是目前蘋果的重要護城河。

陳達從蘋果第三代開始使用iPhone，每隔一年換一次新機。他告訴本刊，如今的iPhone與十年前相比早已發(fā)生翻天覆地的變化?！疤O果的護城河在于它的‘入口+生態(tài)’，蘋果不僅僅是一個手機產(chǎn)品，更是一個超級終端流量入口，它將蘋果的消費者帶入蘋果構(gòu)建的生態(tài)圈，而這個生態(tài)圈就是蘋果的服務(wù)。就我自己而言，iOS系統(tǒng)，iCloud、Air-Drop這些服務(wù)，我已經(jīng)使用很多年了，并且已經(jīng)對這些服務(wù)習(xí)慣并形成依賴。與安卓的開放式系統(tǒng)相比，很多人最初不看好iOS封閉式的系統(tǒng)，但這么多年證明，封閉式系統(tǒng)安全性更好，更容易讓用戶產(chǎn)生依賴?！?/p>

在當前全球通脹高企的宏觀背景下，陳達認為，蘋果能夠抗住通脹。“蘋果對產(chǎn)品的定價是有策略和預(yù)見性的。蘋果早在2021年發(fā)布iPhone13時就把手機價格從860美元左右提升至949美元，如此明顯的提價是因為蘋果在2021年預(yù)見到2022年的通脹，所以選擇提前漲價，以維持公司高盈利能力?！?/p>

BrianColello稱：“蘋果的差異化使其能夠保持出色的毛利率。在經(jīng)濟低迷時期，它們可能會小幅下滑，但總體而言仍應(yīng)相當強勁。”蘋果毫無疑問是一家寬護城河公司，蘋果擁有較強的市場定價權(quán)，造就了蘋果在整體營收連續(xù)下滑的同時依然能保持44.5%的毛利率。

對于蘋果的營收，BrianColello預(yù)計在未來12個月內(nèi)也不會有太大的增長，不過明年將發(fā)售的VisionPro，可能會對蘋果營收有所貢獻。

BrianColello告訴本刊：“VisionPro給我們留下了深刻的印象，如果VR/XR/AR想要成功，蘋果很有可能走在這一領(lǐng)域的前沿。但另一方面，VisionPro不會像iPhone那樣被廣泛應(yīng)用，因為通過手機進行通信是人們生活的必需品，此外iPhone的價格也遠低于VisionPro?！?/p>

此外，服務(wù)也是Brian看好的另外一個業(yè)績提振點。最新財報顯示，蘋果公司數(shù)字服務(wù)的付費用戶數(shù)量在全球范圍內(nèi)突破了10億，這一業(yè)務(wù)的增長有助于提高公司的毛利潤。這家全球市值最大的公司在截至今年7月1日的報告期內(nèi)總收入下降1%至818億美元，但凈利潤增長2.3%至199億美元。最新報告期內(nèi)，蘋果創(chuàng)造了約260億元的強勁運營經(jīng)營現(xiàn)金流，向股東返還了超240億美元。蘋果董事會還宣布派發(fā)每股0.24美元的公司普通股現(xiàn)金股息。

陳達也看好蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)，并認為未來服務(wù)業(yè)務(wù)的營收占比或與iPhone持平。“智能手機已經(jīng)在終端設(shè)備上陷入瓶頸，早已不是一個高速增長的行業(yè)了，但大家未來可能會恒定地為手機訂閱服務(wù)付費。”

更多的業(yè)績增長可能還在于新興市場的消費。目前，iPhone在美洲（主要是美國）的業(yè)績有所下降，但是在新興市場——中國、印度、印度尼西亞、東南亞、拉丁美洲、中東都表現(xiàn)十分強勁。庫克在財報電話會上特意強調(diào)了印度市場的重要性：“印度已經(jīng)是世界第二大智能手機市場，我認為這對我們來說是一個巨大的機會，我們正在投入所有的精力來實現(xiàn)這一目標?！?/p>

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）