玄鐵

本周，諸多A股指數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新低，成交額走低。但從私募機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，百億私募正在逆勢(shì)加倉(cāng)，倉(cāng)位刷新年內(nèi)新高。筆者認(rèn)為，投資者若是相信百億私募的眼光，當(dāng)前空頭或是已近末路。

截至9月21日，深成指、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50年內(nèi)跌幅分別為9.39%、16.2%和10.4%，皆已向下?lián)舸?022年形成的谷底支撐。滬綜指則成定海神針，年內(nèi)跌幅僅為0.15%。其中，銀行板塊貢獻(xiàn)最大，年內(nèi)上漲10.6%。中石油和中石化年內(nèi)分別上漲60.8%和40.4%，突顯國(guó)家隊(duì)的護(hù)盤力量。

滬綜指的“穩(wěn)”并不能掩蓋多頭激情的弱化和鈍化，集中體現(xiàn)在對(duì)政策利好的弱度反應(yīng)。滬市20日和21日成交額分別為2430億和2435億元，刷新年內(nèi)地量新紀(jì)錄。

歷史數(shù)據(jù)顯示，國(guó)慶長(zhǎng)假臨近和企業(yè)季末財(cái)務(wù)結(jié)算，往往讓股市很差錢，若再疊加同期美股破位下行，則空頭將占上風(fēng)。從1991年至2022年的32年里，滬綜指9月份末周的表現(xiàn)如何呢？漲跌對(duì)比是14：18。

較為糾結(jié)的數(shù)據(jù)是，自從2015年年中以來(lái)的8個(gè)年度里，滬綜指難以擺脫存量博弈格局，放大了國(guó)慶前一周的差錢效應(yīng)和對(duì)海外市場(chǎng)波動(dòng)的擔(dān)憂，當(dāng)周平均跌幅為0.72%，只有在2018年的9月末周上漲0.85%，其余皆墨。

金融實(shí)證研究顯示，9月末10月初，常是宏觀調(diào)控政策加碼的好時(shí)點(diǎn)，此時(shí)加踩油門，將增添完成全年經(jīng)濟(jì)任務(wù)的勝算。股市亦時(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，迎來(lái)出其不意的“救市”政策和井噴行情。

如果要倒推本輪樓市股市弱市的根由，一個(gè)宏觀數(shù)據(jù)不妨銘記：央行2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，去年底，“類信貸”特征的高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行較歷史峰值壓降近30萬(wàn)億元。宏觀快速去杠桿的副作用是場(chǎng)外資金習(xí)慣性慎投。當(dāng)下，大城市住宅按揭首付比例降低，A股融資交易的杠桿率從1倍提高至1.25倍，這些舉措意在鼓勵(lì)加杠桿，但若無(wú)賺錢預(yù)期加持，難以立竿見(jiàn)影。

當(dāng)下，樓市不景氣是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的主因之一。通常來(lái)說(shuō)，全國(guó)狹義貨幣M1增速是企業(yè)投資景氣的晴雨表，而地產(chǎn)交易隱含著M2（居民存款）向M1（企業(yè)活期存款）的轉(zhuǎn)移。8月份，M1增速為2.3%，較廣義貨幣M2增速低8.4個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月，全國(guó)商品房銷售金額同比下降23.74%。

回顧歷史，2008年第四季開(kāi)始，樓市股市開(kāi)始反轉(zhuǎn)，全社會(huì)信用擴(kuò)張是主因。M1的同比增速?gòu)?008年11月的6.8%，最高升至2010年1月的38.96%。

央行前行長(zhǎng)易綱日前撰文建議，適度加大宏觀政策調(diào)控力度。因?yàn)椤皣?guó)際上看，消費(fèi)從疫情中基本恢復(fù)需要1年左右時(shí)間，而我國(guó)目前才半年，恢復(fù)仍需要一個(gè)過(guò)程”。

如何共度復(fù)蘇谷底煎熬期，既需要市場(chǎng)耐心，也需要政策給力。目前，港股A股藍(lán)籌估值均在全球洼地，上漲差的是將信心聚細(xì)流成大河。如何加大聯(lián)袂救市力度，已是監(jiān)管層首要考量之事。只是出大招的時(shí)點(diǎn)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，還是外圍危機(jī)觸發(fā)？難有定論。

從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股往往先于樓市和經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，機(jī)構(gòu)提前加倉(cāng)并非罕見(jiàn)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月8日，股票私募倉(cāng)位指數(shù)為81.70%，其中百億級(jí)私募倉(cāng)位指數(shù)達(dá)85.47%，較前一周提高2.38個(gè)百分點(diǎn)，刷新年內(nèi)倉(cāng)位新高，且滿倉(cāng)（倉(cāng)位＞80%）占比達(dá)62.14%?？梢?jiàn)，私募錢越多越敢逆向投資，不懼怕大盤繼續(xù)下行。暫時(shí)看，不是多頭不努力，而是空方太強(qiáng)悍。若是相信百億私募的眼光，當(dāng)前空頭或是已近末路。

有個(gè)詰問(wèn)或如棒喝：滬綜指在2007年10月峰值6124點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，還是時(shí)隔近16年仍為3100點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大？但如今，市場(chǎng)中用嘴唱多用腳投票者比比皆是。

當(dāng)下，強(qiáng)弱懸殊兩極分化的馬太效應(yīng)仍在主導(dǎo)全球股市。A股暫為弱市角色，美股七巨頭則是強(qiáng)者恒強(qiáng)的代表。截至22日凌晨，標(biāo)普500年內(nèi)上漲13.4%，在500只成份股中，年內(nèi)上漲股票占比約為56%。其中，市值最大的科技七巨頭總市值占標(biāo)普500的比重從年初的約20%，升到目前的約28%。推動(dòng)其股價(jià)上漲的主因是看漲預(yù)期，而非股息回報(bào)。如美股七巨頭中微軟、蘋(píng)果和英偉達(dá)股息率分別為0.84%、0.54%和0.04%，另外4家則不派息。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦。）