楊千

9月11日，央行披露2023年8月社融和金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。8月份社會(huì)融資規(guī)模增量為3.12萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)6316億元；8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為368.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9%。截至8月末，廣義貨幣（M2）余額286.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)和1.6個(gè)百分點(diǎn)。

8月存款新增1.26萬(wàn)億元，其中，居民、企業(yè)存款同比略有少增，非銀存款同比少增近3000億元，財(cái)政存款同比多增近2500億元，成為存款增長(zhǎng)的主要支撐。截至8月末，M1、M2同比增速分別為2.2%（環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)）、10.6%（環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)），M2-M1剪刀差為8.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平。

8月社融新增3.12萬(wàn)億元，同比多增6316億元，這是繼4月以后時(shí)隔3個(gè)月社融再次實(shí)現(xiàn)同比多增；其中，對(duì)實(shí)體發(fā)放的人民幣貸款新增1.34萬(wàn)億元，同比少增102億元。8月社融有兩個(gè)亮點(diǎn)：居民貸款改善和企業(yè)短期融資上升。

8月居民貸款同比只少增658億元，降幅較上月的3224億元明顯收窄。在7月24日政治局會(huì)議以后，二線地區(qū)的房地產(chǎn)政策優(yōu)化，活躍了商品房的成交需求。8月，央行把“認(rèn)房不認(rèn)貸”納入“一城一策”工具箱，進(jìn)一步打開了政策空間。而且，在PMI連續(xù)3個(gè)月上升后，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面有所改善，一定程度上緩解了居民部門的現(xiàn)金流壓力。

另一方面，企業(yè)短貸和票據(jù)回升，兩者合計(jì)同比多增1601億元，一改此前少增、微增的狀況，達(dá)到年內(nèi)新高。由此判斷，8月上中下旬央行三次開會(huì)推動(dòng)金融支持實(shí)體和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，促成了更多中小企業(yè)的短期融資落地。

相比之下，8月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款稍顯遜色，同比少增909億元，和上月相近。這說(shuō)明政策拉動(dòng)投資的效果還沒(méi)有充分顯現(xiàn)。因此，M1增速繼續(xù)走低，從7月的2.3%下降到8月的2.2%。

不過(guò)，綜合來(lái)看，9月份情況應(yīng)該會(huì)反轉(zhuǎn)，華福證券預(yù)計(jì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款即將放量：首先，9月是季末月，也是銀行傳統(tǒng)的貸款集中投放的時(shí)間點(diǎn)；其次，票據(jù)利率從8月初就實(shí)現(xiàn)了反彈。目前銀行間利率持續(xù)走高，都反映銀行貸款在大量地投放。四季度如果地方債能提前發(fā)放，那么貸款結(jié)構(gòu)還能繼續(xù)向好。針對(duì)地方隱性債務(wù)的再融資債將降低地方財(cái)政的付息壓力，幫助提振地方的投資需求。

截至8月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為368.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9%，增速環(huán)比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)融資規(guī)模增量為3.12萬(wàn)億元，比上年同期多6316億元。

從細(xì)分結(jié)構(gòu)來(lái)看，社融口徑下人民幣貸款增加1.34萬(wàn)億元，同比少增102億元；表外融資同比大幅少增，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票分別同比少增1658億元、同比少減251億元、同比少增2357億元。政府債券同比大幅多增，政府債券凈融資1.18萬(wàn)億元，同比多8714億元，主要原因是新增專項(xiàng)債券發(fā)行提速，具體來(lái)看，8月全國(guó)地方政府債券發(fā)行規(guī)模約1.3萬(wàn)億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。由此可見，政府債券是社融增量的最主要支撐項(xiàng)。

與此同時(shí)，8月新增人民幣貸款創(chuàng)歷史同期新高。8月人民幣貸款增加1.36萬(wàn)億元，增量創(chuàng)歷史同期新高，同比多增868億元。分部門來(lái)看，在居民端，住戶貸款增加3922億元，其中，在暑假旅游旺季的帶動(dòng)下，短期貸款增加2320億元，同比多增398億元，較上月邊際改善；中長(zhǎng)期貸款增加1602億元，同比減少1056億元，房地產(chǎn)銷售較弱、居民提前還房貸是重要影響因素。在企業(yè)端，企業(yè)貸款增加9488億元，其中，短期貸款和中長(zhǎng)期貸款分別同比減少280億元和909億元，票據(jù)融資增加3472億元，同比增加1881億元，是新增人民幣貸款中的同比最大多增項(xiàng)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍偏弱，票據(jù)沖量現(xiàn)象有所回升。

截至8月末，M2同比增長(zhǎng)10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)和1.6個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)2.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。M2-M1剪刀差為8.4%，與上月持平，資金活化程度仍處于較低水平。

8月社融新增3.12萬(wàn)億元，同比多增6316億元，新增規(guī)模大幅高于Wind一致預(yù)期的2.62萬(wàn)億元。存量社融同比增長(zhǎng)9%，較7月同比增速環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。中泰證券分析認(rèn)為，8月社融總量向好，結(jié)構(gòu)仍需觀察。

從表內(nèi)信貸情況來(lái)看，8月新增人民幣貸款1.34萬(wàn)億元，較2022年同期少增102億元；從表外信貸情況來(lái)看，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票波動(dòng)上升，信托融資轉(zhuǎn)負(fù)。8月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為1129億元，呈波動(dòng)式上升，在2022年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上同比少增2357億元。而8月信托融資為-221億元，可能是受到中融信托暴雷事件的影響而放緩。8月委托貸款為97億元，2022年8月國(guó)常會(huì)增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，其資本金主要通過(guò)委托貸款形勢(shì)投放，因此，在較高的基數(shù)下8月同比減少1658億元。

值得一提的是，政府債融資大幅多增。8月新增政府債融資1.18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8714億元。8月24日召開的中央政治局會(huì)議提出“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，2023年新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢，用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券資金力爭(zhēng)在10月底前使用完畢。而8月份單月發(fā)行規(guī)模達(dá)到5945.77億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。

此外，截至8月底，年內(nèi)地方政府新增規(guī)模為3.1萬(wàn)億元，從發(fā)行進(jìn)度看，已發(fā)行新增專項(xiàng)債券規(guī)模占比全年限額（3.8萬(wàn)億元）超81.4%。預(yù)計(jì)9月份還將發(fā)行7083億元專項(xiàng)債券，發(fā)行規(guī)模將超過(guò)8月份，基于此，預(yù)計(jì)政府債對(duì)9月社融仍能繼續(xù)形成強(qiáng)有力的支撐。

8月企業(yè)債融資同比繼續(xù)多增，股票融資同比少增。8月新增企業(yè)債融資2698億元，同比增長(zhǎng)1186億元，連續(xù)第三個(gè)月同比增幅擴(kuò)大；股票融資新增1036億元，在2022年同期高基數(shù)下少增215億元。

8月3日，央行召開金融支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”）擴(kuò)容增量，強(qiáng)化金融市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)之后企業(yè)債的發(fā)行仍將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。而8月27日，證監(jiān)會(huì)提出收緊IPO節(jié)奏，預(yù)計(jì)接下來(lái)非金融企業(yè)股權(quán)融資可能會(huì)階段性有所降低，不過(guò)考慮到股權(quán)融資占比整體不高，因此預(yù)計(jì)對(duì)社融的拖累有限。

盡管8月有票據(jù)沖量支撐，但新增信貸規(guī)模1.36萬(wàn)億元，較2022年同期多增868億元，大幅超過(guò)Wind一致預(yù)期的1.1萬(wàn)億元；信貸余額同比增長(zhǎng)11.1個(gè)百分點(diǎn)，增速環(huán)比持平。

從居民貸款情況來(lái)看，8月居民短貸、中長(zhǎng)貸增長(zhǎng)2320億元和1602億元，同比分別變動(dòng)398億元和-1056億元。盡管居民中長(zhǎng)期同比新增仍未轉(zhuǎn)正，不過(guò)同比負(fù)增的缺口較7月的2158億元也有所縮小。

從企業(yè)貸款情況來(lái)看，企業(yè)貸款在2022年高基數(shù)下同比負(fù)增，票據(jù)沖量。8月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、企業(yè)短貸、票據(jù)凈融資分別為6444億元，-401億元和3472億元，增量較2022年同期分別變化-909億元，-280億元和1881億元。由于2022年的基數(shù)較高，而且從政府債的加速發(fā)行到項(xiàng)目配套貸款的拉動(dòng)需要一定時(shí)間，因此票據(jù)融資仍處于高位，接下來(lái)9月的信貸情況會(huì)比較關(guān)鍵。而非銀信貸減少358億元，較2022年同期少減67億元。

觀察8月、9月按揭貸款需求景氣度可知，8月份的10大城市和30大中城市商品房日均成交面積分別為16.7萬(wàn)和30.6萬(wàn)平方米（上月為15.8萬(wàn)和30.9萬(wàn)平方米），均大幅低于同期數(shù)據(jù)。最新9月份上旬?dāng)?shù)據(jù)顯示日均成交面積繼續(xù)下滑，8月24號(hào)政治局會(huì)議之后的一系列政策組合拳落地效果還需要時(shí)間觀察。

M2和M1同比增速均繼續(xù)下降，與信貸增量的下降匹配，M2-M1剪刀差保持不變。8月M0、M1、M2同比增長(zhǎng)9.5%、2.2%、10.6%，較上月同比增速下降分別為0.4個(gè)百分點(diǎn)、0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.1個(gè)百分點(diǎn)。M2-M1為8.4%，增速差較前值保持不變。存款同比增長(zhǎng)10.5%，增速環(huán)比7月持平，降幅比7月明顯收窄，主要是居民和企業(yè)存款同比減少的缺口大幅收窄所致。8月新增存款1.26萬(wàn)億元，較2022年同期下降132億元。

8月居民存款同比多增的幅度收窄可能和資金分流有關(guān)，流向理財(cái)、保險(xiǎn)等。8月居民存款增加7877億元，較2022年同期少增409億元。8月企業(yè)存款增加8890億元，較2022年同期少增661億元。在8月政府債發(fā)行高增的情況下財(cái)政存款仍為負(fù)，體現(xiàn)了財(cái)政支出力度相應(yīng)也有所加大。8月財(cái)政存款減少88億元，較2022年同期少減2484億元。非銀存款8月減少7322億元，較2022年同期多減2969億元。

從央行發(fā)布的8月社融數(shù)據(jù)來(lái)看，地方政府債發(fā)行提速，支撐8月社融同比多增。8月社融新增3.12萬(wàn)億元，同比多增6316億元；社融存量增速為9%，環(huán)比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。從社融新增結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要貢獻(xiàn)來(lái)自政府債、人民幣貸款。其中，政府債券凈融資1.18萬(wàn)億元，同比多增8714億元，主要是地方政府債發(fā)行提速，8月份全國(guó)地方政府債券發(fā)行規(guī)模約1.3萬(wàn)億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。8月新增人民幣貸款1.34萬(wàn)億元，同比少增102億元，基本符合預(yù)期。企業(yè)債券凈融資2698億元，同比多增1186億元；新增表外融資（委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀票）1005億元，同比少增3764億元；股票凈融資1036億元，同比少215億元。

展望未來(lái)幾個(gè)月，考慮2023年政府債發(fā)行后置的情況，后續(xù)有望對(duì)社融增長(zhǎng)形成支撐；同時(shí)，從近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，8月制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月環(huán)比上行，景氣度持續(xù)修復(fù)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能逐步增強(qiáng)。隨著近期多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)刺激政策密集落地，信貸需求有望得到進(jìn)一步提振。

8月信貸同比多增，主要貢獻(xiàn)來(lái)自短期貸款，中長(zhǎng)期信貸需求恢復(fù)仍較慢。8月新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元。其中，短期貸款新增占比64.4%，中長(zhǎng)期貸款占比37.3%，中長(zhǎng)期信貸需求恢復(fù)較慢。

具體來(lái)看，居民貸款新增3922億元，同比少增658億元；其中，短貸新增2320億元，同比多增398億元；中長(zhǎng)貸新增1602億元，同比少增1056億元。反映8月居民購(gòu)房需求有所恢復(fù)，但仍存在觀望情緒，且提前還款現(xiàn)象依然存在。

展望未來(lái)，隨著8月下旬以來(lái)“認(rèn)房不認(rèn)貸”、差別化住房信貸政策、存量首套房貸利率調(diào)整、重點(diǎn)二線城市陸續(xù)打開限購(gòu)等需求端刺激政策陸續(xù)落地。預(yù)計(jì)存量按揭提前還款將得到有效遏制，地產(chǎn)銷售有望逐步恢復(fù)，提振新增住房按揭需求。

8月企業(yè)貸款新增9488億元，同比多增738億元。其中，短貸新增6444億元，同比多增6565億元；中長(zhǎng)貸新增3472億元，同比少增3881億元。反映企業(yè)中長(zhǎng)期投資意愿仍然較弱，存在短貸沖量現(xiàn)象。近期政府債發(fā)行加速，后續(xù)或?qū)⑻嵴裣嚓P(guān)配套信貸需求。

M1增速環(huán)比繼續(xù)下降，企業(yè)生產(chǎn)活躍度較弱。8月M2、M1同比分別增長(zhǎng)10.6%、2.2%，增速環(huán)比均下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。8月人民幣存款新增1.26萬(wàn)億元，同比少增132億元。從分項(xiàng)看，居民存款新增7877億元，同比少增409億元；企業(yè)存款新增8890億元，同比少增661億元；財(cái)政存款減少88億元，同比少減2484億元；非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少7322億元，同比多減2969億元。

8月新增貸款有所回暖，但結(jié)構(gòu)上仍以短期貸款為主，反映有效信貸需求仍偏弱。在地方政府債發(fā)行提速的支撐下，社融實(shí)現(xiàn)同比多增。隨著近期多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)刺激政策密集落地，市場(chǎng)預(yù)期和信貸需求有望得到提振，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能將逐步增強(qiáng)。

8月社融新增3.12萬(wàn)億元，同比多增6488億元。社融總量超預(yù)期復(fù)蘇，但主要依靠企業(yè)債券和政府債券拉動(dòng)，信貸有所回暖，但貸款需求的修復(fù)尚需時(shí)日。具體來(lái)看：1.人民幣貸款（社融口徑）：當(dāng)月新增1.34萬(wàn)億元，同比多增56億元，信貸修復(fù)跡象較弱；2.表外三項(xiàng)：高基數(shù)效應(yīng)下委托貸款、未貼現(xiàn)銀票同比大幅少增，信托貸款當(dāng)月負(fù)增長(zhǎng)，非標(biāo)三項(xiàng)整體形成較大拖累，或與房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷有關(guān)；3.直接融資：企業(yè)債券當(dāng)月新增近2700億元，同比多增近1200億元；政府債券當(dāng)月新增1.18萬(wàn)億元，同比多增8755億元，兩項(xiàng)債券融資對(duì)社融的正向拉動(dòng)最大。8月28日，國(guó)務(wù)院關(guān)于2023年以來(lái)預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告指出“今年新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢”，預(yù)計(jì)9月政府債券或延續(xù)高增。

在企業(yè)和政府債券拉動(dòng)社融略超預(yù)期的背景下，8月人民幣貸款總量有所修復(fù)，但結(jié)構(gòu)欠佳，對(duì)公票據(jù)沖量意愿較強(qiáng)。

8月人民幣貸款（金融數(shù)據(jù)口徑）新增1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元，但結(jié)構(gòu)略承壓，主要表現(xiàn)在短貸和中長(zhǎng)貸“一升一降”（短貸和票據(jù)同比多增1999億元，中長(zhǎng)貸同比少增1965億元）。

在對(duì)公端，票據(jù)沖量是主要驅(qū)動(dòng)力，一般性信貸需求不足。8月對(duì)公端的短貸同比多減，中長(zhǎng)貸延續(xù)同比少增態(tài)勢(shì)（企業(yè)中長(zhǎng)貸存量同比增長(zhǎng)17.65%，增速環(huán)比下降0.27個(gè)百分點(diǎn)），對(duì)公信貸需求持續(xù)低迷，票據(jù)沖量為主（8月當(dāng)月多增1881億元），信貸結(jié)構(gòu)有待改善。

在居民端，按揭需求低迷仍是主要矛盾，關(guān)注存量按揭政策落地成效。8月居民短貸同比多增約400億元，利率較低的經(jīng)營(yíng)貸和消費(fèi)貸部分拉動(dòng)需求。但居民中長(zhǎng)貸同比少增1056億元，或?yàn)樘崆斑€貸及新增按揭需求疲軟綜合影響的結(jié)果。8月底，央行正式出臺(tái)存量房貸利率下降政策，預(yù)計(jì)提前還貸將有所緩解，存量按揭余額下降趨勢(shì)有望縮窄，對(duì)后續(xù)社融的拖累或減少。

8月貸款受票據(jù)多增、債券融資力度加大的影響，社融存量增速筑底回升，政策組合拳力度加大，后續(xù)仍需觀察信貸結(jié)構(gòu)的改善。在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的大背景下，銀行基本面改善預(yù)期加強(qiáng)，上市銀行有望維持穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量，同時(shí)息差已近低點(diǎn)，后續(xù)在存款利率下調(diào)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)下需求改善、定價(jià)穩(wěn)定，息差有望保持平穩(wěn)。

央行披露的2023年8月金融數(shù)據(jù)顯示，總量數(shù)據(jù)好于往年同期。8月新增人民幣信貸1.36萬(wàn)億元，新增社融3.12萬(wàn)億元，與歷史數(shù)據(jù)比較，2018-2022年8月單月人民幣信貸新增平均值為1.26萬(wàn)億元，新增社融平均值為2.74萬(wàn)億元，總量數(shù)據(jù)好于往年同期。

另一方面，根據(jù)安信證券的觀察，當(dāng)前實(shí)體信貸有效需求仍相對(duì)較弱，一是8月以來(lái)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率延續(xù)下行趨勢(shì)，或反映部分銀行信貸投放不足，轉(zhuǎn)而依靠票據(jù)沖量，8月票據(jù)融資增加3472億元，同比多增1881億元，若扣除票融后人民幣信貸較2022年同期少增1013億元。二是扣除政府債券后社融增速仍延續(xù)下降趨勢(shì)，8月扣除政府債券后的社融增速為8.8%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，增速跌至2022年12月末的水平。

8月企業(yè)信貸增加9488億元，其中，中長(zhǎng)期貸款增加6444億元，同比少增909億元。盡管近兩月企業(yè)信貸新增量較2022年同期出現(xiàn)少增，但制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比回升勢(shì)頭，特別表征需求的新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)出現(xiàn)環(huán)比回升，而企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速也降至歷史低位水平，補(bǔ)庫(kù)存需求有所提升。而政策層面繼續(xù)要求加大對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款支持，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)中長(zhǎng)貸仍有支撐，未來(lái)企業(yè)需求預(yù)期有望繼續(xù)改善。

此外，按照監(jiān)管的要求，2023年新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢，用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券資金力爭(zhēng)在10月底前使用完畢。我們預(yù)計(jì)專項(xiàng)債資金投入使用也將撬動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸保持較快增長(zhǎng)。

8月居民信貸增加3922億元，其中，短期貸款、中長(zhǎng)期貸款增加2320億元、1602億元，同比分別多增398億元、少增1056億元。受暑期出游需求帶動(dòng)，居民短貸仍保持小幅多增勢(shì)頭。居民中長(zhǎng)期貸款明顯弱于往年同期，則與當(dāng)前樓市銷售繼續(xù)維持疲態(tài)相對(duì)應(yīng)。另一方面，從環(huán)比角度來(lái)看，8月居民中長(zhǎng)期貸款環(huán)比多增2274億元，或主要源于存量首套住房貸款利率調(diào)整政策出臺(tái)，2023年以來(lái)困擾銀行經(jīng)營(yíng)的居民提前還款現(xiàn)象有所緩解。

8月底以來(lái)，“認(rèn)房不認(rèn)貸”、“首付比例調(diào)整”等重大地產(chǎn)政策出臺(tái)，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬洗碳じ纳菩托枨蠹涌灬尫?，短期?nèi)市場(chǎng)信心有望得到修復(fù)。但從中長(zhǎng)期看，居民加杠桿的意愿和能力取決于收入預(yù)期、房?jī)r(jià)預(yù)期等，而這些方面仍有不確定性，因此，樓市恢復(fù)的程度及可持續(xù)性還有待進(jìn)一步跟蹤和觀察。

8月政府債券凈融資1.18萬(wàn)億元，同比多8714億元，發(fā)行節(jié)奏明顯加快，對(duì)社融數(shù)據(jù)形成較大支撐。按照2023年全年新增債券限額4.52萬(wàn)億元，截至9月11日，2023年全國(guó)地方政府債新增債券約3.82萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度已達(dá)84.5%。按照歷年經(jīng)驗(yàn)，政府債多在每年10月發(fā)行完成，在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增大的背景下，9月政府債發(fā)行進(jìn)度或?qū)⒗^續(xù)提速。

總體來(lái)看，當(dāng)前監(jiān)管部門對(duì)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性與可持續(xù)性的考核要求在提升，新增信貸與社融同比多增壓力在緩解，而融資結(jié)構(gòu)、特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求改善還有待政策發(fā)力后信心的顯著回暖。當(dāng)前是適當(dāng)增配銀行板塊不錯(cuò)的窗口期，催化劑在于地產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，行情的可持續(xù)性需要觀察后續(xù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)能否有實(shí)質(zhì)性變化。

8月信貸轉(zhuǎn)為同比多增，社融增速觸底回升。預(yù)計(jì)9月信貸社融同比多增態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。8月社融新增3.12萬(wàn)億元，同比多增6316億元，余額增速較7月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)至9%；8月人民幣信貸新增1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元，11.1%的余額增速與7月持平。

8月人民幣信貸新增1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元，增量略超市場(chǎng)預(yù)期，多增主要來(lái)自票據(jù)融資。具體來(lái)看，居民端，居民短貸同比多增398億元，反映各地政府促消費(fèi)等政策帶動(dòng)居民消費(fèi)平穩(wěn)復(fù)蘇；居民中長(zhǎng)貸款同比少增1056億元，與地產(chǎn)成交高頻數(shù)據(jù)相符，8月30大中城市商品房成交面積同比下降23%。企業(yè)端，企業(yè)短貸同比多減280億元，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增909億元，而票據(jù)融資同比多增1881億元，反映大部分銀行在對(duì)公基本完成任務(wù)、零售需求不旺的情況下，只能通過(guò)票據(jù)融資進(jìn)行沖量。

此外，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，8月最后一周票據(jù)利率才呈現(xiàn)明顯回升，說(shuō)明8月前三周需求可能比較低迷，最后一周信貸發(fā)力難以拉動(dòng)貸款上量。從9月前10天的表現(xiàn)來(lái)看，票據(jù)利率維持在中等水平運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)9月投放情況有望進(jìn)一步改善。

在信貸轉(zhuǎn)為同比多增的同時(shí)，8月社融增速觸底回升。2023年7月社融增速達(dá)到2017年以來(lái)低點(diǎn)，8月社融余額增速較7月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)至9%。從增量來(lái)看，8月社融新增3.12萬(wàn)億元，同比多增6316億元，同比多增量來(lái)自政府債、企業(yè)債。8月政府債、企業(yè)債分別同比多增8714億元、1186億元，其中考慮到新增專項(xiàng)債要求在9月底前基本發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)9月政府債將繼續(xù)延續(xù)同比多增態(tài)勢(shì)。

浙商證券預(yù)計(jì)9月信貸社融同比多增態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，主要基于以下兩個(gè)原因：

第一，政策落地生效，帶動(dòng)需求改善。近期按揭降息、認(rèn)房不認(rèn)貸政策出臺(tái)有望帶動(dòng)零售貸款需求回升；同時(shí)財(cái)政部要求用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券資金力爭(zhēng)在10月底前使用完畢。

第二，政策導(dǎo)向方面，要加大貸款投放力度。8月18日，央行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)議，指出“主要金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，加大貸款投放力度，國(guó)有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用”。

社融改善可持續(xù)

根據(jù)央行披露的2023年8月社融以及金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，8月新增社融3.12萬(wàn)億元，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增1.34萬(wàn)億元。8月社融超預(yù)期， 政府債為主要支撐項(xiàng)。

8月新增社融3.12萬(wàn)億元，同比多增6316億元，高于市場(chǎng)一致預(yù)期的2.62萬(wàn)億元。當(dāng)月社融同比多增，主要由直接融資支撐。表內(nèi)信貸同比小幅少增，主要受居民端信貸拖累。8月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增1.34萬(wàn)億元，同比少增102億元。從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，居民信貸同比少增658億元，企業(yè)貸款同比多增738億元。

8月表外融資新增1005億元，同比少增3764億元；其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票當(dāng)月新增1129億元，同比少增2357億元；直接融資大幅同比多增，支撐社融同比多增。8月直接融資新增1.55萬(wàn)億元，同比多增9685億元；8月份政府債凈融資額新增1.18萬(wàn)億元，同比多增8714億元。

從金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，8月人民幣貸款新增1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元，超出市場(chǎng)預(yù)期的1.1萬(wàn)億元，信貸投放邊際有所改善，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

第一，早償率抬頭，拖累居民端信貸。8月居民貸款新增3922億元，同比少增658億元；其中，居民短期、中長(zhǎng)期貸款新增2320億元、1602億元，同比分別多增398億元、少增1056億元。居民中長(zhǎng)貸同比少增預(yù)計(jì)仍主要系地產(chǎn)銷售下滑與提前還貸影響。2023年8月，30大中城市商品房銷售面積同比下滑22.78%，環(huán)比下降0.97%。另一方面，8月份早償率有所抬頭。RMBS條件早償指數(shù)從7月末的13.17%提升至8月末的 14.83%。二季度居民短貸存在一定透支，但相關(guān)影響在7月份基本消化，8月份居民短貸邊際改善。

8月新增社融3.12萬(wàn)億元，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增1.34萬(wàn)億元。8月社融超預(yù)期， 政府債為主要支撐項(xiàng)。

第二，新增企業(yè)信貸同比小幅多增，實(shí)體融資需求有望改善。8月新增企業(yè)貸款9488億元，同比多增738億元，環(huán)比有所改善。8月企業(yè)端中長(zhǎng)期貸款新增6444億元，同比少增909億元。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求依舊偏弱，但PMI指數(shù)已連續(xù)3月環(huán)比上行，8月份制造業(yè)PMI有望重回榮枯線之上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有望改善。

第三，8月新增票據(jù)融資3472億元，同比多增1881億元，為對(duì)公端信貸同比多增的主要支撐。

從存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，8月人民幣存款增加1.26萬(wàn)億元，同比少增132億元。其中，居民存款新增7877億元，同比少增409億元；企業(yè)存款新增8890億元，同比少增661億元。

在M2-M1剪刀差環(huán)比持平的背后，8月財(cái)政支出力度有所加大。財(cái)政發(fā)力主要體現(xiàn)在8月份財(cái)政存款減少88億元，同比少減2484億元。政府債凈融資額大幅同比多增前提下財(cái)政存款減少，表明財(cái)政支出力度明顯加大。

在零售端，8月底存量按揭利率調(diào)整靴子落地，預(yù)計(jì)9月份開始按揭早償現(xiàn)象有望快速緩解。對(duì)公端，8月份制造業(yè)PMI為49.7%，連續(xù)3個(gè)月上行，預(yù)計(jì)9月份制造業(yè)PMI有望重回榮枯線之上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有望改善。

整體來(lái)看，國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，當(dāng)前信貸投放的壓制因素在9月份均有望得到緩解，社融表現(xiàn)改善值得期待，預(yù)計(jì)9月份社融表現(xiàn)將進(jìn)一步改善。在政策底基本明確的前提下，未來(lái)銀行業(yè)基本面將逐步改善。

當(dāng)前銀行板塊享受多重政策利好：穩(wěn)增長(zhǎng)政策漸行漸近，房地產(chǎn)政策從緊轉(zhuǎn)松，地方化債解決銀行風(fēng)險(xiǎn)包袱問(wèn)題，存款降息釋放銀行負(fù)債成本壓力。而且板塊基本面不弱，中報(bào)多家銀行營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳?，反映出扎?shí)穩(wěn)固的盈利能力——銀行板塊正處于拐點(diǎn)上升階段。

整體來(lái)看，8月金融數(shù)據(jù)較7月強(qiáng)勢(shì)反彈，超出市場(chǎng)預(yù)期。與此同時(shí)，在宏觀政策密集出臺(tái)的背景下，8月制造業(yè)PMI、進(jìn)出口等宏觀指標(biāo)邊際改善，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)或?qū)⒓铀傩迯?fù)，后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行業(yè)基本面的改善都有望催化銀行板塊的估值回升。