金融支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展：挑戰(zhàn)與政策

汪紅駒 汪川

Challenges and Policies of

Financial Support for Development of Private Sector

目前，我國的民營企業(yè)發(fā)展正面臨較為復(fù)雜的外部環(huán)境：一方面，全球經(jīng)濟(jì)在疫情后顯現(xiàn)出初步企穩(wěn)的跡象。據(jù)IMF的預(yù)計，全球經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)到2.8%，但新興市場經(jīng)濟(jì)體仍面臨較為突出的結(jié)構(gòu)性問題。另一方面，就國內(nèi)的情況來看，2023年上半年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5.5%，處于中高速增長區(qū)間，但我國經(jīng)濟(jì)仍處于疫情后的動能恢復(fù)期。在預(yù)期不穩(wěn)、民間投資增速持續(xù)回落的背景下，為促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2023年7月和8月，《中共中央?國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》和《關(guān)于實(shí)施促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展近期若干舉措的通知》相繼發(fā)布，提出了一系列政策措施；黨中央、國務(wù)院于2023年9月初作出在國家發(fā)展改革委設(shè)立民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展局的重大決策部署，為金融服務(wù)民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展指明了方向。

當(dāng)前階段民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體環(huán)境趨穩(wěn)

疫情后全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇趨勢

2023年7月IMF公布的世界經(jīng)濟(jì)預(yù)測（更新）報告顯示，2023年上半年，全球經(jīng)濟(jì)較疫情之前表現(xiàn)出短期恢復(fù)韌性。7月，IMF對2023年世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測比4月份預(yù)測調(diào)高0.2個百分點(diǎn)至3%，對2024年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測仍維持3%不變。從結(jié)構(gòu)上看，新興市場國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快于發(fā)達(dá)國家（見表1）。

如表1所示，IMF預(yù)計2023和2024年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增速將分別達(dá)到1.5%和1.4%，而和新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增速將分別達(dá)到4%和4.1%。就發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部來看，2023年美國經(jīng)濟(jì)增長1.8%，歐元區(qū)國家僅增長0.9%；2024年美國經(jīng)濟(jì)增長可能低于歐元區(qū)國家。就新興市場經(jīng)濟(jì)體來看，2023和2024年，印度經(jīng)濟(jì)增速分別為6.1%和6.3%，保持較高增速；同期中國經(jīng)濟(jì)增速分別為5.2%和4.5%，顯示中國未來經(jīng)濟(jì)增速明顯承壓。

中國經(jīng)濟(jì)增長仍保持在中高速增長區(qū)間

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2023年上半年，國內(nèi)生產(chǎn)總值為593034億元，按不變價格計算，與2022年上半年相比增長了5.5個百分點(diǎn)，與一季度相比增長了1個百分點(diǎn)。分季度看，一、二季度GDP同比分別增長了4.5%和6.3%，從環(huán)比來看，二季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長了1.8%（見表2）。

表2顯示，2023年上半年我國經(jīng)濟(jì)增長仍保持在中高速增長區(qū)間，兩個季度的實(shí)際經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度呈現(xiàn)“前高后低”走勢，其中，在政策面延續(xù)穩(wěn)增長取向等因素帶動下，一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超出市場預(yù)期。進(jìn)入二季度，受外需放緩、國內(nèi)消費(fèi)修復(fù)溫和等因素影響，實(shí)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有所減弱，二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長動能有所放緩。

服務(wù)業(yè)引領(lǐng)民營經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展

從全球角度看，2023年全球服務(wù)業(yè)處于穩(wěn)定復(fù)蘇周期，帶動消費(fèi)業(yè)和接觸性服務(wù)業(yè)快速增長，上述行業(yè)主要由國內(nèi)生產(chǎn)者提供，使得歐美等以消費(fèi)為主的經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)下行幅度好于預(yù)期，抵消了部分投資需求下滑對經(jīng)濟(jì)發(fā)展所造成的負(fù)向影響。2023年，全球服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)逐月上升，5月指數(shù)為55.5%，高于年初5.5%。就各經(jīng)濟(jì)體來看，美國、歐元區(qū)、英國、日本等經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)業(yè)PMI 指數(shù)均處于榮枯線以上。

從國內(nèi)的情況來看，2023年1—7月，服務(wù)業(yè)增長明顯，已成為民營經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“馬車頭”。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年7月，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.7%。分行業(yè)看，住宿和餐飲業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長20%、11.2%、7.6%、7.3%。1—7月，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長8.3%。正在成為推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要增長點(diǎn)。

民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨三大挑戰(zhàn)

在總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨穩(wěn)的同時，我國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨著發(fā)達(dá)國家“脫鉤斷鏈”、房地產(chǎn)行業(yè)階段下行、內(nèi)需不足這三方面的挑戰(zhàn)。

國際產(chǎn)業(yè)鏈重組的沖擊

美國等發(fā)達(dá)國家推行供應(yīng)鏈本地化、近岸化、友岸化政策，我國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境面臨國際產(chǎn)業(yè)鏈重組的沖擊。自全球金融危機(jī)以來，美國開始高度重視制造業(yè)外遷帶來的弊端，之后的歷屆政府紛紛從政策端發(fā)力提振本土制造業(yè)。奧巴馬政府“重振美國制造業(yè)”戰(zhàn)略重點(diǎn)是加大政府投資、鼓勵出口、聚焦先進(jìn)制造；特朗普政府的政策導(dǎo)向是通過對內(nèi)提供稅收優(yōu)惠、對外施行關(guān)稅壁壘等手段，同時鼓勵新興產(chǎn)業(yè)及鋼鐵、鋁制品等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

近年來，拜登政府先后推出《2022年通脹削減法案》和《芯片與科學(xué)法案》，這兩大法案利用稅收抵免、財政補(bǔ)貼等措施吸引半導(dǎo)體、汽車及電池等高技術(shù)企業(yè)赴美建廠，促進(jìn)高技術(shù)企業(yè)擴(kuò)大對美國投資，促進(jìn)制造業(yè)回流美國。從新增就業(yè)結(jié)構(gòu)上看，2022年，高技術(shù)部門和中高技術(shù)部門創(chuàng)造的就業(yè)崗位數(shù)量占比分別高達(dá)64%、23%，顯著高于中低技術(shù)部門（7%）和低技術(shù)部門（5%）。在行業(yè)增加值方面，相較于紡織服裝、食品飲料等低附加值行業(yè)，一些與機(jī)械電器相關(guān)的關(guān)鍵行業(yè)，在2022年的增加值復(fù)蘇方面都有更好的表現(xiàn)，占GDP比重高于同期。《芯片與科學(xué)法案》宣布之后，美國芯片投資增長態(tài)勢尤為顯著。2022年，美國的芯片領(lǐng)域共有61項(xiàng)投資，絕大多數(shù)發(fā)生在下半年該法案宣布之后。另外，美國加大對華技術(shù)出口限制，2023年8月10日，美國總統(tǒng)拜登簽署了醞釀已久的《關(guān)于解決美國在特定國家對某些國家安全技術(shù)和產(chǎn)品的投資問題的行政命令》（以下簡稱“行政令”），嚴(yán)禁美國企業(yè)投資于我國半導(dǎo)體、量子技術(shù)、人工智能等領(lǐng)域，并要求報告其他科技領(lǐng)域的投資，預(yù)計此項(xiàng)“行政令”經(jīng)過征求意見后將于2024年生效。

受此影響，我國國內(nèi)供應(yīng)鏈將面臨明顯的對美“脫鉤”壓力。2018年以后，美國進(jìn)口商品對中國依賴度（美國從中國進(jìn)口商品總額占美國進(jìn)口總額比重）出現(xiàn)下降趨勢，2023年上半年降至13.3%。同一時期美國對墨西哥和加拿大進(jìn)口商品依賴度分別為15.9%和13.6%，這象征著中國作為美國最大的商品進(jìn)口國的地位被取代。

這一趨勢將對民營經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其對于半導(dǎo)體行業(yè)來說，發(fā)達(dá)國家的“脫鉤斷鏈”造成一些生產(chǎn)鏈的中間節(jié)點(diǎn)斷裂，使得半導(dǎo)體生產(chǎn)銜接不暢。未來，全球貿(mào)易投資需求回落和全球產(chǎn)業(yè)鏈的“在岸化”生產(chǎn)將進(jìn)一步減少中間品和最終品貿(mào)易規(guī)模，給國內(nèi)民營企業(yè)的生產(chǎn)和出口帶來持續(xù)抑制。就出口數(shù)據(jù)來看，2023年1—7月，我國出口總額累計同比負(fù)增長5%，進(jìn)口累計同比負(fù)增長7.6%；其中，2023年1—7月，中國出口美國累計同比負(fù)增長17.8%，進(jìn)口累計同比負(fù)增長4.5%。

房地產(chǎn)行業(yè)成為最大不確定因素

房地產(chǎn)業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財政穩(wěn)定等方面都具有十分重要的影響。房地產(chǎn)業(yè)增加值從2015年的42573.8億元飛速增長到2022年的73821.3億元。房地產(chǎn)增加值占GDP的比重也常年保持在6%以上。同時，房地產(chǎn)業(yè)還間接帶動了建材、家具、黑色金屬、有色金屬、水泥等制造業(yè)以及金融、商務(wù)服務(wù)等服務(wù)業(yè)。房地產(chǎn)不僅與投資、消費(fèi)、就業(yè)等息息相關(guān)，還與財政、城投深度綁定。因此，房地產(chǎn)市場的調(diào)整不僅關(guān)乎金融體系，更關(guān)乎經(jīng)濟(jì)發(fā)展。例如，近兩年房價處于下行區(qū)間，對居民購房的信心產(chǎn)生較大打擊。認(rèn)為未來房價會上漲的人數(shù)比例從2021年二季度的25.5%，下降至2023年二季度的16.2%，為有記錄以來的次低值。如果未來房地產(chǎn)市場發(fā)生深度調(diào)整，不僅將對房地產(chǎn)市場預(yù)期發(fā)生根本性改變，還將通過改變投資者信心對金融市場，乃至民營企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。

除此之外，房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)壓力對銀行和信托機(jī)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)面沖擊，從而影響民營經(jīng)濟(jì)的金融可得性。房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，房地產(chǎn)開發(fā)的高周轉(zhuǎn)特征決定其對資金的需求特別大。房地產(chǎn)金融風(fēng)險的大小首先取決于其規(guī)模的大小，銀行貸款是房地產(chǎn)重要的資金來源。中國人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年末，房地產(chǎn)貸款（包括房地產(chǎn)開發(fā)貸款和購房按揭貸款）余額為53.16萬億元，占各項(xiàng)貸款余額的比重為26.24%。從總量來看，作為單一行業(yè)，房地產(chǎn)貸款余額占各項(xiàng)貸款余額的比例高居第一，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)與其他很多行業(yè)的關(guān)聯(lián)度非常高，如果將這些行業(yè)的貸款都算進(jìn)去，房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)貸款要占到總貸款的“半壁江山”。不僅如此，房地產(chǎn)通過信托渠道同樣獲得了大量資金支持。總體來看，房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯增加，對融資的依賴度過高。房地產(chǎn)企業(yè)的高負(fù)債率降低了其應(yīng)對行業(yè)波動的能力，一旦房價出現(xiàn)深度下滑，房地產(chǎn)市場不景氣，房地產(chǎn)企業(yè)將面臨巨大的償債壓力和流動性風(fēng)險，銀行及信托等金融機(jī)構(gòu)也將受到巨大沖擊，最終對民營經(jīng)濟(jì)的金融可得性構(gòu)成負(fù)面影響。

內(nèi)需不足，居民消費(fèi)需求和民間投資持續(xù)低迷

在居民消費(fèi)方面，2023年6月社會消費(fèi)品零售總額同比增長了3.1個百分點(diǎn)，不足疫情前平均增速的一半，這意味著消費(fèi)修復(fù)動能仍然溫和。因此，即便剔除基數(shù)影響來看，當(dāng)前居民消費(fèi)增長動力也明顯不足，這顯示疫情后消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期。在居民預(yù)防性儲蓄的動機(jī)下，居民消費(fèi)信心和消費(fèi)能力有待進(jìn)一步改善，預(yù)計下半年消費(fèi)修復(fù)動能將有所回升。

在物價方面，2023年上半年我國消費(fèi)市場運(yùn)行基本平穩(wěn)，但CPI環(huán)比略有下降，7月全國居民消費(fèi)價格指數(shù)同比下降0.3%。在生產(chǎn)者價格指數(shù)方面，7月受大宗商品價格影響，同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%，已連續(xù)一年處于負(fù)增長區(qū)間。物價的下降反映出了當(dāng)前居民消費(fèi)需求的不足，這將對民營經(jīng)濟(jì)的盈利能力產(chǎn)生較大的負(fù)面沖擊。

民營企業(yè)投資信心不足，民間投資增速持續(xù)負(fù)增長。2023年8月份，中國制造業(yè)PMI為49.7%，雖然比上月上升0.4個百分點(diǎn)，但已經(jīng)連續(xù)五個月低于臨界點(diǎn)；民營企業(yè)以中小企業(yè)為主，中型企業(yè)PMI和小型企業(yè)PMI分別為49.6%和47.7%，均低于大型企業(yè)。民間投資增速持續(xù)負(fù)增長。2023年1—7月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）為285898億元，同比增長3.4%（按可比口徑計算）。其中，民間固定資產(chǎn)投資149436億元，同比下降0.5%。從環(huán)比看，7月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）下降0.02%。個體經(jīng)營、港澳臺商投資企業(yè)、外商投資企業(yè)等民間企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯低于國有及國有控股企業(yè)（見圖1）。

解決金融失衡是金融服務(wù)民營經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)

當(dāng)前形勢下，亟須發(fā)揮金融對民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持作用。民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展困境在金融宏觀數(shù)據(jù)上集中反映為社會融資增量低于預(yù)期。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年二季度社會融資新增量弱于一季度，7月社會融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期少2703億元，降幅達(dá)32.2%，為連續(xù)3個月下降；1—7月，累計增量僅增長1.3%，社融存量增長9.2%，比去年同期下降1.5個百分點(diǎn)。

進(jìn)一步發(fā)揮金融對民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持作用，需要破解民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直面臨的“融資難、融資貴”難題。金融失衡及金融相關(guān)的要素市場發(fā)展滯后是造成民營經(jīng)濟(jì)融資困境的重要原因。若以產(chǎn)品市場和要素市場進(jìn)行區(qū)分，要素市場化改革相對滯后的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，要素市場發(fā)展的滯后將帶來整體上的失衡局面。以金融市場為例，金融市場的扭曲使得資金要素的市場價格被認(rèn)為低估的情況下，產(chǎn)品市場將不可避免地出現(xiàn)供大于求的“超額供給”，即生產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)“產(chǎn)能過剩”；相應(yīng)地，要素市場價格過低也必然造成生產(chǎn)要素供不應(yīng)求的“超額需求”，“融資難”等問題由此產(chǎn)生。這意味著，我國金融領(lǐng)域的市場化程度相對較低，使其不能完全反映出資金供求的變化，人為壓低的價格還造成了金融市場的失衡，信貸資源朝國有企業(yè)和大型企業(yè)聚集，民營企業(yè)和中小企業(yè)融資則被“信貸配給”所困擾。

就金融領(lǐng)域內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，金融領(lǐng)域市場化程度較低也造成了結(jié)構(gòu)性失衡。例如，銀行信貸的間接融資仍然是我國主要的融資渠道，資本市場整體規(guī)模偏小，且資本市場的發(fā)展不平衡，債券市場的發(fā)展嚴(yán)重滯后于股票市場，公司債的發(fā)行更是處在起步階段；不僅如此，未充分市場化的利率水平和銀行業(yè)的嚴(yán)格準(zhǔn)入使得信貸市場的配給現(xiàn)象普遍存在，這一政策阻礙了金融服務(wù)的發(fā)展，并降低了向企業(yè)部門配置資金的效率。

創(chuàng)新貨幣金融政策，多舉措服務(wù)民營經(jīng)濟(jì)

要解決金融失衡這一難題，除了賦予民營經(jīng)濟(jì)與國有經(jīng)濟(jì)公平競爭的外部環(huán)境，還要求我國要不斷創(chuàng)新和完善貨幣政策調(diào)控工具，以結(jié)構(gòu)性貨幣政策促進(jìn)對民營企業(yè)的信貸投放；與此同時，深度推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革，增強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)的能力，并大力發(fā)展直接融資，打造適于民營企業(yè)融資的多層次資本市場。

創(chuàng)新貨幣政策工具，以結(jié)構(gòu)性貨幣政策促進(jìn)對民營企業(yè)的信貸投放

在當(dāng)前階段，為解決民營企業(yè)融資難題，需要依靠一些創(chuàng)新型貨幣政策工具直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持中小微、民營企業(yè)融資。

可增加長期限流動性的投放規(guī)模，在保證流動性總量的同時優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)。在保證流動性總量方面，可以綜合采用降低法定存款準(zhǔn)備金率、逆回購、MLF等操作穩(wěn)定市場流動性規(guī)模；同時，增加長期限流動性投放及占比，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定市場預(yù)期，鼓勵商業(yè)銀行加大中長期信貸的投放力度。

應(yīng)創(chuàng)新貨幣政策工具，直接向民營企業(yè)提供信貸支持。中央和地方應(yīng)綜合考慮制定特別受助企業(yè)類型，通過創(chuàng)造直接與特定企業(yè)對接的貨幣政策工具，緩解流動性的結(jié)構(gòu)短缺，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展。例如，通過建立特別融資便利支持特定企業(yè)、增加特別再貸款、擴(kuò)充合格抵押品范圍等工具，實(shí)現(xiàn)“精確投放”，提升企業(yè)融資可得性。除此之外，在提升貨幣政策傳導(dǎo)效率、提高直接融資占比等方面繼續(xù)加大改革力度。

持續(xù)推動貸款市場報價機(jī)制改革。從目前的情況來看，我國利率市場化已基本完成，存貸款利率的浮動限制已經(jīng)取消，銀行間市場日益成為金融機(jī)構(gòu)拆借資金的主要渠道。鑒于此，我國的貨幣政策調(diào)控應(yīng)向更加市場化的方向發(fā)展，以短期利率等市場化手段進(jìn)行貨幣政策調(diào)控。為此，應(yīng)進(jìn)一步完善貸款市場報價利率（LPR）的定價機(jī)制，在提高貸款利率的市場化水平的同時，適度擴(kuò)大利率報價的參與范圍，根據(jù)宏觀調(diào)控政策的需求，重點(diǎn)引導(dǎo)民營企業(yè)貸款參考LPR定價，改善利率報價彈性，適度增大與市場利率變化的相關(guān)性，令各類主體更好地適應(yīng)市場化的定價方式。

深度推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革，增強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)的能力

金融改革對民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有明顯作用，因此，一方面，要加速推進(jìn)金融供給側(cè)改革，提升金融主體服務(wù)民營企業(yè)成長的意愿，既要鼓勵支持中小銀行發(fā)展，又要通過利率市場化改革等手段逐漸提升大型銀行的市場化競爭水平，進(jìn)而優(yōu)化并完善民營企業(yè)的金融供給環(huán)境；另一方面，應(yīng)強(qiáng)化金融科技等新興技術(shù)手段的賦能效果，解決銀企間的信息不對稱問題，優(yōu)化傳統(tǒng)金融與科技金融的協(xié)同水平，切實(shí)提升金融供給與服務(wù)效率。

金融供給不足和結(jié)構(gòu)不平衡是我國金融體系的重要特點(diǎn)，這不僅造成了民營企業(yè)“融資難、融資貴”，也造成了不同類型金融機(jī)構(gòu)之間的套利空間，從而加劇金融風(fēng)險。為了實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革，提高金融供給水平的同時努力實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的平衡。

積極推動金融機(jī)構(gòu)改革和創(chuàng)新，提升其核心競爭力。應(yīng)繼續(xù)著力促進(jìn)國有銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)深化改革、創(chuàng)新業(yè)務(wù)，鼓勵其通過完善內(nèi)部治理機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險防范，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，提升核心競爭力。國有大型金融機(jī)構(gòu)需要全面推進(jìn)公司治理改革，明確股東會、董事會、監(jiān)事會與管理層的職責(zé)邊界，在強(qiáng)化黨的領(lǐng)導(dǎo)地位的同時，增強(qiáng)董事會在戰(zhàn)略制定、風(fēng)險管理、監(jiān)督控制等方面的職能。公司治理的另一項(xiàng)重要內(nèi)容是激勵機(jī)制的完善，應(yīng)改革只與短期業(yè)績掛鉤而和風(fēng)險無關(guān)的薪酬制度，建立長期化的激勵機(jī)制；此外，要大力改進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的信息披露，規(guī)范信息披露的格式、內(nèi)容、深度和廣度，確立“實(shí)質(zhì)主義”信息披露規(guī)則，增加金融機(jī)構(gòu)違規(guī)成本，提高其經(jīng)營透明度，保護(hù)投資者利益。

加大金融領(lǐng)域的對外開放力度。應(yīng)加大銀行、證券、保險等金融服務(wù)領(lǐng)域的對外開放力度，降低金融業(yè)的準(zhǔn)入門檻，鼓勵外資和民營資本進(jìn)入金融業(yè)?？紤]到中國金融業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況，可以首先對社會資金開放小微金融和農(nóng)村金融領(lǐng)域，鼓勵民營資本通過入股、重組城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行或設(shè)立村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司和融資擔(dān)保公司的方式進(jìn)入金融業(yè)。

平衡金融供給結(jié)構(gòu)應(yīng)建立多層次的金融機(jī)構(gòu)體系。一方面，對民營企業(yè)而言，其金融服務(wù)需求千變?nèi)f化；另一方面，出于對金融風(fēng)險的審慎考慮，金融改革相對滯后，形成了金融供給的同質(zhì)化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)多元化需求之間的矛盾，不僅導(dǎo)致“融資難、融資貴”，還造成了不同類型金融機(jī)構(gòu)之間的套利空間，加劇金融風(fēng)險。可以說，金融供給結(jié)構(gòu)性不平衡，金融機(jī)構(gòu)層次不夠豐富，是制約我國金融服務(wù)業(yè)發(fā)展的重要問題。為此，應(yīng)建立多層次的金融機(jī)構(gòu)體系，鼓勵中小金融機(jī)構(gòu)、民營銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，這不僅可以從總量上增加金融供給，而且還可以完善和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，擠壓不同類型金融機(jī)構(gòu)的套利空間，有助于抑制金融風(fēng)險。

大力發(fā)展直接融資，打造適于民營企業(yè)融資的多層次資本市場

打造適于民營企業(yè)融資的多層次資本市場是發(fā)展直接融資的關(guān)鍵。要完善現(xiàn)有的資本市場體系，首先，明確多元化資本市場在企業(yè)融資中的不同功能定位。以股權(quán)市場為例，一般對處于成長期且資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)，比較適合在創(chuàng)業(yè)板上市融資；對處于成熟期且資產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)，比較適合于在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市融資；對處于成熟期且規(guī)模較大的企業(yè)，適合于在主板市場上市融資。其次，建立適合民營企業(yè)特點(diǎn)的發(fā)審制度，加快上市進(jìn)程?？煽紤]改革現(xiàn)行發(fā)行審核制度，制定不同于傳統(tǒng)企業(yè)的發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)，可重點(diǎn)關(guān)注民營企業(yè)的研究開發(fā)能力、科技含量、獲利能力和成長潛力，適當(dāng)放松財務(wù)指標(biāo)要求，降低門檻，并為具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)發(fā)行上市設(shè)立“綠色通道”。再次，應(yīng)大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場，完善非上市企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓途徑，可以積極采用拍賣、競價等方式，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用；應(yīng)不斷擴(kuò)大現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)權(quán)交易，將其拓展為全國性的產(chǎn)權(quán)交易信息共享和交易平臺。最后，應(yīng)建立主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、產(chǎn)權(quán)交易市場之間的轉(zhuǎn)板制度，使得不同類型的企業(yè)可以在不同層次的市場中融到資金。

大力發(fā)展適于民營企業(yè)融資的債券市場。發(fā)展債券市場對我國意義重大，相比于銀行信貸，成熟的債券市場能以低于銀行的成本提供融資，因此，發(fā)展債券市場融資方式無疑是解決民營企業(yè)資金需求的最佳方案。目前，我國債券的管理實(shí)行規(guī)?？刂?、集中管理、分級審批，導(dǎo)致債券市場多頭監(jiān)管、效率低下。因此，要發(fā)展我國的債券市場，就必須改革我國行政化的審批和管理制度，推動債券市場的審批和監(jiān)管向程序性審核過渡，最終實(shí)現(xiàn)債券的市場化發(fā)行。此外，要建立市場化的債券發(fā)行體制還需要一系列相應(yīng)的配套措施，具體來說，包括完善債券市場信息的披露機(jī)制和擔(dān)保制度，建立市場化風(fēng)險定價機(jī)制，以及改進(jìn)我國信用評級制度，為債權(quán)人提供權(quán)利保障。

（作者單位：中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院）

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