CVaR準(zhǔn)則下基于區(qū)塊鏈技術(shù)信息披露的供應(yīng)鏈融資策略研究

王道平, 朱夢(mèng)影, 董漢璽

(北京科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,北京 100083)

0 引言

由于中小企業(yè)信用等級(jí)低、市場(chǎng)存在需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等原因,傳統(tǒng)供應(yīng)鏈融資模式下常常需要與核心企業(yè)捆綁才能獲取融資。此外,企業(yè)面對(duì)不確定往往具有風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度,在追求收益最大化的同時(shí),還必須考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。區(qū)塊鏈的信息透明、可追溯等特性可以很好地緩解供應(yīng)鏈融資中的信息不對(duì)稱問題。由于市場(chǎng)中存在對(duì)信息披露敏感的消費(fèi)者,將區(qū)塊鏈應(yīng)用到供應(yīng)鏈中可以增加消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的信任,一定程度上也可以提高消費(fèi)者的購(gòu)買意愿。因此,綜合研究區(qū)塊鏈的應(yīng)用和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為如何影響供應(yīng)鏈企業(yè)運(yùn)營(yíng)與融資問題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

近年來(lái),學(xué)者們利用多種融資方式解決中小企業(yè)融資問題[1,2],側(cè)重研究不同融資方式對(duì)供應(yīng)鏈的影響,以及融資模式選擇問題[3]。不少學(xué)者論證供應(yīng)鏈金融已發(fā)展至金融科技賦能的供應(yīng)鏈金融階段[4,5],應(yīng)用區(qū)塊鏈可以實(shí)現(xiàn)信息的共享和透明[6],能以較低的信用傳遞成本獲得優(yōu)惠融資[7];可以提高企業(yè)的預(yù)測(cè)精度,降低需求可變性[8]。已有學(xué)者從定量的角度對(duì)區(qū)塊鏈在供應(yīng)鏈金融中的應(yīng)用進(jìn)行研究。李健等認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用可以提高市場(chǎng)需求和需求預(yù)測(cè)精度,建立模型研究區(qū)塊鏈在中小企業(yè)倉(cāng)單質(zhì)押業(yè)務(wù)中的應(yīng)用[9]。龔強(qiáng)等系統(tǒng)分析應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的供應(yīng)鏈金融運(yùn)行原理,構(gòu)建了企業(yè)向銀行抵押融資的供應(yīng)鏈模型[10]。唐丹和莊新田比較分析區(qū)塊鏈債轉(zhuǎn)平臺(tái)和傳統(tǒng)供應(yīng)鏈融資模式[11];以“應(yīng)收款鏈”平臺(tái)的實(shí)際模式為基礎(chǔ)構(gòu)建了三級(jí)多期供應(yīng)鏈融資模型[12]。劉露等對(duì)比分析了傳統(tǒng)的貿(mào)易信用供應(yīng)鏈融資以及具有信用傳遞功能的區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融模式[13]。此外,由于市場(chǎng)需求的不確定、供應(yīng)鏈企業(yè)存在信用風(fēng)險(xiǎn)等原因,學(xué)者在研究供應(yīng)鏈融資策略時(shí),也會(huì)考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,并通常采用CVaR方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量[14,15]。閆妍和張錦研究企業(yè)應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的程度對(duì)供應(yīng)鏈的影響,運(yùn)用CVaR方法分析考慮風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)供應(yīng)鏈的期望利潤(rùn)[16]。學(xué)者們也指出使用模型定量研究區(qū)塊鏈在運(yùn)營(yíng)管理中的價(jià)值[17],重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)者敏感因素對(duì)企業(yè)應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)信息披露的影響。CHOI等考慮消費(fèi)者對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)信息披露的敏感比例,建立雙寡頭壟斷的平臺(tái)納什博弈模型,確定平臺(tái)選擇應(yīng)用區(qū)塊鏈信息披露的條件[18]。

通過梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),李健等[9]、龔強(qiáng)等[10]、唐丹和莊新田[11,12]、劉露等[13]開始從定量的角度研究區(qū)塊鏈技術(shù)如何影響供應(yīng)鏈融資問題,并側(cè)重與傳統(tǒng)模式進(jìn)行對(duì)比。但上述文獻(xiàn)大多假設(shè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中性,而譚德慶和陳雪甍[14]、陳建新等[15]、閆妍和張錦[16]的研究表明,成員風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)供應(yīng)鏈融資決策有重要影響。目前較少有學(xué)者研究綜合考慮應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的供應(yīng)鏈融資問題。CHOI等[18]關(guān)注區(qū)塊鏈技術(shù)信息披露在供應(yīng)鏈中的價(jià)值,但鮮有文獻(xiàn)從區(qū)塊鏈技術(shù)信息披露的角度研究消費(fèi)者敏感比例對(duì)供應(yīng)鏈融資的影響。基于此,本文考慮傳統(tǒng)供應(yīng)鏈融資(T模式)和區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈融資(B模式)兩種模式,利用CVaR準(zhǔn)則構(gòu)建定量模型,分析消費(fèi)者對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)信息披露敏感比例和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度等因素對(duì)不同融資模式下供應(yīng)鏈訂貨、定價(jià)決策的影響,對(duì)兩種模式進(jìn)行對(duì)比分析,為決策者提供相關(guān)理論參考。

1 模型建立與求解

1.1 參數(shù)說(shuō)明與模型假設(shè)

考慮核心企業(yè)供應(yīng)商S有足夠的資本,而中小企業(yè)零售商R資本為零。T模式下,零售商需要在供應(yīng)商的信用擔(dān)保下才能從銀行處獲得融資。若零售商未能償清銀行貸款,供應(yīng)商需要將貸款剩余部分償還給銀行,這種模式下供應(yīng)商和零售商均需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。B模式下,零售商可以基于區(qū)塊鏈平臺(tái)的數(shù)據(jù)作為信用直接向銀行提出貸款請(qǐng)求;供應(yīng)商不需要承擔(dān)信用擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn),該模式下只需考慮零售商的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為。

文中的模型參數(shù)說(shuō)明見表1。

表1 模型參數(shù)及其含義

假設(shè)1假設(shè)市場(chǎng)潛在需求x具有不確定性,取值范圍為[0,U],服從概率密度函數(shù)f(x)=1/U、分布函數(shù)為F(x)=x/U的均勻分布。

假設(shè)2借鑒CHOI等[18]的研究,將市場(chǎng)需求表示為:D=(1-λ)x+λxα,0≤α≤1。潛在需求x中,存在λ比例的消費(fèi)者對(duì)應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)信息披露敏感,剩余1-λ比例不敏感。α越大,意味著對(duì)敏感的消費(fèi)者影響效果越顯著。

假設(shè)3零售商需要將披露的信息固定到鏈上,為此付出信息披露成本M,假設(shè)M=kα2,披露成本隨著應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)信息披露程度的提高而增加。

假設(shè)4采用CVaR準(zhǔn)則刻畫決策者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,

1.2 區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈融資模式(B模式)

B模式下,供應(yīng)商公布wB,零售商向銀行借款,期末需還款(1+r)wBQB。零售商同時(shí)決策QB和α。由于市場(chǎng)需求不確定,期末銷售收入為pmin{QB,D}。

當(dāng)θ

綜上,零售商的期望利潤(rùn)見式(1),考慮風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,采用CVaR準(zhǔn)則刻畫零售商的風(fēng)險(xiǎn)收益值見式(2)。

(1)

(2)

1.3 傳統(tǒng)供應(yīng)鏈融資模式(T模式)

綜上所述,供應(yīng)商和零售商期望利潤(rùn)見式(3)和式(4);采用CVaR刻畫風(fēng)險(xiǎn)收益,如式(5)和式(6)所示。

(3)

(4)

(5)

(6)

命題2T模式下最優(yōu)批發(fā)價(jià)

訂貨量

考慮風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的零售商和供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)收益值分別為

1.4 對(duì)比分析

命題3表明若供應(yīng)商產(chǎn)品生產(chǎn)成本較低,或者生產(chǎn)成本較高且消費(fèi)者對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用敏感比例較低,則當(dāng)供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度較高時(shí),無(wú)論區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用成本系數(shù)為何值,B模式的最優(yōu)批發(fā)價(jià)格恒大于T模式。其他條件下,在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用成本系數(shù)較低時(shí),B模式的最優(yōu)批發(fā)價(jià)格小于T模式;當(dāng)應(yīng)用成本系數(shù)高于某一閾值,B模式最優(yōu)批發(fā)價(jià)格大于T模式。命題3還表明,B模式下供應(yīng)商期望利潤(rùn)始終大于T模式,即B模式對(duì)供應(yīng)商更有利。

命題4表明當(dāng)消費(fèi)者敏感比例較高時(shí),無(wú)論供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避因子為何值,在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用成本系數(shù)較低時(shí),B模式的最優(yōu)計(jì)劃訂貨量大于T模式;在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用成本系數(shù)高于某一閾值,B模式的最優(yōu)計(jì)劃訂貨量小于T模式。若消費(fèi)者敏感比例較低且產(chǎn)品生產(chǎn)成本滿足一定條件,則在供應(yīng)商具有較高的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度時(shí),T模式的最優(yōu)計(jì)劃訂貨量恒大于B模式;若供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度較低,則在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用成本系數(shù)較低時(shí),B模式的最優(yōu)計(jì)劃訂貨量大于T模式。

命題5表明:(1)若消費(fèi)者敏感比例較高且產(chǎn)品生產(chǎn)成本低于一定閾值,則無(wú)論供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避因子為何值,B模式下零售商風(fēng)險(xiǎn)收益值隨著區(qū)塊鏈應(yīng)用成本系數(shù)的增加,先大于T模式,后小于T模式。(2)若消費(fèi)者敏感比例較低且產(chǎn)品生產(chǎn)成本滿足一定條件,則在供應(yīng)商具有較高的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度時(shí),T模式下零售商風(fēng)險(xiǎn)收益值恒大于B模式;在供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度較低,且區(qū)塊鏈應(yīng)用成本系數(shù)較低時(shí),B模式下零售商風(fēng)險(xiǎn)收益值大于T模式。

2 算例分析

本節(jié)通過數(shù)值算例具體分析應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)成本系數(shù)k和供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避因子ηS對(duì)兩種融資模式的影響。假設(shè)r=6%,ηB=0.4,c=2,p=10,U=120,則0.12<ηS<0.17。當(dāng)分析k的影響時(shí),固定λ=0.6。因?yàn)閗1

圖1和圖2分別表示k和ηS,λ和ηS對(duì)兩種模式下最優(yōu)批發(fā)價(jià)的影響。

圖3和圖4分別表示k和ηS,λ和ηS對(duì)兩種模式下最優(yōu)訂貨量的影響。

圖5和圖6分別表示k和ηS,λ和ηS對(duì)兩種模式下零售商最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)收益值的影響。

圖7和圖8分別表示k和ηS,λ和ηS對(duì)兩種融資模式下供應(yīng)商最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)收益值的影響。

3 結(jié)語(yǔ)

本文將區(qū)塊鏈技術(shù)的影響定量模型化,建立傳統(tǒng)和區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈融資兩種模型,并對(duì)兩種模式進(jìn)行對(duì)比分析。得出如下結(jié)論:(1)B模式下,最優(yōu)應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的程度和最優(yōu)訂貨量均隨著消費(fèi)者敏感比例的增加而提高,隨著零售商風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度的增加而降低;零售商的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)收益值也隨著其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度的增加而減少。供應(yīng)商最優(yōu)期望利潤(rùn)隨著消費(fèi)者敏感比例的增加呈現(xiàn)先增后減的變化趨勢(shì);隨著零售商風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度的增大而減小。(2)B模式下供應(yīng)商獲得的收益恒大于T模式。若市場(chǎng)中消費(fèi)者敏感比例較高,則在區(qū)塊鏈應(yīng)用成本系數(shù)較小時(shí),B模式下零售商最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)收益值更高。若消費(fèi)者敏感比例較低且產(chǎn)品生產(chǎn)成本滿足一定條件,供應(yīng)商還具有較高的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度,則T模式下零售商最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)收益值恒大于B模式。

本文的研究?jī)H考慮單一零售商應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)信息披露,但市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)是無(wú)處不在的,未來(lái)將考慮企業(yè)信息披露競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度如何影響供應(yīng)鏈融資問題。