王宗耀

隨著經濟的持續(xù)復蘇，今年前三季度，工業(yè)機械類相關公司的基本面明顯好轉，A 股445 家工業(yè)機械類上市公司中，有275 家公司的營收實現(xiàn)同比增長，致遠新能、華民股份、泰嘉股份、天宜上佳等9 家公司收入同比增幅超過100%；實現(xiàn)盈利的公司有333 家，凈利潤同比增幅超過100%的有37家公司，先惠技術、羅博特科、林州重機、恒譽環(huán)保、江蘇北人、卓兆點膠的凈利潤同比增幅超過了1000%。

在工業(yè)機械類公司基本面好轉的同時，行業(yè)內多家尚未上市的企業(yè)也借經濟回暖東風按下了IPO 啟動按鈕。Wind 數(shù)據顯示，截至今年11 月15 日，有45 家工業(yè)機械類公司處在IPO 申報階段（不包括中止、暫停審核、暫緩注冊等企業(yè)），而這其中有部分申報企業(yè)在相關細分領域中具有一定的領先優(yōu)勢。

在45 家申報IPO 的工業(yè)機械類公司中，2022 年營收規(guī)模超過20 億元的有5家（剔除招股書中未公布2022年數(shù)據的企業(yè)），分別為中集天達、中力股份、恒達智控、騰達科技和宏工科技。其中，中集天達、中力股份的營收規(guī)模分別超過66 億元和50 億元，是工業(yè)機械領域擬IPO公司中實力最為強勁的。

以中力股份為例，其專注于電動叉車等機動工業(yè)車輛研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括電動叉車和內燃叉車，其中電動叉車是該公司最具優(yōu)勢產品。近年來，在良好的產業(yè)扶持政策、用戶環(huán)保意識的不斷增強以及產業(yè)技術的不斷提升下，公司得到快速發(fā)展，整體生產經營規(guī)模及綜合實力位居行業(yè)前列。

據中國工程機械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會的統(tǒng)計數(shù)據，2013 年以來，中力股份電動倉儲叉車產銷量連續(xù)10年位居國內同行業(yè)第一名，2022 年銷售量占國內電動倉儲叉車銷售量比例達40% 以上。此外，自2019 年起，公司連續(xù)4 年實現(xiàn)鋰電池叉車產銷量排名第一，其中，2022 年銷售量占國內鋰電池機動工業(yè)車輛銷售量比例的30%以上。

財務數(shù)據表現(xiàn)上，中力股份2020年至2023 年6 月的營業(yè)收入分別達到了24.77億元、42.06億元、50.11億元和28.44 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.21 億元、3.53 億元、6.27億元和3.96億元，整體呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長態(tài)勢。

不過，需要注意的是，中力股份若與豐田自動織機株式會社、凱傲集團、永恒力集團、安徽合力、杭叉集團等境內外龍頭企業(yè)對比，其在品牌知名度、銷售渠道、銷售規(guī)模上仍存在一定差距，尤其是在內燃叉車領域的積累相對不足，市場份額相對較低。據招股書披露，中力股份在設立之初，便選擇將資源重點投入到電動叉車領域，而杭叉集團、安徽合力則是在內燃叉車領域發(fā)展多年，具備較深的技術積累，依靠內燃叉車在行業(yè)中占據了較大的市場份額。根據中國工程機械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會的數(shù)據，安徽合力和杭叉集團等為代表的企業(yè)占據了內燃叉車市場主導地位，穩(wěn)居行業(yè)前二。對于自己在行業(yè)的地位，中力股份表示，公司亟須繼續(xù)加大技術研發(fā)力度，提升品牌影響力，完善銷售渠道建設，提高定價能力，以更好地應對市場競爭。

再以恒達智控為例，該公司原為上市公司鄭煤機的子公司，此次上市系鄭煤機分拆上市而來，公司收入規(guī)模在擬IPO工業(yè)機械類公司中排名前五。

招股書披露，恒達智控專注于智能采煤系統(tǒng)領域，產品主要應用于煤炭智能開采領域，主要客戶為煤炭生產企業(yè)和煤炭綜采裝備制造企業(yè)。經過多年自主研發(fā)，公司已形成以電液控制系統(tǒng)、智能集成管控系統(tǒng)、液壓控制系統(tǒng)、智能供液系統(tǒng)四類產品為核心的產品體系，并在細分領域取得了優(yōu)勢地位。根據格物致勝統(tǒng)計數(shù)據，2022 年，其電液控制系統(tǒng)、智能集成管控系統(tǒng)國內市場占有率分別達到38%和40%，均排名國內第一；2022 年，液壓控制系統(tǒng)國內市場占有率達到28%，排名國內前列。

對于恒達智控而言，作為一家鄭煤機分拆出來的公司，其最重要的風險問題是關聯(lián)交易占比較高。數(shù)據顯示，2020 年至2022 年，恒達智控對鄭煤機及其控制的其他子公司銷售金額分別達4.75億元、5.96億元、8.16億元，占公司各期營業(yè)收入比例分別為32.69%、32.23%、33.60%。除鄭煤機及其控制的其他子公司外，上述周期內，恒達智控還對鄭州速達工業(yè)機械服務股份有限公司等其他關聯(lián)方銷售的金額分別為2073.03 萬元、3248.81 萬元、7085.14 萬元，占其各期營業(yè)收入比例分別為1.43%、1.76%、2.92%。也就是說，公司有三成以上的收入都來自于關聯(lián)方。

對于關聯(lián)交易風險，恒達智控表示，若公司未能及時拓展第三方客戶，一旦鄭煤機等關聯(lián)方客戶的經營情況因宏觀經濟、產業(yè)政策調整、行業(yè)景氣度下滑或市場競爭等原因發(fā)生重大不利變化，將對公司經營和業(yè)績造成不利影響。公司與關聯(lián)方保持較為穩(wěn)定的業(yè)務合作關系，存在關聯(lián)交易金額較大的情況。若未來關聯(lián)交易未能履行相關決策和批準程序或不能嚴格按照公允價格執(zhí)行，將可能影響公司的正常生產經營活動，從而損害公司和股東的利益。

需要重視的是，在IPO 審核中，關聯(lián)交易是交易所審核的重點問題之一，關聯(lián)交易占比過高，會影響到企業(yè)的獨立性，而一旦交易價格不公允，則將帶來利益輸送的風險。對于恒達智控而言，未來仍需要進一步加大新客戶開發(fā)力度，適當降低過高關聯(lián)交易所帶來的隱性風險。

隨著科技創(chuàng)新發(fā)展的日新月異，工業(yè)機械企業(yè)的研發(fā)、創(chuàng)新能力的高低一定程度決定了企業(yè)護城河的寬窄。就目前正在IPO的工業(yè)機械企業(yè)而言，研發(fā)費用率平均值為4.43%，而研發(fā)費用率較高的企業(yè)有杰銳思、海宏液壓、博科測試、中輕長泰、宏工科技等，其中，杰銳思2022 年研發(fā)費用率高達11.65%，投入研發(fā)費用金額超過了7300萬元。

杰銳思是專業(yè)從事智能檢測設備和智能生產組裝設備（線）的研發(fā)、設計、生產及銷售的科技型企業(yè)，掌握了精密運動控制和精密機械設計等相關技術，并融合感知及思考層面的核心技術，使設備具備完成3C檢測及組裝、鋰電池電芯制造、半導體封裝測試等多個領域的自動化執(zhí)行能力。

與杰銳思相比，永達股份、西磁科技、金泰美林等公司的研發(fā)投入金額較低，均不超過千萬元。研發(fā)費用率上，永達股份、速達股份、騰達科技的研發(fā)費用率低于2%，其中，永達股份的研發(fā)費用率僅有0.86%。

數(shù)據來源：Wind 數(shù)據截至2023 年11 月15 日

永達股份的主營業(yè)務為大型專用設備金屬結構件的設計、生產和銷售，公司目前的主要產品包括隧道掘進及其配套設備產品、工程起重設備產品及風力發(fā)電設備產品，其中隧道掘進設備及其配套產品主要包括盾構機的盾體、刀盤體、管片機及隧道洞壁支撐管片等；工程起重設備產品主要包括車架、臂架、副臂、塔機結構件等；風力發(fā)電設備產品主要包括風電機組機艙底座、機座、轉子支架、定子支架、鎖定盤等。招股書披露的數(shù)據顯示，2020 年到2023年1～6月，永達股份研發(fā)費用金額分別為881.38萬元、1262.97萬元、713.94萬元和470.05萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為1.14%、1.26%、0.86% 和1.11%。不論是從研發(fā)投入金額，還是從研發(fā)費用率來看，永達股份相比其他正在IPO的工業(yè)機械企業(yè)均明顯偏低。

那么，如此偏低的研發(fā)投入，是永達股份研發(fā)水平已經很高，無需再進行投入了？還是說公司經營產品的科技含量不高，沒有必要大量投入研發(fā)費用？

招股書披露，永達股份的研發(fā)活動主要采用工藝研發(fā)和項目研發(fā)結合的模式，其中工藝研發(fā)主要系對產品的工藝設計、工藝驗證和工藝改進，項目研發(fā)則系根據客戶需求和市場變化情況進行新產品的設計和試制。公司的研發(fā)模式以解決實際生產問題為導向，力求縮減產品生產成本和產品生產周期。

在研發(fā)機構設置方面，永達股份技術研究院下設隧道掘進、工程起重和風力發(fā)電三個研究團隊，以及焊接、機加工、噴涂三個技術研發(fā)小組，負責對產品的工藝設計、工藝驗證和工藝改進。截至2023 年6 月30 日，永達股份技術研究院共有員工19 人，占公司總人數(shù)的1.44%。永達股份表示，公司無專職研發(fā)人員，但會根據項目需要抽調人員從事技術研發(fā)相關工作。

結合永達股份正在研發(fā)的項目來看，截至2023年6月30日，公司正在進行的研發(fā)項目只有兩個，一個是“一種免加工式風力發(fā)電機后機架的研發(fā)”，該項目擬達到的目標是：實現(xiàn)后機架取消整體加工工序，滿足后機架使用裝配要求，降低后機架生產成本，提高后機架的制造效率；另一個是“一種半直驅轉子支架、機座的研發(fā)”，該項目擬達到的目標是開發(fā)一種新型半直驅機座以及轉子支架產品，實現(xiàn)半直驅關鍵結構件的生產，擴展公司產品結構，提高營業(yè)收入。

就研發(fā)方面的介紹以及正在研發(fā)項目情況不難看出，永達股份的研發(fā)主要是在工藝方向上，為生產服務以縮減成本和生產周期為目的，至于產品技術創(chuàng)新，新產品創(chuàng)造等方面則體現(xiàn)得并不明顯，而這似乎是其研發(fā)投入比較低的重要原因之一。在招股書中，永達股份表示，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入總體比重低于同行業(yè)主要系公司業(yè)務規(guī)模與同行業(yè)相比較小，公司未設置專職研發(fā)人員，研發(fā)人員由技術或管理部門、生產部門參與研發(fā)工作的人員構成，相關人員從事研發(fā)工作時薪酬按工時分攤計入研發(fā)費用，使得研發(fā)費用中的職工薪酬金額較低。

總體來看，永達股份在研發(fā)方面相比同行業(yè)可比公司仍存在一定不足，需要重視。在招股書中，永達股份也明確表示，如公司未能保持較高的產品更新能力和生產水平，可能因無法跟上客戶需求而面臨重要客戶丟失、市場份額下降的風險，對公司持續(xù)經營造成不利影響。

對于工業(yè)機械企業(yè)，除了研發(fā)投入環(huán)節(jié)需要重視外，償債能力也是決定企業(yè)能否順利成長的關鍵因素，一旦在經營中出現(xiàn)了償債能力不足，則資金鏈斷裂的風險對大多數(shù)企業(yè)來說將是致命風險。

數(shù)據來源：相關公司招股書

在目前IPO 的工業(yè)機械企業(yè)中，中輕長泰、宏工科技、北自科技、納科諾爾、匯興智造等公司的資產負債率靠前，綜合公司“造血”能力以及賬戶現(xiàn)有資金來看，宏工科技、納科諾爾、匯興智造等公司急需融資紓困。

以宏工科技為例，該公司主要產品為物料自動化處理產線及設備，用于實現(xiàn)流程型工業(yè)中物理形態(tài)為粉料、粒料、液料及漿料等物料的處理，產品主要應用于鋰電池、精細化工、橡膠塑料、食品醫(yī)藥等下游行業(yè)。2020年末至2022 年末，公司資產負債率（合并）分別高達70.32%、83.87% 和85.03%，不但在IPO 工業(yè)機械企業(yè)領域處于前列，且在招股書披露的瀚川智能、海目星、先導智能和贏合科技這幾家同行業(yè)公司中也是最高的。招股書披露，同行業(yè)可比公司在上述會計周期內的資產負債率平均值分別為49.25%、61.45% 和68.45%。

除資產負債率外，在流動比率和速動比率指標方面，宏工科技表現(xiàn)也遠不及行業(yè)內可比公司的均值。流動比率上，其在前述周期內分別為1.28、1.11、1.07，而行業(yè)均值則分別為1.75、1.33、1.21；速動比率上，其在前述周期內分別為0.8、0.7、0.54，而行業(yè)公司均值則分別為1.32、0.86、0.71。

償債能力不足，如果經營“造血”能力強大是能夠很快通過自我“造血”補足資金的，相關風險會得到一定程度降低，但從現(xiàn)實情況來看，宏工科技的“造血”能力并不優(yōu)秀，其產品主要為物料自動化處理產線及設備，相關產品在運達客戶后，需進行安裝、調試等過程，在能夠穩(wěn)定地滿足客戶生產需求、符合技術協(xié)議約定且經客戶驗收合格后確認收入、結轉成本，產品從發(fā)貨至驗收的時間間隔相對較長。也因公司付款周期較長，導致經營回款比較慢，影響了資金使用效率。

具體來看，2022 年，宏工科技經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-5336.80萬元，這就意味著其當年通過經營不但未能為公司補充流動資金，反而消耗了不少流動性，給企業(yè)資金鏈帶來了新的壓力。

從賬面資金情況來看，2022 年末，宏工科技賬戶上的貨幣資金余額僅有1.23 億元，與此同時，公司期末的短期借款金額高達1.53 億元，此外還有將近3500 萬元的長期借款，存在一定的資金壓力。整體來看，公司流動資金方面的壓力是巨大的。

除了宏工科技存在一定的流動性壓力，納科諾爾、匯興智造等公司的經營“造血”能力同樣表現(xiàn)欠佳，從2022年來看，它們的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額均為負值，未能實現(xiàn)經營“造血”，而貨幣資金方面，匯興智造還僅有1300 余萬元，若不能及時補充流動性，則公司的資金缺口恐將會進一步擴大。整體來看，上述企業(yè)若能獲得上市融資機會，則困擾公司持續(xù)發(fā)展的流動性問題將會迎刃而解。

數(shù)據來源：招股書、本刊據Wind 計算