冉 渝，袁慧琴

（貴州財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，貴陽 550025）

引 言

國有企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，也是國家戰(zhàn)略安全和社會穩(wěn)定的重要支撐。2023年2月中共中央、國務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，指出要全面提升數(shù)字中國建設(shè)的整體性、系統(tǒng)性、協(xié)同性，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合，以數(shù)字化驅(qū)動生產(chǎn)生活和治理方式變革。隨著以信息技術(shù)為代表的新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速推進，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為更多國有企業(yè)提升核心競爭力、適應(yīng)市場變化、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必選項。然而，國有企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中也面臨著諸多困難和挑戰(zhàn)，如創(chuàng)新能力不足、經(jīng)營效率低、資源配置效率不高等[1]。因此需要激發(fā)國有企業(yè)內(nèi)生活力，推動國企向經(jīng)濟化治理模式轉(zhuǎn)變[2]，充分發(fā)揮數(shù)字技術(shù)在國企治理中的賦能效應(yīng)。為此，深化國有資本和國有企業(yè)改革，特別是混合所有制改革，是推動國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要舉措。非國有股東通過混合所有制改革參與國企治理，激發(fā)非國有股東的主人翁意識，真正實現(xiàn)“所有者到位”，促進國有企業(yè)建立高效的市場化經(jīng)營機制[3]，形成有效的治理機制；充分發(fā)揮異質(zhì)產(chǎn)權(quán)資本的資源優(yōu)勢與機制優(yōu)勢，提高國有資本的運行效率，從而提高數(shù)字化創(chuàng)新效率。本文基于滬深A(yù) 股2007—2021年國有上市公司數(shù)據(jù)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)與高層治理不同維度下的非國有股東治理效果出發(fā)，研究非國有股東對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響及路徑。

研究貢獻主要在于：第一，從企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的視角，探討國有企業(yè)混合所有制改革中非國有股東在股權(quán)和高層治理不同維度下的治理效果，拓展了國有企業(yè)改革和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的理論范疇，豐富了國有企業(yè)混合所有制改革的實踐經(jīng)驗；第二，補充了國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響因素研究，為國有企業(yè)加快數(shù)字技術(shù)融入、提高轉(zhuǎn)型效率提供有益啟示；第三，采用了大樣本的面板數(shù)據(jù)，運用多元回歸模型和中介效應(yīng)檢驗方法，對非國有股東影響國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的具體影響路徑進行了實證檢驗，驗證了理論假設(shè)的有效性，為國有企業(yè)混合所有制改革和數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了數(shù)據(jù)支持和政策建議。

1 文獻回顧與研究假設(shè)

1.1 文獻回顧

1.1.1 非國有股東影響效果的相關(guān)研究

大量研究表明引入非國有資本對國有企業(yè)治理和績效具有積極影響，如改善冗余雇員問題[4]，降低管理者在職消費、尋租等自利行為[3]，提高國有企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平[5]和投資效率[6]，進而帶來國有企業(yè)價值的提升[7-8]。但是，當(dāng)前更多學(xué)者意識到簡單的股權(quán)混合難以有效改善國企經(jīng)營和治理效率[9-10]。如馬新嘯等[11]發(fā)現(xiàn)非國有股東參與國企高層治理可以提升國企雇員的薪酬業(yè)績敏感性，而單純的持有股權(quán)則無相應(yīng)效果。非國有股東要在國企決策中真正擁有話語權(quán)，需要依法委派代表參與高層治理，才能具備改善治理機制的實際能力[12]。謝海洋等[13]的研究側(cè)面支持了這一結(jié)論，認為股權(quán)制衡對企業(yè)績效的影響作用是以非國有股東委派董事為中介實現(xiàn)的。因此，只有賦予非國有股東決策話語權(quán)才能充分發(fā)揮其市場化機制優(yōu)勢，使其能夠在國企經(jīng)營目標(biāo)、資源配置及高管市場化選聘與激勵決策中積極發(fā)聲，真正緩解國有企業(yè)“所有者缺位”、代理鏈過長和內(nèi)部人控制等問題[14-15]。

上述研究在為完善和推進國有企業(yè)混合所有制改革，助力國企高質(zhì)量發(fā)展提供了較為充分的思路及經(jīng)驗證據(jù)，但體制改革中的非國有股東對國有企業(yè)數(shù)字化的影響沒有得到廣泛關(guān)注，在前人研究的基礎(chǔ)上，本文分別從股權(quán)結(jié)構(gòu)與高層治理不同維度下的非國有股東治理效果出發(fā)，探究其對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響及其內(nèi)在邏輯，以期為國有企業(yè)提升數(shù)字化轉(zhuǎn)型效率提供經(jīng)驗證據(jù)。

1.1.2 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的相關(guān)研究

在新一輪科技革命和行業(yè)轉(zhuǎn)型形勢下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實施能夠幫助企業(yè)從多方面提高整體能力[16]、提升專業(yè)化分工水平[17]、降低債務(wù)違約風(fēng)險[18]、提高生產(chǎn)效率[19]，通過引入數(shù)字技術(shù)或憑借數(shù)字平臺與信息技術(shù)實現(xiàn)企業(yè)傳統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)、運營模式等全方位變革進而提升競爭優(yōu)勢[20]，促進企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展[21-23]。已有研究圍繞數(shù)字資源[24]、公司戰(zhàn)略愿景[25]、管理層激勵[26]等內(nèi)部組織因素，以及利率市場化改革[27]、市場需求與政府支持[28]等外部因素對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響展開了討論。對于國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型實現(xiàn)路徑的探索，張哲等[29]認為應(yīng)當(dāng)以“數(shù)字技術(shù)融入—組織管理變革”雙元交互融合為路徑，最終實現(xiàn)國有企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。金曉燕等[1]從影響國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的因素出發(fā)，提出要通過優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、改善外部環(huán)境，明確企業(yè)戰(zhàn)略來推進國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的對策。

已有研究為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的積極經(jīng)濟效應(yīng)提供了豐富的經(jīng)驗證據(jù)，但對于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響因素的研究對象多為民營企業(yè)和一般制造企業(yè)，現(xiàn)有文獻對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型實踐模式與過程機制研究尚處于起步階段[30-31]，且缺乏大樣本的實證研究。而國有企業(yè)受國家使命牽引，其價值目標(biāo)、行為邏輯也不同于一般企業(yè)[32]，因此研究非國有股東能否以及如何加快國有企業(yè)數(shù)字化賦能，提升國企長期績效，對推動國企經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展有重要現(xiàn)實價值和理論意義。

1.2 理論分析與研究假說

國有企業(yè)作為我國經(jīng)濟的中流砥柱，其數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅是打造國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的新引擎，更是深刻影響國家經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新高地。已有研究表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠顯著促進國有資產(chǎn)保值增值[33]，因此要充分發(fā)揮數(shù)字技術(shù)在國企治理中的賦能效應(yīng)。但是，數(shù)字技術(shù)要應(yīng)用到生產(chǎn)、管理、營銷和產(chǎn)業(yè)協(xié)作等各個方面，需要企業(yè)相應(yīng)地轉(zhuǎn)變管理理念，以適應(yīng)新的技術(shù)和理念。而國有企業(yè)的所有者虛位和多層次委托代理關(guān)系限制了其機制和體制的靈活性，導(dǎo)致其數(shù)字化轉(zhuǎn)型的效率驅(qū)動因素不足。同時由于其特殊性質(zhì)，國有企業(yè)往往存在市場競爭不夠激烈的問題，在資源配置過程中也面臨各種矛盾和阻礙，這限制了國有企業(yè)在數(shù)字化時代提高競爭力的能力。加上國有企業(yè)的管理者對數(shù)字化認識不夠充分，不少國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型還缺少一些長期規(guī)劃，這可能會造成資源浪費，影響企業(yè)的長期績效。因此在當(dāng)前市場環(huán)境下，要加快國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，需首先完善其公司治理水平[1]，克服其體制機制的不適應(yīng)導(dǎo)致的經(jīng)營效率低、資源配置效率有待進一步優(yōu)化等問題。

混合所有制改革是現(xiàn)階段國企改革的重要突破點，旨在通過引入具有市場化導(dǎo)向的非國有股東，促進產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性資本的相互融合，建立更有效的治理機制和市場化的經(jīng)營機制。根據(jù)產(chǎn)權(quán)理論，經(jīng)濟組織的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是決定其制度安排和運行效率的關(guān)鍵，國有企業(yè)可以通過引入產(chǎn)權(quán)清晰的非國有股東，在一定程度上實現(xiàn)“所有者到位”，推動國企向經(jīng)濟化治理模式的轉(zhuǎn)變[2]。且已有研究表明，非國有股東參與治理能夠顯著促進資本要素流向更高效率的經(jīng)營活動[34]，通過參與高層治理，非國有股東能夠在經(jīng)營目標(biāo)、資源配置以及投資決策方面擁有實質(zhì)話語權(quán)，這必然導(dǎo)致國有企業(yè)治理機制及資源稟賦發(fā)生變化，從而推動數(shù)字化應(yīng)用效率提升，促進國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

首先，非國有股東參與治理能夠推動國有企業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)變，提高企業(yè)的決策效率和靈活性，改善投資效率，減少資源浪費，從而促進國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。當(dāng)前企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅僅在于硬件設(shè)施的建設(shè)，更強調(diào)數(shù)字技術(shù)與企業(yè)之間的協(xié)調(diào)，注重通過數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的相互融合從而提高企業(yè)運營效率[35]。但是，由于中國國有企業(yè)長期處于“一股獨大”的狀態(tài)，同時缺乏有效的所有者監(jiān)督，導(dǎo)致出現(xiàn)了“內(nèi)部人控制”和監(jiān)督失效的現(xiàn)象，這進一步導(dǎo)致了嚴重的委托代理問題[36]，管理者可能會作出違背股東最大化價值目標(biāo)的投資決策，導(dǎo)致企業(yè)投資效率低下，使得數(shù)字技術(shù)的管理實踐變得困難。市場化導(dǎo)向的非國有股東委派代表參與高層治理，一方面，能夠優(yōu)化和控制決策程序來糾正企業(yè)經(jīng)營決策的行為和認知偏差，強化管理層監(jiān)督，抑制非效率投資行為[37]。已有研究表明，非國有股東降低了國企高管由于業(yè)績薪酬制度缺乏彈性所產(chǎn)生的非效率自利動機，使其更加重視國企經(jīng)營質(zhì)量與投資效率[38]，促進資本要素流向更高效率的經(jīng)營活動，減少數(shù)字化投資過程中的資源浪費，提高數(shù)字化轉(zhuǎn)型效率。另一方面，可以減少高層管理人員非理性投資的空間，緩解委托代理問題，促進企業(yè)提升投資效率。非國有股東利用董事會或監(jiān)事會職位獲得更為詳細的議案內(nèi)容、公司財務(wù)狀況信息及日常治理監(jiān)管信息[9，39]，從根本上緩解由委托代理鏈條冗長帶來的信息不對稱問題，降低高管非理性決策空間，使企業(yè)決策更加科學(xué)化，進一步提高數(shù)字化項目對資本及各生產(chǎn)要素的利用效率。

其次，非國有股東參與國企治理不僅可以實現(xiàn)機制的深度融合，也有利于資源的深度融合，為數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用和融合提供支持，促進國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型。從股東資源配置角度看，當(dāng)前國企改革的目的在于發(fā)揮不同所有制資源的互補優(yōu)勢，學(xué)者們驗證了國有資源與民營資源之間的優(yōu)勢互補性[3，40]。但具有互補性的異質(zhì)資源能否發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)取決于非財務(wù)控制權(quán)配置即治理層面的權(quán)力配置，而非股權(quán)[41]。非國有股東的積極參與能夠帶來更多的社會資本，有助于國有企業(yè)獲取更多的創(chuàng)新資源[42]，為數(shù)字技術(shù)應(yīng)用在關(guān)鍵業(yè)務(wù)、產(chǎn)品經(jīng)營和流程上的融合提供了支持。通過委派董監(jiān)高進入國企治理，有助于非國有股東更加深入了解實際經(jīng)營情況和戰(zhàn)略決策的制定過程，緩解僅持股帶來的信息不對稱，增強主人翁意識，為實現(xiàn)自身利益最大化，非國有股東會最大限度的投入自身資源支持國有企業(yè)的發(fā)展。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是現(xiàn)階段適應(yīng)經(jīng)濟增長、增強企業(yè)可持續(xù)競爭力的必然選擇，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成功依托于充足的人力資本與資金及數(shù)字成果的轉(zhuǎn)化，因此非國有股東委派董監(jiān)高參與國企治理能夠最大限度的整合國有與非國有企業(yè)人、財、技術(shù)等資源，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型活動的開展奠定良好的基礎(chǔ)。

綜上，非國有股東委派代表參與高層治理不僅可以通過抑制非效率投資行為實現(xiàn)機制混合以緩解委托代理問題、減少投資過程的資源浪費、提高國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型效率，同時可以通過資源深度融合緩解企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的資源約束和加強資源協(xié)同效應(yīng)，從而促進國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

基于上述分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：非國有股東參與治理能夠有效促進國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本與數(shù)據(jù)

以2007—2021年滬深A(yù) 股國有上市公司為研究對象，將前十大股東中非國有股東持股比例之和大于10%的認定為存在混合股權(quán)結(jié)構(gòu)，即進行混合所有制改革的企業(yè)，否則認定為未進行混合所有制改革。對樣本進行了如下篩選：（1）剔除金融保險行業(yè)樣本；（2）剔除ST、PT 等被特殊處理的樣本；（3）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)異常和缺失的樣本。經(jīng)過篩選，最終得到1 029 家公司共計11 745 個年度觀測值。數(shù)據(jù)均來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫和Wind 數(shù)據(jù)庫，為了控制極端值的影響，對所有連續(xù)變量進行了縮尾處理。

2.2 變量定義

（1）被解釋變量。在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程中，企業(yè)主要依賴于“數(shù)字科技技術(shù)驅(qū)動”來升級原有的技術(shù)體系和生產(chǎn)系統(tǒng)，這需要關(guān)鍵核心技術(shù)的布局和發(fā)展。而人工智能（Artificial Intelligence）、區(qū)塊鏈（Blockchain）、云計算（Cloud Computing）、大數(shù)據(jù)（Big Data）等技術(shù)構(gòu)成了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心底層技術(shù)架構(gòu)[43]，因此借鑒吳非等[44]的研究，從上市企業(yè)年報中涉及“企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的相關(guān)關(guān)鍵詞的詞頻統(tǒng)計角度來刻畫其轉(zhuǎn)型程度，并將詞頻總數(shù)取對數(shù)處理，作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型（lnDT）的衡量指標(biāo)。

（2）解釋變量。為更好地考察非國有股東對國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響效果，同時從股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層治理維度進行考量。參考已有文獻[39，45]，股權(quán)結(jié)構(gòu)維度用前十大股東中非國有股東的持股比例之和Mix_share 表示，高層治理維度采用非國有股東委派的董監(jiān)高比例Mix_gov 進行衡量。

（3）控制變量。參考吳非等[27]、唐松等[44]、夏常源等[46]，選取公司規(guī)模（Size）、年齡（Age）、資產(chǎn)負債率（Lev）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、有形資產(chǎn)比例（Tang）、成長性（Growth）、是否兩職合一（Dual）等作為控制變量。同時在模型中引入了行業(yè)虛擬變量（Ind）和年度虛擬變量（Year）來控制行業(yè)和時間效應(yīng)對模型因果關(guān)系產(chǎn)生的影響。

相關(guān)變量定義如表1 所示。

表1 變量定義

2.3 模型構(gòu)建

為驗證非國有股東對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，構(gòu)建如下回歸模型：

其中，被解釋變量是企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型lnDT，式（1）、式（2）的解釋變量Mix_sharei，t、Mix_govi，t分別是非國有股東股權(quán)和治理層面的兩個衡量指標(biāo)；控制變量組Controls 即前述所有控制變量；Ind、Year分別表示行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量；εi，t為隨機誤差項；i，t 代表i 公司在t年度對應(yīng)指標(biāo)。

3 實證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2 所示。結(jié)果表明，樣本公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平（lnDT）的最大值為5.583，最小值為0，均值為0.859，意味著現(xiàn)階段國有企業(yè)數(shù)字化發(fā)展水平普遍不高，在不同樣本公司之間差異較大，深入分析發(fā)現(xiàn)，雖然樣本內(nèi)部分國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平較高，但有近50%的樣本公司年報中對數(shù)字化轉(zhuǎn)型只字未提，這說明國有上市樣本公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平還有待于進一步提升。非國有股東委派董監(jiān)高比例（Mix_gov）的均值為2.277%，遠低于前十大股東中非國有股東持股比例（Mix_share）均值11.54%，說明當(dāng)前國有企業(yè)引入非國有資本更多體現(xiàn)在股權(quán)層面，而非國有股東參與國企決策治理的程度并不充分。其余控制變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果與現(xiàn)有文獻基本一致。

表2 描述性統(tǒng)計

表3 報告了本文主要變量的Pearson 相關(guān)系數(shù)檢驗結(jié)果。結(jié)果表明，在不考慮其他因素的影響下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（lnDT）與非國有股東變量顯著正相關(guān)，初步驗證了本文的假設(shè)1。且其他控制變量與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（lnDT）之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，說明本文所選控制變量具有代表性。同時，方差膨脹因子均值為1.29，且所有變量之間的相關(guān)系數(shù)小于0.5，證明本文模型不存在嚴重的多重共線性問題。

表3 相關(guān)性分析

3.2 非國有股東對國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響的回歸結(jié)果分析

表4 第（1）列、第（2）列分別是模型（1）、模型（2）的回歸結(jié)果。從第（1）列結(jié)果看來，控制行業(yè)時間及其他變量的影響之后，非國有股東持股比例（Mix_share）的增加與國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間存在正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著；非國有股東委派董監(jiān)高（Mix_gov）與國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著正相關(guān)。結(jié)果說明，非國有股東參與治理有助于促進國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，假設(shè)1 得以驗證。具體而言，從股權(quán)層面看非國有股東并不能顯著促進國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型。從高層治理層面，非國有股東更能有效發(fā)揮作用、加快國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，我國國有企業(yè)混合所有制改革不應(yīng)僅停留在國有資本與非公有資本的相互融合，更應(yīng)該關(guān)注非國有股東的監(jiān)督與治理效果，真正讓非國有股東參與決策、改善國有企業(yè)的治理水平。另外從控制變量的結(jié)果可以看出，國企規(guī)模的系數(shù)顯著為正，即國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有規(guī)模效應(yīng)，規(guī)模越大國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平越高。

表4 非國有股東對國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響的檢驗結(jié)果

3.3 穩(wěn)健性檢驗

3.3.1 內(nèi)生性問題

受政策變化及可能存在的某些不可觀測因素的影響，混合所有制改革程度和國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程可能同時發(fā)生變化，為了緩解可能存在的內(nèi)生性問題，本文借鑒吳秋生等[47]以及劉運國等[14]的研究，選取樣本公司所在地區(qū)的人均生產(chǎn)總值對數(shù)（lnGDP）作為工具變量進行二階段回歸。如表5 所示，在緩解遺漏變量偏誤問題后，在股權(quán)結(jié)構(gòu)維度，國有企業(yè)非國有股東持股比例（Mix_share）與數(shù)字化轉(zhuǎn)型（lnDT）無顯著相關(guān)關(guān)系；在高層治理維度，非國有股東治理變量（Mix_gov）與數(shù)字化轉(zhuǎn)型（lnDT）顯著正相關(guān)。這表明非國有股東對國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用仍然顯著。

3.3.2 替換被解釋變量衡量方式

借鑒張永珅等[48]的研究，用數(shù)字化無形資產(chǎn)占比重新衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。當(dāng)無形資產(chǎn)明細項包含“軟件”“網(wǎng)絡(luò)”“客戶端”“管理系統(tǒng)”“智能平臺”等與數(shù)字化轉(zhuǎn)型技術(shù)相關(guān)的關(guān)鍵詞以及與此相關(guān)的專利時，將該明細項目界定為“數(shù)字化技術(shù)無形資產(chǎn)”，再對同一公司同年度多項數(shù)字化技術(shù)無形資產(chǎn)進行加總，計算其占本年度無形資產(chǎn)的比例，得到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的代理變量（DCG）。代入模型重新回歸得到回歸結(jié)果見表6，第（1）列非國有股東股權(quán)維度Mix_share 的系數(shù)不顯著，第（2）列Mix_gov 的系數(shù)均在1%水平下顯著為正，說明非國有股東在股權(quán)層面未發(fā)揮促進作用，但在治理層面顯著促進了國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，該結(jié)果與表4 的結(jié)果保持一致。因此，替換數(shù)字化轉(zhuǎn)型衡量方式進行穩(wěn)健性檢驗之后，原結(jié)論仍成立。

表5 緩解內(nèi)生性問題

表6 替換被解釋變量衡量方式

3.3.3 改變模型

由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有“左側(cè)短尾”的特點，因此采用Tobit 模型進行回歸，結(jié)果依舊穩(wěn)健。

4 拓展性分析

4.1 機制檢驗

前文理論及實證結(jié)果已經(jīng)表明，非國有股東在治理層面對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有顯著的正向促進作用，為了分析兩者之間的影響機制，采用溫忠麟等[49]提出的三步法中介效應(yīng)檢驗程序，構(gòu)建以下模型：

表7 改變模型

其中，Mediatori，t是中介變量，本文將代入非效率投資（InefficInvest）和融資約束（KZ）進行檢驗；Mix_govi，t是非國有股東治理層面的衡量指標(biāo)；lnDT 是被解釋變量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；控制變量組Controls 即前述所有控制變量；Ind、Year 分別表示年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量；μi，t、vi，t為隨機誤差項；i，t 代表i 公司在t年度對應(yīng)指標(biāo)。

表8 第（1）列～第（2）列顯示了非效率投資對非國有股東治理與國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間關(guān)系的中介作用的回歸結(jié)果。第（1）列是非國有股東委派董事對非效率投資的影響結(jié)果，結(jié)果顯示，非國有股東委派董監(jiān)高（Mix_gov）的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負，表明非國有股東參與高層治理顯著抑制了國有企業(yè)非效率投資水平。第（2）列的結(jié)果顯示，在控制了非效率投資的影響之后，非效率投資對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負，這表明降低國企非效率投資部分中介了非國有股東參與高層治理對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用。即非國有股東通過委派代表進入董監(jiān)高，能夠推動國有企業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)變，提高企業(yè)的決策效率和靈活性，提升國有企業(yè)的投資效率，從而促進數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

表8 非國有股東治理影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機制檢驗結(jié)果

表8 第（3）列～第（4）列顯示了融資約束對非國有股東治理與國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間關(guān)系的中介作用的回歸結(jié)果。第（3）列是非國有股東委派董監(jiān)高對融資約束的影響結(jié)果，結(jié)果顯示，非國有股東委派董監(jiān)高（Mix_gov）的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負，表明非國有股東參與高層治理顯著抑制了國有企業(yè)融資約束。第（4）列的結(jié)果顯示，在控制了融資約束的影響之后，非國有股東委派董監(jiān)高參與治理衡量混合所有制改革，融資約束對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負，這表明緩解國企融資約束部分中介了非國有股東參與高層治理對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用。即非國有股東通過委派代表進入高層治理，能更好發(fā)揮資源優(yōu)勢，使國有資本與非國有資本之間優(yōu)勢互補實現(xiàn)資源深度融合，從而促進國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

4.2 異質(zhì)性分析

4.2.1 投資者互動

投資者與公司互動水平越高，意味著投資者與企業(yè)的互動關(guān)系越緊密，企業(yè)與投資者之間的互動溝通機制越順暢，企業(yè)的信息透明度越高[50]，這將有助于投資者更加全面了解企業(yè)的發(fā)展情況。由于信息環(huán)境得到改善，企業(yè)的尋租成本增加，進一步放大非國有股東完善國有企業(yè)內(nèi)部治理的積極作用。隨著投資者互動關(guān)系的改善，高管為謀取個人私利的非效率投資行為得到抑制，為數(shù)字化投資開源節(jié)流。當(dāng)企業(yè)受到投資者關(guān)注越多，不合理的投資行為容易被揭露，并且更容易引起監(jiān)管部門的關(guān)注?；诼曌u成本考慮，混改后國企迫于外部壓力會優(yōu)化自身資源配置，從長遠發(fā)展的角度考慮其投資決策。良好的投資者互動關(guān)系使得投資者了解企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的長期戰(zhàn)略規(guī)劃帶來的競爭優(yōu)勢，及時回應(yīng)投資者的關(guān)切和建議，增強投資者的信任和滿意度，提高市場影響力，增加市場價值，優(yōu)化市場形象，從而促進國有企業(yè)獲取更多的技術(shù)、人才、管理等資源，進一步有利于數(shù)字化戰(zhàn)略的實施。通過構(gòu)建模型（5）來研究投資者互動對非國有股東治理與國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)系的調(diào)節(jié)作用：

其中，Interaction 是衡量投資者互動的特征變量，參照蔡貴龍等[51]，采用互動平臺上企業(yè)各年度被投資者提問的問題總數(shù)的對數(shù)（lnqnumb）以及企業(yè)各年度對投資者提問進行答復(fù)的總數(shù)的對數(shù)（lnRespnumb）進行衡量；lnDT 是被解釋變量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；控制變量組Controls 即前述所有控制變量；Ind、Year 分別表示行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量；εi，t為隨機誤差項；i，t 代表i 公司在t年度對應(yīng)指標(biāo)。

如表9 所示，交乘項的系數(shù)均顯著為正，說明投資者與公司互動水平越高，非國有股東對國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用越好。即投資者互動關(guān)系的改善能夠強化非國有股東治理層面對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用。

表9 投資者互動水平的影響

4.2.2 行業(yè)競爭程度

將石油和天然氣開采業(yè)、煙草制品業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、鐵路、水上及航空運輸業(yè)、郵政業(yè)和電信和其他信息傳輸服務(wù)業(yè)分為壟斷行業(yè)，其余為競爭行業(yè)。表10 第（1）列、第（2）列的結(jié)果顯示，與壟斷性行業(yè)相比，處于競爭性行業(yè)的國企通過混合所有制改革之后，其數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平顯著提高，且非國有股東參與高層治理的系數(shù)在1%的水平下顯著為正。由于壟斷行業(yè)不容易受到市場激勵，也就是說其業(yè)績不容易受市場影響，這類國企對于通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型來提高產(chǎn)品競爭力的動力較弱。對于競爭性行業(yè)國企而言，市場競爭較為激烈，企業(yè)面臨生存的壓力，促使非國有股東出于利益動機對國有企業(yè)管理層行為形成約束，通過參與高層治理提高決策科學(xué)性，優(yōu)化資源配置，提高國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型效率。

表10 行業(yè)競爭程度與國企層級的影響

4.2.3 國企層級

表10 列（3）、列（4）給出了區(qū)分國企層級時混合所有制改革對國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響的檢驗結(jié)果。結(jié)果表明，不同層級國企中混改對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響存在較大差異。在非央企組，非國有股東治理與國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型在1%水平下顯著正相關(guān)。在央企組，非國有股東治理與國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型系數(shù)為正但均不顯著。這是由于相較于地方國企，央企可能承擔(dān)更多政治任務(wù)，其經(jīng)營活動更為復(fù)雜，涉及的利益相關(guān)者眾多，非國有股東進入治理層時受到更多限制，混改難度更大，對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進效應(yīng)難以體現(xiàn)。而地方國有企業(yè)中，引入非國有資本相對容易，非國有股東具有更大可能委派董監(jiān)高參與國企治理，對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進作用更顯著。

4.3 經(jīng)濟后果分析

如前文所證，非國有股東通過委派代表參與國企高層治理，從而對國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生促進作用。進一步地，國有企業(yè)在非國有股東的治理作用下促進數(shù)字化轉(zhuǎn)型后公司的長期績效是否得到有效提升？通過盈余持續(xù)性，我們可以判斷一個企業(yè)是否能夠持續(xù)地創(chuàng)造盈利，并且在未來發(fā)展得更好。這是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要屬性之一。因此，以盈余持續(xù)性作為代理變量，檢驗數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否有效提升國企長期績效。參考王少華等[52]，使用資產(chǎn)收益率（ROA）度量會計盈余，利用線性一階自回歸模型估計盈余持續(xù)性，構(gòu)建以下模型：

如表11 所示，加入控制變量前后，當(dāng)期盈余（ROA）的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正，說明本期盈余能夠持續(xù)到下一期，企業(yè)具有較好的盈余持續(xù)性。并且數(shù)字化轉(zhuǎn)型與當(dāng)期盈余的交互項（lnDT×ROA）系數(shù)為0.022，在10%水平下顯著為正，說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)盈余持續(xù)性具有顯著促進作用。因此，國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之后具有較好的績效表現(xiàn)，有利于企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

表11 經(jīng)濟后果檢驗

5 研究結(jié)論與政策啟示

隨著科技日新月異，數(shù)字化轉(zhuǎn)型日益成為市場經(jīng)濟微觀主體也是企業(yè)的必經(jīng)之路。以2007—2021年滬深A(yù) 股國有上市公司為研究對象，實證檢驗非國有股東對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響效果及作用機理。研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)且僅當(dāng)非國有股東委派董監(jiān)高時，非國有股東對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有顯著促進作用，非國有股東持股比例增加并沒有顯著提升國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平；非國有股東治理通過提高投資效率、降低融資約束機制，實現(xiàn)機制和資源的有效融合，減少資源浪費，從而促進國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；非國有股東委派代表參與高層治理對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響受投資者互動、行業(yè)競爭程度與國企層級的影響，即投資者互動水平越高、行業(yè)競爭程度越高、地方國企中，非國有股東參與高層治理對國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響越大；數(shù)字化轉(zhuǎn)型后國有企業(yè)的長期績效得到有效提升。

上述研究結(jié)論對促進實體經(jīng)濟與數(shù)字經(jīng)濟相融合、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有一定的政策啟示：

對于政府部門，應(yīng)擴大混改深度、廣度兩個方面的工作，明確混合所有制改革的目標(biāo)、范圍、步驟和標(biāo)準(zhǔn)，加強對混合所有制改革的監(jiān)督和評估，在實踐中更多從高層治理層面推進，切實保障非國有股東在國企經(jīng)營管理中的話語權(quán)，提高非國有股東治理的積極性。同時，應(yīng)該加大對競爭性行業(yè)與地方國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的支持和引導(dǎo)，提供更多的財政、稅收、金融、人才等方面的優(yōu)惠政策，鼓勵國有企業(yè)加快數(shù)字技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，提升數(shù)字化轉(zhuǎn)型的能力和水平。

對于國有企業(yè)，應(yīng)該積極響應(yīng)國家號召，主動推進混合所有制改革，選擇與自身戰(zhàn)略契合、價值觀一致、協(xié)作能力強的戰(zhàn)略投資者，改善經(jīng)營機制，將行政主導(dǎo)型治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化為利益相關(guān)者治理結(jié)構(gòu)，從根本上抑制管理層機會主義行為、緩解國有企業(yè)內(nèi)部人控制等問題，真正實現(xiàn)資源優(yōu)勢互補、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)協(xié)同。同時，應(yīng)該把握數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機遇和挑戰(zhàn)，制定科學(xué)的數(shù)字化戰(zhàn)略和方案，加大對數(shù)字技術(shù)和數(shù)據(jù)資源的投入，提高資源利用和投資效率，重塑商業(yè)模式、產(chǎn)品服務(wù)、組織結(jié)構(gòu)、運營流程、管理方式等方面，提高效率、質(zhì)量、創(chuàng)新能力和客戶滿意度。

對于投資者，應(yīng)該積極參與國有企業(yè)混合所有制改革和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，與國有企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為國有企業(yè)提供更多的技術(shù)、管理、市場等資源，促進國有企業(yè)建立高效的市場化經(jīng)營機制。同時應(yīng)該加強與國有企業(yè)的互動溝通，及時獲取國有企業(yè)的信息披露和財務(wù)報告、反饋自己的意見和建議、增進雙方的了解和信任、維護自身利益、提升國有企業(yè)價值。