上市公司員工持股計(jì)劃分析

張媛媛

摘? ?要：選取首家IPO物流企業(yè)德邦快遞，對(duì)其實(shí)施的第一期員工持股計(jì)劃進(jìn)行方案梳理以及實(shí)施效應(yīng)分析。主要從員工持股計(jì)劃公布后的公告效應(yīng)、員工層面的實(shí)施效應(yīng)以及實(shí)施后的財(cái)務(wù)效應(yīng)三個(gè)方面分析德邦此次的員工持股計(jì)劃，并得出德邦快遞第一期員工持股計(jì)劃實(shí)施失敗的結(jié)論。最后，以德邦此次員工持股計(jì)劃存在的問(wèn)題為例，提出員工持股計(jì)劃普適性實(shí)施建議，以期為其他籌備實(shí)施員工持股計(jì)劃的企業(yè)提供參考。

關(guān)鍵詞：?jiǎn)T工持股計(jì)劃；德邦快遞；公告效應(yīng)；財(cái)務(wù)效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F259? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2023）21-0090-03

一、研究背景

現(xiàn)代企業(yè)間最激烈的競(jìng)爭(zhēng)之一就是對(duì)人力資源的爭(zhēng)奪，人作為企業(yè)的根本，是企業(yè)存活和發(fā)展的關(guān)鍵，員工持股計(jì)劃簡(jiǎn)稱(chēng)ESOP（Employees Stock Ownership Plans），是目前上市公司常用的對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)的方式之一，通過(guò)將員工與企業(yè)利益有效綁定，激發(fā)員工主人翁意識(shí)，提高其工作積極性，從而優(yōu)化企業(yè)整體業(yè)績(jī)。

企業(yè)會(huì)基于降低代理成本[1]、反收購(gòu)防御傾向[2]、管理層對(duì)員工討好動(dòng)機(jī)[3]、在人力資源成本較高時(shí)，緩解員工薪酬競(jìng)爭(zhēng)力不足[4]、大股東機(jī)會(huì)主義傾向，通過(guò)短期內(nèi)提升股價(jià)，達(dá)到市值管理[5]的動(dòng)因?qū)嵤﹩T工持股計(jì)劃。國(guó)內(nèi)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)員工持股計(jì)劃的公告效應(yīng)顯著為正[6]，員工持股計(jì)劃能夠減少員工與高管間的薪酬黏性差距，緩解企業(yè)內(nèi)部薪酬差距，促進(jìn)員工“主人公”身份認(rèn)同[7]，員工作為企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造者，其努力程度將直接影響企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)[8]，并且能夠有效提高企業(yè)的綜合治理能力，抑制高管的違規(guī)行為[9]，但當(dāng)企業(yè)出于非激勵(lì)動(dòng)因?qū)嵤﹩T工持股計(jì)劃時(shí)，激勵(lì)將無(wú)法達(dá)到效果[10]。

二、德邦快遞員工持股計(jì)劃基本情況

（一）公司簡(jiǎn)介

德邦物流股份有限公司即德邦快遞，于1996年在上海市青浦區(qū)成立。德邦快遞是以快遞大件業(yè)務(wù)為核心，同時(shí)整合快運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)、供應(yīng)鏈、整車(chē)等業(yè)務(wù)為一體的綜合性快遞企業(yè)。德邦快遞于2018年1月16日登陸上海證券交易所主板上市，是國(guó)內(nèi)首家IPO物流企業(yè)，股票代碼“603056”。2020年，企業(yè)年度營(yíng)業(yè)收入超275億元，在2020年中國(guó)物流企業(yè)前50強(qiáng)排行榜中排名11。

（二）員工持股計(jì)劃介紹

2018年9月3日，德邦快遞為進(jìn)一步提高公司治理水平，充分調(diào)動(dòng)員工工作積極性，公告宣布實(shí)施第一期員工持股計(jì)劃。本著依法合規(guī)、自愿參與、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則，德邦快遞此次實(shí)施的員工持股計(jì)劃須認(rèn)購(gòu)整數(shù)倍份額，每份1.00元，認(rèn)購(gòu)資金總額上限為22 000萬(wàn)元，從二級(jí)市場(chǎng)中回購(gòu)股票并委托中信證券股份有限公司為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

據(jù)企業(yè)公告顯示，德邦快遞此次實(shí)施員工持股計(jì)劃的股份占企業(yè)總股份的1.08%，激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為1 962名，占企業(yè)總?cè)藬?shù)的2%左右，其中包括5名高管人員，持股比例為5.92%，其他員工持股比例超90%。德邦股份于2019年3月4日完成員工持股計(jì)劃所需的股票購(gòu)買(mǎi)，成交均價(jià)17.379元/股，總認(rèn)購(gòu)金額超1.8億元，鎖定期為12個(gè)月，當(dāng)日開(kāi)始，于2020年3月3日截止。此次員工持股計(jì)劃的股票權(quán)益分三期進(jìn)行解鎖，從2019年開(kāi)始若連續(xù)三年業(yè)績(jī)考核達(dá)標(biāo)，則每年可逐期解鎖33%、33%、34%標(biāo)的股票權(quán)益。而值得注意的是，如果三個(gè)解鎖期都未能達(dá)到企業(yè)的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，所有股票權(quán)益將不能解鎖，并由持股計(jì)劃管理委員會(huì)無(wú)償收回，即如果三期都未達(dá)到業(yè)績(jī)要求，員工將“血本無(wú)歸”。

三、員工持股計(jì)劃實(shí)施效應(yīng)分析

（一）公告效應(yīng)

本文采用事件研究法，通過(guò)計(jì)算德邦快遞的股票累計(jì)超額收益率（CAR值）變化情況，來(lái)檢驗(yàn)資本市場(chǎng)對(duì)德邦快遞此次實(shí)施員工持股計(jì)劃的反應(yīng)。本文將企業(yè)員工持股計(jì)劃公告日2018年9月3日定義為事件日，再將事件日的前后十日作為此次公告效應(yīng)的事件窗口期，最后定義事件日前七十日至前十一日為事件的觀察期。得到的超額收益率、累計(jì)超額率變化如下圖1所示。

德邦快遞于2018年1月16日上市后，股價(jià)中途達(dá)到最高點(diǎn)后便一直下跌，直至公告員工持股計(jì)劃日前一月，企業(yè)股價(jià)仍處于下跌的狀態(tài)。因此，對(duì)其市場(chǎng)公告效應(yīng)的分析，是評(píng)價(jià)此次員工持股計(jì)劃實(shí)施成功與否的重要部分。如圖1所示，雖然在公告員工持股計(jì)劃前十日至前五日之間，德邦快遞超額收益率突然上升，但這可能與信息的提前泄露相關(guān)。德邦快遞在此次員工持股計(jì)劃公布前后，累計(jì)超額收益率整體呈下降趨勢(shì)，表明資本市場(chǎng)對(duì)于德邦快遞此次員工持股計(jì)劃缺乏信心，并不看好。因此，德邦此次員工持股計(jì)劃方案的公告并未止住企業(yè)股價(jià)的下跌趨勢(shì)，未能帶來(lái)積極的市場(chǎng)效應(yīng)，對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值也未產(chǎn)生積極影響。

圖1? 德邦快遞事件窗口期超額收益率變化圖

（二）員工層面實(shí)施效應(yīng)

1.人才流失巨大

員工持股計(jì)劃的實(shí)施主要為對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)，德邦快遞在實(shí)施員工持股計(jì)劃前后的員工變動(dòng)較大。2018年與2017年相比，員工數(shù)量增加接近6 000人。其中，碩士及以上的高學(xué)歷人才同比增長(zhǎng)52.67%，德邦快遞對(duì)高學(xué)歷人才的吸引力逐漸增強(qiáng)。然而在實(shí)施員工持股計(jì)劃的第二年，員工總?cè)藬?shù)卻下降近20%，碩士及以上人數(shù)同比下降18.04%，各個(gè)學(xué)歷階層人數(shù)均明顯下降。

更讓人擔(dān)心的是，與同行業(yè)相比，德邦快遞還伴有大量高管離職的情況出現(xiàn)。2018年就有8位高管、4位董事會(huì)成員離職，2019年4名高管以及兩名董事會(huì)成員離職，其中包含3名德邦快遞“元老級(jí)”成員，在德邦工作已最少10年。此外，2019年離職的高管中，董事韓永彥、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人單劍林二人還是此次員工持股計(jì)劃中，6名高管激勵(lì)對(duì)象中之二，重要高管的離職傳遞著對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的不看好，高管的頻繁流動(dòng)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況也將產(chǎn)生不小的消極影響。綜上可見(jiàn)，德邦快遞此次實(shí)施的員工持股計(jì)劃，未能緩解人才的大量流失。

2.員工承受較大損失

如德邦快遞公告所示，員工持股計(jì)劃所需股票均從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)而來(lái)，回購(gòu)的股票成交均價(jià)為17.379元/股。但截至2021年12月31日，此次員工持股計(jì)劃并未解鎖任何一期權(quán)益。德邦快遞于2022年4月27日公布了2021年年報(bào)，年報(bào)顯示企業(yè)2021年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-207，872，260.37元，這遠(yuǎn)低于員工持股計(jì)劃方案中設(shè)定的6.96億元的解禁條件，德邦快遞2021年仍未能達(dá)成激勵(lì)業(yè)績(jī)考核要求。因此，德邦快遞實(shí)施的第一期員工持股計(jì)劃三期業(yè)績(jī)考核均不達(dá)標(biāo)，也就是說(shuō)，認(rèn)購(gòu)的員工“血本無(wú)歸”。

（三）財(cái)務(wù)效應(yīng)

財(cái)務(wù)效應(yīng)分析一般從四大財(cái)務(wù)指標(biāo)入手，但基于員工持股計(jì)劃中對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)要求的特殊性，以及文章篇幅的限制，本文選擇對(duì)德邦快遞實(shí)施員工持股計(jì)劃前后的盈利能力進(jìn)行梳理。本文選擇資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利率以及凈資產(chǎn)收益率三大指標(biāo)，分析企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃前后盈利能力的變化。

德邦快遞2019年的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)報(bào)酬率分別為10.52%、6.71%，與實(shí)施員工持股計(jì)劃的2018年相比，同比下降約30%左右，2020年與2018年相比也下降超過(guò)50%，雖然2020年有疫情因素影響，但德邦盈利能力下降幅度遠(yuǎn)超過(guò)同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)，如韻達(dá)、順豐、圓通三家企業(yè)，這表明德邦快遞在實(shí)施員工持股計(jì)劃后未能顯著提高企業(yè)的盈利能力。此外，德邦快遞的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2019年有所上升，但2020年巨幅下降，與2019年相比下降超過(guò)95%，這表明企業(yè)的定價(jià)策略出現(xiàn)問(wèn)題，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力大幅下降。因此，德邦快遞在面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、經(jīng)營(yíng)艱難的挑戰(zhàn)下，員工持股計(jì)劃的實(shí)施并未給企業(yè)帶來(lái)盈利能力的有效提升。

四、結(jié)論問(wèn)題及建議

（一）結(jié)論

綜上所述，德邦快遞此次實(shí)施的第一期員工持股計(jì)劃是失敗的。首先，德邦此次的員工持股計(jì)劃并未能如大多數(shù)實(shí)施員工持股計(jì)劃的企業(yè)一樣，產(chǎn)生正向的市場(chǎng)公告效應(yīng)。其次，參與員工持股計(jì)劃的所有員工損失全部認(rèn)購(gòu)本金，兩位被激勵(lì)的重要高管離職，其他員工大量離職，并未對(duì)員工達(dá)到正向激勵(lì)目的。加之在員工持股計(jì)劃實(shí)施后，德邦快遞的運(yùn)營(yíng)狀況也無(wú)較大改善，雖然其間正值德邦快遞大件業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，但員工持股計(jì)劃未充分達(dá)到其該有的激勵(lì)作用。

（二）問(wèn)題及建議

德邦快遞目前正處于經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型期，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的重新布局，以及不斷上漲的人力資本與運(yùn)輸成本，導(dǎo)致德邦快遞在營(yíng)收不斷增速的情況下，利潤(rùn)反而下降，短期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪憂，本該發(fā)揮員工持股計(jì)劃對(duì)員工的正面積極作用，但卻以失敗告終。因此本文提出以下建議，以期為其他計(jì)劃實(shí)施員工持股計(jì)劃的企業(yè)提供參考。

首先，員工持股計(jì)劃的方案設(shè)計(jì)必須要合理，德邦快遞此次的員工持股計(jì)劃方案就存在業(yè)績(jī)考核要求較簡(jiǎn)單、激勵(lì)對(duì)象范圍較窄、激勵(lì)范圍有限的問(wèn)題，激勵(lì)股份僅為總股本的1%左右。其次，從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股票的時(shí)機(jī)不正確，在股價(jià)上升的波動(dòng)階段回購(gòu)股票，導(dǎo)致股票成本較高，員工持股風(fēng)險(xiǎn)增大。第三，員工承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，影響了激勵(lì)效果。員工認(rèn)購(gòu)的資金來(lái)源多為自有資金，而德邦快遞在實(shí)施員工持股計(jì)劃前，已處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，在存在更大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，既未承諾員工保底利潤(rùn)收入，還要求如果未完成三期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，將無(wú)法收回認(rèn)購(gòu)本金，讓員工承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，削弱了員工持股計(jì)劃對(duì)員工的正向激勵(lì)作用。最后，員工持股計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象要與企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展相結(jié)合，只有激勵(lì)合適的對(duì)象，才能真正達(dá)到員工持股計(jì)劃的激勵(lì)效果。

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Analysis of Employee Stock Ownership Plans in Listed Companies

— A Case Study on Deppon Express

Zhang Yuanyuan

（School of Economics and Management， Nanjing Forestry University， Nanjing 210037， China）

Abstract： Select the first IPO logistics company， Deppon Express， and conduct a plan review and implementation effect analysis of its first employee stock ownership plan. The main analysis of Deppons employee stock ownership plan is from three aspects： the announcement effect after the announcement of the employee stock ownership plan， the implementation effect at the employee level， and the financial effect after implementation. The conclusion is that the implementation of Deppons first employee stock ownership plan failed. Finally， taking the problems existing in Deppons employee stock ownership plan as an example， propose suggestions for the universal implementation of the employee stock ownership plan， in order to provide reference for other enterprises preparing to implement the employee stock ownership plan.

Key words： employee stock ownership plan; Deppon Express; announcement effect; financial effects

[責(zé)任編輯? ?劉? ?瑤]