■ 本刊記者 陳希琳

能源安全是經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，黨中央對(duì)于保障能源安全問題一直高度重視。期貨市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力國(guó)家能源安全和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。原油、燃料油、石油瀝青、動(dòng)力煤等期貨品種的穩(wěn)健運(yùn)行，為我國(guó)能源產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展提供了重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，面對(duì)國(guó)際和國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等方面的變化，面臨國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系重構(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，需要進(jìn)一步構(gòu)建我國(guó)大宗商品安全體系。

全球能源市場(chǎng)不確定風(fēng)險(xiǎn)增加

《經(jīng)濟(jì)》：當(dāng)前，我國(guó)正處于深入推進(jìn)能源革命的重要時(shí)期。國(guó)際能源市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了哪些變化？

胡俞越：黨的二十大報(bào)告中，提到最多的一個(gè)關(guān)鍵詞就是“安全”，出現(xiàn)了91 次，足以說(shuō)明全方位的安全包括國(guó)家安全、經(jīng)濟(jì)安全、金融安全、能源安全、資源安全等，已經(jīng)上升到一個(gè)非常高的重要地位。

這源于幾年來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)各方面形勢(shì)出現(xiàn)變化。我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨不小壓力，止跌企穩(wěn)還要取決于國(guó)際形勢(shì)和國(guó)內(nèi)需求?！笆奈濉币?guī)劃提出雙循環(huán)的發(fā)展戰(zhàn)略，雙循環(huán)的發(fā)展戰(zhàn)略是以內(nèi)循環(huán)為主，但從大宗商品的維度來(lái)看，它不是以內(nèi)循環(huán)為主，而是以外循環(huán)為主，我國(guó)幾乎所有重要的大宗商品都要依賴進(jìn)口，比如，去年原油的進(jìn)口量達(dá)5.08 億噸，盡管進(jìn)口量略有下降，但是實(shí)際上其對(duì)外依存度始終在70%以上，鐵礦石對(duì)外依存度連續(xù)多年在80%以上，有色金屬有的品種甚至達(dá)到80%、90%；農(nóng)產(chǎn)品的對(duì)外依存度也很高，2022 年在進(jìn)口糧食中，進(jìn)口大豆占比達(dá)到62.01%，玉米和大麥進(jìn)口數(shù)量分別為2062 萬(wàn)噸和576 萬(wàn)噸，占比分別為14.04%和3.92%?？傮w來(lái)看，我國(guó)大宗商品安全體系，是建立在外循環(huán)基礎(chǔ)之上的，有賴于全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系的安全和穩(wěn)定。

近幾年國(guó)際形勢(shì)發(fā)生變化，中美關(guān)系仍處于不穩(wěn)定發(fā)展軌道，新冠疫情的影響還在繼續(xù)發(fā)酵，地緣政治博弈使得國(guó)際上最重要的能源庫(kù)受到影響，使得國(guó)際油氣市場(chǎng)產(chǎn)生劇烈波動(dòng)。例如，2020 年新冠疫情暴發(fā)后出現(xiàn)了極端行情，原油出現(xiàn)負(fù)價(jià)格；2022 年以來(lái)的地緣政治沖突使得原油價(jià)格暴漲，這種巨幅波動(dòng)使得國(guó)際能源的供應(yīng)鏈體系很不安全。我國(guó)能源結(jié)構(gòu)本來(lái)就是貧油少氣富煤，能源量的不足和價(jià)的變化都會(huì)給我國(guó)能源安全帶來(lái)很大的沖擊，這種不利影響是可以預(yù)期的。

此外國(guó)際能源結(jié)構(gòu)還有一個(gè)變化就是，2018年，受到頁(yè)巖油商業(yè)開發(fā)的拉動(dòng)，美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到1088 萬(wàn)桶/日。這使得美國(guó)由最大的原油進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)樵蛢舫隹趪?guó)，國(guó)際能源結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，美國(guó)對(duì)中東原油的依賴程度降低，而中國(guó)對(duì)中東原油的依賴程度依然很高。所以要建立能源的保供體系，中國(guó)是外向型經(jīng)濟(jì)模式，作為龐大的世界工廠，進(jìn)口的目的也是為了出口，進(jìn)口的情況會(huì)影響出口。因此，我們要警惕可能出現(xiàn)的次級(jí)制裁帶來(lái)的大宗商品保供風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系重構(gòu)的背景之下，需要重構(gòu)我國(guó)大宗商品安全體系。

防范大宗商品市場(chǎng)安全風(fēng)險(xiǎn)連鎖反應(yīng)

《經(jīng)濟(jì)》：近年來(lái)，國(guó)際大宗商品價(jià)格多次出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，主要原因是什么？

胡俞越：一是全球市場(chǎng)供需錯(cuò)配導(dǎo)致大宗商品價(jià)格波動(dòng)。

從基本面看，盡管全球消費(fèi)、制造業(yè)投資仍然疲軟，但在新冠疫情反復(fù)沖擊下，資源供給國(guó)產(chǎn)能乏力，需求國(guó)預(yù)期需求加速釋放，大宗商品需求復(fù)蘇與全球難以跟進(jìn)的供給形成時(shí)間與空間上的錯(cuò)配，是推動(dòng)此輪大宗商品價(jià)格上漲的重要推力。

從全球看，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的大多為資源型國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，屬于低收入國(guó)家，包括巴西、智利、印度、阿根廷等，受疫情影響，產(chǎn)能難以達(dá)到預(yù)期水平。而中國(guó)與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家大多處于全球產(chǎn)業(yè)鏈下游，制造業(yè)的率先回暖促使中國(guó)與歐美企業(yè)對(duì)原材料進(jìn)口的需求增強(qiáng)?！笆奈濉币?guī)劃在制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系等方面的布局，客觀上推高了國(guó)內(nèi)對(duì)鋼鐵、銅、鎳等黑色金屬和有色金屬的需求。在預(yù)期儲(chǔ)量不變的情況下，需求預(yù)期加速釋放，對(duì)大宗商品價(jià)格上漲產(chǎn)生了重要影響。

新冠疫情導(dǎo)致全球貿(mào)易和投資保護(hù)主義升級(jí)，經(jīng)貿(mào)環(huán)境呈現(xiàn)“逆全球化”和“去全球化”。疫情發(fā)生后，美日歐等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出于保護(hù)本國(guó)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的目的，加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)。部分大宗商品主要供給國(guó)甚至采取加征關(guān)稅、限制出口的政策，使部分品類供應(yīng)減少、價(jià)格上漲。同時(shí)，疫情沖擊使商品、資本、服務(wù)等流動(dòng)受阻，全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿截?fù)面沖擊，全球化力量被削弱。

二是受到全球地緣政治、經(jīng)濟(jì)格局變化的影響。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)已成為2022 年全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)最大的“灰犀?！笔录?。西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)俄羅斯多輪制裁所帶來(lái)的全球形勢(shì)變化，使國(guó)際大宗商品市場(chǎng)迎來(lái)很大的不確定性。一方面，俄羅斯大宗商品出口貿(mào)易嚴(yán)重受阻，多種大宗商品價(jià)格將可能出現(xiàn)上漲。另一方面，中國(guó)作為大宗商品需求大國(guó)未來(lái)面臨更大壓力。

三是中美摩擦帶來(lái)全球供應(yīng)鏈的重新調(diào)整，系統(tǒng)性地增加了從原材料到終端商品的成本，對(duì)大宗商品價(jià)格上漲推波助瀾。

企業(yè)面臨多重潛在風(fēng)險(xiǎn)

《經(jīng)濟(jì)》：多重因素疊加導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，這給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的哪些方面帶來(lái)不利影響？企業(yè)應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)面臨哪些挑戰(zhàn)？

胡俞越：一是國(guó)內(nèi)企業(yè)運(yùn)用境外期貨衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)受到一定阻礙。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)以內(nèi)循環(huán)為主，而在大宗商品市場(chǎng)上很可能是以外循環(huán)為主。中國(guó)是多類大宗商品最大的進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，部分重要資源型產(chǎn)品的對(duì)外依存度很高，需要大量依靠進(jìn)口。面對(duì)以美國(guó)為首的西方國(guó)家可能的制裁以及大宗商品價(jià)格巨幅波動(dòng)，大宗商品安全供給保障問題面臨巨大威脅，企業(yè)要想通過(guò)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)大宗商品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)鎖定，不僅要對(duì)全球宏觀形勢(shì)有著全面的了解，還必須掌握期貨交易市場(chǎng)內(nèi)在的運(yùn)行特點(diǎn)。國(guó)際衍生品的結(jié)構(gòu)不完全等同于國(guó)內(nèi)，而大宗商品價(jià)格的大幅度波動(dòng)更是給實(shí)際操作中帶來(lái)不可控的因素，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)運(yùn)用境外期貨衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)受到一定阻礙。

二是導(dǎo)致大宗商品采購(gòu)成本高企，消耗外匯儲(chǔ)備。2020 年底以來(lái)，大宗商品高位上漲，意味著我國(guó)需要付出更高的采購(gòu)成本，消耗寶貴的外匯儲(chǔ)備。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)鐵礦砂及其精礦進(jìn)口數(shù)量為11.24 億噸，同比下降3.9%；而進(jìn)口金額為1846.74 億美元，同比增長(zhǎng)55.3%。呈現(xiàn)量減價(jià)揚(yáng)的異常局面。2021 年進(jìn)口鐵礦石均價(jià)達(dá)到164.3 美元/噸，同比上漲61.6 美元/噸，超過(guò)2011 年的進(jìn)口價(jià)格而成為新的歷史峰值。美元貶值客觀上對(duì)人民幣造成被動(dòng)升值壓力，可能導(dǎo)致國(guó)際熱錢涌入，股市、房地產(chǎn)、大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品等可能面臨較大的價(jià)格上漲壓力，我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨流失風(fēng)險(xiǎn)。2022 年美元升值以抑制通脹和我國(guó)疫情反復(fù)，加劇了國(guó)際資本流失。

三是助推國(guó)內(nèi)價(jià)格特別是生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格水平升高。自2001 年中國(guó)加入WTO 以來(lái)，我國(guó)大宗商品進(jìn)口量不斷攀升，國(guó)際大宗商品價(jià)格通過(guò)進(jìn)口渠道對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生了顯著的影響。但是，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦的存在，國(guó)際大宗商品價(jià)格沖擊對(duì)中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格CPI 和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI的影響存在差異，因此有必要對(duì)PPI 與CPI 分別進(jìn)行分析。從工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格來(lái)看，大宗商品進(jìn)口價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升，而投入成本的上升將直接推高工業(yè)品的出廠價(jià)格。

四是中下游企業(yè)利潤(rùn)受擠壓明顯、中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。

2022 年10 月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.3%，環(huán)比上漲0.2%；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲0.3%，環(huán)比上漲0.3%。1 月-10 月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比去年同期上漲5.2%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲7.5%。此前上漲涉及范圍既包括原油、銅、鋁、鐵礦石、螺紋鋼等工業(yè)品，也包括大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品。其中，銅價(jià)已創(chuàng)2011年以來(lái)新高。幾乎每一輪大宗商品漲價(jià)和PPI 持續(xù)走高都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)不利影響。原因在于PPI 下游與CPI 同步性較強(qiáng)，但PPI 上游向下游傳導(dǎo)不暢，導(dǎo)致PPI 上游價(jià)格大幅上行期間易擠壓中下游利潤(rùn)空間。從歷史數(shù)據(jù)中也可以得到該結(jié)論。在2009 年至2011 年P(guān)PI 上行期，上游原材料業(yè)利潤(rùn)占比提升超過(guò)7 個(gè)百分點(diǎn)，而中游制造業(yè)利潤(rùn)占比下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)，下游消費(fèi)品業(yè)利潤(rùn)占比下降近6 個(gè)百分點(diǎn)。2015 年至2016 年大宗商品漲價(jià)導(dǎo)致的上游行業(yè)不斷擠占下游行業(yè)利潤(rùn)的情形也類似。

2022 年11 月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.0%，比上月下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)景氣水平較上月有所下降。說(shuō)明在大宗商品價(jià)格上漲的背景下，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到一定影響，尤其是對(duì)小企業(yè)的影響更大。大量中小微、民營(yíng)企業(yè)集中在制造業(yè)中下游，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，難以消化上游成本漲價(jià)壓力，如果未來(lái)成本繼續(xù)上漲，大量中小微企業(yè)將產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

亟須構(gòu)建大宗商品安全體系

《經(jīng)濟(jì)》：在變局下維護(hù)中國(guó)大宗商品供應(yīng)安全，構(gòu)建大宗商品的安全體系迫在眉睫。在您看來(lái)，具體路徑有哪些？

胡俞越：構(gòu)建大宗商品的安全體系，一是要健全國(guó)內(nèi)大宗商品供給保障體系。具體手段有：擴(kuò)大國(guó)內(nèi)供給；協(xié)調(diào)加大進(jìn)口的協(xié)調(diào)力度，維護(hù)多邊國(guó)際貿(mào)易體系，推進(jìn)我國(guó)進(jìn)口來(lái)源的多元化，降低斷鏈風(fēng)險(xiǎn)，支持央企、國(guó)企及民企通過(guò)貿(mào)易和投資兩種途徑實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性資源的國(guó)際化配置，實(shí)現(xiàn)資源可控制，價(jià)格可承受，構(gòu)建大宗商品安全體系；完善體系儲(chǔ)備的調(diào)節(jié)機(jī)制；升級(jí)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，減少對(duì)傳統(tǒng)化石產(chǎn)品、化石能源的依賴，逐步降低大宗商品的對(duì)外依存度。

二是構(gòu)建海外儲(chǔ)能供給體系。在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系重構(gòu)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能客觀上無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)需求的情況之下，對(duì)于全球化的戰(zhàn)略布局要重新定位重新思考，增加海外的儲(chǔ)能產(chǎn)能部分，增強(qiáng)海外資源的回運(yùn)能力，用國(guó)際化、市場(chǎng)化手段進(jìn)行戰(zhàn)略資源的國(guó)際化配置；為謹(jǐn)防可能出現(xiàn)的次級(jí)制裁，在雙邊和多邊區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作機(jī)制中，本著平等互利互惠的原則，在大宗商品貿(mào)易和投資方面，廣泛深入地推廣跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。

三是大力支持民營(yíng)企業(yè)。發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)對(duì)外投資的比較優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用最市場(chǎng)化的手段，對(duì)外獲得大宗商品開采權(quán)、土地使用權(quán)或者股權(quán)等；要加大民企走出去步伐，增強(qiáng)民企在海外投資的信心，提供必要的政策便利和信貸支持，比如貼息貸款；通過(guò)加大減稅降費(fèi)政策力度，適當(dāng)給予中小企業(yè)降負(fù)幫扶等措施，減緩中小企業(yè)成本壓力，幫助中小企業(yè)頂住上游原材料上漲帶來(lái)的壓力。

四是用好國(guó)內(nèi)、國(guó)外兩個(gè)大宗商品期現(xiàn)貨市場(chǎng)。要規(guī)范市場(chǎng)流通秩序，加大期貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的監(jiān)管力度，完善大宗商品物流體系。配置資源是期貨市場(chǎng)的衍生功能。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)雖然交易量大，但由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和定價(jià)機(jī)制的關(guān)系，國(guó)內(nèi)企業(yè)都紛紛參與境外交易，而未大量進(jìn)入國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)，所以用好、用活國(guó)際市場(chǎng)，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)、國(guó)外大宗商品期貨市場(chǎng)的有效對(duì)接至關(guān)重要。國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)是后發(fā)市場(chǎng)，現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)有效對(duì)接，需要我們充分利用好境內(nèi)、境外兩個(gè)市場(chǎng)，用好主場(chǎng)和客場(chǎng)，積極研究我國(guó)期貨交易所與國(guó)外期貨交易所的銜接，這樣才能提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在把國(guó)內(nèi)主場(chǎng)逐步打造成為國(guó)際定價(jià)中心和資源配置中心的同時(shí)，也要在國(guó)際客場(chǎng)發(fā)揮中國(guó)優(yōu)勢(shì)，把中國(guó)因素轉(zhuǎn)化為中國(guó)力量。