■ 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院上市公司研究中心副主任 張鵬

從2004年聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織（UNPRI）提出ESG，即環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）和公司治理（Corporate Governance）以來，ESG 理念逐步走向成熟，ESG 實(shí)踐加速推進(jìn)，這與綠色發(fā)展成為人們的共識(shí)有關(guān)。

眾所周知，由于化石能源消耗產(chǎn)生大量的碳排放，即化石能源消耗的負(fù)外部性，使得氣候變化的臨界點(diǎn)效應(yīng)和潛在氣候?yàn)?zāi)害的概率越來越高，也對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和人民更美好生活造成了越來越大的不確定性。目前，歐盟、美國(guó)、日本、印度等130 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)提出了碳中和目標(biāo)。顯然，綠色發(fā)展逐漸成為全世界的共識(shí)和一致行動(dòng)，強(qiáng)調(diào)綠色優(yōu)先、以可持續(xù)發(fā)展為根本，突出了從更廣義和更深刻角度理解人類發(fā)展的福祉，突破了單一增長(zhǎng)視角強(qiáng)調(diào)人類福祉的短期性、功利性和不可持續(xù)性。中國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家和對(duì)國(guó)際社會(huì)負(fù)責(zé)任的國(guó)家，正在有序推進(jìn)“雙碳”工作。

上市公司作為優(yōu)質(zhì)的微觀主體，也是綠色發(fā)展的重要主體，不會(huì)也不應(yīng)當(dāng)缺席綠色發(fā)展的偉大實(shí)踐。截至2022 年12 月31 日，按照5034 家上市公司數(shù)量計(jì)算，A 股發(fā)布與ESG 相關(guān)獨(dú)立報(bào)告的上市公司共計(jì)1770 家，占比達(dá)35%。這說明，一方面上市公司參與ESG 行動(dòng)逐步成為共識(shí)，通過推行ESG 發(fā)展理念，積極踐行綠色發(fā)展、社會(huì)責(zé)任，能夠推動(dòng)包含各利益攸關(guān)方在內(nèi)的公司治理走向深入，也對(duì)全社會(huì)其他市場(chǎng)主體行為起到引導(dǎo)和表率作用。另一方面，上市公司推動(dòng)ESG 發(fā)展理念，認(rèn)為企業(yè)發(fā)展具有高度的外部性，應(yīng)與社會(huì)整體利益高度相關(guān)才能促進(jìn)企業(yè)不斷成長(zhǎng)壯大，成為受社會(huì)尊敬和人民喜歡的一流企業(yè)。歷史上以業(yè)績(jī)高低論成敗的考核方式具有很大的缺陷，罔顧社會(huì)責(zé)任必然使企業(yè)只能獲得一時(shí)之利，長(zhǎng)期看必然會(huì)被社會(huì)拋棄。只有充分考慮環(huán)境污染、碳排放以及社會(huì)責(zé)任的外部“成本”，才能將上市公司發(fā)展納入社會(huì)整體福利考量，包含外部成本的社會(huì)成本計(jì)量方式才是企業(yè)真正的成本，才是企業(yè)成長(zhǎng)壯大的真正約束和激勵(lì)。

ESG 理念已在中國(guó)上市公司主體深入實(shí)踐，未來隨著更多企業(yè)的加入，將會(huì)呈現(xiàn)更多、更豐富的ESG 案例。然而，ESG 理念在當(dāng)前實(shí)踐中存在一些不足，主要體現(xiàn)在：

一是為披露而披露，對(duì)ESG 理念的理解尚存在偏差甚至誤解。ESG 理念，從廣義上說是責(zé)任投資的衍生，意指做投資分析時(shí)，在傳統(tǒng)的金融分析框架之外，還需要考慮三大要素：企業(yè)對(duì)環(huán)境的影響、企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況以及公司治理情況。換言之，上市公司推行ESG 是為利益相關(guān)方負(fù)責(zé)的責(zé)任行動(dòng)，這就猶如上市公司對(duì)股東價(jià)值創(chuàng)造的責(zé)任一樣，而考慮ESG 框架下上市公司價(jià)值創(chuàng)造的對(duì)象則更廣。同樣，只有能為各利益相關(guān)方創(chuàng)造價(jià)值的上市公司，才是負(fù)責(zé)任的企業(yè)，才能獲得投資者青睞。

二是被動(dòng)式、跟風(fēng)式披露較多，主動(dòng)披露還較少。應(yīng)該說，從ESG 理念可以看出，ESG 是企業(yè)對(duì)利益相關(guān)方的主動(dòng)承諾，其行為和行動(dòng)并不完全是交易所或第三方所要求強(qiáng)制信息披露過程，而是企業(yè)基于責(zé)任和行為的主動(dòng)信息披露過程。因此，基于ESG 成熟實(shí)踐的主體必然對(duì)ESG 主動(dòng)披露，以便對(duì)利益相關(guān)方負(fù)責(zé)，也是對(duì)企業(yè)自身發(fā)展負(fù)責(zé)。

三是ESG 信息披露還不夠規(guī)范，ESG 獨(dú)立報(bào)告名稱還不夠統(tǒng)一。以2022 年為例，中國(guó)上市公司披露與ESG 相關(guān)的報(bào)告共1770 家，但完整披露ESG 報(bào)告的僅有458 家，多數(shù)企業(yè)還是以社會(huì)責(zé)任報(bào)告代替ESG 報(bào)告。因此，從ESG 信息披露規(guī)范性上看，多數(shù)披露報(bào)告無論是形式、格式還是實(shí)質(zhì)性內(nèi)容都存在較大差異，不利于投資者從中汲取真知、了解上市公司ESG 踐行的全部?jī)?nèi)容以及質(zhì)量。

表面上看，上市公司積極踐行ESG 是成本支出，對(duì)企業(yè)而言是約束因素。而事實(shí)上，ESG 推行可以切切實(shí)實(shí)為企業(yè)產(chǎn)生溢價(jià)，使ESG 由對(duì)上市公司約束轉(zhuǎn)化為上市公司激勵(lì)，并為投資者帶來實(shí)實(shí)在在的收益，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，ESG 推廣可以提高上市公司收入。一家企業(yè)之所以能夠受到投資者青睞，主要在于所投資標(biāo)的能夠產(chǎn)生溢價(jià)，而溢價(jià)的根源在于企業(yè)過硬的產(chǎn)品和服務(wù)所體現(xiàn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著社會(huì)進(jìn)步和人民對(duì)美好生活的需要，產(chǎn)品的物質(zhì)構(gòu)成價(jià)格持續(xù)下降，而嵌含的服務(wù)或無形資產(chǎn)價(jià)值卻在不斷提高。服務(wù)和無形資產(chǎn)既含有科學(xué)技術(shù)，又含有綠色、人力資本等內(nèi)容。其中，綠色的產(chǎn)品更加符合社會(huì)整體收益，而人力資本較多則說明企業(yè)注重員工權(quán)益。因此，長(zhǎng)期而言，ESG 就是企業(yè)的品牌和無形資產(chǎn)，消費(fèi)者愿意為包含ESG 內(nèi)容的產(chǎn)品支付溢價(jià)，從而提高上市公司收入。

第二，ESG 推廣可以降低企業(yè)成本。綠色信貸近年來成為中國(guó)人民銀行重點(diǎn)推廣的領(lǐng)域和信貸方向，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)立足自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，聚焦綠色低碳領(lǐng)域，豐富完善綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)，實(shí)現(xiàn)金融支持綠色領(lǐng)域全覆蓋，為碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)貢獻(xiàn)金融力量。因此，長(zhǎng)期踐行ESG 可以獲得成本更低的綠色貸款，降低上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和融資成本。2023 年4月，歐盟正式立法通過碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（碳關(guān)稅、CBAM），碳關(guān)稅法案正式實(shí)施使得長(zhǎng)期堅(jiān)持ESG的企業(yè)更容易加入全球貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈，降低企業(yè)原材料、中間品的成本。

第三，從投資理念來說，ESG 是真正的價(jià)值投資，長(zhǎng)期而言可以為投資者帶來超額收益。價(jià)值投資的核心在于企業(yè)的護(hù)城河足夠?qū)?，能夠覆蓋價(jià)格波動(dòng)對(duì)投資收益的影響。正是由于上市公司在ESG 推行中積極履行社會(huì)責(zé)任，品牌溢價(jià)和成本降低等因素使得企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力獲得提高、消費(fèi)者黏性增強(qiáng)，市場(chǎng)長(zhǎng)期稱重器的作用會(huì)逐步顯現(xiàn)，投資者獲得超額收益是必然結(jié)果。