魏敏岷

（中國(guó)中鐵二院工程集團(tuán)有限責(zé)任公司，四川 成都 610000）

0 引言

融資是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的重要一環(huán)，主要指資金籌集的行為與過(guò)程，通常分為借款和股權(quán)融資兩種形式，是企業(yè)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提基礎(chǔ)，決定著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益與未來(lái)發(fā)展。鐵路作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的大動(dòng)脈，為促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)，近年來(lái)隨著我國(guó)鐵路運(yùn)輸行業(yè)的快速發(fā)展，鐵路建設(shè)總里程不斷增加，但由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，外部經(jīng)濟(jì)惡化對(duì)物流行業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重影響，導(dǎo)致鐵路運(yùn)輸企業(yè)面臨的資金缺口越來(lái)越大，融資管理的重要性愈發(fā)顯著。

1 鐵路運(yùn)輸企業(yè)的總體行業(yè)特點(diǎn)

鐵路運(yùn)輸企業(yè)是從事鐵路運(yùn)輸生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，屬于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱型產(chǎn)業(yè)，被公認(rèn)為現(xiàn)代化運(yùn)輸體系的重要組成。由于鐵路行業(yè)運(yùn)輸使命的存在，決定了整個(gè)行業(yè)的突出特點(diǎn)，具體可表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

一方面，公益性與盈利性。自古以來(lái)鐵路都是國(guó)家發(fā)展的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，能夠在滿(mǎn)足軍事要求的基礎(chǔ)上，集搶險(xiǎn)救災(zāi)、消除地區(qū)差異、鞏固民族團(tuán)結(jié)等功能為一體的公益性服務(wù)項(xiàng)目，既促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，又能推動(dòng)現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程，因此公益性特征是該行業(yè)的特點(diǎn)之一。值得注意的是，鐵路是物流運(yùn)輸?shù)闹匾A(chǔ)設(shè)施，通常以滿(mǎn)足市場(chǎng)化運(yùn)作需求為出發(fā)點(diǎn)，通過(guò)客貨轉(zhuǎn)運(yùn)來(lái)取得相關(guān)利潤(rùn)，因此在鐵路運(yùn)營(yíng)期間對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的追求也是不可忽視的，因此要求鐵路運(yùn)輸企業(yè)不但要達(dá)到公益性要求，還需注重本息外經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)。

另一方面，網(wǎng)絡(luò)特性。基于網(wǎng)絡(luò)特征的鐵路運(yùn)輸行業(yè)，主要指根據(jù)鐵路運(yùn)營(yíng)線路圖，從復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)視角出發(fā)來(lái)建設(shè)鐵路地理網(wǎng)、車(chē)流網(wǎng)，也正是軌道運(yùn)輸特點(diǎn)的存在，要求鐵路運(yùn)輸過(guò)程中要關(guān)注網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)服務(wù)的實(shí)現(xiàn)。在這樣的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)輸系統(tǒng)中，運(yùn)輸線路、移動(dòng)設(shè)備是重要組成，且信息網(wǎng)絡(luò)會(huì)使該系統(tǒng)特征更加地明顯，使得現(xiàn)代鐵路運(yùn)輸行業(yè)的壟斷性較高，投資建設(shè)與沉沒(méi)成本要明顯高于其他行業(yè)。

2 鐵路運(yùn)輸企業(yè)融資的相關(guān)問(wèn)題

2.1 鐵路運(yùn)輸企業(yè)市場(chǎng)化操作不徹底

伴隨著鐵路改革政策的提出，對(duì)國(guó)家國(guó)防、社會(huì)經(jīng)濟(jì)等或多或少帶來(lái)影響，鐵路運(yùn)輸企業(yè)逐步走向改革和重組道路中，在融資建設(shè)方面逐步暴露出一些不足，市場(chǎng)操作的不規(guī)范、不徹底等，導(dǎo)致企業(yè)面臨新的發(fā)展難題，融資難度隨之增加[1]。針對(duì)當(dāng)下鐵路運(yùn)輸企業(yè)在融資方面的市場(chǎng)化操作，主要體現(xiàn)在投資主體單一，社會(huì)資本沒(méi)有參與到投資活動(dòng)中，企業(yè)的鐵路項(xiàng)目建設(shè)更多依靠中央政府投資，整體融資來(lái)源比較局限，政府行為成為投資建設(shè)的主要形式，無(wú)法充分借助社會(huì)資本的力量，幫助企業(yè)取得更多資金保障。近年來(lái)，雖然我國(guó)鐵路運(yùn)輸行業(yè)的其他主體投資占比相對(duì)提高，但在比重上升并不明顯，整體上升比重偏低，很難從根本上解決企業(yè)融資難點(diǎn)問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力始終存在。

2.2 融資渠道單一

融資渠道的單一局限性，是目前鐵路運(yùn)輸行業(yè)的首要融資難題，不能通過(guò)靈活多樣的融資手段，快速吸收所需資金?，F(xiàn)階段，許多鐵路企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，融資活動(dòng)對(duì)銀行貸款有著較高的依賴(lài)性，沒(méi)有按照時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)，拓展融資路徑，導(dǎo)致其他融資渠道長(zhǎng)期處于堵塞狀態(tài)中。并且，隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，航空、汽車(chē)制造等領(lǐng)域不斷發(fā)展，紛紛上市并在合理的融資模式下，增強(qiáng)自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但許多鐵路企業(yè)在這方面并沒(méi)有緊跟時(shí)代發(fā)展腳步，未能采取上市融資方式來(lái)讓自己變得強(qiáng)大起來(lái)，這在無(wú)形中失去了占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，提升核心資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，融資管理面臨諸多難題[2]。在企業(yè)融資活動(dòng)中，債券融資方式十分常見(jiàn)，但考慮考債券融資數(shù)量的局限性，往往在鐵路同期建設(shè)資金中占據(jù)極小的部分，很難有效地解決企業(yè)融資難題，不能為其改革發(fā)展起到促進(jìn)作用。在鐵路運(yùn)輸行業(yè)高速發(fā)展背景下，過(guò)度地依賴(lài)政府投資和銀行貸款，已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足當(dāng)下時(shí)代的發(fā)展趨勢(shì)，需要企業(yè)在融資管理中給予高度重視。

2.3 融資存在一定風(fēng)險(xiǎn)

2.3.1 債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)在融資活動(dòng)中，向機(jī)構(gòu)或個(gè)人出售債券、票據(jù)等來(lái)籌集資金的過(guò)程中，因經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致債務(wù)利息率超出利潤(rùn)率，或者負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。企業(yè)在實(shí)施債務(wù)融資過(guò)程中，當(dāng)負(fù)債利息率明顯低于息稅前資金利潤(rùn)率時(shí)，此時(shí)企業(yè)可通過(guò)部分債務(wù)資金的墊付使用，逐步提升自有資金的實(shí)際利潤(rùn)率，但如果此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，不能從當(dāng)期收益中獲取還本利息資金，這對(duì)于公益性要求較高的鐵路運(yùn)輸企業(yè)來(lái)說(shuō)，往往會(huì)面臨一定的經(jīng)濟(jì)損失，長(zhǎng)期虧損，無(wú)法保證還本付息的及時(shí)性，誘發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)。另外，負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性也是融資風(fēng)險(xiǎn)形成的一大因素，當(dāng)企業(yè)自有資金與借入資金比例合理，發(fā)揮財(cái)務(wù)的杠桿作用，能夠逐步提升借入資金實(shí)際比例，權(quán)益資金的實(shí)際利潤(rùn)空間也會(huì)隨之提升。但如果企業(yè)對(duì)資金借入的利息支出了解不詳細(xì)，借入資金規(guī)模控制不到位，資金結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題的存在，將增加風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。

2.3.2 股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)融資是基于企業(yè)發(fā)展意愿通過(guò)部分企業(yè)所有權(quán)的出售，引進(jìn)新的股東主體的融資方式，但控制權(quán)的稀釋是企業(yè)股權(quán)融資活動(dòng)中不可忽視的最大風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)融資過(guò)程中，鐵路運(yùn)輸企業(yè)往往要面臨著同行競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，當(dāng)產(chǎn)品、服務(wù)等競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象發(fā)生后，股權(quán)融資公司的整體利益將或多或少的受損，且鐵路運(yùn)輸行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化特性，增加同行競(jìng)爭(zhēng)清理難度，股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)也在伺機(jī)而動(dòng)。另外，鐵路運(yùn)輸行業(yè)融資活動(dòng)中難免會(huì)面臨法律問(wèn)題，法律問(wèn)題處理不當(dāng)會(huì)增加企業(yè)融資難題，主要包括：資產(chǎn)重組、資產(chǎn)剝離、股權(quán)完善、員工持股等多個(gè)方面，只有保證這些問(wèn)題得到妥善有效的解決后，才能促進(jìn)股權(quán)融資目標(biāo)的順利達(dá)成。值得注意的是，股權(quán)融資的涉及領(lǐng)域廣泛，牽扯多個(gè)利益主體，若股權(quán)融資環(huán)節(jié)把控不夠嚴(yán)格，形成股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)，不但增加企業(yè)融資難度，同時(shí)還會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

3 鐵路運(yùn)輸企業(yè)優(yōu)化融資工作的對(duì)策

3.1 積極引導(dǎo)社會(huì)資本參與投資

融資本身是一項(xiàng)煩瑣復(fù)雜的任務(wù)，想要在短時(shí)間內(nèi)籌集更多需求資金，鐵路運(yùn)輸企業(yè)需要深化市場(chǎng)化操作，適當(dāng)增加投資主體，吸引更多社會(huì)資本參與到投資項(xiàng)目中，使整個(gè)融資活動(dòng)變得更加多元化。在具體操作過(guò)程中，鐵路運(yùn)輸行業(yè)可采取資產(chǎn)重組、剝離、買(mǎi)殼等多種方式，拓展融資路徑，吸引更多社會(huì)資本參與到項(xiàng)目投資中，這樣既保證了投資主體的多元化，又能有效解決企業(yè)的籌資難題[3]。同時(shí)，鐵路總公司需要與當(dāng)?shù)卣块T(mén)保持密切交流，結(jié)合鐵路建設(shè)規(guī)模與相關(guān)問(wèn)題，詳細(xì)簽署相關(guān)紀(jì)要，盡可能爭(zhēng)取更多優(yōu)惠福利政策，吸收更多建設(shè)資金，通過(guò)合資鐵路公司的成立，引進(jìn)社會(huì)投資者，持續(xù)完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，解決融資困難問(wèn)題，促進(jìn)鐵路運(yùn)輸行業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。不僅如此，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要充分利用資本市場(chǎng)，在政府機(jī)構(gòu)及其他資本力量的支持下，豐富融資形式，節(jié)省融資成本，科學(xué)借鑒同行業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)，在保證國(guó)有資本在鐵路運(yùn)輸控制權(quán)的基礎(chǔ)上，對(duì)鐵路系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化與改造，通過(guò)借貸融資、發(fā)行債券、發(fā)行股票等多種方式，籌集更多資金，緩解企業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力。

3.2 主動(dòng)進(jìn)行融資手段的創(chuàng)新

鐵路運(yùn)輸企業(yè)要緊跟時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合鐵路市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律與自身經(jīng)驗(yàn)特點(diǎn)，積極主動(dòng)地創(chuàng)新融資手段，綜合應(yīng)用多種融資方法，拓展融資渠道，為鐵路項(xiàng)目建設(shè)及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)展提供更多資金保障。

（1）BOT 融資。BOT 融資是集建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)讓為一體的現(xiàn)代化融資模式，主要以政府、項(xiàng)目公司為主體，雙方共同簽署特許權(quán)協(xié)議，幫助項(xiàng)目公司籌集更多目標(biāo)資金，加快公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?，F(xiàn)階段，BOT 融資在我國(guó)各行業(yè)中得到廣泛的應(yīng)用，例如廣州北環(huán)公路工程便是比較成功的融資案例。對(duì)此，鐵路運(yùn)輸企業(yè)在開(kāi)展融資活動(dòng)時(shí)，可以合理運(yùn)用BOT 方式，爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)外的民間資本，在資本力量的助力下拓展鐵路籌資渠道，發(fā)揮BOT 融資優(yōu)勢(shì)，鐵路運(yùn)輸企業(yè)在保留鐵路所有權(quán)的基礎(chǔ)上，由投資公司肩負(fù)項(xiàng)目建設(shè)期間的融資、運(yùn)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)，逐步減輕企業(yè)的資金壓力，且項(xiàng)目建設(shè)效率也將逐步提升。鐵路運(yùn)輸企業(yè)應(yīng)用BOT 融資時(shí)，應(yīng)適當(dāng)爭(zhēng)取政府的政策扶持，在土地使用權(quán)、鐵路運(yùn)價(jià)等方面取得更多優(yōu)惠福利，發(fā)揮BOT 融資優(yōu)勢(shì)，提高鐵路融資投資回報(bào)效益，提升企業(yè)效益空間[4]。

（2）資產(chǎn)證券化融資。資產(chǎn)證券化是近年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域的重要?jiǎng)?chuàng)新舉措，其優(yōu)勢(shì)便是將流動(dòng)性不足的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪魍ǖ馁Y本市場(chǎng)證券，幫助企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)獲得所需資金，開(kāi)拓新的融資渠道，并在資產(chǎn)出售完成后，其風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)完全隔離開(kāi)來(lái)，有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)的減少。其中，資產(chǎn)預(yù)期決定了現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，這是資產(chǎn)證券化實(shí)施的重要前提，鐵路運(yùn)輸企業(yè)可充分利用該融資手段優(yōu)勢(shì)，選取某段鐵路項(xiàng)目，將其打包形成資產(chǎn)池，最終組成以線路使用費(fèi)作為償還保障的ABS 產(chǎn)品，然后對(duì)服務(wù)費(fèi)、租賃費(fèi)等收入經(jīng)過(guò)打包處理后組成資產(chǎn)池，然后退出相關(guān)的ABS 產(chǎn)品。在這樣的融資方式下，流動(dòng)性差的固定資產(chǎn)得到合理利用，鐵路企業(yè)從中取得更多現(xiàn)金資源，在擴(kuò)大融資渠道的同時(shí)，促進(jìn)資產(chǎn)資源的保值增值，鐵路資本運(yùn)行效率也將持續(xù)提升。

3.3 加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)的防控

3.3.1 債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防控措施

鐵路運(yùn)輸企業(yè)要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，建立科學(xué)完善的投資風(fēng)險(xiǎn)管控制度，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、分析、預(yù)警、應(yīng)對(duì)等，妥善處理債務(wù)融資等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，減少經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)，企業(yè)要適當(dāng)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，融資期間綜合考慮自有資金、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力等關(guān)鍵參數(shù)，合理使用建設(shè)基金來(lái)償付利息，保證現(xiàn)金流量、流動(dòng)負(fù)債二者比例合理，對(duì)借款人的到期債務(wù)償還能力展開(kāi)深入分析，嚴(yán)格控制資產(chǎn)負(fù)債率，避免因融資結(jié)構(gòu)不合理而誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。為保證債務(wù)融資效果，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要綜合運(yùn)用混合型融資方案，結(jié)合鐵道部發(fā)布的相關(guān)政策文件，結(jié)合鐵路項(xiàng)目實(shí)際情況，科學(xué)制定融資方案，培育多元化的融資主體，深度挖掘融資前年，確保內(nèi)部資金累積得到有效應(yīng)用[5]。例如，針對(duì)資產(chǎn)變現(xiàn)獲取資金、資產(chǎn)利用率不高、流動(dòng)資金占比較高等情況，可以通過(guò)內(nèi)部挖掘，減少不必要的資源浪費(fèi)，及時(shí)排除潛在風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，取得更多融資成本，使鐵路運(yùn)輸企業(yè)取得足夠的“養(yǎng)分”來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3.3.2 股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)防控措施

針對(duì)融資活動(dòng)中的股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)管控，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要立足于業(yè)務(wù)實(shí)際，著重注意以下幾點(diǎn)內(nèi)容：首先，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。股權(quán)融資期間企業(yè)要做好風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的嚴(yán)格防控，在引進(jìn)投資和增資擴(kuò)股時(shí)，企業(yè)需要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置，注重法律風(fēng)險(xiǎn)防范，股權(quán)轉(zhuǎn)讓要作出細(xì)致的法律策劃工作，對(duì)各利益主體的職責(zé)權(quán)限進(jìn)行明確，避免企業(yè)控制權(quán)旁落。針對(duì)股權(quán)融資所得資金，企業(yè)不需要承擔(dān)還本付息職責(zé)。其次，融資政策宣傳。股權(quán)融資涉及多個(gè)利益主體，關(guān)系到公路運(yùn)輸企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，特別是在鐵路融資體制改革背景下，股權(quán)融資在鐵路行業(yè)的重要性愈發(fā)顯著，這就需要企業(yè)給予高度重視，在日常的融資活動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)防控中，正確解讀融資風(fēng)險(xiǎn)，積極落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)宣傳工作，加深員工對(duì)股權(quán)融資的深層理解，為融資工作貢獻(xiàn)自己的一分力量。最后，合理控制投入產(chǎn)出比例。鐵路運(yùn)輸企業(yè)在實(shí)施股權(quán)融資時(shí)，應(yīng)在籌備階段開(kāi)始注重自身運(yùn)營(yíng)能力的提升，保證投入與產(chǎn)出二者的匹配性。在實(shí)踐中，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要結(jié)合自身融資要求，選擇可靠的中介機(jī)構(gòu)，詳細(xì)編制并簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)新增等文件，聘請(qǐng)綜合能力強(qiáng)，精通上市流程的人員參與到上市項(xiàng)目中，在股權(quán)融資前盡職盡力地做好融資評(píng)估與審計(jì)工作，參照《中華人民共和國(guó)公司法》《中華人民共和國(guó)證券法》等政策文件，做好股權(quán)融資過(guò)程把控，保證整個(gè)融資活動(dòng)的合理規(guī)范性，幫助企業(yè)籌集更多資金保障，不斷提高企業(yè)融資管理水平，從源頭處控制融資風(fēng)險(xiǎn)的形成。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，資金短缺是鐵路運(yùn)輸企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展中客觀存在的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，但由于企業(yè)融資渠道單一、市場(chǎng)化操作不徹底等，導(dǎo)致融資活動(dòng)中存在一定的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，阻礙預(yù)期融資目標(biāo)的順利達(dá)成。針對(duì)此類(lèi)情況，鐵路運(yùn)輸企業(yè)要提高從融資角度出發(fā)，正確意識(shí)到融資管理的重要性及必要性，結(jié)合自身行業(yè)特點(diǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資本參與到項(xiàng)目投資中，積極創(chuàng)新融資手段，拓展融資渠道，認(rèn)真做好融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防控工作，全面推進(jìn)融資活動(dòng)的有序開(kāi)展。