王詩(shī)涵

3月6日，十四屆全國(guó)人大二次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)期間，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清回答記者提問(wèn)。攝影/本刊記者? 何蓬磊

龍年A股市場(chǎng)開(kāi)市后，IPO話題在資本市場(chǎng)的熱度未退。3月6日，證監(jiān)會(huì)新任黨委書(shū)記、主席吳清在十四屆全國(guó)人大二次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，“嚴(yán)把入口，企業(yè)IPO上市絕不能以‘圈錢為目的，更不允許造假、欺詐上市”。

此前，各方對(duì)“延緩IPO”的討論聲持續(xù)已久，IPO的監(jiān)管加強(qiáng)與制度優(yōu)化也是證監(jiān)會(huì)春節(jié)后系列座談會(huì)和首場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)的重要議題。

IPO為什么那么重要？IPO即首次公開(kāi)募股，指企業(yè)通過(guò)證券交易所首次公開(kāi)向投資者發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過(guò)程?！叭魧⒁患?jí)市場(chǎng)比作幼兒園和中小學(xué)，二級(jí)市場(chǎng)則好比頂尖高校。一級(jí)市場(chǎng)需要為二級(jí)市場(chǎng)選拔、提供優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資產(chǎn)，其間最關(guān)鍵的便是‘高考選拔機(jī)制，也即IPO機(jī)制?！鼻迦A大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒用了一個(gè)通俗的解釋，“因此，抄襲、舞弊、裙帶關(guān)系等絕不可取”。

距證監(jiān)會(huì)2023年8月啟動(dòng)“階段性收緊IPO節(jié)奏”已逾半年，IPO降溫明顯，IPO中介機(jī)構(gòu)、一級(jí)投資機(jī)構(gòu)也持續(xù)承壓。2024年以來(lái)，隨著審核趨嚴(yán)，已有59家公司終止或撤回了IPO申請(qǐng)。

多位從業(yè)人士與專家學(xué)者對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，IPO暫緩是在市場(chǎng)近年來(lái)過(guò)度擴(kuò)容的背景下，緩解二級(jí)市場(chǎng)抽血效應(yīng)的短期政策。市場(chǎng)的核心問(wèn)題之一，是尚未形成合理的定價(jià)機(jī)制。未來(lái)，在嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)和加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，優(yōu)化IPO制度還需完善退市等環(huán)節(jié)制度，并規(guī)范法治環(huán)境。

IPO退潮之下

IPO監(jiān)管趨嚴(yán)已成定勢(shì)?！皩徍俗?cè)各個(gè)環(huán)節(jié)都要依法依規(guī)，嚴(yán)之又嚴(yán)?！弊C監(jiān)會(huì)主席吳清在全國(guó)兩會(huì)上再次指明，證監(jiān)會(huì)的首要職責(zé)就是抓好全鏈條各環(huán)節(jié)的監(jiān)管，首先便是“嚴(yán)把入口”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月8日，2024年以來(lái)已有59家公司相繼終止或撤回IPO申請(qǐng)，其中有57家系主動(dòng)撤回。新股發(fā)行安排顯示，龍年前三個(gè)交易周，僅有4只新股發(fā)行，相繼登陸滬市主板、北交所、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板；第四個(gè)交易周，將有3只新股發(fā)行。

此輪變化始于2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排，指出要“階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡”，并對(duì)上市公司再融資行為作出部分條件限制。

IPO階段性放緩迄今已滿半年，直觀體現(xiàn)在上市企業(yè)數(shù)量與募資規(guī)模的縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年，A股市場(chǎng)共有313家企業(yè)上市，同比下降26.9％，系2018年施行試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)首度下滑；下半年降幅尤甚，達(dá)45.5％。2023年，A股首發(fā)融資額合計(jì)3565.39億元，同比下降39.2％。

窗口收縮，首先影響了券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所三大中介機(jī)構(gòu)，其分別負(fù)責(zé)企業(yè)IPO上市的承銷保薦、審計(jì)驗(yàn)資和法律事務(wù)。

“不確定性的增強(qiáng)，是我最大的感受?！眴蹄懺谀场叭幸蝗A”（國(guó)內(nèi)四大券商）下屬投行部已有近三年工作經(jīng)驗(yàn)，他表示，“去年我們對(duì)很多項(xiàng)目都有‘拿不準(zhǔn)的感受，一是拿不準(zhǔn)所屬行業(yè)，IPO申報(bào)存在‘紅黃燈行業(yè)限制；二是拿不準(zhǔn)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)已‘水漲船高?！?/p>

在“紅黃燈”行業(yè)限制下，消費(fèi)行業(yè)IPO在去年遭遇重挫。2023年共有33家消費(fèi)型企業(yè)撤回IPO，其中30家企業(yè)在下半年撤回，部分企業(yè)改道北交所或港交所。“上市困難，就會(huì)影響投資回報(bào)，如果大家都不看這個(gè)賽道了，就會(huì)裁減投資團(tuán)隊(duì)?！眴蹄懱寡?，為了掌握預(yù)期，團(tuán)隊(duì)會(huì)先拿項(xiàng)目的基本資料與監(jiān)管層預(yù)溝通，“如果不行的話，大家會(huì)早一點(diǎn)撤退，因?yàn)闆](méi)有太大意義了”。

滬深兩大交易所的受理節(jié)奏承壓較重，而保持了正常受理節(jié)奏的北交所，成為了主要上市融資板塊。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量同比分別下降26.7％、46.0％；北交所共上市77家企業(yè)，數(shù)量首超科創(chuàng)板，同比僅下降7.2％。

“北交所是大勢(shì)所趨，也可以說(shuō)是一種‘變相利好?！比肼毮场叭幸蝗A”投行部七個(gè)月的莫回表示，“政策變化后，領(lǐng)導(dǎo)立即調(diào)整方向，啟動(dòng)了北交所IPO計(jì)劃，項(xiàng)目組于10月左右進(jìn)場(chǎng)?！睋?jù)就職于某“三中一華”投行部某傳統(tǒng)行業(yè)組的陳強(qiáng)分享，北交所項(xiàng)目往年基本不在其小組的考慮范圍內(nèi)，但去年下半年，組內(nèi)開(kāi)始引導(dǎo)大家考慮開(kāi)發(fā)、執(zhí)行北交所項(xiàng)目。

截至2023年年底，北交所共有239家上市企業(yè)。莫回透露道，據(jù)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部預(yù)期，在北交所容量擴(kuò)張至400～500家企業(yè)之前，預(yù)計(jì)上市北交所在未來(lái)1～2年內(nèi)會(huì)是行業(yè)風(fēng)口?！安贿^(guò)，上市公司數(shù)量達(dá)到一定程度都會(huì)嚴(yán)控關(guān)口?？傮w來(lái)看，業(yè)務(wù)還是越來(lái)越難做?！标悘?qiáng)評(píng)價(jià)。

IPO降溫潮也波及至律所的非訴業(yè)務(wù)，體現(xiàn)在項(xiàng)目延期、低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、降本增效等方面。

德恒上海律師事務(wù)所顏明康律師表示，為避免“帶病闖關(guān)”，律師會(huì)將企業(yè)存在的合規(guī)性問(wèn)題都處理妥當(dāng)后再作申報(bào)，導(dǎo)致部分項(xiàng)目申報(bào)周期延長(zhǎng)；同時(shí)，上市確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)擬IPO企業(yè)更成為“香餑餑”，同行間競(jìng)價(jià)情況較以往更甚；而為提高抗風(fēng)險(xiǎn)周期能力，純IPO業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)也需思考業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，如將業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸至投融資、常年法律顧問(wèn)等IPO業(yè)務(wù)，甚至全新業(yè)務(wù)類型。

“IPO審核趨嚴(yán)，無(wú)論是企業(yè)自身還是中介機(jī)構(gòu)都會(huì)更加謹(jǐn)慎、保守地制定上市計(jì)劃。監(jiān)管部門也會(huì)輔以更加嚴(yán)苛的審核、更頻繁的現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)及檢查?！鳖伱骺翟u(píng)價(jià)。經(jīng)歷過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查的陳強(qiáng)則表示，“為了完善執(zhí)業(yè)精細(xì)度，從被通知到現(xiàn)場(chǎng)檢查結(jié)束，項(xiàng)目組會(huì)持續(xù)處于高強(qiáng)度的工作狀態(tài)，未來(lái)的工作壓力會(huì)繼續(xù)加碼”。

一級(jí)市場(chǎng)遇冷

在一級(jí)投資市場(chǎng)，IPO退出是目前VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）/PE（私募股權(quán)）機(jī)構(gòu)最主要的，也是投資回報(bào)最高的退出方式。IPO退潮，VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO退出獲益的難度也隨之加劇。

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2023年第四季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)綜合指數(shù)為178，同比下降3.3％，環(huán)比下降19.6％，市場(chǎng)活躍度位于近三年最低水平，募資、投資和退出市場(chǎng)熱度均有所下降。

“退出難、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀少兩方面因素交織，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)確實(shí)比較低迷。同業(yè)都處在觀望狀態(tài)，大家出手會(huì)更謹(jǐn)慎。”已積累十年VC/PE工作經(jīng)驗(yàn)的民營(yíng)資本投資人謝施說(shuō)，“項(xiàng)目方和投資機(jī)構(gòu)都需要實(shí)時(shí)調(diào)整自己的策略與打法?！?/p>

“受退出環(huán)境影響，很多在當(dāng)時(shí)投資時(shí)點(diǎn)退出預(yù)期較強(qiáng)的項(xiàng)目，在去年可能就一下子報(bào)不了了，或撤回了材料?！彼硎荆瑢?duì)于以財(cái)務(wù)回報(bào)為訴求的民營(yíng)資本而言，退出渠道的關(guān)閉將影響早年間所投資金的回籠，進(jìn)而會(huì)影響LP（有限合伙人）的再出資意愿。

就職于某新一線城市一家國(guó)資PE的李緯夏表示，國(guó)資機(jī)構(gòu)也受到資金回收緩慢的影響。他舉例道，自己負(fù)責(zé)投后管理的一只基金，既往投資結(jié)果還不錯(cuò)，但現(xiàn)在有兩個(gè)項(xiàng)目一直在科創(chuàng)板排隊(duì)，而部分LP需要正常退出不愿意基金延期，令基金管理人進(jìn)退維谷。“這可能就會(huì)導(dǎo)致LP對(duì)GP（普通合伙人）的不信任，疊加資金回收壓力的累積，滾雪球效應(yīng)下也讓募資越來(lái)越難。”

“同時(shí)，機(jī)構(gòu)尋找項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)也逐漸拔高，市場(chǎng)上好的項(xiàng)目本來(lái)就少，這就導(dǎo)致大家一窩蜂地去搶優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?！敝x施補(bǔ)充。

IPO走不通，具有退出壓力和年限壓力的投資機(jī)構(gòu)不得不“退而求其次”，轉(zhuǎn)向并購(gòu)等多元化退出策略?！安①?gòu)邏輯與財(cái)務(wù)投資不同，被并購(gòu)標(biāo)的的核心價(jià)值體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)協(xié)同、技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等方面?！崩罹曄慕榻B道。

北京國(guó)楓（深圳）律師事務(wù)所李威律師則表示，并購(gòu)較IPO退出需要平衡更多利益方，需要更成熟的誠(chéng)信環(huán)境以及經(jīng)驗(yàn)管理理念的統(tǒng)一，最終實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；過(guò)往實(shí)踐中，也出現(xiàn)過(guò)標(biāo)的公司“業(yè)績(jī)變臉”的情況。

并購(gòu)的估值倍數(shù)顯著低于IPO，是機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)?fù)顺龅囊淮箢檻]。據(jù)李威介紹，市場(chǎng)已有交易案例采用了“差異化定價(jià)”的方式，能夠解決各輪次股東訴求，或成為未來(lái)并購(gòu)?fù)顺龅闹髁鳌?/p>

“并購(gòu)雖然喊得響，未來(lái)能否真正成為一種主流退出方式，還有待考驗(yàn)?！敝x施認(rèn)為，其一，作為被并購(gòu)標(biāo)的的企業(yè)估值普遍偏高，相較于低估值的二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)，對(duì)并購(gòu)方缺乏吸引力；其二，作為并購(gòu)方的二級(jí)企業(yè)，需要具有足夠的現(xiàn)金流，在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境面臨壓力。

上述中介機(jī)構(gòu)和一級(jí)市場(chǎng)的受訪者們，普遍都作出了未來(lái)1～2年IPO持續(xù)放緩的預(yù)期?！岸?jí)市場(chǎng)好的時(shí)候，很多人的心態(tài)都比較浮夸，想掙快錢；潮水退去，結(jié)果發(fā)現(xiàn)可能很多人都是在裸泳。”經(jīng)歷過(guò)一輪市場(chǎng)周期的謝施表示，當(dāng)下也是一個(gè)應(yīng)當(dāng)靜心的時(shí)刻，做好已投項(xiàng)目投后管理和退出的同時(shí)，也可以復(fù)盤過(guò)去的投資策略。

定價(jià)問(wèn)題待解

A股上市公司數(shù)量于2016年突破3000家，2016年至2023年則新增了2294家?！爸袊?guó)股市在短短幾年內(nèi)快速擴(kuò)容，但市場(chǎng)資金并未能跟隨上市公司數(shù)量的迅速增長(zhǎng)而增加?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)認(rèn)為。

賀強(qiáng)指出，一級(jí)市場(chǎng)存在高市盈率、高發(fā)行價(jià)格、高融資額“三高”問(wèn)題，使得二級(jí)市場(chǎng)只能在更高市盈率區(qū)間去操作，帶來(lái)了過(guò)度投機(jī)和嚴(yán)重高風(fēng)險(xiǎn)?！案呷谫Y額使得IPO公司負(fù)責(zé)人覺(jué)得來(lái)錢太容易、沒(méi)心思抓管理，只想方設(shè)法通過(guò)資本市場(chǎng)套現(xiàn)，甚至不惜操縱股價(jià)。”他說(shuō)。

“一、二級(jí)市場(chǎng)的投資估值具有關(guān)聯(lián)效應(yīng)，IPO定價(jià)機(jī)制面臨非常大的考驗(yàn)?！崩钔蓭煾嬖V《中國(guó)新聞周刊》，首發(fā)定價(jià)過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致公司上市后立即擁有巨額募集資金，容易茲生亂用資金的現(xiàn)象，同時(shí)，在相關(guān)行業(yè)面臨下行周期壓力時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)大幅下跌，導(dǎo)致投資者損失慘重。

她解釋道，如若IPO定價(jià)機(jī)制得到優(yōu)化，在良性的市場(chǎng)秩序下，一個(gè)合理的IPO定價(jià)，不僅能讓投資機(jī)構(gòu)賺錢，企業(yè)順利募資，也能讓二級(jí)市場(chǎng)股民參與進(jìn)來(lái)后也賺錢，形成多贏局面。

“從現(xiàn)狀看，注冊(cè)制改革后門檻大幅度降低，過(guò)快的發(fā)行節(jié)奏導(dǎo)致‘魚(yú)龍混雜，出現(xiàn)了一批粉飾業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)造假、偽創(chuàng)新企業(yè)，確實(shí)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生了很大的抽血作用?！鼻迦A大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒解釋道，從長(zhǎng)期看，全面注冊(cè)制應(yīng)當(dāng)是提高企業(yè)上市門檻的制度。

此前，部分企業(yè)IPO過(guò)程中“帶病闖關(guān)”、財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、大股東頻繁套現(xiàn)等亂象，引發(fā)了市場(chǎng)質(zhì)疑的聲音，也致使廣大投資者信心受損。因此，“嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)”成為當(dāng)務(wù)之急。

3月11日，上證綜指漲0.74％。圖/視覺(jué)中國(guó)

在注冊(cè)制推行前，曾出現(xiàn)過(guò)至少3輪IPO放緩或暫停，暫停期最久長(zhǎng)達(dá)14個(gè)月。“當(dāng)下的階段性暫緩是先下一劑猛藥，從長(zhǎng)期看，1～2年的調(diào)整周期在歷史上也不過(guò)是一瞬間。未來(lái)的目標(biāo)應(yīng)是讓IPO制度走向良性循環(huán)，以維持上市公司高質(zhì)量發(fā)展?！崩钔f(shuō)道。

資本市場(chǎng)應(yīng)該是活水。田軒認(rèn)為，若要實(shí)現(xiàn)入口端到出口端的動(dòng)態(tài)平衡，除了加強(qiáng)入口監(jiān)管，還要加大退市力度?！澳壳埃袊?guó)股市大多數(shù)的退市企業(yè)是強(qiáng)制退市，極少屬于自愿退市。此前入口端開(kāi)閘太快，而出口端的退市又較少，導(dǎo)致池面水位不斷上升。退市從嚴(yán)，才能夠保證稀缺的資源配置在最優(yōu)質(zhì)的上市公司資產(chǎn)上。”他說(shuō)道。

2022年至2023年A股共有92家企業(yè)退市，超過(guò)了2014年至2021年的總和。從當(dāng)下司法實(shí)踐看，李威表示，對(duì)于上市公司或已退市公司的破產(chǎn)程序還處于一個(gè)非常謹(jǐn)慎的狀態(tài)，退市制度需要嚴(yán)格執(zhí)行下去，才能逐步在未來(lái)實(shí)現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展。顏明康律師則認(rèn)為，未來(lái)更完善、有效的IPO制度應(yīng)涵蓋一家上市公司的全生命周期，譬如嚴(yán)加審核、上市后持續(xù)督導(dǎo)以及特定情形下的退市等方面。

吳清主席也在3月6日的記者會(huì)指出要“暢通出口”。“強(qiáng)制和主動(dòng)退市，下一步都要加大力度，有進(jìn)有出?！彼f(shuō)。

“從當(dāng)前證監(jiān)會(huì)的表態(tài)可以看出，優(yōu)化IPO制度應(yīng)當(dāng)是確定的?！鼻昂ｉ_(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍回復(fù)《中國(guó)新聞周刊》。他建議，當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)剛從底部回升，仍然較為疲弱，現(xiàn)階段可以暫緩IPO；等行情起來(lái)后，應(yīng)在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，再根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的承受能力，控制IPO的節(jié)奏。

不過(guò)，一級(jí)市場(chǎng)也需要喘息空間。“一、二級(jí)市場(chǎng)是一枚硬幣的兩面，不能忽視IPO停擺所導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)的萎縮。”田軒表示?！岸?jí)市場(chǎng)不能夠綁架一級(jí)市場(chǎng)，企業(yè)一定有融資需求，為保護(hù)股民徹底拋棄IPO，也是不可能的?！蓖缎腥耸磕卣f(shuō)道。

“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”定調(diào)

“要全力把造假者擋在資本市場(chǎng)門外?！眳乔褰罩赋?。此前，在2月23日的證監(jiān)會(huì)春節(jié)后首場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)首席風(fēng)險(xiǎn)官、發(fā)行司司長(zhǎng)嚴(yán)伯進(jìn)表示，將持續(xù)加強(qiáng)IPO全鏈條把關(guān)，嚴(yán)審重罰財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行，并將大幅提高擬上市企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查比例；首席檢查官、稽查局局長(zhǎng)李明則表示，將注重全流程監(jiān)管執(zhí)法，把好“入口關(guān)”，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”。

2月18日至19日，春節(jié)剛過(guò)，證監(jiān)會(huì)密集召開(kāi)了12場(chǎng)系列座談會(huì)，就加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、防范化解風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展廣泛聽(tīng)取各方面意見(jiàn)建議。

“我在16日晚上八九點(diǎn)鐘收到了開(kāi)會(huì)通知。18日的座談會(huì)上，大家都暢所欲言，雖然原計(jì)劃每位專家說(shuō)10分鐘，但我們一直在交流，還是聊到了12點(diǎn)半，吃工作餐時(shí)也繼續(xù)在聊?！碧镘幭颉吨袊?guó)新聞周刊》回憶道，“有種煥然一新的感覺(jué)。吳清主席非常隨和，很愿意傾聽(tīng)大家的想法。上會(huì)時(shí)，他向我們展示說(shuō)，‘這是證監(jiān)會(huì)發(fā)給我的筆記本，我們邊講，他一邊就開(kāi)始記錄。”

IPO制度正是座談會(huì)的主要話題之一。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，與會(huì)專家建議，嚴(yán)把IPO準(zhǔn)入關(guān)，加強(qiáng)上市公司全過(guò)程監(jiān)管，堅(jiān)決出清不合格上市公司，從根本上提高上市公司質(zhì)量，增加投資回報(bào)。

多位專家在此前的采訪中已有表態(tài)。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)吳曉求曾發(fā)聲，發(fā)行人的法定信息披露義務(wù)、中介機(jī)構(gòu)的公允性以及嚴(yán)刑峻法，是注冊(cè)制成功的三大前提，若基礎(chǔ)尚未夯實(shí)，應(yīng)當(dāng)暫緩IPO。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)曾表示，IPO制度應(yīng)截?cái)啻蠊蓶|頻繁套現(xiàn)問(wèn)題。天相投顧董事長(zhǎng)林義相也曾建議，應(yīng)加大對(duì)“偽IPO”的處罰力度，避免更多再融資亂象。

“加強(qiáng)監(jiān)管，應(yīng)加大對(duì)‘帶病闖關(guān)企業(yè)的處罰力度?！陥?bào)即擔(dān)責(zé)就是一個(gè)非常好的措施?！碧镘幈硎?。2月9日，證監(jiān)會(huì)對(duì)上海思爾芯申請(qǐng)科創(chuàng)板首發(fā)上市過(guò)程中欺詐發(fā)行違法行為作出行政處罰，系新《證券法》實(shí)施以來(lái)，發(fā)行人在提交申報(bào)材料后、未獲注冊(cè)前，證監(jiān)會(huì)查辦的首例欺詐發(fā)行案件。

“監(jiān)管松的時(shí)候，許多企業(yè)懷著僥幸心理，覺(jué)得被發(fā)現(xiàn)問(wèn)題了撤回材料即可；新的措施下，只要簽字交表就要同上市公司一樣承擔(dān)責(zé)任。這是一種全過(guò)程監(jiān)督，能夠起到很好的震懾作用?！碧镘幵u(píng)價(jià)。

證監(jiān)會(huì)首席檢查官、稽查局局長(zhǎng)李明在2月23日的發(fā)布會(huì)上表示，未來(lái)將緊盯上市公司濫用會(huì)計(jì)政策調(diào)節(jié)利潤(rùn)等惡劣行為；注重全流程監(jiān)管執(zhí)法，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”；對(duì)重大違法企業(yè)堅(jiān)決出清；對(duì)于上市公司實(shí)控人、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”違規(guī)占用擔(dān)保等“監(jiān)守自盜”行為，將打擊懲處、清查追償、限期整改、移送公安；對(duì)于證券服務(wù)中介機(jī)構(gòu)，將堅(jiān)持“一案雙查”，督促、警示“看門人”切實(shí)歸位盡責(zé)。

據(jù)李威律師介紹，2019年出臺(tái)的新《證券法》較上一稿加大了違法處罰力度，當(dāng)前部分案件還處于新舊《證券法》的交替適用期。證監(jiān)會(huì)在近日表態(tài)稱，今后將會(huì)有更多案件適用新《證券法》，處罰力度會(huì)越來(lái)越大。此外，《刑法》第一百八十二條對(duì)操縱證券、期貨市場(chǎng)罪作出了判刑規(guī)定。

“恢復(fù)信心的短期救濟(jì)政策和長(zhǎng)期的制度改革要統(tǒng)籌?！眳菚郧蟠饲鞍l(fā)聲稱，所需完善的制度包括在注冊(cè)制基礎(chǔ)上完善IPO制度，“法律和制度，要有嚴(yán)厲的威懾，IPO環(huán)節(jié)的制度和法治環(huán)境要進(jìn)一步規(guī)范?！?/p>

“未來(lái)IPO制度改革的目的，是要通過(guò)優(yōu)化制度，選拔出真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)上市，而非那些財(cái)務(wù)造假、偽創(chuàng)新的企業(yè)?！碧镘幭颉吨袊?guó)新聞周刊》總結(jié)道，“中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是慢牛、長(zhǎng)牛，短期毫無(wú)疑問(wèn)需要政策，中期需要制度，長(zhǎng)期則需要依靠法律將制度固化下來(lái)?！?/p>

（文中喬銘、莫回、陳強(qiáng)、謝施為化名）