摘要：信用債定價(jià)是確定特定信用債在特定時(shí)點(diǎn)下公允價(jià)值的過(guò)程，其能夠幫助投資者進(jìn)行一級(jí)投標(biāo)，也能幫助投資者挖掘二級(jí)個(gè)券阿爾法。本文將闡述信用債定價(jià)的基本邏輯以及兩種方法的利弊，對(duì)市場(chǎng)收益率曲線法進(jìn)行分析，最后通過(guò)實(shí)例展示具體定價(jià)方法和應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：信用債定價(jià) 市場(chǎng)法 中債收益率曲線

信用債定價(jià)的定義和作用

本文的信用債定價(jià)指確定特定信用債在特定時(shí)點(diǎn)下公允價(jià)值的過(guò)程。這種定價(jià)的結(jié)果實(shí)際上是市場(chǎng)觀點(diǎn)的體現(xiàn)，區(qū)別于投資者自我觀點(diǎn)。

（一）投資者要進(jìn)行債券定價(jià)的原因

一是投資時(shí)投資者必須有自己的觀點(diǎn)，但也只有在和市場(chǎng)觀點(diǎn)進(jìn)行比較時(shí)才有意義，而債券定價(jià)能夠幫助我們找到市場(chǎng)觀點(diǎn)。

二是債券定價(jià)既能服務(wù)于一級(jí)投標(biāo)，又能剔除期限和條款的影響，從而幫助投資者挖掘二級(jí)個(gè)券阿爾法。

三是中債金融估值中心等機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)布國(guó)債、政金債和鐵道債收益率曲線，因此投資者一般不需要對(duì)利率債進(jìn)行定價(jià)。但絕大多數(shù)信用債流動(dòng)性較差，一、二級(jí)市場(chǎng)不夠活躍，中債金融估值中心等機(jī)構(gòu)也未發(fā)布個(gè)體收益率曲線。

（二）定價(jià)如何幫助投資者挖掘個(gè)券阿爾法

一是挖掘與期限有關(guān)的個(gè)券阿爾法。一方面，可以觀察同主體不同期限債券收益率的相對(duì)位置，挖掘收益率曲線上偏突出的點(diǎn)；另一方面，可以觀察不同主體的相同起止點(diǎn)的期限利差，結(jié)合對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷，挖掘騎乘收益最豐厚的

標(biāo)的。

二是挖掘與條款有關(guān)的個(gè)券阿爾法。例如，在挖掘私募點(diǎn)差的機(jī)會(huì)時(shí)可以通過(guò)債券定價(jià)找到私募點(diǎn)差最大的標(biāo)的。

三是在條款和期限相同的情況下比較市場(chǎng)對(duì)各主體的認(rèn)可度。投資者在觀察市場(chǎng)各主體的認(rèn)可度時(shí)一般看公募非永續(xù)債的收益率或信用利差，但是這種做法會(huì)受到期限因素的干擾。債券定價(jià)能排除期限因素的干擾，同時(shí)也可以幫助投資者觀察市場(chǎng)對(duì)私募債或永續(xù)債認(rèn)可度的排序。有了市場(chǎng)的排序，再結(jié)合投資者自身對(duì)此類債券的基本面排序，就能挖掘有相對(duì)價(jià)值的主體。

信用債定價(jià)的邏輯

（一）債券估值的邏輯以及對(duì)信用債定價(jià)的

意義

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》（以下簡(jiǎn)稱“CAS39”），公允價(jià)值計(jì)量需要采用一定的估值技術(shù)。估值技術(shù)主要包括市場(chǎng)法、收益法和成本法。市場(chǎng)法是利用相同或類似的資產(chǎn)、負(fù)債或二者組合的價(jià)格以及其他相關(guān)市場(chǎng)交易信息進(jìn)行估值的技術(shù)，也是債券最主要的估值技術(shù)。

CAS39規(guī)定，估值技術(shù)的輸入值分為三個(gè)層次，債券估值技術(shù)主要依靠第一層次和第二層次輸入值。第一層次輸入值是相同資產(chǎn)或負(fù)債在活躍市場(chǎng)上未經(jīng)調(diào)整的報(bào)價(jià)，屬于最可靠的輸入值，因此要優(yōu)先使用；第二層次輸入值是除第一層次輸入值外相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債直接或間接可觀察的輸入值，應(yīng)該包括相同資產(chǎn)或負(fù)債在非活躍市場(chǎng)上經(jīng)調(diào)整的報(bào)價(jià)以及相似資產(chǎn)或負(fù)債在活躍市場(chǎng)上未經(jīng)調(diào)整的報(bào)價(jià)；第三層次輸入值是相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的不可觀察輸入值，屬于最不可靠的輸入值，因此要最后使用。公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果所屬的層次，由對(duì)公允價(jià)值計(jì)量整體而言具有重要意義的輸入值所屬的最低層次決定。債券屬于金融工具，有明確的交易場(chǎng)所，投資者眾多，交易頻率較高，因此市場(chǎng)報(bào)價(jià)信息較為充足。于是，債券估值技術(shù)主要依靠第一層次和第二層次輸入值。

債券公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果基本可以按照債券流動(dòng)性的高低分為三個(gè)層次。流動(dòng)性最好的利率型債券可以直接用報(bào)價(jià)作為公允價(jià)值（第一層次），中低等級(jí)信用債普遍需要用相似原理得到公允價(jià)值（第二層次），違約債等流動(dòng)性最差的一類債券只能依靠清算價(jià)值等得到公允價(jià)值（第三層次）。第一層次的估值市場(chǎng)分歧較小，第三層次的估值應(yīng)用范圍較窄，而第二層次的估值是債券估值技術(shù)發(fā)揮作用的最主要領(lǐng)域。這類債券估值時(shí)要依靠相似原理，但判斷債券是否相似可以依據(jù)價(jià)格信息，也可以依據(jù)基本面信息。主要依靠前者的估值可以說(shuō)是市場(chǎng)觀點(diǎn)，主要依據(jù)后者的估值可以說(shuō)是估值者的觀點(diǎn)。

第二層次公允價(jià)值主要針對(duì)中低等級(jí)信用債，難點(diǎn)在于相似的標(biāo)準(zhǔn)是什么。針對(duì)沒(méi)有活躍市場(chǎng)報(bào)價(jià)，或活躍市場(chǎng)報(bào)價(jià)有較大瑕疵，但有相似資產(chǎn)的活躍報(bào)價(jià)的債券，可以用相似原理對(duì)該債券進(jìn)行估值，但是困難的地方在于“相似的標(biāo)準(zhǔn)是什么？要怎么利用相似券進(jìn)行估值？”債券相似的維度很多，刨除期限、條款和發(fā)行方式后最重要的相似維度就是債券信用資質(zhì)。衡量債券信用資質(zhì)的指標(biāo)大體上分為兩大流派，分別是基本面流派和價(jià)格流派?；久嬷笜?biāo)包括定性指標(biāo)和定量指標(biāo)，定性指標(biāo)主要是行業(yè)和屬性，定量指標(biāo)則包括經(jīng)營(yíng)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)等。有了指標(biāo)后如何量化組合又是一重困難。價(jià)格指標(biāo)主要是債券的到期收益率，即到期收益率越高信用資質(zhì)越差，但到期收益率也受到期限和條款、發(fā)行方式的影響，因此利用該指標(biāo)時(shí)要剔除期限、條款和發(fā)行方式的影響。

債券定價(jià)的邏輯和債券估值技術(shù)的第二個(gè)層次非常接近。債券定價(jià)和債券估值都屬于尋找公允價(jià)值的過(guò)程，因此二者有相通之處。二者的區(qū)別在于債券估值是確定目前已經(jīng)存在的債券的公允價(jià)值，而債券定價(jià)是確定目前還不存在的債券（新發(fā)債或特定期限特定條款債券）的公允價(jià)值。新發(fā)債或特定期限特定條款債券顯然缺乏自身的活躍市場(chǎng)報(bào)價(jià)，但是絕大部分存在相似債券的活躍市場(chǎng)報(bào)價(jià)，因此債券定價(jià)的邏輯實(shí)際上和通過(guò)第二個(gè)層次輸入值進(jìn)行市場(chǎng)法債券估值的邏輯非常接近。

（二）債券定價(jià)的邏輯

債券定價(jià)的核心邏輯是在相似券利率的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。如果同主體存續(xù)有同條款同期限的債券且有可靠的市場(chǎng)利率，那么就可以直接將這個(gè)市場(chǎng)利率當(dāng)作定價(jià)結(jié)果，但現(xiàn)實(shí)中這種理想狀態(tài)很少出現(xiàn)，因此需要采取一些定價(jià)方法。無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，債券定價(jià)的核心邏輯都是一致的，都要先找到相似券，再對(duì)相似券的到期收益率進(jìn)行調(diào)整（包括期限調(diào)整和條款

調(diào)整等）。

1.定價(jià)步驟

第一，找相似券。相似的維度有期限、條款和主體三個(gè)。期限相似和條款相似的判斷標(biāo)準(zhǔn)很客觀，但主體相似的判斷標(biāo)準(zhǔn)比較主觀，因此我們通常就在同主體中找期限和條款相似的存量券。

第二，找相似券的市場(chǎng)利率。我們建議采用第三方債券估值利率作為市場(chǎng)利率的代表，理由是第三方債券估值每天都有數(shù)據(jù)且能排除一些非市場(chǎng)化交易的影響。目前，已經(jīng)有多個(gè)機(jī)構(gòu)發(fā)布第三方債券估值，我們建議取中債估值（更有權(quán)威性，更能代表市場(chǎng)觀點(diǎn)）。

第三，對(duì)市場(chǎng)利率進(jìn)行調(diào)整。我們一般在同主體中找相似券，因此價(jià)格調(diào)整主要涉及期限和條款。不管是期限調(diào)整還是條款調(diào)整都會(huì)涉及個(gè)體收益率曲線法和市場(chǎng)收益率曲線法，在少數(shù)情境下個(gè)體收益率曲線法的準(zhǔn)確性更高，但是無(wú)法批量操作，因此我們重點(diǎn)關(guān)注可以實(shí)現(xiàn)批量操作的市場(chǎng)收益率曲線法。

2.定價(jià)方法

一是期限定價(jià)。期限定價(jià)的常見(jiàn)方法包括個(gè)體收益率曲線法和市場(chǎng)收益率曲線法。個(gè)體收益率曲線法是利用同主體存量券構(gòu)造收益率曲線，有了曲線就能對(duì)期限進(jìn)行定價(jià)，但是相似券的期限可能和待定價(jià)券的期限相差較多，進(jìn)而會(huì)使得待定價(jià)期限附近的收益率曲線無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)。市場(chǎng)常用的插值法實(shí)際上是個(gè)體收益率曲線法的最簡(jiǎn)單形態(tài)，同樣也面臨個(gè)體收益率曲線法的弊端。市場(chǎng)收益率曲線法是利用資質(zhì)相似的一組主體的債券所構(gòu)造的收益率曲線進(jìn)行定價(jià)，優(yōu)點(diǎn)是對(duì)幾乎所有期限進(jìn)行定價(jià)時(shí)都有據(jù)可依，缺點(diǎn)是個(gè)體收益率曲線可能和市場(chǎng)收益率曲線相差較大。如果以準(zhǔn)確性為第一追求，那么建議當(dāng)待定價(jià)券期限和相似券期限相近時(shí)用個(gè)體收益率曲線法，當(dāng)待定價(jià)券期限和相似券期限相差較遠(yuǎn)時(shí)用市場(chǎng)收益率曲線法。

二是條款定價(jià)。條款定價(jià)的常見(jiàn)方法包括個(gè)體點(diǎn)差法和市場(chǎng)收益率曲線點(diǎn)差法兩種。個(gè)體點(diǎn)差法是將相似主體的條款點(diǎn)差視為待定價(jià)主體的條款點(diǎn)差，這種做法受到兩個(gè)主體相似度的影響。市場(chǎng)收益率曲線點(diǎn)差法是將不同條款債券市場(chǎng)收益率曲線之間的點(diǎn)差視為該主體的條款點(diǎn)差，這種做法實(shí)際上也受到市場(chǎng)收益率曲線與個(gè)體收益率曲線相似度的影響。

（三）市場(chǎng)收益率曲線法定價(jià)的具體方法

三大條款對(duì)債券資質(zhì)和流動(dòng)性影響較大，定價(jià)時(shí)需要區(qū)別對(duì)待。不同的條款對(duì)債券價(jià)格影響較大，其中回售條款對(duì)債券信用水平和流動(dòng)性影響很小，債券投資者對(duì)可回售債一般也是按照行權(quán)期限進(jìn)行定價(jià)。因此，定價(jià)時(shí)如果涉及可回售債，也會(huì)以行權(quán)期限為準(zhǔn)，不會(huì)和不可回售債區(qū)別對(duì)待。除了回售條款之外，比較常見(jiàn)的影響債券價(jià)格的條款主要是發(fā)行方式、是否永續(xù)和是否次級(jí)，這3個(gè)條款對(duì)債券信用水平或流動(dòng)性影響較大，因此定價(jià)時(shí)需要區(qū)別對(duì)待這3個(gè)條款有差異的債券。

中債收益率曲線更全面、更透明且更權(quán)威，因此建議利用中債收益率曲線進(jìn)行市場(chǎng)收益率曲線法定價(jià)。中債金融估值中心在債市的權(quán)威性毋庸贅言，同時(shí)中債金融估值中心也與時(shí)俱進(jìn)不斷豐富和完善收益率曲線家族。對(duì)于非金融信用債，發(fā)行方式、是否永續(xù)和是否次級(jí)3個(gè)條款共能形成6個(gè)條款組合。目前，中債金融估值中心共提供9套非金融信用債收益率曲線，覆蓋公募非永續(xù)、公募永續(xù)非次級(jí)、公募永續(xù)次級(jí)和私募非永續(xù)4個(gè)主要的條款組合類型。除了三峽集團(tuán)債券收益率曲線外，其余的8套非金融信用債收益率曲線都不止一條，這是因?yàn)樾庞脗Y質(zhì)差異很大。具體而言，在同一套收益率曲線中，中債金融估值中心會(huì)構(gòu)造多條不同隱含評(píng)級(jí)的市場(chǎng)收益率曲線，而每一條市場(chǎng)收益率曲線就相當(dāng)于這一組資質(zhì)相似債券的平均收益率曲線。

利用中債收益率曲線定價(jià)的原理是假定待定價(jià)券在多條收益率曲線中的相對(duì)位置與存量券一致。利用市場(chǎng)收益率曲線實(shí)際上也是利用相似主體進(jìn)行定價(jià)。對(duì)三峽集團(tuán)公募非永續(xù)債而言，投資者直接借助中債三峽集團(tuán)曲線就能定價(jià)；對(duì)其余的非金融信用債而言，我們則會(huì)假定待定價(jià)券在某一套收益率曲線中的相對(duì)位置與存量券的相對(duì)位置一致，以此得到定價(jià)。中債金融估值中心給出的收益率曲線并不能覆蓋所有的條款，待定價(jià)主體也不一定存續(xù)有和待定價(jià)券一樣條款的債券，因此債券定價(jià)時(shí)會(huì)遇到四種情形。

情景一（最常見(jiàn)，僅需對(duì)期限進(jìn)行調(diào)整）：待定價(jià)券條款=存量券條款，且有對(duì)應(yīng)條款的收益率曲線。可以直接根據(jù)存量券在相同條款曲線的相對(duì)位置得到對(duì)待定價(jià)券的定價(jià)。例如，我們要對(duì)某主體1年期公募非永續(xù)債Y進(jìn)行定價(jià)（見(jiàn)圖1），發(fā)現(xiàn)存續(xù)的公募非永續(xù)債2年期債券X的收益率落在公募非永續(xù)A評(píng)級(jí)曲線和B評(píng)級(jí)曲線之間，那么就可以假定債券Y在A曲線和B曲線的相對(duì)位置等于債券X的相對(duì)位置（Y1/Y2=X1/X2），從而得到債券Y的收益率。

情景二（較常見(jiàn)，要對(duì)期限和條款同時(shí)進(jìn)行調(diào)整）：待定價(jià)券條款≠存量券條款，且二者均有對(duì)應(yīng)條款的收益率曲線。例如，我們要對(duì)某主體1年期公募非永續(xù)債Y進(jìn)行定價(jià)（見(jiàn)圖2），發(fā)現(xiàn)存續(xù)的私募非永續(xù)債2年期債券Z的收益率落在私募非永續(xù)A評(píng)級(jí)曲線和B評(píng)級(jí)曲線之間，那么就可以假定債券Y在A曲線和B曲線的相對(duì)位置等于債券Z的相對(duì)位置（Y1/Y2=Z1/Z2），從而得到債券Y的收益率。

情景三（較常見(jiàn)，僅需對(duì)期限進(jìn)行調(diào)整）：待定價(jià)券條款=存量券條款，且沒(méi)有對(duì)應(yīng)條款的收益率曲線。例如待定價(jià)券和存量券都是私募永續(xù)非次級(jí)債，我們就可以將存量券在公募永續(xù)非次級(jí)曲線的相對(duì)位置視為待定價(jià)券在公募永續(xù)非次級(jí)曲線的相對(duì)位置，也可以將存量券在私募非永續(xù)曲線的相對(duì)位置視為待定價(jià)券在私募非永續(xù)曲線的相對(duì)位置。具體是用公募永續(xù)非次級(jí)曲線好還是私募非永續(xù)曲線好就要看同評(píng)級(jí)下哪條曲線的利率更高。

情景四（很少見(jiàn)，要對(duì)期限和條款同時(shí)進(jìn)行調(diào)整）：待定價(jià)券條款≠存量券條款，且至少有一個(gè)沒(méi)有對(duì)應(yīng)條款的收益率曲線。單獨(dú)根據(jù)曲線已經(jīng)無(wú)法完成定價(jià)，需要借助相似主體條款點(diǎn)差，在這種情況下定價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性不僅和曲線有關(guān)，也和相似主體條款點(diǎn)差有關(guān)。例如，待定價(jià)券是公募非永續(xù)債且存量券是私募永續(xù)非次級(jí)債時(shí)，我們需要找到同時(shí)有公募非永續(xù)和私募永續(xù)存量債且資質(zhì)相似的主體。我們可以先根據(jù)私募永續(xù)在公募永續(xù)的相對(duì)位置得到待定價(jià)期限下的私募永續(xù)債定價(jià)，然后計(jì)算在待定價(jià)期限下相似主體公募非永續(xù)債和私募永續(xù)非次級(jí)債的利差，最后用第一步計(jì)算的私募永續(xù)債定價(jià)減去第二步計(jì)算出來(lái)的利差就能得到待定價(jià)券的定價(jià)。

在特殊情況下可以用情景二和情景三對(duì)情景一進(jìn)行驗(yàn)證。對(duì)一些存量券條款類型多樣的主體定價(jià)可以有很多種情景，但情景一假設(shè)條件最少，情景二和情景三次之，情景四假設(shè)條件最多，因此情景一一般是在條件允許的情況下的最優(yōu)選擇。例如，對(duì)私募非永續(xù)債定價(jià)，該主體存量券包括公募非永續(xù)、私募非永續(xù)、公募永續(xù)非次級(jí)、私募永續(xù)非次級(jí)４種條款類型的債券，我們可以根據(jù)情景一（利用私募非永續(xù)存量債利率和私募非永續(xù)債收益率曲線）進(jìn)行定價(jià)，也可以根據(jù)情景二（利用公募非永續(xù)存量券利率或公募永續(xù)非次級(jí)存量券利率，以及3種條款對(duì)應(yīng)的收益率曲線）和情景三（利用私募非永續(xù)存量券利率和公募非永續(xù)債曲線）進(jìn)行定價(jià)。情景一一般就是最優(yōu)選擇，但是情景一下所用的存量債的期限可能與待定價(jià)券相差較大，這個(gè)時(shí)候可以用情景二和情景三進(jìn)行驗(yàn)證。

信用債定價(jià)在挖掘阿爾法中的應(yīng)用

（一）信用債定價(jià)應(yīng)用之一：主體、行業(yè)和省份收益率排序

直接對(duì)主體、行業(yè)或地域的收益率進(jìn)行排序會(huì)受到期限和條款等因素的干擾。信用研究中經(jīng)常需要對(duì)比不同主體、不同行業(yè)和不同省份的債券收益率或信用利差水平。雖然投資者一般會(huì)選擇公募無(wú)擔(dān)保非永續(xù)債作為樣本，由此能夠剔除條款因素的干擾，但是期限因素對(duì)收益率和信用利差都會(huì)產(chǎn)生較大的影響，而且部分主體、行業(yè)和省份可能無(wú)法包含足夠數(shù)量的公募無(wú)擔(dān)保非永續(xù)債。

本文利用中債收益率曲線對(duì)主體、行業(yè)和省份的收益率進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后再排序，效果優(yōu)于直接排序。我們選取剩余期限在0.5～3.5年范圍內(nèi)的公募無(wú)擔(dān)保非永續(xù)債作為樣本來(lái)計(jì)算平均收益率后發(fā)現(xiàn)。

第一，主體收益率排序會(huì)受到期限因素的干擾，期限標(biāo)準(zhǔn)化能進(jìn)行修正。例如，2023年12月6日，溫州市鐵路與軌道交通投資集團(tuán)有限公司和國(guó)家電網(wǎng)有限公司的平均收益率分別是2.79%和2.81%，但后者的信用資質(zhì)明顯更強(qiáng)。出現(xiàn)這樣的矛盾是因?yàn)榍罢邩颖緜钠骄Ｓ嗥谙迌H0.55年，后者則高達(dá)1.07年。我們將對(duì)收益率標(biāo)準(zhǔn)化后二者的收益率分別變?yōu)?.81%和2.74%。

第二，行業(yè)收益率排序會(huì)受到期限因素的干擾，期限標(biāo)準(zhǔn)化能進(jìn)行修正。剔除隱含評(píng)級(jí)低于AA-的樣本后，我們對(duì)產(chǎn)業(yè)債進(jìn)行分行業(yè)收益率排序。我們分別按照直接計(jì)算的平均收益率和標(biāo)準(zhǔn)化后1年期的平均收益率進(jìn)行排序。兩種排序中汽車和信息技術(shù)兩個(gè)行業(yè)的差異最大。期限標(biāo)準(zhǔn)化前汽車和信息技術(shù)分別是第八低和第二低，標(biāo)準(zhǔn)化后分別變?yōu)榈谌秃偷诎说汀?/p>

（二）信用債定價(jià)應(yīng)用之二：輔助信用債騎乘策略擇券

騎乘收益來(lái)源于向上傾斜的收益率曲線。債券的持有收益包括票息收益、騎乘收益和資本利得，其中騎乘收益的來(lái)源是向上傾斜的收益率曲線，即在收益率曲線位置和形態(tài)不變的情況下，持有一段時(shí)間后到期收益率會(huì)自然下滑，債券價(jià)格也會(huì)隨之上升。因此，騎乘收益實(shí)際上等同于曲線陡峭程度的定價(jià)，越陡峭的部分，單位持有時(shí)間定價(jià)補(bǔ)償越高，投資者在理想情況下應(yīng)該盡量持有收益率曲線更陡峭的部位。

信用債騎乘策略的執(zhí)行難度高于利率債，但中低等級(jí)期限利差往往超過(guò)利率債。騎乘策略要求持有一段時(shí)間后賣出，但是信用債流動(dòng)性本就差，且存在違約的可能，因此交易的難度更大。信用債發(fā)行人發(fā)行債券數(shù)量較少，個(gè)體收益率曲線不完整，會(huì)使得可選標(biāo)的較少或缺乏橫向、縱向比較的標(biāo)準(zhǔn)。但是中低等級(jí)信用債期限利差往往超過(guò)利率債，使得騎乘策略的平均回報(bào)也更高。

總結(jié)

信用債一級(jí)投標(biāo)天然需要進(jìn)行信用債定價(jià)，而且目前低利率環(huán)境下，信用債定價(jià)對(duì)于挖掘信用阿爾法的價(jià)值也更加凸顯。信用債定價(jià)的邏輯與信用債估值類似，都是尋找公允價(jià)值的過(guò)程，也都需要用到市場(chǎng)法對(duì)相似債券的收益率進(jìn)行調(diào)整。市場(chǎng)收益率曲線定價(jià)法能夠較好兼顧批量化定價(jià)和結(jié)果較為準(zhǔn)確兩項(xiàng)目標(biāo)。在挖掘信用阿爾法的過(guò)程中，信用債定價(jià)的典型應(yīng)用有兩個(gè)：一是更加精準(zhǔn)地對(duì)主體、行業(yè)和省份收益率進(jìn)行排序，二是能夠輔助信用債騎乘策略擇券。

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