摘 要：目前，我國各級(jí)政府仍面臨著較大的債務(wù)壓力，僅通過發(fā)行專項(xiàng)債劵，或者進(jìn)行市場化融資獲得資金的效率相對(duì)較低，可二者在配置上依然存在一些問題，亟需進(jìn)行優(yōu)化，以吸引更多社會(huì)資本參與公共項(xiàng)目建設(shè)，實(shí)現(xiàn)債務(wù)與資金的平衡。因此，文章以二者組合的重要意義為出發(fā)點(diǎn)，分析了政府專項(xiàng)債券與市場化融資的特點(diǎn)和邏輯關(guān)系，并提出了組合之間的優(yōu)化配置措施。

關(guān)鍵詞：政府專項(xiàng)債券 市場化融資 風(fēng)險(xiǎn)管理 資金流向

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2024）07-059-03

引言

政府專項(xiàng)債券常被用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國家重點(diǎn)項(xiàng)目、公益事業(yè)的資金籌措，而市場化融資更側(cè)重于通過市場機(jī)制，能夠靈活獲取融資資金，適應(yīng)市場變化與實(shí)際需要。然而，二者同作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中不可或缺的融資工具，卻未能實(shí)現(xiàn)有機(jī)融合，如何充分應(yīng)用政府專項(xiàng)債券與市場化融資工具，最大化發(fā)揮資源配置效應(yīng)，也成為當(dāng)前金融領(lǐng)域亟待解決的問題。因此，筆者對(duì)二者組合之間的優(yōu)化配置措施進(jìn)行分析，旨在應(yīng)對(duì)融資挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

一、政府專項(xiàng)債券與市場化融資組合的重要意義

（一）政府專項(xiàng)債券與市場化融資

市場化融資是指企業(yè)或機(jī)構(gòu)通過發(fā)行股票、債券等金融工具籌集資金，用以滿足經(jīng)營、投資和發(fā)展需要的一種金融活動(dòng)，可以通過證券市場、銀行貸款、私募股權(quán)等渠道實(shí)現(xiàn)融資。而政府專項(xiàng)債券是一種特殊形式的債券融資，通常由政府直接發(fā)行，屬于非市場化的融資方式，但可以與市場化融資相結(jié)合，有助于提高融資效率與成功率（如圖1所示）。

現(xiàn)階段，政府專用債券主要指為特定用途發(fā)行的債券，大都用于籌集資金，支持特定社會(huì)事業(yè)建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及其他項(xiàng)目或領(lǐng)域的發(fā)展，屬于較為穩(wěn)定的融資來源，通常具有一定的利稅優(yōu)惠政策，能夠滿足特定領(lǐng)域的資金需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展，但具體額度會(huì)受到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)力等因素限制，需要積極運(yùn)用市場化模式融資，方能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)[1]。另外，由于政府專項(xiàng)債券注重長期穩(wěn)定的資金支持，而市場化融資更加靈活，能夠迅速市場變化，通過優(yōu)化配置措施后，可以更好地發(fā)揮二者的優(yōu)勢，推動(dòng)特定項(xiàng)目或領(lǐng)域的發(fā)展。因此，政府專項(xiàng)和市場化融資相結(jié)合是必要的，可以實(shí)現(xiàn)資金來源的多元化，提高資金籌集效率和使用效果，具有重要意義。

（二）組合的現(xiàn)實(shí)意義

政府專項(xiàng)債券與市場化融資組合后，不僅可以為特定領(lǐng)域的發(fā)展提供充足的資金支持，還能實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分散，更好地滿足特定項(xiàng)目或領(lǐng)域的資金需求。一方面，政府專項(xiàng)債券重點(diǎn)支持社會(huì)事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等關(guān)鍵領(lǐng)域，而市場化融資能夠吸引更多投資，進(jìn)入創(chuàng)新領(lǐng)域和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通過二者的有機(jī)融合，可以解決資金缺口問題，實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置，推動(dòng)特定項(xiàng)目或領(lǐng)域的快速發(fā)展。另一方面，政府專項(xiàng)債券主要由政府承擔(dān)責(zé)任，具有較低的風(fēng)險(xiǎn)，能夠吸引注重穩(wěn)定回報(bào)的投資者，而市場化融資能夠吸引更多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與，可以將風(fēng)險(xiǎn)分散到更多的投資者身上，有效降低投資者單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)[2]。在二者組合之后，便可以通過風(fēng)險(xiǎn)的分散，提高整體融資的安全性和穩(wěn)定性，從而更好地達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)財(cái)政資源的均衡。

為此，在實(shí)踐過程中，政府應(yīng)根據(jù)具體情況和項(xiàng)目需求，靈活運(yùn)用這兩種融資方式，并采取相應(yīng)的優(yōu)化配置措施，以發(fā)揮它們的互補(bǔ)作用，最大程度地支持經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

二、政府專項(xiàng)債券與市場化融資組合之間的優(yōu)化配置措施

（一）明確評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)政府融資平臺(tái)公司市場化轉(zhuǎn)型

政府經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)資金需求壓力的重要政策之一，便是政府專項(xiàng)債券與市場化融資的組合，它能夠確保政府融資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、生態(tài)、財(cái)政等多維度目標(biāo)方面達(dá)到預(yù)期效果，并提升投資者投資力度和信任感，降低融資成本。然而，由于二者的優(yōu)化配置涉及面比較廣，政策性和專業(yè)性相對(duì)較強(qiáng)，可以通過以下措施做出調(diào)整：

1.設(shè)立專業(yè)機(jī)構(gòu)，制定科學(xué)合理的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。政府可以設(shè)計(jì)專業(yè)機(jī)構(gòu)，聚集專業(yè)人才，專門負(fù)責(zé)政府專項(xiàng)債券與市場化融資項(xiàng)目的篩選、評(píng)估、監(jiān)督和審計(jì)工作。在專業(yè)機(jī)構(gòu)的建立過程中，除了引入相關(guān)行業(yè)的專業(yè)人才外，還可以引入專業(yè)機(jī)構(gòu)或第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，根據(jù)統(tǒng)一的指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)對(duì)專項(xiàng)債券和市場化融資項(xiàng)目進(jìn)行論證評(píng)估，以確保項(xiàng)目的合理性和可行性[3]。而在評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的制定過程中，不僅要組織專家、學(xué)者、相關(guān)部門代表進(jìn)行討論和評(píng)估，確保標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)、合理性，還應(yīng)結(jié)合特定項(xiàng)目的實(shí)際情況，并根據(jù)政策性、經(jīng)濟(jì)性、社會(huì)性、環(huán)境性等多個(gè)方面的評(píng)估指標(biāo)與變化，明確各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重和評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，不得違背市場化原則，為融資增添額外風(fēng)險(xiǎn)。

2.優(yōu)化項(xiàng)目選擇，圍繞政策要求精準(zhǔn)儲(chǔ)備項(xiàng)目。經(jīng)過評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的充分論證、評(píng)估后，政府還應(yīng)根據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)的得分情況、項(xiàng)目的實(shí)際需求，優(yōu)化政府專項(xiàng)債券和市場化融資項(xiàng)目的選擇，以確保專項(xiàng)債券資金的有效使用。例如，政府可以通過開展項(xiàng)目申報(bào)和評(píng)估的程序，征集并篩選出符合政策要求的項(xiàng)目，然后根據(jù)市場調(diào)研、研究的結(jié)構(gòu)與需求，制定一套科學(xué)的優(yōu)選指標(biāo)體系，確定優(yōu)選指標(biāo)。這些指標(biāo)需要包括投資回報(bào)率、市場前景、技術(shù)可行性、環(huán)境影響等方面的評(píng)估指標(biāo)，在選擇期間，相關(guān)負(fù)責(zé)人與評(píng)估機(jī)構(gòu)需要嚴(yán)于律己，優(yōu)先考慮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和社會(huì)發(fā)展有重要影響的項(xiàng)目，并做好項(xiàng)目合規(guī)性和融資風(fēng)險(xiǎn)審核，不能因個(gè)人利益、好處而做出改變，影響后續(xù)工作與權(quán)益。最后，通過權(quán)衡各項(xiàng)指標(biāo)的重要性和優(yōu)劣性，進(jìn)行項(xiàng)目的排名和優(yōu)先級(jí)確定，便能篩選出最具優(yōu)勢和潛力的項(xiàng)目，確保后續(xù)資源的有效配置，以及政府融資的有效支持。

此外，圍繞政策要求，精準(zhǔn)聚焦政府專項(xiàng)債券重點(diǎn)支持的基礎(chǔ)設(shè)施、市政、國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目等領(lǐng)域儲(chǔ)備好項(xiàng)目，并設(shè)計(jì)個(gè)性化的融資組合方案，也能確保項(xiàng)目符合條件和政策支持范圍，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的有效落地[4]。而在此期間，政府還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的信息公開和透明度，將項(xiàng)目的基本情況、資金來源、資金用途、預(yù)計(jì)收益等方面的信息及時(shí)公布于眾，以增強(qiáng)公眾對(duì)政府融資的信心，為后續(xù)工作的順利開展與推進(jìn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3.推動(dòng)政府融資平臺(tái)公司市場化轉(zhuǎn)型。政府融資平臺(tái)公司是政府向市場借貸融資的重要渠道之一，為更好地運(yùn)用政府專項(xiàng)債券與市場化融資組合政策，做好申報(bào)主體資格條件準(zhǔn)備，政府應(yīng)推動(dòng)其逐步實(shí)現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型，并通過引入社會(huì)資本參與平臺(tái)公司的管理、運(yùn)營與投資業(yè)務(wù)，進(jìn)行市場化改革等方式，不斷提高平臺(tái)公司的資金利用率和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。通過資金利用效率、風(fēng)險(xiǎn)管理水平、信用評(píng)級(jí)水平的不斷增加，平臺(tái)公司的自主融資能力、市場競爭力也將得到極大的提升，這有助于加快政府融資平臺(tái)公司的市場化轉(zhuǎn)型速度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)自主運(yùn)作與優(yōu)化配置。

（二）健全財(cái)政金融高效協(xié)同聯(lián)合機(jī)制，推動(dòng)政策及時(shí)落地

1.加強(qiáng)組織保障機(jī)制建設(shè)，設(shè)立專門基金。政府機(jī)構(gòu)應(yīng)單獨(dú)設(shè)立一個(gè)部門，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)政府專項(xiàng)債券和市場化融資項(xiàng)目的發(fā)行和管理，而通過建立省、市、縣三級(jí)財(cái)政金融聯(lián)動(dòng)組織架構(gòu)，不斷加強(qiáng)與各部門、機(jī)構(gòu)間的合作與聯(lián)系，不僅可以推動(dòng)多股力量的協(xié)同配合，確保政府專項(xiàng)債券與市場化融資的協(xié)同進(jìn)行，還能促進(jìn)財(cái)政金融各項(xiàng)政策的深度融合與高效聯(lián)動(dòng)，保證政策的順利實(shí)施[5]。其間，政府還應(yīng)定期與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，提供政府政策的解讀和支持，并充分了解金融機(jī)構(gòu)與最新市場的需求與意見，以實(shí)現(xiàn)二者間的優(yōu)化配置，促進(jìn)政府融資需求與金融市場供給的有機(jī)結(jié)合，共同推動(dòng)政策落地和融資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

在健全協(xié)同聯(lián)合機(jī)制背景下，政府還可以設(shè)立一個(gè)專門的基金，用于支持政府專項(xiàng)債券和市場化融資項(xiàng)目的資金調(diào)配和協(xié)作。該基金可以由政府和金融機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立，通過這樣的措施，既能保證政府在資金調(diào)配中的主導(dǎo)地位，又引入了市場機(jī)制，提高了資金的靈活性和效率，可以吸引更多投資者參與，促進(jìn)項(xiàng)目的順利實(shí)施。

2.加強(qiáng)溝通與協(xié)調(diào)，強(qiáng)化財(cái)政金融信息及時(shí)共享。當(dāng)政府專項(xiàng)債券需求提交后，各級(jí)政府都應(yīng)該主動(dòng)將轄區(qū)申報(bào)的項(xiàng)目信息公開，并與金融機(jī)構(gòu)建立定期溝通渠道，及時(shí)、準(zhǔn)確地分享政策信息和市場狀況，讓市場機(jī)構(gòu)能夠提前介入，充分了解項(xiàng)目建設(shè)的資金需求，以避免市場變動(dòng)對(duì)政府專項(xiàng)債券與市場融資的消極影響[6]。通過有效的溝通，不僅能增強(qiáng)市場參與者對(duì)專項(xiàng)債券和市場化融資的了解和預(yù)期，也能及時(shí)解決在政策實(shí)施過程中可能出現(xiàn)的問題，幫助二者更好地統(tǒng)籌安排專項(xiàng)債券和市場化融資的發(fā)行和使用，提高市場運(yùn)作的有效性和穩(wěn)定性。

3.優(yōu)化發(fā)行機(jī)制和審批流程，創(chuàng)新融資工具。由于市場和融資需求仍在不斷變化，政府債券發(fā)行機(jī)制與審批流程也會(huì)受到影響，需要及時(shí)做出調(diào)整與改變。因此，政府可以制定靈活的債券發(fā)行計(jì)劃，確保發(fā)行規(guī)模和時(shí)機(jī)的合理性，并適當(dāng)簡化審批流程，提高行政審批效率，以加快推進(jìn)政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作，減少發(fā)行和時(shí)間成本。在直觀、簡潔的審批流程中，項(xiàng)目單位不僅可以快速做好準(zhǔn)備工作，及時(shí)向政府提出專項(xiàng)債券配套市場化融資的需求申請(qǐng)，還能推動(dòng)項(xiàng)目單位與銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)的充分對(duì)接，提高發(fā)行效率，獲取配套的市場化融資支持[7]。然而，積極探索和推廣債券創(chuàng)新、債券交換、債券融資證券化等新型金融工具，也能滿足不同項(xiàng)目和企業(yè)的融資需求，吸引更多資本參與其中，并有效提高融資效率、成本效益與資金募集效果，實(shí)現(xiàn)政策的及時(shí)落地和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效支持。

（三）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控和監(jiān)測機(jī)制，守住風(fēng)險(xiǎn)底線

1.建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理機(jī)制，加強(qiáng)重大風(fēng)險(xiǎn)防控處理。政府應(yīng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理機(jī)制，并對(duì)選定項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和種類，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)、應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，保證項(xiàng)目與風(fēng)險(xiǎn)的可控性。而在機(jī)制建立期間，政府不僅要明確財(cái)務(wù)狀況、市場環(huán)境、行業(yè)前景等各方面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)，還應(yīng)建立統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)分類體系，選擇適用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法和工具，并建立定期的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和報(bào)告機(jī)制，方能及時(shí)了解項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的變化和演變趨勢，確保風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估效果的客觀、準(zhǔn)確、全面性。

當(dāng)機(jī)制足夠健全，且能夠投入使用后，技術(shù)人員便可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果，制定具體的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，比如，建立應(yīng)急預(yù)案、設(shè)定限額和控制標(biāo)準(zhǔn)、開展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作等，以降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性與影響程度，更好地應(yīng)對(duì)政府專項(xiàng)債券和市場化融資項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。而在配置政府專項(xiàng)債券和市場融資時(shí)，還應(yīng)在項(xiàng)目審批和決策過程中進(jìn)行充分的評(píng)估和論證，方能確保風(fēng)險(xiǎn)底線不被突破。針對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)，政府則要提前做好預(yù)案，頒布相關(guān)政策，并與金融機(jī)構(gòu)共同建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，以減輕雙方的風(fēng)險(xiǎn)壓力，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制和合理分?jǐn)偂?/p>

2.建立科學(xué)的績效評(píng)估體系，加強(qiáng)項(xiàng)目績效管理?？冃Ч芾淼目茖W(xué)設(shè)立和落實(shí)能夠提高項(xiàng)目執(zhí)行率和成果，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。為此，政府機(jī)構(gòu)應(yīng)建立科學(xué)的績效評(píng)估體系，對(duì)項(xiàng)目的收益、成本、風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)方面進(jìn)行全面評(píng)估，并監(jiān)測項(xiàng)目的執(zhí)行情況和效果，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，做出合理的調(diào)整，或者重新配置，確保項(xiàng)目的穩(wěn)健運(yùn)作[8]。此外，通過建立有效的項(xiàng)目績效管理機(jī)制，對(duì)專項(xiàng)債券和市場化融資項(xiàng)目進(jìn)行績效追蹤和評(píng)估，并充分利用績效評(píng)價(jià)效果對(duì)財(cái)政資金、政府債券的配置額度進(jìn)行調(diào)整，也能及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目成果和效益，確保項(xiàng)目能夠按時(shí)按量達(dá)成預(yù)期目標(biāo)。

總之，通過以上優(yōu)化配置措施，可以確保政府專項(xiàng)債券和市場化融資項(xiàng)目的穩(wěn)健運(yùn)作，也能幫助政府更好地管理項(xiàng)目，降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)效益最大化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。

三、結(jié)束語

政府專項(xiàng)債券與市場化融資屬于互補(bǔ)的融資方式，二者的優(yōu)化配置具有重要的實(shí)踐意義和研究價(jià)值。而通過設(shè)立專業(yè)機(jī)構(gòu)、制定科學(xué)合理的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、推動(dòng)政府融資平臺(tái)公司市場化轉(zhuǎn)型、建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理機(jī)制、加強(qiáng)重大風(fēng)險(xiǎn)防控處理、加強(qiáng)項(xiàng)目績效管理等優(yōu)化配置措施，可以在提高資金使用效率的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)，為經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供有力支持。然而，由于市場化融資依然存在風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定性，政府仍需進(jìn)一步不斷探索新的優(yōu)化措施。

參考文獻(xiàn)：

[1] 曹潤林，李金濤，黃仕鋒等.政府專項(xiàng)債券與市場化融資組合的優(yōu)化配置研究[J].財(cái)政科學(xué)，2022（06）：39-46.

[2] 李秀笑.淺析地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目收益與融資自求平衡評(píng)價(jià)思路及方法[J].中國工程咨詢，2021（10）：77-81.

[3] 龍小燕，趙全厚，黃亦炫.地方政府專項(xiàng)債券的問題解析與制度完善[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2021（04）：120-128.

[4] 梁紅雨.流域綜合治理探索專項(xiàng)債券+市場化融資[J].中國投資（中英文），2021（Z1）：78-79.

[5] 周宏達(dá).地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用相關(guān)問題和解決對(duì)策及建議——以連云港市為例[J].大陸橋視野，2020（12）：44-48.

[6] 祁玉清.警惕地方政府專項(xiàng)債券承擔(dān)過多的市場性風(fēng)險(xiǎn)[J].中國財(cái)政，2020（14）：50-52.

[7] 潘曉峰，王碧珍.專項(xiàng)債券項(xiàng)目配套融資政策困境及思考[J].財(cái)政監(jiān)督，2020（10）：72.

[8] 王躍剛.淺議商業(yè)銀行支持地方政府項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券配套融資的難點(diǎn)及對(duì)策[J].科技經(jīng)濟(jì)市場，2019（10）：66-68.

（作者單位：駐馬店市泌陽縣財(cái)政局 河南駐馬店 463799）

（責(zé)編：若佳）