摘 要：組織的社會(huì)聲譽(yù)事關(guān)企業(yè)間的交易和信用關(guān)系，是構(gòu)建企業(yè)動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要推手。以2009—2021年A股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證探討了企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)其商業(yè)信用融資的影響，以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的中介傳導(dǎo)效應(yīng)。研究結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)與商業(yè)信用融資之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)越高，其獲取商業(yè)信用融資的能力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平在企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)影響商業(yè)信用融資的過(guò)程中起到了中介傳導(dǎo)效應(yīng)，表明企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)的提高會(huì)降低其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而促進(jìn)其商業(yè)信用融資。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)與商業(yè)信用融資之間關(guān)系的影響存在差異。研究結(jié)果對(duì)于保障企業(yè)及時(shí)獲取融資，推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)足穩(wěn)定發(fā)展具有重要參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：企業(yè)聲譽(yù)；商業(yè)信用融資；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；社會(huì)責(zé)任；非正式制度

中圖分類號(hào)：F 832.4；F 272.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-7312（2024）05-0584-09Corporate Social Reputation，Business Riskand

Commercial Credit Financing

XU Ming，GUO Shujuan，LIU Dinglin

（School of Economics and Management，Taiyuan University of Technology，Jinzhong 030600，China）

Abstract：The social reputation of an organization is relateSIAEWoo/heRMLmmHEOK3Hw==d to the transaction and credit relationships between enterprises，and is an important driver for building dynamic competitive advantages and promoting high-quality development of enterprises.This study focuses on A-share listed companies from 2009 to 2021 as the research subject and empirically investigates the influence of corporate social reputation on commercial credit financing，as well as the mediating role of operational risk.The findings reveal a significant positive correlation between corporate social reputation and commercial credit financing，indicating that a higher corporate social reputation enhances its ability to secure commercial credit financing.Moreover，operational risk acts as an intermediary in the relationship between corporate social reputation and commercial credit financing，suggesting that enhancing corporate social reputation reduces operational risk and subsequently facilitates access to commercial credit financing.Further analysis demonstrates that the impact of corporate social reputation on commercial credit financing varies depending on the property rights nature and enterprise size.These results provide valuable insights for ensuring timely access to funding by enterprises and promoting their long-term stability.

Key words：corporate social reputation；commercial credit financing；business risk；social responsibility；informal system

0 引言

企業(yè)能否及時(shí)獲取融資決定了其能否正常持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。與傳統(tǒng)的銀行貸款、股票融資等融資方式相比，商業(yè)信用融資的優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。由于傳統(tǒng)融資方式具有融資成本高，信息不對(duì)稱程度高的缺點(diǎn)，很大程度上阻礙了企業(yè)的融資^[1]?；诖耍虡I(yè)信用融資則恰好可以彌補(bǔ)這一缺陷，成為企業(yè)重要的融資方式^[2]。商業(yè)信用融資作為企業(yè)解決融資約束問(wèn)題的一種重要的融資途徑，探究影響其水平的因素對(duì)于解決“融資難、融資貴”問(wèn)題，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

已有文獻(xiàn)主要從宏觀政策與企業(yè)行業(yè)層面探討影響商業(yè)信用融資的因素。在宏觀政策方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)充分探討了貨幣政策、貿(mào)易環(huán)境等宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境對(duì)商業(yè)信用獲取的影響。如D’MELLO等認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定將會(huì)減少其商業(yè)信用融資^[3]；麻靖涓等認(rèn)為企業(yè)的商業(yè)信用融資水平在遭遇反傾銷、反補(bǔ)貼和保障措施調(diào)查會(huì)降低^[4]。在企業(yè)和行業(yè)層面，已經(jīng)存在替代融資^[5]、買方市場(chǎng)^[6]、競(jìng)爭(zhēng)資源論^[7]和信號(hào)傳遞理論^[8]等不同假說(shuō)或理論。隨著近年來(lái)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注，大量研究圍繞內(nèi)部控制^[9]、ESG表現(xiàn)^[10-11]、數(shù)字化轉(zhuǎn)型^[12]、供應(yīng)鏈管理^[13]等內(nèi)部治理角度對(duì)商業(yè)信用融資的影響展開補(bǔ)充研究和討論。但基于非正式制度視角，考慮企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)商業(yè)信用融資造成的影響仍存在著一定的研究空白。因此，相對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)而言，提供商業(yè)信用融資的供應(yīng)商信息處理能力不足，不能借助類似提高利率等各種有效手段來(lái)避免自身的合法權(quán)益受到損害。因此對(duì)于供應(yīng)商而言，能夠?qū)で蟮接行У谋鎰e機(jī)制來(lái)處理外部信息，從而降低其所面臨的信息風(fēng)險(xiǎn)就顯得格外重要^[14]，具有類保險(xiǎn)作用的企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)成為解決問(wèn)題的可能方案。企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)能夠展現(xiàn)出企業(yè)資信水平和違約風(fēng)險(xiǎn)等有效信息，能夠顯著降低供應(yīng)商對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息搜尋成本以及契約的簽訂成本，從而達(dá)到促進(jìn)商業(yè)信用融資獲取的目的。從這個(gè)角度看，上市公司可能會(huì)利用自身良好的社會(huì)聲譽(yù)來(lái)提升商業(yè)信用融資水平。如果真的存在這種提升效應(yīng)，它的影響機(jī)制會(huì)如何展現(xiàn)？進(jìn)一步，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模差異對(duì)企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)與商業(yè)信用融資之間關(guān)系產(chǎn)生怎樣的影響？為回答上述問(wèn)題，利用我國(guó)2009—2021年A股上市公司數(shù)據(jù)，探討了企業(yè)聲譽(yù)對(duì)商業(yè)信用融資的影響及其影響機(jī)制。

研究從外部聲譽(yù)機(jī)制的視角出發(fā)，將企業(yè)社會(huì)形象與商業(yè)信用融資納入同一個(gè)研究框架，探討企業(yè)外部形象對(duì)于獲取商業(yè)信用融資的重要性。其次，引入企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，將外部社會(huì)聲譽(yù)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，揭示了外部聲譽(yù)對(duì)商業(yè)信用融資的內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制。最后，通過(guò)區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模差異，拓寬了商業(yè)信用融資的微觀經(jīng)濟(jì)機(jī)制和邊界影響因素。

1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

1.1 企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)與商業(yè)信用融資

社會(huì)聲譽(yù)是企業(yè)的一種關(guān)鍵無(wú)形資產(chǎn)，可以向利益相關(guān)者傳達(dá)企業(yè)經(jīng)營(yíng)以外的信息，從而影響其對(duì)企業(yè)的整體評(píng)估，因此，社會(huì)聲譽(yù)較好的企業(yè)更容易取得合作伙伴的信任^[15]。作為一種重要的非會(huì)計(jì)信息，企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)在達(dá)成商業(yè)信用契約過(guò)程中往往充當(dāng)重要角色，能夠綜合反映出其過(guò)去的行為和結(jié)果，是一種可以為利益相關(guān)者提供價(jià)值的能力體現(xiàn)。聲譽(yù)理論指出，良好的聲譽(yù)是一種重要的社會(huì)資本，有助于企業(yè)贏得客戶對(duì)品牌的信任，提升企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)水平。這意味著供應(yīng)商在選擇融資目標(biāo)時(shí)，綜合考察資產(chǎn)狀況后對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果相近的企業(yè)，將會(huì)優(yōu)先考慮對(duì)聲譽(yù)較好的企業(yè)提供融資^[16-17]。由此可見(jiàn)，企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)可以作為供應(yīng)商篩選目標(biāo)企業(yè)時(shí)重要的考察因素，以降低其獲取信息和處理信息的難度和成本，提高供應(yīng)商對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性，從而有效規(guī)避自身合法權(quán)益受到侵害。

商業(yè)信用的形成和存在得益于供需雙方企業(yè)間的高頻率交易，這使得信用融資提供方能夠?qū)崟r(shí)掌握接受方的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)內(nèi)部信息，從而在其經(jīng)營(yíng)狀況或財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變動(dòng)時(shí)，迅速調(diào)整策略以規(guī)避潛在損失。企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)并非一蹴而就，而是建立在與其他企業(yè)的長(zhǎng)期交互基礎(chǔ)上的，并投入巨大的成本來(lái)構(gòu)建和維護(hù)。然而一旦企業(yè)出現(xiàn)不當(dāng)行為，其長(zhǎng)期積累的社會(huì)聲譽(yù)卻可能會(huì)瞬間受損^[18]。為了維護(hù)自身的聲譽(yù)，企業(yè)會(huì)有意識(shí)地保持其日常經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和資信水平^[19]。因此，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，擁有高聲譽(yù)的企業(yè)可以向商業(yè)信用的提供方發(fā)出一個(gè)明確的信號(hào)，即其日常運(yùn)營(yíng)正常、信用狀況良好，這將增加其獲得商業(yè)信用融資的可能性?；谏鲜隼碚摲治?，可以提出以下假設(shè)。

H1：企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)的提升有助于商業(yè)信用融資獲取

1.2 企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的中介作用

GRAY等指出，擁有聲譽(yù)資本組織的一大優(yōu)勢(shì)就在于能夠以較低的成本應(yīng)對(duì)企業(yè)加劇的風(fēng)險(xiǎn)^[20]。在提供商業(yè)信用融資時(shí)，傳染效應(yīng)的存在導(dǎo)致了供應(yīng)商等利益相關(guān)者會(huì)將企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)作為重要依據(jù)^[21]。具體是指當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，供應(yīng)商提供給企業(yè)商業(yè)信用融資產(chǎn)生的成本較低甚至無(wú)成本，因此供應(yīng)鏈上下游企業(yè)會(huì)提高其商業(yè)信用供給水平^[22]?；诖耍茢嗥髽I(yè)的社會(huì)聲譽(yù)會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平，從而提升企業(yè)的商業(yè)信用融資獲取能力。這種傳導(dǎo)效應(yīng)可以從以下兩種角度來(lái)論述。

一方面，根據(jù)交易成本理論，企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)能夠降低合作伙伴感知的風(fēng)險(xiǎn)，提高合作意愿，從而降低企業(yè)的交易成本和交易風(fēng)險(xiǎn)^[23]。此外，企業(yè)良好的社會(huì)聲譽(yù)也能夠?yàn)槠髽I(yè)獲取資源、開拓市場(chǎng)和構(gòu)建合作關(guān)系等提供有力幫助，從而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)^[24]。具體而言，企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)能夠提高企業(yè)對(duì)外部資源的獲取能力，減少對(duì)資源的依賴，同時(shí)也能夠增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)地位，提升與合作伙伴的談判能力，達(dá)到降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。另一方面，基于期望違背理論，參與互動(dòng)的各方會(huì)對(duì)彼此建立預(yù)期，如果不符合預(yù)期則會(huì)引起大量的關(guān)注^[25]。企業(yè)聲譽(yù)一直被視為有助于提升企業(yè)價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)，而建立口碑與破壞聲望所需的時(shí)間有著顯著的不均衡。擁有良好口碑的公司為了保護(hù)其聲譽(yù)，需要根據(jù)利益相關(guān)者的期望行動(dòng)，因此管理者更傾向于采用規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略以避免高風(fēng)險(xiǎn)投資失敗導(dǎo)致的聲譽(yù)傷害^[26]。此外，公司因?yàn)榱己玫纳鐣?huì)聲譽(yù)會(huì)受到利益相關(guān)者更多的監(jiān)督，更有可能因?yàn)檫`背利益相關(guān)者的期望而遭受更強(qiáng)的負(fù)反饋^[27]?？紤]到違反期望后企業(yè)可能面臨的巨大損失，公司也會(huì)避免高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以向上下游供應(yīng)商和銷售商傳遞低成本和不容易違約的信號(hào)，從而提升其商業(yè)信用融資。綜上理論分析，提出如下假設(shè)。

H2：社會(huì)聲譽(yù)可以通過(guò)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平促進(jìn)商業(yè)信用融資獲取

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

選取2009—2021年在滬深證券交易所的A股上市公司作為初始研究樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)做以下處理：移除了金融行業(yè)和ST類別的企業(yè)，剔除了所有者權(quán)益為負(fù)以及資料記錄不完整的公司。為了避免異常值的影響，我們對(duì)所有連續(xù)的數(shù)據(jù)在1%和99%的分位數(shù)上做了樣本截尾處理（Winsorize）。主要包括兩種數(shù)據(jù)，其中一種是企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)主要來(lái)自中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）的新聞報(bào)道數(shù)量。二是企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，主要來(lái)自于中國(guó)股市會(huì)計(jì)研究數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。將上述數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，最終得到28192個(gè)樣本。

2.2 變量設(shè)計(jì)

2.2.1 核心解釋變量

社會(huì)聲譽(yù)（SRep）。社會(huì)聲譽(yù)是企業(yè)面臨社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的直接體現(xiàn)，因此媒體的正面或者負(fù)面報(bào)道能一定程度地反映一段時(shí)間內(nèi)該企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)水平。媒體報(bào)道作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況信息傳遞的媒介，可以幫助供應(yīng)商等利益相關(guān)者更快、更準(zhǔn)確地識(shí)別企業(yè)面臨的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。基于此，利用媒體報(bào)道相關(guān)數(shù)據(jù)構(gòu)建企業(yè)層面社會(huì)信譽(yù)指數(shù)。參考楊國(guó)超和張李娜（2021）量化企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)的過(guò)程，通過(guò)使用中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）上的媒體報(bào)道數(shù)量，包括正面報(bào)道、負(fù)面報(bào)道以及中性報(bào)道建立Janis-Fadner 指數(shù)（J-F），見(jiàn)式（1）^[28]。

式中，p指的是正面新聞的報(bào)道數(shù)量，而n是負(fù)面新聞的報(bào)道數(shù)量，s則代表正負(fù)面報(bào)道的總數(shù)。J-F系數(shù)的范圍是-1至1。當(dāng)一個(gè)公司的正向新聞報(bào)道增加，J-F系數(shù)將更接近1，這暗示著公司的社會(huì)認(rèn)可度正在上升，企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)越好；相反，如果一個(gè)公司的負(fù)向新聞報(bào)道增加，那么J-F系數(shù)將更接近-1，這表明公司的社會(huì)形象正在遭受打擊，企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)越差。

2.2.2 被解釋變量

商業(yè)信用融資水平（TC）。目前，學(xué)界主要采用以下3種主要的方法來(lái)對(duì)商業(yè)信用融資水平進(jìn)行測(cè)度：第一，使用商業(yè)信用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與總資產(chǎn)的比率，從運(yùn)用程度進(jìn)行測(cè)度；第二，采用對(duì)商業(yè)信用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)值的方式，側(cè)重從其應(yīng)用規(guī)模的角度來(lái)測(cè)度；第三，根據(jù)在融資過(guò)程中商業(yè)信用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所占的比重，從其負(fù)債比率測(cè)度^[29]。其中，第一種方法是學(xué)界最為普遍的做法，文章參照了陸正飛和楊德明的研究做法，選擇將應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款之和與總資產(chǎn)的比值作為度量指標(biāo)。

2.2.3 中介變量

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平（Rrisk）。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的盈利狀況息息相關(guān)，更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)意味著企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入的不確定性增加。由于中國(guó)股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定性等因素，企業(yè)盈利的波動(dòng)程度被廣泛用作評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。因此，參考JOHN等的研究，首先對(duì)企業(yè)每一年的ROA以行業(yè)平均值作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，然后采用滾動(dòng)計(jì)算法對(duì)調(diào)整后的行業(yè)差異進(jìn)行計(jì)算^[30]，具體計(jì)算公式如下。

式中，i，j，t分別為企業(yè)、行業(yè)和年份；EBIT為企業(yè)息稅前利潤(rùn)；Assets為企業(yè)總資產(chǎn)；Roa為經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的企業(yè)總資產(chǎn)收益率；公式（3）所示以3年（t至t+2年）為一個(gè)周期計(jì)算經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；Rrisk為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平，值越大表示企業(yè)的盈余波動(dòng)性越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。

2.2.4 控制變量

在研究企業(yè)商業(yè)信用融資的影響因素時(shí)，為了更準(zhǔn)確地評(píng)估商業(yè)信用融資的水平及其潛在影響，還需要控制其他可能的影響因素。在借鑒當(dāng)前相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，納入其他對(duì)公司商業(yè)信用融資產(chǎn)生的影響的控制變量：杠桿率（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）資產(chǎn)收益率（ROA）、成長(zhǎng)能力（Growth）凈資產(chǎn)收益率（ROE）、現(xiàn)金流水平（Cash）、高質(zhì)量審計(jì)（Big4）、兩權(quán)分離率（Sep）、股權(quán)集中度（Top1）、企業(yè)成立年限（Age）。為便于閱讀和理解，將所有這些變量的定義列在表1中。這些變量的納入有助于更全面地評(píng)估商業(yè)信用融資的影響因素，并提供更準(zhǔn)確的結(jié)論。

2.3 模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)假設(shè)，構(gòu)建固定效應(yīng)模型如下

TC=β+βSRep+βCtrl+δ+δ+δ+ε（4）

式中，i，j，t分別代表企業(yè)、行業(yè)和年份。被解釋變量TC為企業(yè)的商業(yè)信用融資水平；SRep為核心解釋變量，代表企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)水平；Ctrl為所有控制變量。同時(shí)，模型中加入了企業(yè)個(gè)體、時(shí)間和行業(yè)固定效應(yīng)，分別使用δ、δ、δ表示，ε為模型的誤差項(xiàng)。

其次，構(gòu)建企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在社會(huì)聲譽(yù)和商業(yè)信用融資之間的中介效應(yīng)模型

Rrisk=β+βSRep+βCtrl+δ+δ+δ+ε（5）

TC=β+βRrisk+βSRep+βCtrl+δ+δ+δ+ε（6）

式中，Rrisk為企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的代理指標(biāo)。其余變量定義同上。

3 實(shí)證分析與結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。商業(yè)信用融資水平（TC）的取值范圍在0～0.537的區(qū)間內(nèi)，均值為0.156，標(biāo)準(zhǔn)差為0.114，顯示出不同企業(yè)之間在商業(yè)信用融資水平上的明顯差異。企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)（SRep）的均值為0.123，標(biāo)準(zhǔn)差為0.230，這表明了總體上企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)偏離平均值的程度大，相似度低，大部分企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)良好，但也存在一些企業(yè)面臨較差的社會(huì)聲譽(yù)，企業(yè)間對(duì)待自身社會(huì)聲譽(yù)的重視程度顯著不同。企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Rrisk）最大值為0.418，最小值為0，均值為0.033，表明不同企業(yè)面臨著不同程度的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 相關(guān)性分析

從表3各變量之間的相關(guān)性分析可知，企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)（SRep）與商業(yè)信用融資水平（TC）的相關(guān)系數(shù)為0.047，在1% 的顯著性水平上呈正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)的提升有助于商業(yè)信用融資獲取，假設(shè)H1得到初步驗(yàn)證。另外，根據(jù)變量間系數(shù)小于0.5的結(jié)果，可以推斷變量之間僅存在較低程度的多重共線性，從而驗(yàn)證了回歸分析的可行性。

3.3 多元回歸分析

3.3.1 基準(zhǔn)結(jié)果回歸

表4的（1）、（2）、（3）、（4）列為企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)與商業(yè)信用融資水平的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，從表4（1）列可以看出，企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)的回歸系數(shù)為0.023且在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)與商業(yè)信用融資水平正向關(guān)系顯著，表明企業(yè)聲譽(yù)越好，商業(yè)信用融資水平越高，驗(yàn)證了H1。列（2）控制了年份行業(yè)以及其他固定效應(yīng)影響因素，結(jié)果表明企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)的回歸系數(shù)0.004且在1%的水平上顯著為正，列（4）又加入了控制變量進(jìn)行回歸，結(jié)果表明企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)的回歸系數(shù)0.010也在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)與商業(yè)信用融資水平顯著正相關(guān)，即較好的企業(yè)聲譽(yù)會(huì)提高企業(yè)的商業(yè)信用融資水平。以上結(jié)果均支持假設(shè)H1。

3.3.2 影響機(jī)制研究

表4中（5）、（6）列為以企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)作為中介的模型回歸結(jié)果。觀察第五列的數(shù)據(jù)，我們可以看出，企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)（SRep）對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Rrisk）的回歸系數(shù)是-0.012，結(jié)果呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)性，并且在1%的水平上顯著。這說(shuō)明良好的社會(huì)聲譽(yù)會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，第（6）列的數(shù)據(jù)表明，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Rrisk）的回歸系數(shù)為-0.026，其在5%的水平上顯著，且兩者的乘積為正，此結(jié)果說(shuō)明了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)商業(yè)信用融資水平的影響中起到了中介作用。通過(guò)以上檢驗(yàn)可以得出，提升企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于企業(yè)商業(yè)信用融資水平的提高。假設(shè)H2得以驗(yàn)證，即企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)通過(guò)降低企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)促進(jìn)對(duì)商業(yè)信用融資的獲取。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.4.1 用其他信用指標(biāo)代替

為了驗(yàn)證穩(wěn)健性，采用了上文中提到的第二種商業(yè)信用融資指標(biāo)的測(cè)度方式，使用商業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)作為替代指標(biāo)，從使用規(guī)模方面測(cè)度進(jìn)行替代。重新進(jìn)行基準(zhǔn)回歸和中介效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果仍然支持企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)商業(yè)信用融資的顯著影響，以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平在其中的中介傳導(dǎo)效應(yīng)。這表明研究結(jié)果并不是特定指標(biāo)選擇的產(chǎn)物，而是具有一般性和穩(wěn)定性。

3.4.2 用不同的樣本范圍進(jìn)行檢驗(yàn)

為了測(cè)試樣本選擇的穩(wěn)健性，選擇了不同的樣本范圍進(jìn)行檢驗(yàn)。為避免疫情影響，對(duì)2019年以后的數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除處理。重新進(jìn)行基準(zhǔn)回歸以及中介效應(yīng)檢驗(yàn)后，得到企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)商業(yè)信用融資的影響以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平的中介效應(yīng)依然顯著存在。這證明了研究結(jié)果在不同時(shí)間和情境下具有穩(wěn)健性。

3.5 異質(zhì)性分析

3.5.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析

國(guó)有企業(yè)通常享有政府的政策背書和資源支持，政府背書可增強(qiáng)投資者信心，提高國(guó)有企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)的可靠程度。此外，政府還向國(guó)有企業(yè)提供擔(dān)保、優(yōu)惠貸款等資源支持，這種利益關(guān)系使得國(guó)有企業(yè)獲得信貸資金的難度更低。與非國(guó)有企業(yè)相比，社會(huì)責(zé)任觀念在國(guó)有企業(yè)中更受重視，這意味著國(guó)有企業(yè)更傾向于遵循合規(guī)經(jīng)營(yíng)規(guī)范，注重環(huán)境和社會(huì)可持續(xù)發(fā)展，這種社會(huì)責(zé)任觀念幫助國(guó)有企業(yè)建立了良好的社會(huì)聲譽(yù)，同時(shí)也能夠放大企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)的作用效果，從而獲得更多的信用融資機(jī)會(huì)?；诖?，預(yù)期企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)國(guó)有企業(yè)商業(yè)信用融資水平的促進(jìn)作用相較于非國(guó)有企業(yè)更加明顯。

為了驗(yàn)證企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)商業(yè)信用融資的影響是否受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異的影響，研究將所有樣本根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分成兩組，并依次進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果見(jiàn)表7。回歸結(jié)果顯示，在企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)（SRep）與商業(yè)信用融資（TC）的回歸系數(shù)上，國(guó)有企業(yè)組為0.012略高于非國(guó)有企業(yè)組系數(shù)0.009，兩者均在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)國(guó)有企業(yè)商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用更加顯著，與前文預(yù)期相符。

3.5.2 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性分析

規(guī)模不同的企業(yè)在商業(yè)信用融資方面的表現(xiàn)未必一致。大規(guī)模企業(yè)通常在市場(chǎng)上有更高的知名度和影響力。由于其規(guī)模較大且在市場(chǎng)上存在較長(zhǎng)時(shí)間，擁有更多資產(chǎn)和資源，使得其財(cái)務(wù)狀況更具有穩(wěn)定性，同時(shí)能夠積累穩(wěn)定良好的社會(huì)聲譽(yù)。相比于中小型企業(yè)，更專業(yè)化和規(guī)范化的管理體系與較高的透明度能夠使利益相關(guān)者對(duì)其積累的聲譽(yù)更加認(rèn)可。這種穩(wěn)定性與認(rèn)可度為利益相關(guān)者提供了更高的信心和安全感，從而提高了大型企業(yè)獲得更多商業(yè)融資的可能性。相比之下，小規(guī)模企業(yè)可能面臨更高的不確定性，從而導(dǎo)致其通過(guò)企業(yè)聲譽(yù)獲取的商業(yè)信用融資更少?；诖?，預(yù)期企業(yè)聲譽(yù)對(duì)大型企業(yè)商業(yè)信用融資水平的促進(jìn)作用相較于中小型企業(yè)更加明顯。

為了檢驗(yàn)因企業(yè)規(guī)模的差異造成的不同影響，根據(jù)樣本的平均總資產(chǎn)將企業(yè)分為大型企業(yè)與中小型企業(yè)，具體處理方法為將總資產(chǎn)規(guī)模在樣本均值以上的企業(yè)歸為大型企業(yè)，其余則為中小型企業(yè)，進(jìn)行分組樣本回歸，見(jiàn)表7。結(jié)果顯示，相比中小型企業(yè)組，大型企業(yè)組中企業(yè)聲譽(yù)（SRep）與商業(yè)信用融資（TC）的回歸系數(shù)更大，這說(shuō)明企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)大型企業(yè)商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用更加顯著，與前文預(yù)期相符。

4 結(jié)語(yǔ)

1）以2009—2021年A股滬深上市企業(yè)為研究對(duì)象，創(chuàng)新性研究企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)商業(yè)信用融資的影響以及作用機(jī)制。研究結(jié)果顯示：企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)與商業(yè)信用融資水平呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)的提升能夠促進(jìn)商業(yè)信用融資的獲取。作用機(jī)制分析表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平在其中發(fā)揮了中介作用。即使替換變量和移除樣本，這個(gè)結(jié)論依然顯著成立。在進(jìn)一步研究中發(fā)現(xiàn)，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模下，企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)商業(yè)信用融資水平的影響具有異質(zhì)性。在國(guó)有企業(yè)與大型企業(yè)中，企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)對(duì)商業(yè)信用融資水平的促進(jìn)作用更加顯著。

2）從企業(yè)的角度來(lái)看，樹立和維護(hù)良好的社會(huì)聲譽(yù)對(duì)于提高商業(yè)信用融資水平必不可少，為此企業(yè)可以通過(guò)下列多種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)：積極參與社會(huì)公益活動(dòng)，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任；加強(qiáng)信息公開的力度，及時(shí)、透明地披露企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、重大事件等信息，增強(qiáng)公眾對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度和信任感，注重品牌建設(shè)。同時(shí)，企業(yè)還要注重員工形象的塑造，提高員工的專業(yè)素質(zhì)和服務(wù)水平。

3）隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷變化，企業(yè)面臨著日益復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)需要加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理與控制，注重體系建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估和應(yīng)對(duì)，提高企業(yè)應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力和水平。通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部控制、健全審計(jì)監(jiān)督機(jī)制等舉措，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平。

4）國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)具有較高的社會(huì)關(guān)注度和影響力，更有能力承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任。因此，國(guó)有企業(yè)以及大型企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)環(huán)境保護(hù)、員工福利、公益事業(yè)等方面的投入和實(shí)踐，通過(guò)積極履行社會(huì)責(zé)任來(lái)提升企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)，樹立企業(yè)良好的形象，增強(qiáng)企業(yè)在商業(yè)信用融資市場(chǎng)中的可信度。

5）對(duì)供應(yīng)商而言，在評(píng)估企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，除了關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，還應(yīng)將企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)納入考量范圍，這有助于更全面地評(píng)估企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)匹配更為合適的融資方案。綜合考察企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)具體可以采取以下措施：通過(guò)查閱企業(yè)發(fā)布的責(zé)任報(bào)告、公益活動(dòng)參與情況等信息，了解企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的表現(xiàn)；通過(guò)查閱企業(yè)公開披露的信息，了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、重大事件等信息，評(píng)估企業(yè)的透明度和誠(chéng)信度；通過(guò)了解企業(yè)的品牌形象、企業(yè)文化和員工素質(zhì)等方面的情況，評(píng)估企業(yè)的社會(huì)形象；當(dāng)企業(yè)主動(dòng)對(duì)外披露的信息不足或不夠全面時(shí)，媒體對(duì)目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)報(bào)道也可作為社會(huì)聲譽(yù)的重要參考。

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（責(zé)任編輯：王強(qiáng)）