摘要：數(shù)字債券在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅速。本文探討了數(shù)字債券的基本概念，介紹了國(guó)內(nèi)外發(fā)行數(shù)字債券的主要案例，基于實(shí)踐總結(jié)了數(shù)字債券的核心價(jià)值，并對(duì)數(shù)字債券助力債券市場(chǎng)建設(shè)與跨境債券業(yè)務(wù)發(fā)展提出構(gòu)想與建議。

關(guān)鍵詞：數(shù)字債券 區(qū)塊鏈技術(shù) 智能合約 債券市場(chǎng) 金融基礎(chǔ)設(shè)施

數(shù)字債券的基本概念

近年來(lái)，數(shù)字債券在全球范圍內(nèi)發(fā)展迅速，多國(guó)政府、央行及傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)積極推進(jìn)數(shù)字債券業(yè)務(wù)。數(shù)字債券是指全生命周期業(yè)務(wù)數(shù)字化的債券，其網(wǎng)絡(luò)生態(tài)是多層次、立體化的交互體系。數(shù)字債券基于金融基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，以債券為中心，以參與角色為主體。數(shù)字債券的注冊(cè)、發(fā)行、登記確權(quán)、交易、結(jié)算、付息兌付、信息披露、抵押品管理等業(yè)務(wù)，皆可通過區(qū)塊鏈智能合約實(shí)現(xiàn)智能化、自動(dòng)化處理，保障業(yè)務(wù)合規(guī)、高效、穿透、留痕。參與機(jī)構(gòu)在法定范圍內(nèi)可按照法律法規(guī)靈活設(shè)定業(yè)務(wù)規(guī)則，共享客戶信息，共建相互間的業(yè)務(wù)微操作模塊，以滿足市場(chǎng)中的個(gè)性化需求。數(shù)字債券通過智能合約與共識(shí)機(jī)制形成多方互信的金融契約，在不改變債券性質(zhì)與法律屬性的前提下，構(gòu)建了新型投融資關(guān)系。

國(guó)外數(shù)字債券的主要實(shí)踐

（一）世界銀行發(fā)行全球第一只數(shù)字債券，后續(xù)不斷積極探索

2018年，世界銀行發(fā)行全球首只數(shù)字債券。這只新債券被稱為“Bond-i”債券，即“區(qū)塊鏈管理的新債券工具”（Blockchain Operated New Debt Instrument）。世界銀行表示，該債券的創(chuàng)建、分配、交易、管理均基于區(qū)塊鏈技術(shù)，投資者可以實(shí)時(shí)查詢和確認(rèn)自身的購(gòu)買行為。這消除了系統(tǒng)費(fèi)時(shí)費(fèi)力的核對(duì)過程，大大提升了效率。

2019年8月，世界銀行利用區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行了第二批債券，共募集5000萬(wàn)澳元。2024年6月，世界銀行與瑞士國(guó)家銀行（SNB）合作，在瑞士數(shù)字交易所（SDX）發(fā)行總價(jià)為2億瑞士法郎的7年期數(shù)字債券。該數(shù)字債券使用瑞士批發(fā)型央行數(shù)字貨幣（CBDC）進(jìn)行結(jié)算，標(biāo)志著世界銀行在數(shù)字債券發(fā)行過程中實(shí)現(xiàn)了與中央銀行、中央托管機(jī)構(gòu)的全面對(duì)接，在通過數(shù)字化技術(shù)提高資本市場(chǎng)效率上邁出重要一步。

（二）歐洲投資銀行發(fā)行數(shù)字債券，并使用法國(guó)央行數(shù)字貨幣結(jié)算

2021年4月，歐洲投資銀行啟動(dòng)了數(shù)字債券發(fā)行工作。其第一只數(shù)字債券基于私有區(qū)塊鏈和公有區(qū)塊鏈相結(jié)合的形式發(fā)行，債券總規(guī)模為5000萬(wàn)英鎊。區(qū)塊鏈賬本成為債券合法所有權(quán)的記錄，債券以數(shù)字賬戶形式持有。2022年11月，歐洲投資銀行通過私有區(qū)塊鏈發(fā)行第二只數(shù)字債券，總規(guī)模為1億歐元，期限為2年，債券以證券型代幣形式體現(xiàn)。該債券結(jié)算由法國(guó)央行與盧森堡央行合作完成。債券交易使用法國(guó)央行數(shù)字貨幣進(jìn)行跨鏈券款對(duì)付（DVP）結(jié)算。

（三）2022年瑞銀集團(tuán)發(fā)行首只基于傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字債券

2022年10月，瑞銀集團(tuán)發(fā)行的數(shù)字債券成為首只銀行機(jī)構(gòu)在數(shù)字交易所上市交易和結(jié)算的債券。該債券通過SDX分布式賬本中央托管機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行即時(shí)自動(dòng)結(jié)算，不需要清算機(jī)構(gòu)；與普通債券具有相同的投資結(jié)構(gòu)、法律地位和評(píng)級(jí)。這也是SDX作為瑞士金融基礎(chǔ)設(shè)施，正式對(duì)外提供數(shù)字債券相關(guān)服務(wù)。截至2024年上半年，SDX累計(jì)支持各類主權(quán)類和信用類數(shù)字債券發(fā)行逾11億美元。

（四）2022年菲律賓聯(lián)合銀行發(fā)行數(shù)字債券

2022年，菲律賓國(guó)家證券登記結(jié)算集團(tuán)（PDS）、瑞銀集團(tuán)、德意志銀行和金融科技公司質(zhì)數(shù)斯達(dá)克組成行業(yè)合作聯(lián)盟，以分布式賬本技術(shù)為支持，協(xié)助菲律賓聯(lián)合銀行發(fā)行了區(qū)塊鏈數(shù)字債券，為亞洲債券市場(chǎng)進(jìn)一步利用區(qū)塊鏈技術(shù)開展更加自動(dòng)化和高效的運(yùn)作鋪平了道路。

國(guó)內(nèi)數(shù)字債券的主要實(shí)踐

（一）中央結(jié)算公司推出國(guó)內(nèi)首個(gè)區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行公用平臺(tái)

2021年，中央結(jié)算公司完成了區(qū)塊鏈數(shù)字債券簿記建檔發(fā)行課題研究，探索了原型系統(tǒng)。2022年，中央結(jié)算公司入圍國(guó)家區(qū)塊鏈創(chuàng)新應(yīng)用試點(diǎn)單位。為落實(shí)國(guó)家試點(diǎn)任務(wù)，中央結(jié)算公司推出國(guó)內(nèi)首個(gè)區(qū)塊鏈數(shù)字債券發(fā)行公用平臺(tái)，成功支持多只債券發(fā)行，并積極開展標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，總結(jié)形成國(guó)內(nèi)區(qū)塊鏈數(shù)字債券領(lǐng)域首批標(biāo)準(zhǔn)。

（二）香港特區(qū)政府發(fā)行數(shù)字債券

2023年，香港特區(qū)政府發(fā)行8億港元數(shù)字債券。2024年，香港特區(qū)政府再次發(fā)行4種貨幣計(jì)價(jià)的數(shù)字綠色債券，總計(jì)折合60億港元，期限2年。其中，20億港元債券的利率為3.8%，15億元人民幣債券的利率為2.9%，2億美元債券的利率為4.749%，8000萬(wàn)歐元債券的利率為3.647%。香港特區(qū)政府在本次發(fā)行數(shù)字債券時(shí)使用了香港金融管理局旗下債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）及匯豐區(qū)塊鏈債券代幣化平臺(tái)，發(fā)行文件及第三方報(bào)告可在數(shù)字債券平臺(tái)閱覽，國(guó)際投資者可選擇通過歐洲清算銀行或者明訊銀行進(jìn)行債券買賣。香港特區(qū)政府的這一操作精簡(jiǎn)了發(fā)行程序，增強(qiáng)了債券流動(dòng)性，廣泛吸引了國(guó)際投資者認(rèn)購(gòu)。

數(shù)字債券的核心價(jià)值

區(qū)塊鏈技術(shù)提供了一個(gè)生態(tài)體系，該體系全透明、可追溯、具有高度共識(shí)，能夠通過數(shù)字化的方式“記錄”債券發(fā)行、交易、確權(quán)等全生命周期的業(yè)務(wù)行為。

如圖1所示，數(shù)字債券的組織形式涉及多個(gè)參與方，包括債券發(fā)行人、主承銷商、承銷團(tuán)成員、投資者、中央托管機(jī)構(gòu)等。債券發(fā)行人（通常由主承銷商代理操作）通過智能合約在區(qū)塊鏈上創(chuàng)建并發(fā)行數(shù)字債券，明確債券的條款。承銷商及投資者通過數(shù)字債券平臺(tái)認(rèn)購(gòu)債券，區(qū)塊鏈體系可以對(duì)債券信息進(jìn)行全網(wǎng)廣播。中央托管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)債券登記確權(quán)，確保業(yè)務(wù)合規(guī)性。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠獲取全部業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。

數(shù)字債券業(yè)務(wù)通過區(qū)塊鏈分布式賬本、智能合約及全網(wǎng)共識(shí)機(jī)制等技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)以下主要價(jià)值（見圖2）。

一是推動(dòng)降本、增值。數(shù)字債券參與主體通過區(qū)塊鏈“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”直接連接，形成多方互信的數(shù)字生態(tài)。數(shù)據(jù)與信息通過區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)傳遞，能夠在一定程度上消除信息不對(duì)稱，增強(qiáng)信任與信用，降低數(shù)據(jù)信息獲取成本與溝通成本，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

在一級(jí)市場(chǎng)，更多的投資者意味著發(fā)行人能夠獲得更低的債券發(fā)行利率；在二級(jí)市場(chǎng)，更多的買家與賣家意味著更好的債券市場(chǎng)流動(dòng)性以及更優(yōu)的成交價(jià)格。此外，數(shù)字債券促使信息披露更加深入、廣泛、可溯源，有助于“賣者盡其責(zé)、買者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”理念的實(shí)現(xiàn)。

二是助力智能、高效。依托區(qū)塊鏈技術(shù)，債券業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)化智能處理。智能特性體現(xiàn)在共識(shí)機(jī)制可編輯和智能合約自動(dòng)執(zhí)行、不可篡改等方面。參與主體一旦達(dá)成共識(shí)，業(yè)務(wù)流程將按照預(yù)先設(shè)計(jì)的業(yè)務(wù)規(guī)則自動(dòng)執(zhí)行合約。同時(shí)，各機(jī)構(gòu)間能夠在自身權(quán)限內(nèi)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)和信息的實(shí)時(shí)共享。這解決了在不同系統(tǒng)之間重復(fù)進(jìn)行數(shù)據(jù)和信息上傳、下載、比對(duì)、匹配等工作帶來(lái)的低效問題。與此同時(shí)，將身份認(rèn)證、認(rèn)購(gòu)資格審查、付息兌付、擔(dān)保品管理等業(yè)務(wù)的關(guān)鍵流程及監(jiān)管合規(guī)要求部署為智能合約自動(dòng)執(zhí)行，可降低操作風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)提高業(yè)務(wù)處理效率。

三是強(qiáng)化安全、合規(guī)。區(qū)塊鏈技術(shù)提供了不可篡改的參與主體行為記錄，數(shù)據(jù)上鏈后如修改或刪除均會(huì)留痕，并附帶時(shí)間戳和相關(guān)信息。這種特性確保每一筆債券業(yè)務(wù)或系統(tǒng)操作都會(huì)被記錄，任何試圖篡改數(shù)據(jù)的行為都會(huì)被檢測(cè)到，保障了數(shù)據(jù)的安全性和完整性。區(qū)塊鏈為債券業(yè)務(wù)提供了更高的透明度和可追溯性，實(shí)現(xiàn)了信息穿透，能夠滿足在信息披露、身份認(rèn)證、投資者保護(hù)、監(jiān)管數(shù)據(jù)收集、反洗錢等方面的合規(guī)要求，有助于將監(jiān)管方式由事后報(bào)備轉(zhuǎn)為事前預(yù)警和事中實(shí)時(shí)監(jiān)管。

四是促進(jìn)創(chuàng)新、多元。傳統(tǒng)債券的大部分業(yè)務(wù)流程通過電子化系統(tǒng)處理，業(yè)務(wù)處理分散在不同機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)內(nèi)。區(qū)塊鏈數(shù)字債券實(shí)現(xiàn)了債券業(yè)務(wù)的扁平化，為各參與主體開展業(yè)務(wù)提供了多元化選擇。在債券注冊(cè)階段，區(qū)塊鏈可以預(yù)留接口，與發(fā)行人的管理系統(tǒng)、財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)以及評(píng)級(jí)公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等對(duì)接，實(shí)現(xiàn)更加準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲取與信息披露銜接；在債券發(fā)行階段，可以在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行匿名或公開的全網(wǎng)詢價(jià)與路演，獲取更多報(bào)價(jià)信息；在結(jié)算階段，數(shù)字債券可以對(duì)接數(shù)字人民幣，甚至通過多邊央行數(shù)字貨幣橋?qū)悠渌Ｍ庵鳈?quán)貨幣，實(shí)現(xiàn)全鏈上發(fā)行、交易；在存續(xù)期間，數(shù)字債券+數(shù)字人民幣可以跟蹤募集資金用途，督促發(fā)行人嚴(yán)格比照發(fā)行條款使用資金。

數(shù)字債券助力債券市場(chǎng)建設(shè)的構(gòu)想與建議

綜合上述數(shù)字債券的優(yōu)點(diǎn)與價(jià)值，以及當(dāng)前債券市場(chǎng)痛點(diǎn)與建設(shè)需求，可以預(yù)見區(qū)塊鏈技術(shù)在債券市場(chǎng)擁有廣闊的發(fā)展前景。對(duì)此，筆者有以下構(gòu)想與建議。

（一）進(jìn)一步完善數(shù)字債券全生命周期建設(shè)工作

當(dāng)前，我國(guó)在區(qū)塊鏈數(shù)字債券領(lǐng)域的探索取得成效，在區(qū)塊鏈底層技術(shù)、區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)接入、數(shù)字債券標(biāo)準(zhǔn)制定等方面處于國(guó)際前沿。但區(qū)塊鏈系統(tǒng)相對(duì)獨(dú)立，支持的業(yè)務(wù)范圍有待拓展，數(shù)字債券業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)營(yíng)。應(yīng)盡快完善債券全生命周期的區(qū)塊鏈數(shù)字生態(tài)體系，以進(jìn)促新，更好地服務(wù)監(jiān)管、服務(wù)市場(chǎng)。

1.建設(shè)區(qū)塊鏈數(shù)字債券體系，拓展全產(chǎn)品、覆蓋全市場(chǎng)

區(qū)塊鏈數(shù)字債券系統(tǒng)應(yīng)用范圍可以考慮拓展到國(guó)債、政策性銀行債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等更多產(chǎn)品；將參與主體覆蓋到債券市場(chǎng)主要企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)，包括主要發(fā)行人、主承銷商、承銷商以及活躍的投資者。由此，為數(shù)字債券發(fā)展注入活力，推進(jìn)數(shù)字債券業(yè)務(wù)日益成熟。

2.豐富數(shù)字債券業(yè)務(wù)場(chǎng)景

在債券發(fā)行業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步豐富數(shù)字債券在其他業(yè)務(wù)場(chǎng)景的應(yīng)用。例如，實(shí)現(xiàn)使用數(shù)字人民幣進(jìn)行債券DVP結(jié)算。相較與傳統(tǒng)貨幣系統(tǒng)對(duì)接，數(shù)字債券與數(shù)字人民幣體系對(duì)接具有更加重要的價(jià)值和意義，有助于實(shí)現(xiàn)債券業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)流、信息流和資金流“三流合一”。此舉既能夠提高債券結(jié)算效率，又可以拓展數(shù)字人民幣的應(yīng)用場(chǎng)景，發(fā)揮其面向法人客戶業(yè)務(wù)的價(jià)值。

3.做好與傳統(tǒng)電子化債券業(yè)務(wù)的融合

區(qū)塊鏈數(shù)字債券業(yè)務(wù)不是對(duì)現(xiàn)有債券業(yè)務(wù)的顛覆，而是持續(xù)優(yōu)化與融合，其發(fā)展是逐步深化的過程。可以考慮穩(wěn)步推進(jìn)與債券市場(chǎng)各參與主體的系統(tǒng)對(duì)接、標(biāo)準(zhǔn)制定、跨鏈準(zhǔn)備以及與其他金融基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)和系統(tǒng)的對(duì)接。

（二）運(yùn)用數(shù)字債券賬戶體系支持債券跨境、跨市場(chǎng)業(yè)務(wù)互通

隨著金融市場(chǎng)對(duì)外開放的推進(jìn)，應(yīng)不斷便利境外投資者持有境內(nèi)債券。如何在債券業(yè)務(wù)開展過程中兼顧不同托管模式，在滿足境外投資者便捷性與靈活性的同時(shí)控制金融風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前亟須解決的問題。

區(qū)塊鏈能夠融合一級(jí)托管與多級(jí)托管、兼顧名義持有與持有人穿透。數(shù)字債券賬戶體系是底層穿透的一級(jí)托管模式，同時(shí)可以較好地兼容境外的多級(jí)托管模式。一方面，通過境外主承銷商（通常也是結(jié)算代理人）及投資者上鏈，能夠便捷地完成反洗錢、客戶識(shí)別等操作，并依托區(qū)塊鏈的穿透機(jī)制掌握實(shí)際持有人信息。此外，還可以穿透管理抵押擔(dān)保品，實(shí)時(shí)對(duì)賬戶或擔(dān)保品進(jìn)行標(biāo)記、凍結(jié)等操作，實(shí)現(xiàn)跨境業(yè)務(wù)監(jiān)管。另一方面，可運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建統(tǒng)一債券業(yè)務(wù)對(duì)外接口，允許境外金融基礎(chǔ)設(shè)施作為節(jié)點(diǎn)直接接入，實(shí)現(xiàn)與境外金融基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，最終構(gòu)建“以我為主、面向全球”的先進(jìn)跨境金融基礎(chǔ)設(shè)施。

我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通與跨境債券業(yè)務(wù)相似，同樣面臨賬戶開立在何處、以誰(shuí)登記確權(quán)為準(zhǔn)、名義持有人如何穿透、如何對(duì)賬等問題。運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)，有兩種方法能夠較好解決跨市場(chǎng)互聯(lián)互通問題。第一種（短期）方式類似跨境業(yè)務(wù)場(chǎng)景中的賬戶體系設(shè)計(jì)，運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)將持有人上鏈，實(shí)現(xiàn)可穿透的多級(jí)托管、轉(zhuǎn)托管。第二種（長(zhǎng)期）方式是將銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)的登記托管打通，運(yùn)用區(qū)塊鏈共識(shí)機(jī)制與智能合約對(duì)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行處理。

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)上鏈，為穿透式監(jiān)管和持續(xù)監(jiān)管提供抓手

在數(shù)字債券業(yè)務(wù)中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可加入?yún)^(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)并持有相應(yīng)節(jié)點(diǎn)，參與分布式賬本的數(shù)據(jù)自動(dòng)同步采集、集中校驗(yàn)、匯總共享，獲取實(shí)時(shí)監(jiān)管數(shù)據(jù)。在數(shù)字債券全生命周期貫通的情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)上鏈后可以查驗(yàn)實(shí)際持有人信息，追溯募集資金用途，獲取實(shí)時(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)信息，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管閉環(huán)。

結(jié)語(yǔ)

數(shù)字債券業(yè)務(wù)是對(duì)傳統(tǒng)債券市場(chǎng)運(yùn)作模式的一次深刻革新。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和監(jiān)管環(huán)境的逐步完善，數(shù)字債券有望為發(fā)行人提供更高效的融資渠道，為投資者帶來(lái)更透明的投資環(huán)境，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供更有力的監(jiān)管工具。相信數(shù)字債券更廣泛的應(yīng)用能夠夯實(shí)我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)債券市場(chǎng)對(duì)外開放，為我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)繁榮作出更大貢獻(xiàn)。

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