【摘要】新“國九條”背景下，一流投資銀行建設(shè)下證券業(yè)兼并重組迎來新的浪潮。中小證券公司如何解決自身戰(zhàn)略定位不清晰、同質(zhì)經(jīng)營過度、經(jīng)營內(nèi)容單一和創(chuàng)新力不夠等問題，不斷提升管理和技術(shù)水平，完善內(nèi)控和治理機(jī)制，加大差異化產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度、走出特色化發(fā)展路徑，方能走出一條適者生存之路。

【關(guān)鍵詞】中小證券公司；特色化；證券市場(chǎng)

2023年10月，中央金融工作會(huì)議提出“更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能”“建設(shè)一流投資銀行”，以及“嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營”，為中小證券公司發(fā)展指明了方向。2024年4月，新“國九條”鼓勵(lì)中小證券公司特色化發(fā)展、差異化經(jīng)營。在中國式現(xiàn)代化和建設(shè)強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)歷史進(jìn)程中，走中國特色金融之路對(duì)中小證券公司內(nèi)部治理和風(fēng)險(xiǎn)管控提出新的要求。

一、中小型證券公司存在問題分析

近年來，我國證券公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域卻變得越來越廣泛，創(chuàng)新業(yè)務(wù)為證券公司的盈利創(chuàng)造了新的業(yè)務(wù)空間。中小證券公司未能擺脫對(duì)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依賴，依然存在同質(zhì)化經(jīng)營、經(jīng)營內(nèi)容單一、以產(chǎn)品為中心等問題。

1.規(guī)模小、資金薄弱嚴(yán)重制約中小證券公司發(fā)展

中小證券公司規(guī)模偏小，業(yè)務(wù)模式雷同，資本實(shí)力較弱。根據(jù)中證協(xié)2023年的數(shù)據(jù)，我國現(xiàn)有145家證券公司總資產(chǎn)為11.83萬億元，凈資產(chǎn)為2.95萬億元，凈資本為2.18萬億元，其中前20名的大型證券公司占據(jù)半壁江山還多，其余100余家均為中小券商，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，競爭力不強(qiáng)。中小證券資本薄弱且融資渠道相對(duì)單一，既嚴(yán)重抑制其業(yè)務(wù)的開展，也導(dǎo)致在經(jīng)濟(jì)增速換擋期，難以抵御資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)向頭部集中和規(guī)?？s減的沖擊。

2.品牌優(yōu)勢(shì)弱，客戶黏性低

新“國九條”鼓勵(lì)頭部機(jī)構(gòu)通過兼并重組和組織創(chuàng)新，提升核心競爭力。可以預(yù)見，證券行業(yè)集中度將進(jìn)一步上升，這對(duì)中小券商的生存空間形成更直接的擠壓。中小券商由于市場(chǎng)占有率不高，在客戶管理和服務(wù)，包括信創(chuàng)系統(tǒng)投入和人員配備上又相對(duì)欠缺，因此，在品牌推廣和業(yè)務(wù)營銷上，很難得到客戶的廣泛認(rèn)同。頭部券商依靠體量渠道優(yōu)勢(shì)、品牌廣度效應(yīng)和強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位，通過橫向并購能夠搶占和控制具有良好盈利前景的各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，補(bǔ)齊短板，不斷蠶食中小券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

3.創(chuàng)新力不足，業(yè)務(wù)持續(xù)性不強(qiáng)

中小券商資金實(shí)力、人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備以及研究dJRPvT+p7vcrFQxEcrbbKgT++PNMZ+RCu9Y+WBmw69E=能力不足，這既由于中小券商自身實(shí)力所致，也因?yàn)楫a(chǎn)品與服務(wù)沒有實(shí)現(xiàn)差別化和粗放式運(yùn)營是導(dǎo)致中小券商核心競爭力缺失的主要原因。數(shù)據(jù)表明，20世紀(jì)70年代到90年代，美國前十名證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)從50%下降到17%左右，投入傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的資金也由45%下降到6%。業(yè)務(wù)的創(chuàng)新使得這些證券公司仍然保持了良好的業(yè)績。未來中小證券公司在同質(zhì)競爭中保持自身特色，在盈利模式上有所差異化，是塑造中小券商核心競爭力的關(guān)鍵所在。

4.風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)涉及過多導(dǎo)致經(jīng)營波動(dòng)性大

中小券商本身缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但為了生存和獲取利潤，一些中小證券公司不得不過多地依賴對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的自營業(yè)務(wù)，還有過多的卷入同質(zhì)化業(yè)務(wù)。比如投行業(yè)務(wù)，2022年后，業(yè)務(wù)再度持續(xù)下滑，馬太效應(yīng)加劇。此外，隨著經(jīng)紀(jì)、資管等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量的減少和頭部化，收入和盈利的不穩(wěn)定，中小投行沿用傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式已基本無法與頭部機(jī)構(gòu)抗衡。疊加中小機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控能力不強(qiáng)，出現(xiàn)屢屢被監(jiān)管處罰等違法違規(guī)現(xiàn)象，加劇了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，部分中小券商紛紛被接管、收購。

二、中小券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新路徑分析

2024年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，“鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營，結(jié)合股東特點(diǎn)、區(qū)域優(yōu)勢(shì)、人才儲(chǔ)備等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細(xì)”。新“國九條”鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營，這也是未來行業(yè)資源向頭部機(jī)構(gòu)集中背景下，中小證券公司生存之道。

中小證券公司應(yīng)當(dāng)依靠專業(yè)力量謀求高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展，結(jié)合自身特點(diǎn)，緊扣中國式現(xiàn)代化新時(shí)代，找準(zhǔn)公司定位和創(chuàng)新著力點(diǎn)，通過低成本和數(shù)智化戰(zhàn)略，在區(qū)域覆蓋、產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)上堅(jiān)持差異化發(fā)展，實(shí)施精品工程，服務(wù)專精特新中小企業(yè)，漸進(jìn)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，打造具有自身特色的核心競爭力。

1.傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提升特色定制型增值服務(wù)

堅(jiān)持客戶至上的經(jīng)營原則，對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分，根據(jù)不同層次的客戶需求，為客戶提供個(gè)性化優(yōu)質(zhì)服務(wù)，樹立以特色定制型增值服務(wù)為核心的理念，提升服務(wù)質(zhì)量。渠道創(chuàng)新方面，中小券商由于渠道能力的限制，可借助AI語言大模型，提高非現(xiàn)場(chǎng)業(yè)務(wù)的數(shù)字化、智能化水平。通過流程再造，減少不必要的中間環(huán)節(jié)，有利于提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的效率和價(jià)值，降低經(jīng)營成本。當(dāng)前涉及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的高級(jí)系統(tǒng)流程的主要?jiǎng)?chuàng)新包括“一站式”證券交易系統(tǒng)、客戶關(guān)系管理（CRM）系統(tǒng)、信息配送系統(tǒng)和證券客戶綜合服務(wù)系統(tǒng)等。做好傳統(tǒng)產(chǎn)品和金融創(chuàng)新品種經(jīng)紀(jì)，如資管類產(chǎn)品、創(chuàng)新產(chǎn)品以及指數(shù)類金融衍生品等的市場(chǎng)營銷工作，通過投資者利益保護(hù)，提升公司品牌效應(yīng)和客戶忠誠度。

2.加大投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，成為中小企業(yè)的耐心資本

全面注冊(cè)制下，中小券商應(yīng)側(cè)重投行業(yè)務(wù)中的幾個(gè)領(lǐng)域，爭做細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍者。重視新質(zhì)生產(chǎn)力和科創(chuàng)板快，以定位服務(wù)專精特新中小企業(yè)所需要的特色金融產(chǎn)品作為投行業(yè)務(wù)的突破口，加大科技型投行業(yè)務(wù)人才的儲(chǔ)備與培養(yǎng)。重點(diǎn)開拓注冊(cè)地區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)“強(qiáng)鏈、延鏈、拓鏈”的承銷保薦工作，在地區(qū)新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)布局中，增強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新能力，從而獲得區(qū)域和行業(yè)內(nèi)承銷保薦優(yōu)勢(shì)和客戶黏性，在大投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域中培養(yǎng)核心競爭力。建立投行生命周期思維，初創(chuàng)期介入、成長期陪伴、成熟期跟蹤，衰退期財(cái)顧，立足耐心資本，成為中小企業(yè)發(fā)展壯大中終身資本中介，從而避免被頭部機(jī)構(gòu)投行“截胡”。

3.嚴(yán)格控制證券自營風(fēng)險(xiǎn)，保證資金安全的同時(shí)實(shí)現(xiàn)利潤增長

中小證券公司由于業(yè)務(wù)能力不足，對(duì)自營業(yè)務(wù)的依賴程度相對(duì)較高。因而，要在控制自營業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)，合理配置股票、債券資產(chǎn)和其他金融產(chǎn)品的配置比例，加強(qiáng)證券的風(fēng)險(xiǎn)管理，有效防范證券投資波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響。同時(shí)，應(yīng)增強(qiáng)創(chuàng)新能力，做好參與金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)研究，加快金融衍生品的人才培養(yǎng)，積極利用人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增強(qiáng)證券科技競爭能力，以科技創(chuàng)新帶動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，提高差異化科技金融競爭力。

4.集中核心資源筑牢優(yōu)勢(shì)行業(yè)，打造和突出差異化品牌效應(yīng)

中小證券公司資源有限，難以進(jìn)行全方位布局。雖然證券公司經(jīng)營模式相近，為突出特色化和差異化特點(diǎn)，中小證券公司可以在產(chǎn)業(yè)鏈布局、重點(diǎn)業(yè)務(wù)選擇、產(chǎn)品開發(fā)建設(shè)和人力資源分布上，結(jié)合自身特色和地區(qū)產(chǎn)業(yè)與資源優(yōu)勢(shì)，深入洞悉行業(yè)趨勢(shì)，進(jìn)行資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程的產(chǎn)業(yè)鏈深度化、全生命周期化，將中小券商的差異化經(jīng)營根植于地區(qū)特色及行業(yè)優(yōu)勢(shì)之中。

中小證券公司還應(yīng)從以業(yè)務(wù)為中心向客戶為中心轉(zhuǎn)型，形成傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，通過提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，充分挖掘客戶價(jià)值。從被動(dòng)的通道提供者走向市場(chǎng)組織者、流動(dòng)性提供者、產(chǎn)品創(chuàng)造者、產(chǎn)品銷售商、財(cái)富管理者和交易對(duì)手方等多重角色，構(gòu)建穩(wěn)健的經(jīng)營模式。

三、中小券商創(chuàng)新中的治理與風(fēng)險(xiǎn)防范

1.提升公司內(nèi)部治理水平

在組織結(jié)構(gòu)方面，中小券商應(yīng)當(dāng)致力于改變傳統(tǒng)的“金字塔”結(jié)構(gòu)，建立“扁平化”組織模式，取消不必要的中間層次，提高中小券商的整體工作效率和反應(yīng)能力。國外證券公司依托于富有凝聚力的企業(yè)文化、差異化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、專注本土的經(jīng)營視角、不斷創(chuàng)新的金融服務(wù)和卓有成效的風(fēng)險(xiǎn)管理，即使在逆勢(shì)中也可以具有良好的調(diào)整能力和適應(yīng)能力。中小證券公司還要不斷完善內(nèi)部管理制度，形成良好的創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制和創(chuàng)新文化，解決當(dāng)前長期激勵(lì)不足、缺乏差異化激勵(lì)等問題；要培養(yǎng)創(chuàng)新人才，依靠專業(yè)人才隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)公司創(chuàng)新發(fā)展。

2.著力內(nèi)控機(jī)制完善

中小券商應(yīng)提前建立創(chuàng)新的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，從機(jī)制上對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品和創(chuàng)新活動(dòng)的安全性予以保障。在創(chuàng)新活動(dòng)須穩(wěn)中求進(jìn)，統(tǒng)籌創(chuàng)新發(fā)展和合規(guī)風(fēng)控，應(yīng)有效跟蹤、研判和管理創(chuàng)新活動(dòng)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，建立書面的新產(chǎn)品審核政策和流程，為新產(chǎn)品提供清晰明確的判斷標(biāo)準(zhǔn)，建立一套由前臺(tái)業(yè)務(wù)部門與中后臺(tái)支持與控制部門共同參與的新產(chǎn)品審核機(jī)制，把風(fēng)險(xiǎn)控制在自己可承受的范圍內(nèi)，切實(shí)防止風(fēng)險(xiǎn)外溢，及時(shí)適應(yīng)證券公司創(chuàng)新過程中的新模式、新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品對(duì)合規(guī)風(fēng)控工作的新要求。

3.防范業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

在推出新產(chǎn)品前，參與各方應(yīng)當(dāng)從各自的專業(yè)角度向新產(chǎn)品提出問題并尋求最佳答案。在新產(chǎn)品的正式批準(zhǔn)程序中，新產(chǎn)品發(fā)起方應(yīng)準(zhǔn)備周詳?shù)膱?bào)告，對(duì)審核產(chǎn)品各方面負(fù)責(zé)并協(xié)調(diào)審核流程。在新產(chǎn)品獲批開展后，公司應(yīng)有適當(dāng)?shù)暮罄m(xù)跟蹤機(jī)制對(duì)新產(chǎn)品的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估，考察該產(chǎn)品是否滿足了設(shè)定的條件、市場(chǎng)環(huán)境是否如預(yù)期、是否有客戶投訴等。如果發(fā)現(xiàn)問題可以及時(shí)糾正，以確保新產(chǎn)品符合設(shè)計(jì)目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，并服務(wù)于證券公司的總體效益。完善從業(yè)人員長效激勵(lì)約束機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)意識(shí)，筑牢“三道防線”，強(qiáng)化行業(yè)研究，爭取對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做到早識(shí)別、早預(yù)警、早處置。

重視技術(shù)變革在證券業(yè)務(wù)手段創(chuàng)新中的應(yīng)用。在業(yè)務(wù)手段上普遍引入了網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和人工智能增值服務(wù)，實(shí)現(xiàn)證券業(yè)務(wù)與高新技術(shù)高度融合。數(shù)字化、智能化理念能夠給金融產(chǎn)品“一站式”服務(wù)提供增值空間，從而為中小證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來了新機(jī)遇。充分利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和AI語言大模型在便攜電子設(shè)備的廣泛應(yīng)用，以及線上交易、自媒體使用的低成本擴(kuò)張，降低傳統(tǒng)經(jīng)營模式投入的高成本，提高移動(dòng)終端服務(wù)便捷性和價(jià)值度，提升線上交易的份額。

中小證券公司應(yīng)以滿足監(jiān)管夯實(shí)“看門人”責(zé)任的要求為底線，實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展與行業(yè)規(guī)模提升，進(jìn)而服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持國家高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)金融要素向新質(zhì)生產(chǎn)力聚集，走出差異化發(fā)展之路。

········參考文獻(xiàn)·····················

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（作者單位：富安達(dá)基金管理有限公司）