企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應研究

關鍵詞：ESG 表現(xiàn)；產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應；綠色創(chuàng)新關聯(lián)度；產(chǎn)業(yè)鏈依賴度；企業(yè)戰(zhàn)略差異度

DOI：10.19313/j.cnki.cn10-1223/f.20241017.001

一、引言

黨的二十大報告指出“要加快發(fā)展綠色轉型，推動經(jīng)濟社會發(fā)展綠色化、低碳化是實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關鍵環(huán)節(jié)”。企業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要組成部分，能否貫徹ESG理念，注重生態(tài)環(huán)境保護、履行社會責任、提高公司治理水平，對于轉變經(jīng)濟發(fā)展方式、實現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略目標和推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有決定性作用。事實上，現(xiàn)有文獻已經(jīng)充分關注到企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展（方先明和胡丁，2023）、綠色轉型（胡潔等，2023）、融資約束（Christensen 等，2022）和市場價值（陳紅和張凌霄，2023）的影響。當今企業(yè)由產(chǎn)業(yè)鏈緊密地聯(lián)結在一起，企業(yè)提升ESG 表現(xiàn)不僅關乎自身發(fā)展質(zhì)量和長遠競爭力，也必然會影響其上下游企業(yè)或受到上下游企業(yè)行為的影響，進而對整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。2024 年《政府工作報告》提出“實施制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化轉型”。因此，從產(chǎn)業(yè)鏈關聯(lián)的視角研究企業(yè)ESG 表現(xiàn)，對于統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、協(xié)同推進綠色低碳發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

產(chǎn)業(yè)鏈是指各個產(chǎn)業(yè)部門之間基于一定的技術經(jīng)濟關聯(lián)，并依據(jù)特定的邏輯和時空布局關系客觀形成的鏈條式關聯(lián)關系。目前學術界關于產(chǎn)業(yè)鏈關聯(lián)的研究主要集中在以下兩類：第一類是產(chǎn)業(yè)鏈關聯(lián)對上下游企業(yè)經(jīng)濟活動的影響。國內(nèi)學者主要從企業(yè)創(chuàng)新（陳愛貞等，2021）、本地企業(yè)成長（葉振宇和莊宗武，2022）、橫向并購（李嫦等，2023）、風險跨行業(yè)傳染（楊子暉等，2023）等多個視角進行了研究。總體來看，產(chǎn)業(yè)鏈關聯(lián)推動了上下游企業(yè)從單一價值創(chuàng)造轉向價值共創(chuàng)，表現(xiàn)為上下游企業(yè)沿著產(chǎn)業(yè)鏈進行產(chǎn)品生產(chǎn)流通、知識信息共享以及協(xié)同創(chuàng)新（李斌等，2024），但緊密的關聯(lián)關系也加劇了行業(yè)間的風險傳染。第二類文獻關注企業(yè)數(shù)字化的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應，即企業(yè)數(shù)字化轉型對產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展的影響。屠西偉和張平淡（2024）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)數(shù)字化轉型能夠通過提高自身綠色創(chuàng)新水平進而推動下游客戶實現(xiàn)碳減排；肖紅軍等（2024）從產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展的角度探討了客戶企業(yè)數(shù)字化對供應商企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響；范合君等（2023）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉型在產(chǎn)業(yè)鏈中存在上下游聯(lián)動效應。綜上，現(xiàn)有關于產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應的學術研究主要聚焦于企業(yè)數(shù)字化轉型，鮮有學者從企業(yè)ESG表現(xiàn)（環(huán)境、社會責任和公司治理）視角展開研究。

有鑒于此，本文利用2009-2022年滬深A股1576家上市公司數(shù)據(jù)，實證探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效益，即產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠促進焦點企業(yè)ESG表現(xiàn)，該結論在采用一系列內(nèi)生性檢驗和穩(wěn)健性檢驗后依然成立。調(diào)節(jié)效應分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)與焦點企業(yè)之間的綠色創(chuàng)新關聯(lián)度越大、產(chǎn)業(yè)鏈依賴度越強、企業(yè)戰(zhàn)略差異度越小，產(chǎn)生的溢出效應越顯著。此外，本文還進一步探究了不同場景下，上游供應商和下游客戶在企業(yè)環(huán)境、社會責任和公司治理單項表現(xiàn)方面的差異。

本文可能的邊際貢獻主要表現(xiàn)在以下三個方面：第一，拓展了企業(yè)ESG溢出效應的相關研究?，F(xiàn)有研究關注到企業(yè)ESG在行業(yè)內(nèi)的綠色溢出效應（Li 等，2023），但該溢出效應不僅體現(xiàn)在同一行業(yè)內(nèi)部，還可能沿著產(chǎn)業(yè)鏈前向和后向傳導。本文從產(chǎn)業(yè)鏈關聯(lián)的視角出發(fā)探究了產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)間ESG表現(xiàn)的溢出效應，不僅豐富和拓展了現(xiàn)有關于企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究，還為理解企業(yè)在復雜經(jīng)濟環(huán)境中的相互作用提供了新的視角。第二，基于產(chǎn)業(yè)鏈關聯(lián)視角，深化了企業(yè)ESG表現(xiàn)的溢出機制。本文從綠色創(chuàng)新關聯(lián)度、產(chǎn)業(yè)鏈依賴度和企業(yè)戰(zhàn)略差異度三條獨特渠道深入揭示了上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展實現(xiàn)兼容的路徑，為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)協(xié)同發(fā)展提供了經(jīng)驗啟示。第三，本文利用工具變量回歸、雙重差分等多種計量方法，有效處理了反向因果和遺漏變量導致的內(nèi)生性問題。此外，本文還創(chuàng)新性地構造了產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG暴跌或暴增事件沖擊，為檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應提供了穩(wěn)健可靠的經(jīng)驗證據(jù)。

本文其他部分安排如下：第二部分是理論分析與研究假說，第三部分是研究設計，第四部分實證分析產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應和溢出機制，第五部分是對產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應進行異質(zhì)性分析，最后是主要結論與政策啟示。

二、理論分析與研究假說

（一）企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應

產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)群結構的內(nèi)在關聯(lián)關系是產(chǎn)業(yè)鏈溢出的基礎，其溢出的根源在于：一方面，隨著全球產(chǎn)業(yè)分工不斷深化，生產(chǎn)的“功能分離”和“稟賦差異”降低了企業(yè)縱向一體化程度，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈關聯(lián)程度大幅提升（陳愛貞等，2021），企業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈上游供應商成為重要的利益相關者（蔡慶豐等，2024）。供應商為焦點企業(yè)的生產(chǎn)提供原材料、設備和工具等資源，供應商的環(huán)保投資水平會直接或間接影響焦點企業(yè)生產(chǎn)過程和最終產(chǎn)品的綠色化水平，因此焦點企業(yè)有充足動機要求供應商提高其生產(chǎn)過程和產(chǎn)品的綠色化水平。例如，華為在2023年供應商碳減排大會上公開表示，要從節(jié)能、減排、可再生能源使用及設定有挑戰(zhàn)性碳減排目標等維度對供應商的碳減排績效進行評估，加大對碳減排優(yōu)秀供應商的激勵，共同致力于推動整個供應鏈的綠色低碳轉型①。另一方面，企業(yè)ESG 行動本身具有外溢性，一旦焦點企業(yè)因為環(huán)保、履行社會責任等問題影響企業(yè)聲譽或遭受處罰，下游客戶的銷售利潤和整個產(chǎn)業(yè)鏈的安全穩(wěn)定都會受到影響。例如，麥當勞和肯德基定期在年度報告中披露詳細的企業(yè)社會責任相關信息，以顯示其較高的社會責任參與水平。然而，當兩家公司的關鍵供應商在生產(chǎn)過程中使用過期的食品配料時，通過媒體的報道，麥當勞和肯德基很快受到公眾的批評（Hartmann J and Moeller S，2014）。因此，本文提出：

假說1：產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)對于焦點企業(yè)ESG 表現(xiàn)有顯著正向影響，即企業(yè)ESG表現(xiàn)存在產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應。

（二）企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出機制

1. 綠色創(chuàng)新關聯(lián)度

作為微觀經(jīng)濟和環(huán)境污染的主體，企業(yè)承擔了推進綠色創(chuàng)新的時代任務。與企業(yè)其他創(chuàng)新相比，綠色創(chuàng)新具有知識與環(huán)境的雙重外部性，這意味著企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動同時受到資源稟賦和外部環(huán)境的影響（Song M X 等，2020）（丁聲懌和白俊紅，2024）。因此，企業(yè)綠色創(chuàng)新實際上是一個多主體的參與過程，其中產(chǎn)業(yè)鏈上合作伙伴在企業(yè)綠色創(chuàng)新實踐中扮演了重要角色（Junaid M等，2022）。一方面，綠色創(chuàng)新活動需要投入大量的資源，而根據(jù)資源有限性理論，單個企業(yè)往往面臨綠色創(chuàng)新資源約束，需要與擁有異質(zhì)性資源的其他相關企業(yè)開展積極的信息共享和創(chuàng)新合作（Ciabuschi F 等，2011）。在信息共享和創(chuàng)新合作過程中，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)鏈關聯(lián)優(yōu)勢，更容易形成資源的交換和互補，產(chǎn)生創(chuàng)新協(xié)同效應。另一方面，具有綠色創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中能產(chǎn)生知識的溢出效應，通過授權專利技術、提供研發(fā)培訓服務、樹立模范形象等方式實現(xiàn)知識溢出。企業(yè)通過借鑒和學習產(chǎn)業(yè)鏈上與自身業(yè)務相關的綠色專利技術，進而提高綠色創(chuàng)新產(chǎn)出（楊金玉等，2022）。產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)間綠色創(chuàng)新關聯(lián)度越高，綠色創(chuàng)新協(xié)同效應和知識溢出效應越強。綠色創(chuàng)新是企業(yè)節(jié)能減排、可持續(xù)發(fā)展的關鍵途徑，企業(yè)通過綠色創(chuàng)新來實現(xiàn)清潔生產(chǎn)型技術進步后，可以減少污染排放強度，提升企業(yè)在ESG 方面的表現(xiàn)（萬攀兵和陳林，2023）。因此，本文提出：

假說2：綠色創(chuàng)新關聯(lián)度越大，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)對于焦點企業(yè)ESG表現(xiàn)的溢出效應越強。

2. 產(chǎn)業(yè)鏈依賴度

根據(jù)社會網(wǎng)絡理論，企業(yè)的行動和相應的結果是由其與他人的社會關系及其在關系網(wǎng)絡中的位置所溢出的，兩者的網(wǎng)絡關聯(lián)程度越高，越容易受到彼此信息的影響（Liu Y 等，2021）。在產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡中，如果產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的ESG 導向高于焦點企業(yè)，則產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)可能會利用焦點企業(yè)對其較高的依賴性對其ESG 表現(xiàn)進行監(jiān)督和治理。產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)甚至可能幫助焦點企業(yè)設定綠色減排目標、建立社會責任組織、提供激勵或者威脅，以確保其合作伙伴遵守各種社會規(guī)范（Gulati R and Gargiulo M，1999）。例如，京東2018 年5 月宣布全面升級“青流計劃”，“青流計劃”的核心是產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴聯(lián)合行動。為此，京東要求合作伙伴應用綠色物流技術、節(jié)能減排、不雇傭童工、保障員工福利、腐敗零容忍、偷稅漏稅零容忍等，并對違反計劃的企業(yè)不予合作。同樣，如果產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的ESG 導向水平低于焦點企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)可能會面臨來自產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡中其他成員的規(guī)范性壓力。企業(yè)越是處于重要地位，越是容易傳播信息，該企業(yè)與相關聯(lián)的企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)越是具有相似性（楊海生等，2022）。因此，本文提出：

假說3：產(chǎn)業(yè)鏈依賴度越強，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)對于焦點企業(yè)ESG 表現(xiàn)的溢出效應越強。

3. 企業(yè)戰(zhàn)略差異度

模仿同行是企業(yè)應對不確定性的自然反應（Lieberman M B and Asaba S，2006）。一般來說，企業(yè)會選擇行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略或者偏向模仿具有相似特征的成功企業(yè)，以保證經(jīng)營績效的穩(wěn)定性（劉計含和王建瓊，2016）。但是，為了獲取額外的競爭優(yōu)勢，一些企業(yè)可能會選擇偏離行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略模式，利用有價值的、稀缺的且流動性較弱的資源，以提高企業(yè)被復制和攻擊的難度。然而從風險承擔視角來看，戰(zhàn)略偏離行業(yè)常規(guī)越大的企業(yè)，其業(yè)績波動性也越大（Tang J Y 等，2011）。企業(yè)ESG投資需要企業(yè)戰(zhàn)略和資源的支持，企業(yè)間戰(zhàn)略差異度越小，說明企業(yè)戰(zhàn)略風格和資源分配結構越接近，越容易受到彼此行為的影響。以極端情況為例，集團公司和子公司一般具有相近制度、戰(zhàn)略風格和資源分配偏好，子公司往往會貫徹學習集團公司在ESG 表現(xiàn)方面的經(jīng)驗，以保持一致性，來降低集團內(nèi)部的溝通成本。因此，本文提出：

假說4：企業(yè)戰(zhàn)略差異度越小，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)對于焦點企業(yè)ESG 表現(xiàn)的溢出效應越強。

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

為了考察企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應，本文以2009-2022年滬深A 股1 576 家上市公司為研究樣本，采用與焦點企業(yè)存在銷售或采購交易的產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡關系來確定產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)信息。借鑒Chu 等（2018）的研究，本文構建了焦點企業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈上游供應商、產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的年度數(shù)據(jù)集。例如，焦點企業(yè)（Core）可能對應多個供應商（Supplier1、Supplier2、…、Supplierm）或客戶（Customer1、Customer2、…、Customern），則構建Core→Supplier（Year）、Core→Customer（Year）的觀測值。為保證數(shù)據(jù)的可得性和準確性，進行一系列數(shù)據(jù)篩選和處理。首先，從國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和企業(yè)年報信息中獲得焦點上市公司前五大供應商企業(yè)與前五大客戶企業(yè)信息，刪除供應商和客戶為非上市公司的數(shù)據(jù)；其次，刪除在樣本期內(nèi)沒有ESG 評級的樣本；最后，刪除“特殊處理”類ST 企業(yè)、金融企業(yè)以及異常觀測樣本，最終獲得了3 479 個觀測值。本文ESG評級數(shù)據(jù)來源于Wind 咨詢金融終端，其余數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、國家知識產(chǎn)權局以及手工整理。

（二）模型設定

（三）變量定義

1. 被解釋變量。本文的被解釋變量為焦點企業(yè)的ESG 表現(xiàn)。具體地，借鑒方先明等（2023）的做法，綜合考慮各評級適用期間與覆蓋范圍，本文采用華證ESG 綜合得分作為企業(yè)ESG 表現(xiàn)的代理變量。華證ESG 評價由環(huán)境、社會責任和公司治理三項匯總而成，每項由與其相關的若干主題和細分指標構成。借鑒國際機構的經(jīng)驗做法，綜合考慮各指標對每個三級行業(yè)的影響程度和影響時間，按行業(yè)屬性分別對三級指標議題設置權重。最后根據(jù)指標體系自下而上計算加權得到環(huán)境、社會責任和公司治理單項得分，以及ESG 綜合得分。在進一步研究中，為了考察企業(yè)ESG 單項表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出差異，本文還分別以焦點企業(yè)的華證環(huán)境、社會責任和公司治理單項得分作為企業(yè)環(huán)境、社會責任和公司治理表現(xiàn)的代理變量。

2. 解釋變量。本文的解釋變量為與焦點企業(yè)存在產(chǎn)業(yè)鏈關系的企業(yè)ESG 表現(xiàn)，即上游供應商和下游客戶ESG 表現(xiàn)。同樣地，在進一步研究中，為了考察企業(yè)ESG 單項表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應，本文分別以產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的華證環(huán)境、社會責任和公司治理單項得分作為企業(yè)環(huán)境、社會責任和公司治理表現(xiàn)的代理變量。

3. 調(diào)節(jié)變量

（1）綠色創(chuàng)新關聯(lián)度（Tech）：借鑒Lee 等（2019）的方法，利用企業(yè)級綠色低碳技術專利數(shù)據(jù)庫的申請專利分類號類型，構建產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)兩兩之間的綠色創(chuàng)新關聯(lián)度指標，其計算公式為：

其中，deviation和deviation分別是企業(yè)i和企業(yè)j在t年的戰(zhàn)略偏離度。構建企業(yè)戰(zhàn)略偏離度的具體步驟為：首先，通過各個財務指標計算企業(yè)在六個戰(zhàn)略維度資源分配情況，分別是廣告和宣傳投入（銷售費用/營業(yè)收入）、研發(fā)投入（無形資產(chǎn)凈值/營業(yè)收入）、資本密集度（固定資產(chǎn)/員工人數(shù)）、固定資產(chǎn)更新程度（凈值/固定資產(chǎn)原值）、管理費用投入（管理費用/營業(yè)收入）和企業(yè)財務杠桿［（短期借款+長期借款+應付債券）/權益賬面價值］；其次，對六個戰(zhàn)略維度變量進行分行業(yè)分年份的Mean-SD 標準化，并求其絕對值；最后，將標準化處理后的六個戰(zhàn)略維度變量求平均值，得到企業(yè)戰(zhàn)略偏離度指標。企業(yè)戰(zhàn)略偏離行業(yè)常規(guī)模式的程度即為戰(zhàn)略偏離度，該指標取值越大，說明企業(yè)戰(zhàn)略風格越激進，相反，指標取值越小，說明企業(yè)戰(zhàn)略風格越保守。對比兩兩企業(yè)戰(zhàn)略風格差異，即可獲得企業(yè)間戰(zhàn)略差異度。

4. 控制變量。借鑒胡妍等（2024）的研究，本文引入了可能對焦點企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響的控制變量（Control），具體如下：企業(yè)規(guī)模（Size），采用資產(chǎn)總額的對數(shù)值來衡量；企業(yè)年齡（Age），采用當年年份與企業(yè)開業(yè)年份的差值加1 來表示；資產(chǎn)負債率（Lev），采用企業(yè)總負債占總資產(chǎn)的比值來衡量；托賓Q（Tbq），采用（流通股市值+非流通股股份數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負債賬面值）/總資產(chǎn)的比值來衡量；凈資產(chǎn)收益率（Roe），采用企業(yè)凈利潤除以凈資產(chǎn)來衡量；總資產(chǎn)收益率（Roa），采用企業(yè)凈利潤除以總資產(chǎn)來衡量；報告披露情況（Rep），根據(jù)企業(yè)當年是否單獨披露環(huán)境報告，或者企業(yè)年報和社會責任報告是否披露環(huán)境信息，每披露一份報告加1 分，否則為0；產(chǎn)權屬性（Soe）：如果企業(yè)股權性質(zhì)為國有取值為1，否則為0。

（四）描述性統(tǒng)計

表1報告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計情況。焦點企業(yè)的ESG表現(xiàn)均值約為72.7354，標準差為5.0868，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的ESG表現(xiàn)均值約為75.1754，標準差為5.2374，這反映出我國上市公司ESG評級主要分布在CCC到BBB，ESG表現(xiàn)水平有進一步提升空間，且產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)要好于焦點企業(yè)ESG表現(xiàn)。從ESG各單項表現(xiàn)均值來看，企業(yè)在公司治理方面表現(xiàn)最好，在環(huán)境方面表現(xiàn)最差。從ESG各單項表現(xiàn)標準差來看，企業(yè)在社會責任方面表現(xiàn)差距最大。

四、實證結果及分析

（一）基準結果

表2報告了企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應的基準回歸結果，其中，第（1）列僅控制了行業(yè)和年份固定效應，第（2）列報告了加入企業(yè)層面控制變量的完整結果。考慮到企業(yè)ESG表現(xiàn)的溢出效應在產(chǎn)業(yè)鏈上可能具有時滯性，本文進一步將產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)t-1期ESG表現(xiàn)（LESG_chain）作為解釋變量，實證結果見第（3）列。在此基礎上，借鑒范合君等（2023）的研究，其認為產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動是指在某企業(yè)主體變動時產(chǎn)業(yè)鏈上其他企業(yè)主體也跟著變動，故構建焦點企業(yè)與上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)的一階差分（ΔESG_core和ΔESG_chain），以本年度ESG表現(xiàn)與上一年度ESG表現(xiàn)的差值來衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)溢出效應，實證結果見第（4）列。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)均顯著為正，這驗證了本文的假說1。

（二）穩(wěn)健性檢驗

1.內(nèi)生性檢驗。為了解決內(nèi)生性主要來源于遺漏變量偏差和雙向因果所帶來的內(nèi)生性問題，本文通過尋找合適的工具變量，采用兩階段最小二乘法（2SLS）。借鑒Breuer et al．（2018）和宋科等（2022）的研究，本文采用同年份同行業(yè)同省份的ESG得分均值（記為ESG_MEAN）作為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)的工具變量。表3匯報了基于工具變量的兩階段最小二乘回歸結果。第（1）列為第一階段結果，從中可以看出企業(yè)ESG表現(xiàn)與同年份同省份同行業(yè)均值顯著正相關，顯著性水平均為1%，且WaldF統(tǒng)計量遠大于10%的臨界值16.38，表明不存在弱工具變量問題。第（2）列匯報了第二階段的結果，在采用工具變量進行估計后，企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應仍然顯著。

但是采用同年份同行業(yè)同省份的ESG得分均值作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的工具變量可能會存在排他性原則無法滿足的問題。借鑒方先明和胡丁（2023）、毛其淋和王玥清（2023）的做法，本文進一步以企業(yè)被ESG主題基金持有的數(shù)量（記為ESG_Fund）作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的工具變量。首先，在相關性方面，ESG主題基金更加關注在環(huán)境、社會責任和公司治理方面表現(xiàn)良好的企業(yè)，而且基金公司可以參與到投資企業(yè)公司治理中，幫助企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。其次，在外生性方面，ESG主題基金公司投資行為不會直接影響投資標的企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)。ESG主題基金是指基金名稱或投資范圍中包含環(huán)保、生態(tài)、綠色、新能源開發(fā)、清潔能源、碳、可持續(xù)、社會責任等與ESG相關詞匯的基金。表3第（3）、（4）列匯報了以ESG_Fund作為工具變量的兩階段最小二乘回歸結果，第二階段回歸結果與基準回歸結果一致，驗證了基準模型回歸結果的可靠性。

2.更換關鍵變量和樣本期間。ESG評級機構的文化淵源和社會背景不同，其評級的衡量方法側重點會有所不同，而且可能存在“本土偏好”。馬文杰等（2023）研究發(fā)現(xiàn)相比于國外評級機構，國內(nèi)評級機構對國有企業(yè)的ESG評級偏高。Bloomberg較早開始了對全球公司的環(huán)境、社會責任和公司治理問題進行監(jiān)控和評估，其數(shù)據(jù)庫涵蓋100多個國家和地區(qū)約1.3萬家公司，覆蓋了全球市值的88%。為避免國內(nèi)外評級機構分歧對ESG表現(xiàn)的誤判，本文分別采用Bloomberg ESG評分作為焦點企業(yè)的被解釋變量和產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的解釋變量，樣本期間縮短為2011-2020年。重新估計基準模型（1），表3的列（5）的回歸結果與基準回歸結果保持一致。因此，本文基準回歸結果在不同ESG評級體系下仍然穩(wěn)健。

3.增加研究樣本。由于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）只展示了企業(yè)前五大供應商企業(yè)與前五大客戶企業(yè)信息，其中包含大量非上市公司，ESG評級機構并未發(fā)布非上市公司的ESG評級，故進一步匹配非上市公司的上市關聯(lián)公司。例如，焦點企業(yè)（Core）對應的上游供應商（Sup）為非上市公司，非上市供應商（Sup）有上市關聯(lián)企業(yè)（Related），則構建Core→Related1（Year）的觀測值。關聯(lián)公司包含聯(lián)營公司、合營公司和子公司。同時，將焦點企業(yè)的上下游企業(yè)從一級供應鏈關系拓展到二級供應鏈關系。例如，焦點企業(yè)（Core）對應的上游供應商（Sup）為非上市公司，供應商（Sup）的上游供應商（Sup）為上市公司，則構建Core→Sup（Year）的觀測值。其中，供應商（Sup）是焦點企業(yè)（Core）的一級供應商，供應商（Sup）是焦點企業(yè)（Core）的二級供應商。以焦點企業(yè)的華證ESG評分作為被解釋變量，以擴展后產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的華證ESG評分作為解釋變量，重新估計基準模型（1），回歸結果分別見表3的列（6）和列（7）。結論與基準回歸一致。

（三）調(diào)節(jié)效應分析

本文分別從綠色創(chuàng)新關聯(lián)度、產(chǎn)業(yè)鏈依賴度和企業(yè)戰(zhàn)略差異度分析產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)ESG表現(xiàn)影響焦點企業(yè)ESG表現(xiàn)的調(diào)節(jié)機制，具體回歸結果見表5。

表5第（1）列ESG_chain與Tech交乘項的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明綠色創(chuàng)新關聯(lián)度越高，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的ESG表現(xiàn)可以促進焦點企業(yè)的ESG表現(xiàn)，假說2成立。得到這個結論的原因可能有：一方面，綠色創(chuàng)新關聯(lián)度高的企業(yè)會使用相似的生產(chǎn)要素，如原材料、生產(chǎn)設備、專利技術、人力資源等，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)生產(chǎn)要素的效率變動或成本增減均會對焦點企業(yè)產(chǎn)生同向影響；另一方面，綠色創(chuàng)新關聯(lián)度高的企業(yè)之間往往有較多的戰(zhàn)略合作或交叉持股，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)和焦點企業(yè)之間通過技術交流合作、科技創(chuàng)新資源互補、風險共擔，可以形成協(xié)同效應（Bloom N等，2013）。

表5第（2）列ESG_chain與Dependency交乘項回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明產(chǎn)業(yè)鏈依賴度越高，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的ESG表現(xiàn)可以促進焦點企業(yè)的ESG表現(xiàn)，假說3成立。得到這個結論的原因可能有：一方面，若產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)和焦點企業(yè)關系緊密，焦點企業(yè)終止現(xiàn)有交易尋找替代的合作伙伴付出的代價也就越高（Dhaliwal D等，2016）；另一方面，當企業(yè)與其關系緊密的合作伙伴ESG導向不一致時，企業(yè)之間的關系績效也會受到負面影響（Liu Y等，2021）。因此，當企業(yè)之間的依賴度越高時，為了維護關系績效，在ESG方面表現(xiàn)不佳的企業(yè)會投入更多資源以消除雙方在ESG導向方面的不一致。

表5第（3）列ESG_chain與Strategy交乘項回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負，表明焦點企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)戰(zhàn)略差異度較小時，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)對焦點企業(yè)ESG表現(xiàn)影響越大，假說4成立。得到這個結論的原因可能是：當企業(yè)模仿其他企業(yè)時，其更傾向于模仿與自己文化、戰(zhàn)略風格、資源分配等相關特征更接近的對象，并且此類對象的模仿程度更高（陳仕華和盧昌崇，2013），同時社會規(guī)范賦予企業(yè)的壓力也會促使這些特征相似的企業(yè)在經(jīng)營活動中表現(xiàn)出一致性（Burris V，2015）。

五、異質(zhì)性分析

在產(chǎn)業(yè)鏈中，上游企業(yè)充當著商品生產(chǎn)和供應的角色，而下游客戶的話語權和決策權在一定程度決定了上游供應商的銷售水平和盈利空間。那么，企業(yè)ESG單項表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出方向是否存在異質(zhì)性？換而言之，產(chǎn)業(yè)鏈上游供應商和下游客戶在企業(yè)環(huán)境、社會責任和公司治理上的表現(xiàn)是否都會顯著影響焦點企業(yè)在環(huán)境、社會責任和公司治理上的表現(xiàn)？通過識別企業(yè)ESG單項表現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈溢出方向，本文進一步對不同產(chǎn)業(yè)鏈溢出方向上企業(yè)ESG單項表現(xiàn)的異質(zhì)性進行深入分析。

（一）ESG單項表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出方向識別

本文分別以焦點企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)、社會責任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)（分別標記為E_core、S_core、G_core）為被解釋變量，以產(chǎn)業(yè)鏈上游供應商的環(huán)境表現(xiàn)、社會責任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)（分別標記為E_sup、S_sup、G_sup）和產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的環(huán)境表現(xiàn)、社會責任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)（分別標記為E_cus、S_cus、G_cus）為解釋變量，重新估計基準模型（4），回歸結果見表6。其中，第（1）、（3）、（5）列分別為上游供應商的環(huán)境表現(xiàn)、社會責任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)對焦點企業(yè)對應表現(xiàn)的影響。第（1）、（3）列系數(shù)在1%水平上顯著為正，第（5）列系數(shù)不顯著，結果表明上游供應商的環(huán)境表現(xiàn)和社會責任表現(xiàn)均可以提高焦點企業(yè)對應方面的表現(xiàn)，但上游供應商的公司治理方面的表現(xiàn)對焦點企業(yè)的影響較小。第（2）、（4）、（6）列分別為下游客戶的環(huán)境表現(xiàn)、社會責任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)對焦點企業(yè)對應表現(xiàn)的影響。第（2）列系數(shù)不顯著，第（4）列系數(shù)在5%水平上顯著為正，第（6）列系數(shù)在1%水平上顯著為正，結果表明下游客戶的社會責任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)均可以提高焦點企業(yè)在對應方面的表現(xiàn)，但下游客戶在環(huán)境方面的表現(xiàn)對焦點企業(yè)的影響較小。

綜上，產(chǎn)業(yè)鏈上游供應商的環(huán)境表現(xiàn)對焦點企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)存在前向溢出效應，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的社會責任表現(xiàn)對焦點的企業(yè)社會責任表現(xiàn)存在雙向（前向和后向）溢出效應，產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的公司治理表現(xiàn)對焦點企業(yè)的公司治理表現(xiàn)存在后向溢出效應。因此，下文分別對產(chǎn)業(yè)鏈上游供應商的環(huán)境表現(xiàn)、上下游企業(yè)的社會責任表現(xiàn)和下游客戶的公司治理表現(xiàn)進行異質(zhì)性分析。

（二）ESG單項表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應分析

1.環(huán)境表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應。供應商處于整個產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其減少污染可以顯著提升下游企業(yè)綠色減排成效（喻旭蘭和周穎，2023），上游供應商對于減少環(huán)境污染的意識和行為往往會隨著整條產(chǎn)業(yè)鏈逐級傳遞，并且有被放大的趨勢?！安ㄌ丶僬f”認為，合理的環(huán)境規(guī)制政策能夠為企業(yè)提供技術創(chuàng)新的信息和動力，從長期來看會為企業(yè)帶來“創(chuàng)新補償效應”，對企業(yè)的綠色創(chuàng)新、環(huán)境保護行為、經(jīng)濟績效和環(huán)境績效均會帶來正向影響，因此部分企業(yè)選擇主動進行綠色創(chuàng)新。但環(huán)境投資是一項長期投資，且會擠占企業(yè)原本投入創(chuàng)新研發(fā)項目的資源，導致企業(yè)其他方面創(chuàng)新產(chǎn)出減少（Petroni G，2019），部分供應商擔心資金鏈出問題，所以綠色創(chuàng)新動力不足。那么企業(yè)綠色創(chuàng)新的主動性是否會影響上游供應商在環(huán)境表現(xiàn)方面的產(chǎn)業(yè)鏈溢出力？

因此，本文以焦點企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)為被解釋變量，以產(chǎn)業(yè)鏈上游供應商的環(huán)境表現(xiàn)為解釋變量，重新估計基準模型（2）。表7第（1）、（3）列分別為供應商主動進行綠色創(chuàng)新的回歸結果，回歸系數(shù)分別為0.1215和0.1315，均在1%的水平上顯著。第（2）、（4）列分別為供應商被動進行綠色創(chuàng)新的回歸結果，回歸系數(shù)顯著性減弱或不顯著。這說明，具備綠色創(chuàng)新優(yōu)勢或綠色創(chuàng)新管理準備度較好的供應商主動進行綠色創(chuàng)新，其在環(huán)境方面的表現(xiàn)對焦點企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)影響越大；焦點企業(yè)倒逼上游供應商進行綠色創(chuàng)新，可能很難從中受益。

2.社會責任表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應。前文分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)社會責任表現(xiàn)對焦點企業(yè)社會責任表現(xiàn)存在雙向溢出效應，那么，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)正向社會責任表現(xiàn)和負向社會責任表現(xiàn)形成的溢出效應是否存在差異？本文根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)當年社會責任表現(xiàn)較上年社會責任表現(xiàn)是“進步”（ΔS_chain>0）還是“退步”（ΔS_chain≤0），將樣本劃分為正向溢出和負向溢出兩組。以焦點企業(yè)的社會責任表現(xiàn)為被解釋變量，以產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的社會責任表現(xiàn)為解釋變量，重新估計基準模型（4）。表8第（1）、（2）列分別匯報了正向溢出和負向溢出兩種不同情況下，企業(yè)社會責任表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應回歸結果。其中，第（1）列回歸系數(shù)0.0539，在10%水平上顯著；第（2）列回歸系數(shù)0.1075，在1%水平上顯著?；貧w結果表明，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在社會責任表現(xiàn)上“退步”的負向溢出效應要遠大于“進步”帶來的正向溢出效應。

進一步，結合焦點企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈依賴度，構造ΔS_chain與Dependency交乘項作為被解釋變量來考察產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)社會責任方面的“進步幅度”和“退步幅度”對焦點企業(yè)社會責任表現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈溢出的影響。表8第（3）列回歸系數(shù)不顯著，第（4）列回歸系數(shù)0.6309，在5%水平上顯著?；貧w結果表明，當考慮焦點企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈依賴度后，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)“退步幅度”產(chǎn)生的溢出效應同樣大于“進步幅度”的溢出效應。這也恰好印證了那句俗語——“好事不出門，壞事傳千里”。

3.公司治理表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應。前文分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的公司治理表現(xiàn)對焦點企業(yè)社會責任表現(xiàn)存在后向溢出效應，本文進一步根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的戰(zhàn)略偏離度的三分位數(shù)，將下游客戶樣本分為三組，來考察不同戰(zhàn)略風格對公司治理表現(xiàn)溢出效應的影響。當下游客戶戰(zhàn)略偏離度小于第一三分位數(shù)（Q1）時，該客戶公司戰(zhàn)略與行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略偏差較小，客戶采用了相對保守的跟隨戰(zhàn)略；當下游客戶戰(zhàn)略偏離度大于第一三分位數(shù)（Q1）小于第二三分位數(shù)（Q2）時，該客戶公司戰(zhàn)略與行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略存在一定范圍的偏差，客戶采用了靈活型戰(zhàn)略；當下游客戶戰(zhàn)略偏離度大于第二三分位數(shù)（Q2）時，該客戶公司戰(zhàn)略與行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略存在較大的偏差，客戶采用了激進型戰(zhàn)略。

因此，本文以焦點企業(yè)的公司治理表現(xiàn)為被解釋變量，以產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的公司治理表現(xiàn)為解釋變量，重新估計基準模型（2）。表9的第（1）、（2）和（3）列分別匯報了三種不同公司戰(zhàn)略風格的公司治理表現(xiàn)溢出效應回歸結果。其中，只有第（2）列回歸系數(shù)在1%顯著性水平上顯著，說明相較于保守風格和激進風格，采用靈活戰(zhàn)略風格的下游客戶公司治理表現(xiàn)可以促進焦點企業(yè)公司治理表現(xiàn)。這也恰好印證了那句俗語——“凡事有度，過猶不及”。

六、結論與政策啟示

如何促進經(jīng)濟綠色轉型發(fā)展已成為全球關注的話題。中國經(jīng)濟要實現(xiàn)綠色發(fā)展，企業(yè)貫徹執(zhí)行ESG是關鍵。產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)是否相互影響？影響的動因是什么？這種影響是否隨企業(yè)特征和場景不同而體現(xiàn)出異質(zhì)性？基于2009-2022年A股上市公司ESG和產(chǎn)業(yè)鏈組合數(shù)據(jù)，本文探討了企業(yè)ESG表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應及相應的溢出機制。研究發(fā)現(xiàn)：第一，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)ESG表現(xiàn)可以有效促進焦點企業(yè)的ESG表現(xiàn)，這一促進作用在進行一系列內(nèi)生性檢驗和穩(wěn)健性檢驗后仍然顯著。第二，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)可以通過綠色創(chuàng)新關聯(lián)度、產(chǎn)業(yè)鏈依賴度、企業(yè)戰(zhàn)略差異度三種機制影響焦點企業(yè)ESG表現(xiàn)，其原因在于：綠色創(chuàng)新關聯(lián)度越大、產(chǎn)業(yè)鏈依賴度越強、戰(zhàn)略差異度越小的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)組合，綠色創(chuàng)新形成的協(xié)同效應和知識溢出效應越強、雙方ESG導向越一致、越容易相互模仿。第三，上游供應商在環(huán)境方面表現(xiàn)的溢出效應更強，下游客戶在公司治理方面表現(xiàn)的溢出效應更強，而在社會責任方面表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)均對焦點企業(yè)有溢出效應。第四，相較于被動綠色創(chuàng)新，上游供應商選擇主動綠色創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)鏈溢出強度要更大；對比產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在社會責任方面表現(xiàn)“退步”和“進步”，發(fā)現(xiàn)“退步”帶來的產(chǎn)業(yè)鏈溢出效應要遠大于“進步”；采用靈活型公司戰(zhàn)略的下游客戶對焦點企業(yè)的影響更大。基于以上研究結論，本文得到以下政策啟示：

第一，鼓勵企業(yè)在改善自身ESG表現(xiàn)的同時，幫助產(chǎn)業(yè)鏈上合作伙伴提升ESG表現(xiàn)。ESG不僅是合規(guī)要求，還可以減少企業(yè)潛在的財務風險、滿足資本市場的要求，提升企業(yè)綜合價值。對于一些ESG投資動力不足的企業(yè)，國有企業(yè)和ESG優(yōu)勢企業(yè)應充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈鏈長作用，定期對合作伙伴ESG執(zhí)行情況進行核查，通過合作伙伴的ESG表現(xiàn)以及風險分析，來追蹤其ESG管理情況，以防止ESG風險在產(chǎn)業(yè)鏈上傳導，促進全產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展。

第二，鼓勵企業(yè)加強綠色創(chuàng)新，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈上游供應商。企業(yè)應該基于自身的ESG戰(zhàn)略規(guī)劃與管理目標，通過綠色科技賦能產(chǎn)業(yè)鏈上合作伙伴，激發(fā)整條產(chǎn)業(yè)鏈的綠色創(chuàng)新活力。政府部門和有關監(jiān)管機構可以有重點地加大政策激勵，進一步發(fā)揮價格、財稅、金融等經(jīng)濟政策對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和減污降碳的促進作用，引導金融機構增加綠色資產(chǎn)配置、強化環(huán)境風險管理，幫助上游企業(yè)降低節(jié)能減排投入成本，激發(fā)上游企業(yè)綠色創(chuàng)新的主動性。

第三，企業(yè)在選擇合作伙伴時要考慮其社會責任履行情況。積極主動注重履行社會責任可以使企業(yè)樹立良好的品牌形象，但由于公眾有累積并打包釋放負面消息的傾向，突發(fā)事件或負面新聞可能擊垮企業(yè)長期積累的正面形象。隨著全新通訊技術的出現(xiàn)，信息傳播的速度也越來越快，特別是對于負面的輿論。與存在負面輿論的伙伴進行合作，企業(yè)可能面臨負面輿論的連帶影響，從而影響企業(yè)自身品牌形象與聲譽。

第四，企業(yè)應制定契合商業(yè)模式與業(yè)務目標的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。在公司治理實踐方面，企業(yè)不應該完全依賴行業(yè)常規(guī)隨波逐流，也不應該獨樹一幟追求盲目創(chuàng)新，而是應該根據(jù)公司治理現(xiàn)狀、營業(yè)規(guī)模、業(yè)務類型的社會影響，靈活性選擇合適的公司戰(zhàn)略和ESG治理架構。