新年伊始，滬綜指開啟調(diào)整模式，前期獲利盤套現(xiàn)意愿升溫。但筆者認(rèn)為，春節(jié)長假前的“黃金坑”或在3100點(diǎn)附近，投資者可逢低買進(jìn)被錯(cuò)殺的績優(yōu)成長股。

本幣貶值式牛市緣何未至

近期A股的調(diào)整，可能是在為“特朗普交易沖擊”提前定價(jià)。例證是，截至周三，美元兌人民幣匯率連漲四天，年內(nèi)漲幅達(dá)0.44%，離2023年的峰值7.3498點(diǎn)僅差0.0182點(diǎn)。

從金融實(shí)證來看，在全球牛市形態(tài)中，匯率貶值+本國通脹的雙引擎驅(qū)動(dòng)模式最為常見。在過去一年里，阿根廷和委內(nèi)瑞拉的名義股市指數(shù)分別上漲1.67倍和1.18倍，且是連續(xù)多年領(lǐng)漲全球股市。無獨(dú)有偶，過去15年里，印度和日本牛市均是本幣貶值推動(dòng)型，上漲邏輯是通過匯率貶值提升本國企業(yè)出口競爭力和名義收益。從2014年以來，美元兌印度盧比升值近四成，同期印度孟買股市上漲2.69倍。美元兌日元匯率較2011年低位上升1.09倍，其間日股上漲2.9倍。

周三，美元兌人民幣匯率較2014年低位上漲21.34%，緣何未能造就A股牛市？答案是中國工業(yè)品的超強(qiáng)競爭力并非源自本幣貶值，而是規(guī)模經(jīng)濟(jì)和技術(shù)創(chuàng)新。2024年，中國貿(mào)易順差和工業(yè)產(chǎn)出在全球占比約為40%和35%。鮮明對(duì)比是，A股總市值不到82.6萬元人民幣，威爾遜5000市場指數(shù)市值為59.2萬億美元，中國工業(yè)股在國際金融市場被低估的現(xiàn)狀可見一斑。

窗口指導(dǎo)監(jiān)管降溫概念炒作

牛市皆是錢買出來的。國際資本減配和低配中國資產(chǎn)，是A股和美股背道而行的主因。騰訊控股港股和寧德時(shí)代A股因被美國國防部列入“中國涉軍企業(yè)”清單，本周前三天股價(jià)累計(jì)跌幅分別約為10.96%和1.77%。要知道，騰訊周二以15億港元回購393萬股股票，且2024年共回購3.07億股，總金額1120億港元。

回頭看，“9·24行情”井噴式上漲，宏觀面支點(diǎn)是搶在美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息窗口之前，吸引全球資本配置中國資產(chǎn)。如今，美聯(lián)儲(chǔ)的降息窗口只是微開，繼續(xù)放大中美國債收益率的差價(jià)，使得中國貨幣寬松預(yù)期降溫和A股欲漲乏力。目前，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)測是今年只有兩次降息。野村全球宏觀研究主管蘇博文則預(yù)測：美聯(lián)儲(chǔ)只在3月份降息一次，且有全年不降息的風(fēng)險(xiǎn)。

從宏觀調(diào)控基調(diào)來看，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的治國策略是“股市就是一切”，不惜升級(jí)貿(mào)易戰(zhàn)來延長美股牛市的繁榮。相比之下，宏觀經(jīng)濟(jì)和A股監(jiān)管基調(diào)均是削峰填谷，機(jī)構(gòu)最佳對(duì)策是“集中持股+波段操作”式高拋低吸。滬深證交所近期先后加強(qiáng)監(jiān)管，市場投機(jī)氛圍迅速降溫。通達(dá)信“10日漲幅”排名榜數(shù)據(jù)顯示，截至周三，263個(gè)概念指數(shù)無一飄紅，漲幅中位數(shù)為-7.87%，累計(jì)跌幅逾一成的行業(yè)有53個(gè)。

投機(jī)潮由題材股涌向ETF

開年以來，權(quán)重股并未接過領(lǐng)漲大旗。通達(dá)信“5日漲幅”排名榜數(shù)據(jù)顯示，在127個(gè)二級(jí)行業(yè)中，流通市值排名前十位的行業(yè)無一飄紅。其中，流通市值達(dá)7.88萬億元的全國性銀行指數(shù)僅下跌0.55%，明顯強(qiáng)于同期滬綜指（跌3.63%）和滬深300（跌3.7%）的表現(xiàn)，展示了銀行權(quán)重股托而不舉的慢牛和長牛屬性。

題材股炒作受限，游資轉(zhuǎn)向炒作跨境ETF。周三，景順長城標(biāo)普消費(fèi)ETF換手1028.9%，年內(nèi)上漲逾11%，收盤時(shí)較其對(duì)標(biāo)指數(shù)溢價(jià)約40%，成交60.6億元。這是個(gè)什么概念？涵蓋400只樣本股的微盤股和涵蓋50只樣本股的北證50當(dāng)日分別成交146.6億和148.1億元。作為本輪牛市的龍頭，二者較去年峰值的跌幅分別為18.1%和29.4%，本周逆勢分別上漲2.7%和1.89%，會(huì)否就此企穩(wěn)，是A股能否止跌的風(fēng)向標(biāo)。

游資狂炒ETF，是對(duì)市場套利機(jī)制和杠桿交易品種匱乏的另類投票。類似高投機(jī)品種往往是低價(jià)格、小股本和高換手，說白了就是可操控性強(qiáng)，上漲高度取決于高換手率的持續(xù)時(shí)間，而非交易品種的內(nèi)在價(jià)值。

當(dāng)下游資并未遠(yuǎn)離市場，近期大盤持續(xù)下行，監(jiān)管升級(jí)只是做空借口，機(jī)構(gòu)借春節(jié)長假前的差錢效應(yīng)進(jìn)行調(diào)倉換股才是主因。從技術(shù)形態(tài)上來看，滬綜指后市將下探日K線120天支撐，將部分甚至完全回補(bǔ)2024年9月30日的3087點(diǎn)至3153點(diǎn)跳空缺口。樂觀來看，3100點(diǎn)附近多數(shù)概率是黃金坑，不妨逢低買進(jìn)被錯(cuò)殺的績優(yōu)成長股。需謹(jǐn)記的是避開前三年的“熱門賽道+股價(jià)暴漲+業(yè)績平庸”概念，因?yàn)榇鬅岬乖钍茿股常態(tài)。

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）